黄燕铭

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随波逐流9 2016-10-29 23:22:58发布主贴
投资笔记
【摘要】网上流传的“黄燕铭培训笔录”:
         证券研究的基本思路与路径    黄燕铭
         1.证券研究三种思维:预期思维、交易思维、边际思维;——股票、债券、外汇交易都适用;价值股和成长股都适用;个股和大势研判都适用;
         2.价格围绕价值波动理论在金融投资领域是失效的;
         3.2016年价值投资不会回来,要买烧钱的行业;
         4.经济增长、汇率、利率是2016年三个变数,全部指向钱不值钱,需要转向投资领域;
         5.烧钱的软资产行业:TMT、传媒、教育、体育;
         6.2016年炒作高风险特征股票才有效;
         7.EPS和成长性都是分子上的指标,目前的市场是分母思维,不应该把股票分为成长股和价值股,而应该分为高风险股票和低风险股票;
         8.券商股大涨不是风格切换的指标,成长股是高风险特征的股票,券商股也是高风险特征的股票但不是成长股,这次券商大涨是高风险特征的市场风格的延续而不是价值与成长的切换;
         9.存量市场博弈高风险特征股票,增量市场博弈低风险特征股票;
         10.债券价格上涨不代表无风险利率下降,无风险利率+风险溢价才是债券定价的变因;
         11.每个人的无风险利率标准不一样,所以通过债券价格变化判断股市的无风险利率变化是不成立的;
         12.高风险特征的市场行情会延续到12月中旬,然后到春节前后可能是价值行情;
         13.风格转换的标志是外围资金入市,从现在到明年5月更多的还是成长行情,而不是价值行情;
         14.不要执着于估值,对价值没有清晰认识;
         15.有效市场理论的核心思想是边际思维:大家都知道的信息已经反映在股价里,静态的信息已经无效,必须寻找增量思维;
         16.价格是过去的价值,价值是未来的价格;
         17.价格是客观指标,价值是主观指标;
         18.第一个问题:股票价格为什么会涨跌?——众人的心在动。
         19.投资要保持什么心态?——空心心态。
         20.证券投资要看懂外部世界,更要看懂他人的内心世界;
         21.第二个问题:买房子和买房地产股票有什么区别?——买房子是物,买股票是心。
         22.接下来每次回调都是加仓机会;
         23.整个证券研究主要就是围绕DDM模型展开的;
         24.《股票估值与哲学认识》在网上可以下载,黄燕铭从DDM推导出PE、PB公式;
         25.PE有三个指标的影响,而不是一个指标;
         26.用PE、PB估值来衡量股票价格是失效的;
         27.所有的估值模型都是没用的;
         28.DDM模型描述的是一个人的内心世界,价值是主观指标;
         29.在一个时间点上:股票的价值是不唯一的,股票价格是唯一的;——交易形成的。
         30.证券交易本质是心灵的交换;
         31.价值就是预期(心理、信息、逻辑);
         32.价格就是交易结果(交易工具、交易规则、心理行为);
         证券研究的基本思路与路径(续)    黄燕铭
         1.股票价格有两个环节:预期(价值)和交易;
         2.心动,股价不动(价值预期改变,但是是穷人的预期改变,手里没钱或没股票可以交易,股价不会动);
         3.假设市场上有100个基金经理,全部满仓股票,没有现金,95%看多,5%看空,大盘会怎样?答案:跌。
         4.假设市场上有100个基金经理,50%仓位,95%看多,5%看空,大盘会怎样?答案:不知道。(要有边际思维)
         5.股票的分布和钱的分布不均衡,对交易价格有很大影响;
         6.人们对未来的预期是一片迷雾(不是河、不是海,不是高山);
         7.股票估值的均值计算是没用的(总量思维、均值思维没用),但估值的变动方向(边际思维)对股价有效;
         8.新股认购(方差大的新股报价,最终定价会比方差小的新股报价价格高)和涨跌停板都是典型的微观结构问题;
         9.印花税、大宗交易、涨跌幅板都会影响交易规则,导致心动,股价却不动,总称交易摩擦;——心动,股价不动!
         10.交易过程(惯性)会导致心不动,股价动!
         11.理工科需要读的学科:会计(CPA)、金融学(公司理财(罗斯作)、资产定价(股票估值理论))
         12.《金融的逻辑》——陈志武,可以看第一章,金融是价值在时间和空间上的交换;
         13.价值只是语言和文字虚构出来的概念,本质是预期,预期是未来;
         14.研究未来的三种人:算命先生、气象员、证券分析师;
         15.金融研究要建立金融思维,而不是会计思想,其核心是贴现思想;
         16.投资的核心是要把DDM模型转换为贴现思想,然后就可以把DDM模型扔掉了;
         17.无风险利率是由众人的心决定,而不是央行的政策决定,不要本末倒置;
         18.投资追求的是价格的变动;
         19.《投资最重要的事》,美国人写的,只看第一章;
         20.证券投资要建立两层思维:1.当前基本面;2.大众对未来基本面的预期;
         21.人类共同的错误:把认知视为存在;
         22.黄燕铭44岁,跟国泰君安又签了5年合同,2021年50岁生日时到期;
         23.所谓货币是一种工具,用来衡量和交换人们的内心世界;
         24.目前持续货币放水,是因为人心不足,人心强的话,货币乘数上升,基础货币需求反而小;
         25.央行货币政策不能左右股市涨跌,投资最难的是猜人心;
         26.会计:信息披露;投资:信息解读;
         27.研究是从物到心,投资是从心到物;
         28.信息的利空还是利多不是信息本身决定,而是内心确认后的方向决定;
         29.注册制不是利空,因为人人皆知的信息已经在股市中反映;——有效市场理论
         30.金融是一种认知、感知,而不是存在;
         31.无风险利率不是国债利率;
         32.DDM模型里分母上的指标是不能用数据去跟踪的;
         33.债券市场小范围发生信用违约事件,则对股市价值股利好,如果大范围发生违约,则对股市利空;
         34.16年不看业绩看风格;
         35.行业研究员要改变选股逻辑,不能靠EPS、PEG选股;
         36.2016年是宏观策略把握股市方向,对DDM分母项先知先觉,而如果行业研究员还在分子项选股就把方向搞错了;
         37.金融学的基本常识:时间不同的盈利数字进行对比是没有意义的;
         38.当盈利预测与实际业绩不一致,后者更高时,股价上涨,是因为人们的内心对未来的预期进行上调导致的,而不是因为当年的盈利预测与实际业绩的差额;
         39.证券投资关心的不是基本面的变化,而是人们对未来基本面预期的变化;
         40.卖股票的时间点不是公司的基本面变化符合预期,而是众人的预期达到自己的预期,后者往往领先于基本面变化;
         41.超预期分为四种:第一种是我与大众预期的不同(局部与整体)——卖方模式;第二种是今天与昨天的不同(时间序列)——买方模式;第三种是超预期的第一指标:现金流;第四种是超预期的第二指标:风险评价;
         42.分析师的任务:别人没有预期,我来创造预期;别人有预期,我来改变别人的预期;
         43.金融商品的研究不需要研究供给与需求,而只需要关注人心,因为金融市场就是人心创造的,供给与需求可以无限延伸;
         44.研究的根本:心物兼修;
         45.做投资要与尽量多的交易对手交流,了解大家的心的位置在哪里,未来会朝哪个方向走,这才是关键;
         46.图22.研究报告中:1)首先要一句话推荐一只股票(信息和逻辑。。。超预期。。。结论。。。),两个逗号一个句号;2)一个报告里只能有一个投资故事;3)一个投资故事必须在报告里讲完;4)投资故事的类型:2*4=8种模式(信息/逻辑*4种超预期结果;
         47.报告要点:1)投资建议;2)什么样的超预期;3)掌握了什么超预期信息和逻辑;4)预期减小的催化剂;5)核心假定风险;
         48.研究要研究总量,推荐要推荐边际;
         49.《股市真规则》——投资原则:公司是真实可靠的,大行业里的小公司(边际思维),公司拥有竞争优势(边际思维),估值有吸引力(不需要),把握催化剂;
         50.股价涨跌与预期的方向无关,与预期的变化有关;
         51.股市提前经济底而提前见底,股市提前经济顶而提前见顶,位置在经济增长曲线的切线位置;——戈登增长曲线
         52.常人思维是线性思维,投资就是要摆脱线性思维;
         53.微观结构:人心、筹码和现金的分布;
         54.预期思维:DDM模型;边际思维:有效市场理论;交易思维:市场微观结构;
         55.在股市见顶前后,是人们预期先见顶,股价后见顶,这个时候是大势研判的关键期;
         56.宏观研究是在树下,看树上的花,刻画自己心里的花;策略研究是在宏观研究的对面,根据宏观策略心里的花,做大势研判;
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TrendC 2019-03-15 08:26:03发布主贴
最新观点
【摘要】问题1:现在大家都比较关心的市场方向,是该上车还是下车?
       [淘股吧]
       
