本文节选自美国对冲基金Crescat Capital的二季度致投资者信，作者包括Crescat 首席投资官Kevin Smith等人。[淘股吧]
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“旁氏融资”、“企业自有现金流持续萎缩而债务节节攀升”、“基建投资带来虚假繁荣”、“劳动力人口即将见顶”、“贸易制裁一触即发”，Crescat 作为持续多年做空C国的大空头，本文论点论据非常犀利，逻辑亦非常清晰、深刻。无论你看空还是看多中国的人，都会从中有所收获。

你会惊奇地发现，虽然云豹这两天的辛苦可能付诸东流，但最认真对待文章所提问题和论据的，其实是C国当局自己。他们正竭尽全力弥补，甚至不惜动用一些unconventional的方法：从“涨价去库存”到所谓“市场化债转股”；从“新市场经济”到“新计划经济”倾斜，全面介入股债汇商楼市；全面ji quan，以备不时之需。拖沓推诿了几年的环保问题，在这两年间忽然得到了大力和严格的贯彻...所以，尽管逻辑严密。Crescat做空C国迄今为止几乎没有讨到好处，2016年的回报率仅为0.2%；而今天人民币的暴涨，在岸一度升破6.7，势必又给了它一记当头棒喝。那么Crescat究竟错在哪里，是论据有误，是证据不足，还是错在不够了解对手？还是带着有色眼镜，只看到了C国的问题？答案其实已经写在本文的字里行间。
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明斯基的观点是，信贷泡沫自身的不可持续性是其最终内爆的催化剂，但还是有许多其他的特定的催化剂帮助支撑我们关于C国泡沫即将破裂的信念。我们已经讨论过其中的很多，尤其是与C国“信贷缺口”有关的催化剂。在上一份季度致投资者信中，我们指出了为什么美联储在当前经济周期进行紧缩会是加速C国泡沫破裂的一个重要催化剂。以下列举了本文以及我们的其他作品中提及的C国货币和信贷泡沫即将破裂的催化剂：1. 美联储紧缩，施压C国货币2. BIS的“信贷/GDP 缺口”指标显示，C国和香港银行业已经亮起危机的警示灯3. C国与其他国家的关联也亮起了信贷泡沫即将破裂的警示灯4. C国面临资本外流的压力5. 银行面临C国民众挤兑的风险6. C国一二线城市房价面临从纪录高位下跌的风险，并且供需失衡7. C国非金融上市持续疲软和恶化的基本面与不可持续的基建投资热潮有关8. 外储缩水、规模可能被夸大或者已经另有他用9. 美国贸易制裁的威胁一触即发10. 劳动力人口即将见顶11. 信贷泡沫早在2015年就已开始瓦解，这是早期的一个警告信号，也算是初尝即将到来的恶果，因为C国的信贷失衡变得越来越严重12. 华尔街在11月“大会”前广泛洋溢着自满情绪。