“未曾留下翅膀的痕迹，我已飞过天空。”

——泰戈尔

我想对于大多数投资者来说，最想的就是抓住股市将要上涨和下跌的“痕迹”，从而在股市这片“天空”中自由的翱翔以实现财富的增长。但遗憾的是每当他们自以为聪明，抓住了股市变动的信号并采取行动时，事后证明总是充当了韭菜亦或是事后诸葛亮，拍着大腿连连叹息。

 

股神巴菲特曾经说过，对于股市投资者只需知道两件：一是，你的预期是多少；二是，想要实现预期的时间。
因此，我们从这个角度自问，想想这两个问题的答案。相信大多数成熟的投资者都会寻求稳健且长期的财富增长方式，那么“收益稳定，分红高”的公共事业股是最好的选择之一，而它们时常受到养老金和保险资金的青睐也更加证明了它的低风险性。

接下来的我们会分析很多关于公共事业类的公司，以为投资者提供一些参考的意见。这篇文章主要分析高速公路股。

全国高速公路网络

高速公路属基础设施行业，有以下特点：

①公司主营业务是收费高速公路、桥梁的投资、建设、收费和养护管理。

②高速公路行业通行费收入主要取决于地区经济的发展，地区经济是影响高速公路车流量的重要因素。

③高速公路有 25 年或 30 年收费期规定，但全国范围看，一方面平均路产剩余收费年限仍在 15 年以上，距免费通行相对较远。

结论：高速公路一旦建成，未来所能提供的现金流基本就能确定，一般采用DCF估值。

资料来源：公司年报

高速公路企业以路桥收费业务为主，同时基于良好的现金流，各公司虽有其他业务扩展，但路桥收费仍贡献主要收入和利润多达90%。

从17年年报来看，宁沪高速路桥收费主业收入占比达75%，毛利占比达94%， 粤高速路桥收费主业收入占比达96%，毛利占比达98%，深高速路桥收费主业收入占比达 89%，毛利占比达93%。

从整个行业看，路桥收费业务整体贡献收入 80%，贡献毛利90%。 路桥收费业务相对稳健，各公司以主业为支撑，将提升整体业绩稳定性。



我们这里选取宁沪高速和粤高速A作为对比



杜邦分析：



粤高速a与宁沪高速净资产收益率对比

最近5年两者净资产收益率呈现一个递增的趋势。粤高速a从2014年的3%左右增长到了2018年的18%左右。宁沪高速从2014年的14%左右到2018年的17%左右。

粤高速a与宁沪高速权益乘数对比

可见两个公司取得很好的净资产收益率并不是因为权益乘数的增加。相对于宁沪高速，粤高速a在roe稳步增长的同时负债还大幅度减少。

粤高速a与宁沪高速总资产周转对比

从资产周转能看出公司管理层的运营能力强弱。粤高速a的总资产周转在稳步提升，而宁沪高速的总资产周转是在下降。可见，同时期粤高速a的经营能力好于宁沪高速。

粤高速a和宁沪高速息税前利润率对比

两公司在最近几年持续加强自己议价能力。粤高速a的息税前利润/营业总收入，从2014年的37%增加到2018年的71%，于此相对宁沪高速，从2013年的51%增长到2018年的61%。



粤高速a与宁沪高速股息率对比

股息是公共事业股票最大的优势之一。

宁沪高速股息率稳定常年保持在5%左右，而粤高速a股息率稳步提升，现已经超过宁沪高速（其中不乏由于有股价波动的原因）。宁沪高速的分红率长期在50%以上，于此对比粤高速A的分红率最近3年也保持在50%以上。

公司资产结构对比

“资产软，负债硬”

投资者需要关注公司资产的资产结构，尤其是那些占比比较大的项目。

粤高速a固定资产占比较大，因此需要关注财报附注中的固定资产。于此不同的是，宁沪高速无形资产占比较大，所以财报附注中的无形资产才是重点关注的内容。

粤高速A固定资产

在表中可以看到，粤高速A的固定资产折旧

还是比较保守。

宁沪高速无形资产

通过观察财报附注可以看出，宁沪高速与粤高速A虽然在认可无形资产和固定资产上有差别，但资产本质还是一样的。不过粤高速A将土地使用权，公路经营权计入固定资产，宁沪高速将土地使用权，公路经营权计入无形资产。



此外宁沪高速还有大量在建工程

在这里投资者需要关注的是，大量的在建工程何时完工转入固定资产。如果在建工程迟迟不完工，那么它既不能转入固定资产，也不能计提折旧，从而就会使得公司的净利润的含金量大打折扣。



公司负债结构对比

上文提到过高速公路行业通行费收入主要取决于地区经济的发展，地区经济是影响高速公路车流量的重要因素。

粤高速公路地处经济大省—广东省，其经济常年处于中国第一位，其活力远高于全国平均水平。

公司主要控股路产是广佛高速公路、佛开高速公路和京珠高速公路广珠段。除广佛高速持股比例为75%外，其他两条公路均为100%控股。公司控股高速公路里程158.12 公里，平均剩余收费期限为10 年。

资料来源：公司年报



参股多条高速，权益收费里程 273 公里。公司参股的路产有7条，主要分布于广东省，公司平均参股比例为30%。参股高速公路总里程为 684.20 公里，按权益比例合计总里程为273.05 公里。除了惠盐高速、赣康高速、康大高速外，公司参股项目均有控股股东广东交通集团下属公司参与。



资料来源：公司年报

控股参股路段车流量都稳步增长，每公里车流量104万辆/年，每公里营收2257万元/年。

资料来源：公司年报

2016年营收利润大幅度抬升是因为2016 年完成重大资产重组，收购佛开公司 25%股权与广珠交通 100%股权。

公司营收

公司利润

财务费用率和管理费用率持续降低。

于此相对，宁沪高速则扎根于长三角地区·地区，起经济丝毫不比广东省逊色，在全国常年处于领先水平。

公司营收也保持稳步增加
公司营收
公司利润
公司财务费用率除15年逐步降低，销售费用率和管理费用率保持稳定

公司的主要收入是收费公路业务和依赖于收费公路业务的配套服务业务合计占比将近90%，是公司收入的主要来源。

公司经营苏南各大主要高速公路，已初步搭建起连接苏沪地区的交通路网。公司以沪宁高速为核心路产，同时拥有宁常高速、镇溧高速、锡宜高速、宁连公路、锡澄高速、广靖高速、 江阴大桥以及苏嘉杭等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益，多年来通过扩建、新建和收购，路网不断扩张、完善，已基本覆盖苏南主要地区。截至 2017 年12月31日，公司直接参与经营和投资的路桥项目达到16个，拥有或参股的公路里程已达到850公里。

公司每公里营收1176万元，每公里车流量

公司收费公路业务增长稳定，收入和毛利5年复合增速分别为 5.86%、4.82%。分路产来看，沪宁高速作为公司核心路产，贡献主要收入与利润来源，根据 2018 年中报，收入、毛利占比分别为 67.5%、71.4%，广靖锡澄高速公路占比分别占比 11.9%、12.7%，宁连公路作为一级公路贡献相对较低，而宁常高速、镇溧高速、锡宜高速及无锡环太湖公路营收、毛利合计占比分别为20.3%、15.4%，新增四大路产自投用起便贡献可观收入与利润，且占比不断提升。

确定每条高速的使用期限，然后算出每条公路在使用期内提供的现金流，用自由现金流折现给公司估值。
？？？？？？？？？？？为何发不了图
（转自歌德遐想）