       黄燕铭:
       
       最近大盘在这个位置上还要调整一段时间,但却是最好的上车时间,而不是下车的时间。我们来分析一下:
       
       第一,这两天大盘出现了调整,为什么会调整?与两会刚刚结束有很大的关系,大家可以看到两会前有很多传言,也有很多游资聚集资金进入到股票市场。现在两会结束,话题落地,一些游资在这段时间退场,并没有什么特别大的利空,也没有特别的因素干扰市场,所以短期内市场调整是很正常的现象。
       
       第二,现在市场在积蓄力量的过程中。2月27号的时候我说过,大盘指数在2900到3200之间是关键的阻力位置,要形成有效突破的话需要一些时间和一定的力量。2900到3200是大盘曾经从5000点跌下来的时候的一个密集的成交区,大量的股票在这里堆积,因此现在需要在大盘2900到3200的位置上反复进行交易,使筹码得到充分的清洗,这样大盘才能获得上涨的动力。
       
       第三,大盘指数要往上冲的话需要一个力量。这个力量来源于一些新的因素的刺激,特别是一些比较大的周期类的股票,这些股票发力才能促使市场站上3200点。如果市场站上了3200点,往上还有一个比较大的空间。目前A股只是处于上涨过程中的一个休整的时间,等待新的机会的出现,并不是说行情到此就结束了。
       
       所以你要是问我这个时间到底是上车还是下车,我知道很多基金经理、投资者关于这个问题非常关心,对于有些投资者买了股票,赚了钱,在3000点的位置上又兴奋,又担心市场会不会回落,想下车。但是又有些基金经理在前面的行情中没有赚到钱,又不甘心,在这个位置想上车又不敢上。所以大家现在都处于比较疑惑和焦灼的状态,这种状态在一段时间内会维持,但是我们认为,后续随着大盘在这个位置上不断地休整,筹码清洗干净之后,后市还会有一个继续上升的过程,所以我们对后市依然是看好的!
       
       
       问题2:监管政策对市场的影响。主要是针对配资的,对于资金方面的政策始终是大家的一个心结,15年之后忘不了,那么您怎么看这次政策对市场的影响?
       
