拐点爆发中的高端膳食纤维龙头 百龙创园百龙创园的逻辑梳理总结如下：[淘股吧]
1 预计百龙创园20年/21年/22年营收为5/7.49/11.8亿，归母净利润为0.96/1.43/2.25亿，当前股价对应PE为44/29/18.6。 高端膳食纤维需求端拐点爆发，行业壁垒极高，百龙创园作为稀缺龙头（世界第二占有率，国内第一，国内基本无竞争对手），给40pe估值，目标市值90亿。
2 膳食纤维最近两年重新被认知为重要健康物质。膳食纤维无热量，有饱腹感，是减肥极品，还可以改善消化，降低血糖，降低胆固醇。世卫标准人均每天摄入30g，中国人均每天摄入只有13g。光中国总膳食纤维摄入缺口就达869万吨，虽然主要可以通过豆类和蔬菜食品补充膳食纤维，但也可以看到含有膳食纤维的饮料食品有着巨大的市场空间。作为食品添加的膳食纤维，18年全球生产量才8.3万吨。目前，膳食纤维被当作产品的重要健康标签而被市场认知，其需求增速将远超以前预计。
3百龙膳食纤维供不应求，需求增速爆炸，20年相比19年销售额50%增速。18年膳食纤维产能1万吨，产能利用率95%，19年膳食纤维产能1万吨，产能利用率131%，20年膳食纤维产能1.5万吨，产能利用率121%，所以百龙募投资金主要就是建设膳食纤维产能，新增3万吨。草根市场调研也发现市场上市场最近两年推出大量膳食纤维饮料，比如可口可乐公司推出了纯悦神纤水、可口可乐纤维+和雪碧纤维+，元气森林膳食纤维燃茶等，最近两年火爆的代餐奶昔更是大量添加膳食纤维增加饱腹感。膳食纤维饮料是类似于0糖0卡的新的健康大赛道。
4 百龙创园膳食纤维占有率世界第二，全球占比12.5%，中国第一，且中国无竞争对手，几个竞争对手在国外，生产难度大，竞争对手少。百龙产品结构里，膳食纤维占比越来越大，20年益生元占比48%，膳食纤维41%，新建产能投产后，预计22年益生元占比39%，膳食纤维53%。另外，百龙还储备了阿洛酮糖等这种可能爆发的潜力品种。
5 高端膳食纤维进入壁垒极高。百龙招股书总结如下：市场无成套标准设备和工艺，后入者需从头探索，难度较大；益生元及膳食纤维行业均是采用现代生物工程技术的高新技术行业，进入者必须掌握相关的技术和工艺流程，积累丰富的管理经验，才可能保证产品的高质量和高收率，而具有研发背景和实践经验的专业技术团队难以在短期建立。因此，该行业的行业经验壁垒较高；下游客户黏性大，行业下游食品生产企业调整一款产品的配料内容及比例会直接影响该产品最终的品相和口感，更改配方可能会承担较大的失败风险。
一 百龙创园业绩测算

根据招股书， 10000吨益生元新增产能21年初已经投产， 6000吨结晶麦芽糖醇20年底已经投产。益生元按2020年价格12510元/吨，结晶麦芽糖醇按17000计算（招股书上募投项目投产后的预计价格非常低，20年销售价是其1.32倍，按20年销售价格折算），分别于去年底和今年初投产的10000吨益生元和6000吨结晶麦芽糖醇预计2021年销售额将额外总计增加2.27亿。2019年膳食纤维产能利用率131%，20年增加50%产能后产能利用率120%，假设2021膳食纤维产能利用率提高到131%，膳食纤维产量可提高1530吨，增加销售额0.22亿。2021年销售额预计相比20年增加2.49亿到7.49亿，净利润率按和2020相同，预计21年净利润1.43亿。
招股书显示膳食纤维30000吨产能预计建设期为16个月，20年低已经开始建设，预计22年上半年投产，将增加22年销售额4.3亿，预计2022年销售额11.8亿，2.25亿净利润。
综上，预计百龙创园20年/21年/22年营收为5/7.49/11.8亿，归母净利润为0.96/1.43/2.25亿，当前股价对应PE为44/29/18.6。 高端膳食纤维需求端拐点爆发，行业壁垒极高，百龙创园作为稀缺龙头（世界第二占有率，国内第一，国内基本无竞争对手），给40pe估值，目标市值90亿。
Ps 以上未计算产品价格上涨情况，实际最近三年产品售价都在上涨。看工艺流程，核心都在提纯，提纯设备是一样的，如果后续膳食纤维需求持续爆发，有理由相信公司会调整生产工艺，将低附加值的糖醇改为膳食纤维生产线。