       黄燕铭:
       
       我想讲几个环节:
       
       这次监管部门查配资,我认为这个时间点非常合适。在这个时间点做这件事,对整个市场的发展也是非常有益,对我们未来行情的健康发展也会有帮助,所以在这个时候,监管部门出手,查配资的问题也是有必要的。等到行情产生了巨大泡沫再去查,为时已晚。
       
       回想下2015年的情况,当时我们看到监管部门查场外配资,导致市场暴跌,但是这里面有一个关键词叫“导致”,这个词用的其实是不合适的。2015年大盘出现暴跌的原因并不是监管部门查场外配资,而是资本市场微观结构恶化导致的。查场外配资不是原因,原因是整个市场之前放杠杆太凶。就好比你去店里买气球,老板把气球的气冲得特别足,你一摸,气球就爆了。那么到底是因为老板把气球的气打的太足,还是你摸了一下导致的气球爆掉?显然前者是主因,而摸一下只是催化剂。
       
       现在我们看到市场起来了,健康发展的过程中气并没有被打的非常足,也没有到将爆而未爆的状态。如果现在不对场外配资进行排查,等到泡沫严重的时候再排查就为时已晚了。所以我认为吸取2015年股灾的教训,提前对风险性的因素控制好,对后续行情的发展是非常有益的。
       
       问题3:您怎么看下一阶段市场的风格和结构?
       
       黄燕铭:
       
       整个A股的大势从年初开始可以说经历了两个阶段,接下来开启的是第三个阶段。
       
       第一个阶段:1月份,大量的外资涌入中国市场。外资进入中国市场首先会按照他们跟踪的相应指数进行标配,但是在标配的同时,对一些强势行业进行超配,主要是在消费品行业,最典型的是食品饮料、白酒以及家电,从统计数据上都可以看到。但是外资进入的行情到1月底就基本告一段落了,所以说消费股的行情也就基本结束了。
       
       第二个阶段:A股的监管政策发生了很大的变化。总结来说就是对交易监管进行了放松,并使得大量的社会资金涌入股票市场。最典型的就是游资,游资的进入就决定了当时的市场风格。
       
       国泰君安研究所内部经常讨论一个问题,就是增量资金的投资风格决定了市场的投资风格。大家回想一下,2014年底,大量地产商把钱投入到股市,这些人的投资风格形成了当时一波银行股的行情,因为这些地产商最喜欢买的就是银行股。现在我们看到的情况是大量游资进入到股票市场,游资炒股有他的特点。他们偏好具有高风险特征的股票,所以在2月份,我们看到了具有高风险特征股票的行情。所谓高风险特征的股票是他们的业绩具有很强的不确定性,公司处于快速变化过程中,最典型的就是科技股,此外,还有一些被大家称为垃圾股的股票,产生了大幅上涨的行情,这都跟游资的风格有很大的关系。接下来,我们认为游资主导的投资风格还会延续一段时间,但是不会太长。
       
       第三阶段,公募重新主导定价权。接下来我们将看到市场风格发生改变,主要是资金面发生了变化,资金面由社会游资转变为主体资金。在目前这个阶段,公募基金经理看到游资的炒股风格只能望洋兴叹,不知所措,但是在下个阶段,投资风格将不再由游资主导,而变为由公募基金主导,回到一个常规的投资风格上去。
       
       不同风格资金流入决定了不同阶段的不同风格。第一阶段是外资流入,主要表现的是消费股,第二个阶段是游资流入,主要表现的是高风险特征的股票。第三个阶段是正规资金流入。这个时候表现的主要是价值类的股票。价值类的股票机会主要表现在哪里呢?我们认为主要是周期股。对于国泰君安研究所从2月27号开始推周期股,市场上有一些人赞同,一些周期股出现了很好的行情,但是很多人至今不能理解。他们的疑惑在于,宏观经济情况不怎么好,上市公司业绩也没有出来,凭什么在这个时候推周期股?好像所有基本面的条件都没有成立。我要说的是,当你看到所有基本面条件都已经成立的时候,周期股的行情早就起来了,就晚了。
       
       所以这个时候要上车,重点买的应该是科技类的股票和周期类的股票。
       
       问题4:对于节奏和可能存在的风险能不能有个简要的展望?
       
       黄燕铭:
       
       最大的风险点还在于政策的不确定性,依然是我们需要关注的重点。之前大家都说我们这轮行情是政策导致的牛市,当然政策带来的牛市需要我们去观察,本身就具有一定的不确定性。
       第二个是我们刚刚讲到的游资会如何的变化,跟监管政策也有很大的关系。目前来看,游资进入市场的节奏,包括A股市场情况还是比较健康的,但是不排除对于个别股票出现了过度炒作。
       第三个是在这过程中的放杠杆问题。目前来讲整个市场的杠杆情况还是比较健康的,但是对于某些个股,不是说整个大盘,受到了庄家的恶意炒作,尤其是通过杠杆的方式把股价炒高,这个股票一旦接盘,后果是不堪设想的,所以我们要规避这些通过放杠杆把股价拼命拉高的股票,这些股票未来不一定给我们带来收益,只是眼前表现很好。这是我们需要注意的几个方面。
       
       结束语
       
       我最想跟大家说的就是这轮行情本身是一个政策带来的行情,目前A股市场的状况是有基础的,对后市持有坚定的信心。很多人跟我说这轮行情是缺乏基础的,因为在他们的心目中,业绩带来的行情是有基础的,政策带来的行情是没有基础的。我想说的是,这个理解是错误的。股票价格是以人心为基础,人心的基础可以从哪里来?可以从上市公司的业绩上升带来,也可以通过政策面的调整,都可以导致人心的变化,而人心的变化都可以反映在股票价格上。所以可以说业绩的上升带来人心的上升从而带来股价的上升,政策的上升也可以带来人心的上升,由此也可以带来股价的上升,这两者本来是一致的。所以我们不能简单说由业绩上升导致的股价上升是有基础的,而政策面的改善带来的股价上升缺乏基础,这个理解我认为是不对的。监管层、投资者自2015年股灾以来,对于很多问题的认识也逐步走向一致,所以我们认为目前A股市场的状况是有基础的,对后市持有坚定的信心。
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九仙观 2015-08-20 07:55:32发布主贴
,造谣,造成千股跌停
【摘要】全国股民要求严查国泰君安证券的黄燕铭,造谣,造成千股跌停,然后在壁谣,昨天国泰君安手中的空单是第一名,今天赚的盆满钵满了吧!要求国家严查,全体股民请愿!!!
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华尔街见闻 2019-08-26 14:51:16发布主贴
“预测帝”:2700点不会破!
【摘要】“今年下半年整个A股市场走势依然是比较平稳的,大家不用过于去恐慌,2700的支撑力量是很强的。”
       [淘股吧]
       
       “在今年下半年整个A股市场运行当中,横盘震荡是主流。”
       
       “下个阶段的投资重点,一是在一线消费龙头股,二是低风险特征的高科技股票。”
       
       “玩消费股和玩高科技股票的人,是两批不同的投资者,他们在两个世界里去玩两个分别属于他们各自的交易品种,参透这个问题,就很容易理解为什么现在科创板股票价格这个高。”
       
       “现在看到整个市场上一线消费龙头股的抱团取暖特征非常明显,我们大胆预测,在未来3到6个月,一线消费龙头股的抱团取暖行情还会继续。”
       
       以上是国泰君安研究所所长黄燕铭,在8月23日天弘基金主办的“国民ETF来了-2019ETF峰会暨天弘指数基金战略发布会”上,发表的最新的市场观点。
       
       以下是根据黄燕铭演讲录音整理的分析逻辑:
       
       我们要强调的是,经济增速的变动跟股市涨跌之间没有一个绝对的关系。
       
       经济增速往上调,股市跌你们见过吗?见过。经济往下掉,股市却往上涨,你们见过吗?也见过。
       
       所以股市的运行和宏观经济运行之间,他们没有一个绝对的关系。
       
       A股下半年怎么走?
       第一句话,我今年5月份说过2700点不会跌破,别害怕,前两天大盘指数跌到2700的时候,一堆朋友给我打电话说大盘指数是不是要跌破2700了,我说你放心没事的。
       
       所以我们要说的是今年下半年整个A股市场走势依然是比较平稳的,大家不用过于去恐慌,2700的支撑力量是很强的。
       
       走到这个位置上,2800多点,很多人说你现在告诉我2700支撑力量很强不是白说吗,过两天大盘直接跌到2700的时候,这句话我再跟你讲。
       
       第二个要讲的是,在今年下半年的整个A股运行当中,横盘震荡是主流,大盘指数依然是一个横盘震荡行情。
       
       震荡行情投什么?
       往年是一线消费股炒完了,炒二线消费股,二次消费股都炒完了,炒三线消费股,对不起,今年是没有的,今年就是一线消费龙头一线消费龙头和一线消费龙头股。
       
       二三线很小的,那是等着被别人革命掉的阵地,而不是说你可以去通过他们的市场申请去替代一个领域。
       
       2019年我把消费类龙头公司都走了一遍,发现龙头公司日子都很好过,挤占了二三线公司的份额,因此二三线公司的日子就很不好过。
       
       所以现在看到的是,整个市场上一线消费龙头股的抱团取暖行情,这个特征非常明显。
       
       我们大胆的预测,在未来3到6个月,一线消费龙头股的抱团取暖行情还会继续。一线消费龙头股依然是投资的重点。
       
       第二个,低风险特征不是高风险特征,低风险特征的价值型的科技股依然是下一个阶段投资的重点。
       
       A股进入“风格时代”
       关于整个A股市场研究,在策略研究上,大势研判研究方法论走到今天为止已经比较丰富完整。
       
       行业配置的研究走到今天也比较丰富和完整。但是在风格配置的研究上,其实还是一个空缺。
       
       1998年一直到2010年,整整12年时间里面,我们一直强调的是行业配置。
       
       但是最近几年关于行业配置,大家谈的越来越少,为什么?这本质上是我们是A股市场逐步走入有效性提高的一个结果,市场越来越有效,结果行业配置变得越来越不重要。
       
       在最近的五六年时间里面,大家讲的更多的是一个风格配置的问题。
       
       玩消费股的人和玩高科技股票的人,是两批不同的投资者,在两个世界里面去玩两个分别属于他们各自的交易品种。如果说这个问题你理解透了的话,那就很容易理解现在科创板的股票价格为什么这么高。
       
       现在可以看到的是,做消费类股票和做科技类股票,包括做科创板股票的人,其实他们是不同类型的投资者在资本市场上的各自的不同表现,在一个丰富的、精彩纷呈的、不同风格的投资人都在表现的一个市场。
       
       “预测帝”黄燕铭历史战绩
       今年2月27号,黄燕铭在北京策略会上表示,已经上车的千万不要下车,还没上车的赶紧上车。他强调,大盘指数在2900到3200点之间会进行一个横盘震荡。横盘震荡的过程当中,大家逢低应该赶紧介入而不是退出。
       
       

       
       今年4月2日,黄燕铭在接受媒体采访时再提“上车论”,他表示,大盘指数如果破3150,就意味着反转行情基本上已经确立了。
       
       他认为破3200就在眼前。破3200后往上走的过程当中,3200到3500之间基本上是没有什么阻力的。在大盘指数往上走的过程中,要到下一个阶段,在3500到3600之间,才会出现新的阻力。
       
       他同时表示,未来的行情不是一飞中天,应该有一个反复进行的过程。
       
       他强调,已经上车的别下车,但是要更换筹码结构,如果还没上车的赶紧上车,但是记住千万别上错车。
       
       

       
       今年6月5日,黄燕铭在国泰君安中期策略会上表示,今年不会发生一些事情导致大家的心又回到去年的恐惧和焦灼状态,所以跌到2500是不可能的,大盘指数基本运行期间也就在2800到3000点之间。
       
       他解释称,未来A股横盘震荡还要延续,在横盘震荡的前提下,第一,2700不太会突破,基本上2700是能够守得住的,大盘指数基本上是在2800到3000点之间横盘震荡。第二,在震荡过程中,大盘指数往上冲的动力和往下跌的大动力都没有。
       
       

       
       据报道,黄燕铭在今年中期策略会上,还就去年的一些判断做了回顾。
       
       

       
       