二 膳食纤维：被重新认知的健康物质
膳食纤维是一种多糖，它既不能被胃肠道消化吸收，也不能产生能量。因此，曾一度被认为是一种“无营养物质”而长期得不到足够的重视。但后续科学研究表明，膳食纤维是一种非常重要的健康物质，并被营养学界补充认定为第七类营养素，和传统的六类营养素——蛋白质、脂肪、碳水化合物、维生素、矿物质与水并列。在健康方面，膳食纤维有着重要作用。
膳食纤维的健康作用总结如下：
1)减肥：膳食纤维不能被胃肠道消化吸收，也不能产生能量，可溶性膳食纤维可吸收其自身质量数倍甚至数十倍的水分，其在肠胃中吸水膨胀并形成高粘度的溶胶或凝胶，会使人产生饱腹感并抑制进食，有较好的减肥功能；除了饱腹感，部分可溶性膳食纤维可以阻止或降低甘油三酯和胆固醇向肠细膜淋巴的运输作用，从而减少人体对甘油三酯和胆固醇的吸收。并且促进体内毒素的排出。 膳食纤维能够很好的促进胃肠道蠕动，提高脾胃的运化能力，能够让吃进来的食物得到很好的消化而不以脂肪的形式蓄积，在预防肥胖、减肥方面的作用非常明显。
2）降低血清胆固醇，预防心脏病
胆汁酸是消化液的组成成分，由肝脏分泌的，能促进我们人体对脂肪、胆固醇的吸收。然而，膳食纤维能吸附胆汁酸。胆汁酸少了，脂肪、胆固醇的吸收率会下降，从而有利于血脂的下降，这也降低了冠心病的风险。
3）有利于控制血糖，维持平衡
首先，膳食纤维由于不会被肠道消化吸收，不提供能量，所以不会升高血糖。另外膳食纤维与食糜混在一起，还可以减少小肠对食物中糖分的吸收，从而缓慢升高血糖。
世界各国推荐的膳食纤维的适宜摄入量有一定的差异。世卫标准人均每天摄入30g，我国人均每天摄入只有13g。按14亿人计算，我国总膳食纤维摄入缺口14*17*365=869万吨，虽然主要可以通过豆类和蔬菜食品补充膳食纤维，但也可以看到含有膳食纤维的饮料食品有着巨大的空间。
三 高端膳食纤维需求拐点爆发近两年已现端倪
最近两年，膳食纤维成了健康的代名词之一，产品含有膳食纤维视为健康的重要标志，经常和0糖一起出现在食品饮料包装上作为核心卖点，膳食纤维出现拐点爆发，远比20年以前调查机构预测的增速要大的多。这里有两个证据，一个是中国最大的膳食纤维公司百龙创园招股书里面膳食纤维最近两年供不应求：18年膳食纤维产能1万吨，产能利用率95%，而到了19年，膳食纤维产能1万吨，产能利用率131%，20年膳食纤维产能1.5万吨，产能利用率121%。公司2018年膳食纤维产能利用率在三大产品系列里是最低的，所以后面新投产能优先投建益生元和淀粉糖醇。没想到19年，20年膳食纤维需求大爆发。


根据新增产能推算，百龙产品结构里膳食纤维占比越来越高


另外一个证据，大家可以去超市，便利店等草根调研一下，就能感受到含有膳食纤维并以膳食纤维为卖点的饮料食品暴增。
元气深林三大产品：泡泡水，燃茶，乳茶。其中燃茶的核心卖点之一就是膳食纤维。百龙创园也是元气深林的直接供应商。

可口可乐公司18年依次推出了雪碧纤维+，可口可乐纤维+，这应该是促成饮料界膳食纤维普及的导火索。


现在快速发展的减肥代餐奶昔，核心就是添加了大量膳食纤维增加饱腹感。大家微信盆友圈一定被这个wonderlab占据过。



奶茶界两大扛把子也都新推出了他们膳食纤维的茶饮品。
茶颜悦色上周刚推出的最新产品：原叶冻萃茶2.0，核心卖点:0糖+膳食纤维，

网页链接
喜茶推出的和元气森林竞争的喜小茶，宣传标题是：纤维添加，不止零糖，直接将膳食纤维作为其差异化的核心卖点。

最近资本市场风头最劲的OATLY燕麦奶，除了乳糖耐受的买点，另外一个核心卖点就是膳食纤维健康风潮。

而传统牛奶界，为了更健康的需求，开始有添加可溶性膳食纤维的牛奶产品了，并宣传膳食纤维作为卖点。



其他方面，如冰淇淋，焙烘，功能食品，婴幼儿食品里，膳食纤维也逐渐爆发。


四 百龙创园市场地位



五 高端膳食纤维进入壁垒极高
百龙招股书摘录如下：1）没有成套的标准化生产工艺和设备可供直接选择，需进入者花费大量时间和精力试制，难以短期内形成产业化能力；2）益生元及膳食纤维行业均是采用现代生物工程技术的高新技术行业，进入者必须掌握相关的技术和工艺流程，积累丰富的管理经验，才可能保证产品的高质量和高收率，而具有研发背景和实践经验的专业技术团队难以在短期建立。因此，该行业的行业经验壁垒较高。3）同时，经过长期、稳定的研发、生产与供应，行业先进入者在其竞争领域能够积累丰富的研发经验，建立起较为稳定的客户基础。由于行业下游食品生产企业调整一款产品的配料内容及比例会直接影响该产品最终的品相和口感，更改配方可能会承担较大的失败风险。此外，由于下游食品生产企业的产品品种、类型会根据市场需求不断变化，其新产品开发必须依赖功能食品配料生产商的技术支持。因此下游食品生产企业通常会选择其认可的合格供应商进行长期合作，使客户对功能食品配料生产商产生较高的黏性。若缺乏长期合作形成的信赖、有针对性的行业经验以及成功案例，行业新进入者难以在短期内培养出稳定的客户资源，这对其构成较高的进入障碍。

百龙竞争优势较大，产品被替换难度大。美国政府增加关税由客人承担。



作者：阿福lcoast
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