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lulu6345 2016-10-30 07:09:30发布主贴
:如何把理工男炼成优秀的证券分析师?
【摘要】文/黄燕铭(国泰君安证券研究所所长)
       [淘股吧]
       宋嘉吉,男,31岁,现任国泰君安证券研究所通信首席分析师,年轻,阳光,帅气!2010年毕业于东南大学微电子专业,在离开校园前他从未接触过财经类课程,属于标准纯理工男。
       
        但与常规的纯理工男不同,宋嘉吉除了擅长于跟机器打交道,还更擅长于跟人打交道,他喜欢参加社会活动,在学校里担任过学生会主席,并且对证券市场开始产生兴趣;毕业后,同学们都按照所学专业的路径去了IT制造企业或者电信运营商,唯独他却直接进入了证券业,开始了卖方研究的生涯,在当时光大证券通信首席周励谦先生的带领下,小试牛刀,略显锋芒。
       2012年的秋天,黄燕铭入职国泰君安担任研究所所长,需要重整研究团队,四处录觅优秀的通信研究苗子,面试无数,一年多却始终未见合心意者。
       2014年初的某日,闲聊中得某君推荐:“光大证券有一个帅男,三年证券研究经验,现已成为团队主力,标准理工男,通信背景出身,产业理解能力不错,但对股票投资的理解还不够,若得你指点,则日后必成大器,有兴趣一见否?”
       我说:“好啊,那就约来一见。”某君又说:“听说你一直喜欢招聘财经背景的学生或者理工与财经混合背景的学生,不太接受纯理工。”我反击道:“我可没有这种倾向,不拘一格降人才嘛,发现人才、培养人才是所长的首要职责。”
       毫不犹豫,我直接拨通了宋嘉吉的电话。
       国泰君安证券研究所现任首席中的理工男
       
       
姓名职务
毕业院校和专业
入行时间
入司时间
宋嘉吉
通信首席
东南大学电子专业
2010
2014
符健
计算机首席
北京大学计算机专业
2011
2015
王聪
电子首席
清华大学电子工程专业
2014
2014
袁善宸
化工首席
南开大学化工专业
2011
2015
王浩
电力设备首席
中科院化学专业
2011
2013
一、证券分析师要找什么样的理工男
       证券分析师是否应该招纯理工科的学生,这是证券研究界一直有争论的话题,而在业内率先招聘纯理工科人士担任证券分析师的,正是我的前任、前辈王明夫先生(时任君安证券研究所所长)在1995年最早倡导的,在当时吹行业之新风,率先举起了基本面研究的大旗。
       在之后的20多年的实践中,纯理工科背景的人士担任证券分析师的不在不少数,然而其中有成功的,也有失败的,成功的容易被大家看见,失败的无人关注。那么招聘证券分析师应该还是不应该选择纯理工科背景的学生?
       坚持证券研究应该招理工科学生的人士认为,
       证券研究需要很强的逻辑思维,需要合理假设、严谨推理、明确模型、得出结论,在这方面理工科学生由于长期的专业训练已经建立了很好的思维方式,而纯财经类学生可能会偏于感性;
       更进一步,证券研究需要专业技术知识,从而帮助把握行业、公司的现状和发展趋势,对专业技术知识的理解是纯理工类学生容易掌握而纯财经类学生难以跨越的;
       还有,理工类学生在产业界往往会有很多的人脉关系,比如师长、同学、校友等,这对他们开展产业调研会得到很多的帮助,而财经类学生则需要很长的时间去建立产业人脉关系......
       坚持证券研究应该招财经类学生的人士认为,
       证券分析师首先要看得懂统计局的数据、看得懂上市公司的财务报表,证券研究起步于解读数据,这首先就需要运用财经方面的知识;
       况且,证券研究虽然要运用到理工方面的专业技术,但是整体的分析框架和逻辑并不是由理工的专业知识构建,而是要以财经方面的知识为基础,从而去研究宏观、行业和公司,并以此为基础对股票等金融资产进行定价从而做出投资决策,因此证券研究的基本方法论不是来自理工科而是来自财经类;
       更进一步,证券研究即是科学又是艺术,其艺术性在于大量的人文和涉及投资者心理分析的内容,这往往不是仅靠逻辑推理就够了的,还需要良好的感性思维,这方面财经类学生会更胜一筹......
       把以上两种观点结合在一起,那么折中的办法似乎就是找既读过理工科又读过财经类课程的学生,那么对于纯理工或者纯财经的学生是否就不可取呢?关于这个问题,宋嘉吉也问过我,黄燕铭的回答是,“诸法平等,无有高下”,本质上理工背景还是财经背景并不是成为优秀证券分析师的必备条件。
       在静安寺的某个咖啡馆,有了我和宋嘉吉的两次见面。第一次见面基本上是我问他问题,经过交流让我下决心招他入国泰君安的研究团队,第二次见面却成了我回答他的问题,让他打消疑虑安心跟着我走。
       “黄老师:您为什么看中我?”宋嘉吉开始发问。
       黄燕铭回答道:“因为你具备了我要找的证券分析师所必须具备的五个条件中的大部分,性格与思维方式、知识结构、价值观、沟通能力、身体素质;我要你担任的是通信行业的首席分析师,作为首席还要增加一个要求:团队的领导力。”
       我继续解释道:“性格与思维方式的因素在证券分析师的成败中占有非常重要的因素,尤其是分析师的内心要强大,这个因素是在从小到大的成长过程中逐步形成的,在成年后很难改变,这个因素与所学专业有一点关系,但其实关系并不很大;
       “知识结构包括了理工科的专业知识与财经方面的专业知识,我们希望一个分析师的知识结构完善,但知识结构很完善的人是找不到的;价值观包括了对事业的态度、对加班的态度乃至对人生的态度;沟通能力包括了口头和笔头的表达能力以及公关能力;作为证券分析师当然是身体要好,能够应对长期的出差和加班。”
       “我知道了,我在其它方面大概还能符合您的要求,但是在知识结构方面可能离您的要求还很远,听说您对财经类知识有特别高的要求。”
       我回答:“是,但也不是。首先,我没有把知识结放在招聘分析师要求的第一位,而是放在了第二位,放第一位的是性格与思维方式,这是我做研究主管长期尝试下来的经验。而知识结构包括了财经类的经济学、管理学、会计学和金融学以及理工科方面的专业技术,显然,你在财经类的专业功底方面还是不够的。”
       “那您为什么还要找我,我还有不足。”
       “呵呵,人无完人,不能苛求太多,招人不能按图索骥,而是应当随机调整,就比如我要是找到一个纯财经背景的学生来做研究通信,对他而言要去学习和理解通信技术同样会是个麻烦。由于你在其它方面的特点都已经足够出色,因此知识结构方面的不足就显得没有那么重要了。特别是性格与思维特征,它对于一个证券分析师的成功比知识结构更重要,知识可以在工作之后继续补充,性格则是在三岁之前基本形成,古人说三岁看到老,就是这个道理。”
       “您说我知识结构不足,那您准备帮我补知识结构吗?”
       “我只会告诉你基本的方向和要领,但不会帮助你补知识,这主要还得靠你自己的日常修炼。你在大学里花了七年时间学习了电子、通信基础,你若要把经济学、管理学、会计学和金融学全部都补上,估计也要六到七年的时间,这同样不容易。作为通信分析师,你需要尽快补充会计知识和金融知识,特别是把金融学中的公司理财和股票估值补上,说实话这些是吃饭的家伙,至于经济学和管理学则现在还不急,以后逐步解决。研究TMT公司,表面上看重点是在研究公司的技术发展趋势,本质上是企业管理的问题,涉及战略、营销、并购以及企业竞争优势分析等诸多管理方面的问题。”
       然后我总结道:“证券分析师的知识结构固然重要,但不是必要或者充分的条件,相对于知识结构,我更加倾向于看重候选人的综合素质和能力,而这种素质和能力的大部分,与所学专业没有太大的关系。”
       对我以上的解答,宋嘉吉可能还是不满足,继续追问:“您对理工科学生,有什么特殊要求?”
       “在我心目中,不分理工科学生和财经类学生,我们对他们同等看待,如果一定要问有什么特殊要求,那就几个方面吧:一是要擅长和人打交道,毕竟证券研究是要与人交流,而不是与机器打交道;二是可以没有学过财经知识但是要有理解财经知识的能力;三是要有些人文素养,不仅能够观察和研究客观世界,还要能够感知和研究他人的内心世界。
       “证券研究是一个从‘物’到‘心’的过程,需要心物兼修,这是证券研究与理工研究最大的不同。理工研究主要是与物‘较劲’,证券研究主要是与人‘较劲’。你在这些方面都具有很好的条件。”
       当我们起身准备离开那家咖啡馆时,宋嘉吉突然问了我一个有点意外的问题:“您拉我到国泰君安,那您自己会跳槽离开吗?业内老有人在传您要跳槽,这是真的吗?”我笑笑回答:“你有点问多了,但是我愿意回答。我这个人一直被市场传言要跳槽,从我到国泰君安任职起就从来没有停止过。
       其实所谓的谣言,都是造谣者、传谣者有所期待而内心乱动所致,与实际情况已经没有太大的关系。一个如果内心乱动,尤如泛起涟漪的水面,如何能够看清这个世界,又如何能够把研究和投资做好?”
       二、从理工研究到证券研究需要的思维转变
       2014年的2月,终于等到了宋嘉吉的入职,在我的办公室里,我们再次见面。“宋嘉吉同学,我知道你一定会来的,所以我一直在等你。”
       “您为什么知道我一定会来?”他提问,我回答道:“因为在我们这里有你最想得的东西--对股票的理解。”
       “是的,这也是上次我们见面之后,我一直在琢磨的问题;与此相关的另一个问题是,上次您提到从理工研究到证券研究需要完成思维的转换,但不知如何转换?”
       “要理解这个问题,核心是要理解理工研究和证券研究的区别和联系。我给你做一道思考题吧。”
       我继续说道:“我往桌子上放一杯水,我往桌子上再放一杯水,然后我在纸上写‘1+1=2’;从计算结果看,桌子上应该有两杯水,回头看桌子上有几杯水,确实是两杯水;这告诉我们,纸上的符号世界可以准确地记录和推理桌子上的客观世界,这就是理工科的基本研究方法,在纸上推理出来的结果往往和实验做出来的结果能够相一致。”
       我继续说道:“当上面这种实验能够被总是证明为正确的时候,人们就开始想像和推理,那我们也应该可以在纸上计算股票的价格,然而问题偏偏出在了这里。
       “假设你有一颗爱你家人的心(这个心不是指物理的心脏而是指人的预期、认知、情绪的内心世界),现在上帝再给你一颗爱你家人的心,然后你在纸上写‘1+1=2’,从计算的结果看,你应该有两颗爱你家人的心,也说是你爱家人的程度应该是前面的两倍,那么我要问的问题是,请你摸着自己的良心回答,现在你爱你家人的心有几颗(几倍)?”
       宋嘉吉疑惑地回答:“两颗?”
       “你再想想!”
       宋嘉吉疑惑地回答:“不知道。”
       我点点头说:“对的,答案应该是不知道,1颗,1.5颗,2颗,2.5颗,3颗都有可能。这道题目靠诉我们,我们可以在纸上的符号世界准确地描述和推理出桌子上的客观世界,但是我们无法在纸上的符号世界准确地描述和推理出人们的内心世界,而股票价格就是人们内心世界的反映。所以理工科研究的是物,而证券研究本质上研究的是人们的内心世界,是一个心物结合的过程。”
       这时,宋嘉吉很快地领悟说道:“我明白了,这道题在证券研究中的一个现实案例是,上市公司的业绩翻一番,对应的股票价格是否也应该翻一番?答案是不一定,皆有可能,要看人们是怎么看的,怎么想的,最后是怎么成交的;不能简单地把EPS乘上固定的PE去计股价,当公司EPS翻一番时,对应的PE其实也已经变了。”
       “是的,”我最后总结:“从理工研究到证券研究的思维转换,本质是从物的思维,到心物兼修的思维。这个问题如果解决了,后面的问题都就比较容易解决了。”
       三、证券研究对分析师的素质要求:从理工进、从文科出
       在之后的日子里,宋嘉吉经常和我交流研究思想和心得体会,他对产业、公司的把握能力是我一直比较欣赏,工作勤奋度和服务客户的精神更是不用说,他对股票的理解能力在我的帮助下,也进步神速。
       有一天,他跑来跟我聊天说:“我终于明白,我们第一次在静安寺见面的时候,您问我日常读不读文学作品,会不会写诗词歌赋;当时我都被您问得懵掉了,这与证券研究有什么关系?况且我还是学理工科的,您问我这个干什么。现在有点想明白,证券研究需要理工科的逻辑思维,但也需要文科的人文情怀。”
       我回答道:“是的,证券研究从理工进,从文科出。因为证券研究刚开始需要理工科的逻辑思维,需要寻找事物之间的因果关系,用逻辑推理建立整套的证券研究框架,这种思维方式与理工科的研究是比较相像的。
       “但是,证券研究最终是要用在证券投资上,需要把握股票价格的变动趋势,而股价的波动往往是与人们的认知、预期、情绪等心理层面的因素挂钩的,当然心理层面的因素又会和客观世界相联系,因此证券研究刚开始是要研究客观世界,但最终是要研究人们的内心世界,这就要求分析师具备良好的逻辑思维能力,还要具备良好的感受人们内心世界的能力,前者是基础,后者是进一步的提升。
       “毕竟证券研究开始于宏观、行业、公司等客观世界,结束于对证券价格趋势的判断,在这两者中间需要分析师具备把握市场的感知、情绪和偏好等心理因素,对这些心理因素的把握不是依靠因果的逻辑推理能够得到的,这些东西是要靠人文情怀的。”
       
        “那我以后是否要多读些文艺的东西啊?”
       我回答:“这要看你自己的时间了,但建议你可以读些哲学、心理学和行为金融学的书籍,这对你今后进一步完善和提升思维方式会有帮助。”
       四、宋嘉吉的成长档案:工业互联网→区块链→光通信,新财富请投第一
       时至今日,宋嘉吉在国泰君安研究所的工作时间还不是很长,但是进步快、成绩优异,是我最欣赏的年轻分析师之一。
       宋嘉吉的成绩一方面表现在他良好的主题策划和精准的股票推荐上,从工业互联网到区块链、光通信的推荐,见证了一个分析师的成熟与蜕变。
       
        2015年初的研究所内部月度研究策划会上,当讨论到下个阶段的投资主题时,宋嘉吉兴奋地说:“我们计划重点推荐工业互联网,理由是工信部在相关规划中首次提出相应政策,且后续还会政策持续跟进。”
       这是一个完全不同于以往的方向,通信行业原本以运营商为主,都在讲3G、4G,工业互联网倒是第一次听说。我提问:“能用一句话概括推荐吗?有标的吗?”
       他回答:“有,工业领域的万物互联,制造业强国必经之路,嫁接物联网、云计算技术,改造现有工业流程,各细分行业后续都有催化剂。现在重点覆盖的标的有佳讯飞鸿、中恒电气,一个是铁路的、一个是电力的,还有东土科技等,我们前期都跑过了。”
       
        我明白,这些都源于这些年轻人此前的研究储备,于是当即就把工业互联网作为通信团队的主要方向。当年,凭借工业互联网“佳土新中国”的组合,宋嘉吉带领的通信团队在激烈的竞争中杀出重围,首次入围即获得了新财富第4、金牛奖第3、水晶球第2的成绩。
       到了2016年初,通信团队也经历了人员的调整,除了王胜、朱威宇外,新增了得力干将任鹤义,团队构成更为合理。
       
       (王胜、朱威宇、任鹤义)
       在经历了2015年下半年的剧烈波动之后,工业互联网、人工智能、无人驾驶的主题之“花”都已经开过,通信行业新亮点越来越难找,直到有一天晨会我听宋嘉吉讲“区块链”,相信这对于很多投资经理而言应该是个全新的故事,极具颠覆性,但最大的问题是,对于一般投资人而言这个故事太过于晦涩难懂。
       某天,宋嘉吉团队的一副漫画在朋友圈刷屏,叫《我和小明的2块钱恩怨情仇》,短短数页诙谐之语将复杂的概念简明扼要的表达了出来,应该算最高效的报告了,对于一个理工男来说,能把生硬的专业知识回归到一张纸、一幅图是非常重要的能力。
       
       区块链研究最经典报告
       此后,我也多次参加了他们组织的专题会和交流活动,产业资源丰富、视角全面,直接对话数十位专家,形成了《对话区块链大佬系列》,并参加了央视专访,可谓区块链研究第一团队。
       到了2016年的三季度,单纯的主题投资已难让人心动,市场也有了“非多头、非空头”的认识,而通信团队却成了“光头”团队,心无旁骛地聚焦光通信,成为今年最大亮点。
       
       7月份我带分析师路演时,宋嘉吉推荐“亨通光电600487,理由是光纤光缆涨价,且在1-2个月内就能看到催化剂落地”,这在当时还是全市场首推!“就是这个!”那场路演后,我对宋嘉吉说:“就是亨通,这就是当前市场最能接受的逻辑”,此后我们在三地数百场路演中一直推荐,通信团队也组织了一系列专家及调研交流活动。
       在推荐亨通翻倍的同时,沿着光通信的逻辑,他们还挖掘了光迅科技、特发信息、天孚通信等个股,基本引领了光通信的市场节奏,所谓“非多头、非空头、我们是光头”的口号,获得是市场的高度认可。
       宋嘉吉成熟的另一方面表现于他能够在价值与成长之间熟练转换。TMT的研究对变异性思维要求较高,研究员需对新事物有较高的敏感度,通常要以快制胜,所以经常看到TMT新主题迭出,通信行业则叠加了周期性和成长性,在过去的2年中,成长性占据主流。但水无常形,兵无常势,能够在所谓的价值股与成长股中熟练切换而不偏执于“我”,是分析师成熟的标志之一。
       以光通信为例,从2016年初开始,宋嘉吉就将年度策略定为《通信之“光”》,市场应皆知今年光通信景气度较高,为何到7月份才集中体现在股价中?——人心使然!
       
        上半年TMT还有区块链、无人驾驶、人工智能等主题,但在投资者心中掀起的波澜一波小过一波,市场风险偏好不断下移,其结果是市场在寻觅另一类标的:1)行业景气高,内生增长好,有涨价等现象;2)估值便宜;3)催化剂兑现快。行业横向比较后,以亨通光电为代表的光通信在当时是最符合众人之心的。宋嘉吉自已也戏称“研究了那么多新东西,最后还要回到光纤光缆上”,其实从某个角度看,区块链和光通信都是一样的,只是人心不同罢了。
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ordinaryman 2015-11-22 22:21:26发布主贴
《证券研究的基本思路与路径》-失实的培训笔录
【摘要】
       [淘股吧]
       2015年11月22日 20:13 新浪财经 微博 6
       
         新浪财经讯 11月22日消息,今日国泰君安(24.59, 0.21, 0.86%)研究所所长黄燕铭声明,近期流传的20151118黄燕铭培训笔录失实,强烈谴责信息发布者侵权,并保留追究法律责任的权力。
       
         而这份笔录主题为《证券研究的基本思路与路径》,其中简要记录了黄燕铭在培训中提出的多个引人注意的观点,比如“2016年价值投资不会回来,要买烧钱的行业”,“烧钱的软资产行业包括TMT、传媒、教育、体育等”,“2016年炒作高风险特征股票才有效”,“16年不看业绩看风格”等。
       
         笔录中还写道,黄燕铭认为目前的市场是分母思维,不应该把股票分为成长股和价值股,而应该分为高风险股票和低风险股票。目前他的判断为,这次券商大涨是高风险特征的市场风格的延续而不是价值与成长的切换。另外,高风险特征的市场行情会延续到12月中旬,然后到春节前后可能是价值行情,风格转换的标志是外围资金入市。
       
         笔录还显示了黄燕铭提出一个观点:债券市场小范围发生信用违约事件,则对股市价值股利好,如果大范围发生违约,则对股市利空。
       
         值得注意的是,笔录中还记载了黄燕铭提到关于分析师任务的说法:别人没有预期,我来创造预期;别人有预期,我来改变别人的预期。
       
         而在此之前,笔录显示了黄燕铭对预期的观点。“证券投资关心的不是基本面的变化,而是人们对未来基本面预期的变化;卖股票的时间点不是公司的基本面变化符合预期,而是众人的预期达到自己的预期,后者往往领先于基本面变化。”
       
         笔录里还写道,超预期分为四种,第一种是我与大众预期的不同(局部与整体)——卖方模式;第二种是今天与昨天的不同(时间序列)——买方模式;第三种是超预期的第一指标:现金流;第四种是超预期的第二指标:风险评价。
       
         黄燕铭声明,对于上述流传的20151118黄燕铭培训笔录,未经其本人审核,很多观点及其表述与其本人的观点与表述存在较多不一致。“本人在培训中已经多次强调未经授权不允许任何人发任何有关的微信信息,对于发布者的侵权行为表示强烈谴责,并保留追究法律责任的权力。”(新浪财经 许旻 发自上海)
       
         随附网上流传的“黄燕铭培训笔录”:
       
         证券研究的基本思路与路径    黄燕铭
       
         1.证券研究三种思维:预期思维、交易思维、边际思维;——股票、债券、外汇交易都适用;价值股和成长股都适用;个股和大势研判都适用;
       
         2.价格围绕价值波动理论在金融投资领域是失效的;
       
         3.2016年价值投资不会回来,要买烧钱的行业;
       
         4.经济增长、汇率、利率是2016年三个变数,全部指向钱不值钱,需要转向投资领域;
       
         5.烧钱的软资产行业:TMT、传媒、教育、体育;
       
         6.2016年炒作高风险特征股票才有效;
       
         7.EPS和成长性都是分子上的指标,目前的市场是分母思维,不应该把股票分为成长股和价值股,而应该分为高风险股票和低风险股票;
       
         8.券商股大涨不是风格切换的指标,成长股是高风险特征的股票,券商股也是高风险特征的股票但不是成长股,这次券商大涨是高风险特征的市场风格的延续而不是价值与成长的切换;
       
         9.存量市场博弈高风险特征股票,增量市场博弈低风险特征股票;
       
         10.债券价格上涨不代表无风险利率下降,无风险利率+风险溢价才是债券定价的变因;
       
         11.每个人的无风险利率标准不一样,所以通过债券价格变化判断股市的无风险利率变化是不成立的;
       
         12.高风险特征的市场行情会延续到12月中旬,然后到春节前后可能是价值行情;
       
         13.风格转换的标志是外围资金入市,从现在到明年5月更多的还是成长行情,而不是价值行情;
       
         14.不要执着于估值,对价值没有清晰认识;
       
         15.有效市场理论的核心思想是边际思维:大家都知道的信息已经反映在股价里,静态的信息已经无效,必须寻找增量思维;
       
         16.价格是过去的价值,价值是未来的价格;
       
         17.价格是客观指标,价值是主观指标;
       
         18.第一个问题:股票价格为什么会涨跌?——众人的心在动。
       
         19.投资要保持什么心态?——空心心态。
       
         20.证券投资要看懂外部世界,更要看懂他人的内心世界;
       
         21.第二个问题:买房子和买房地产股票有什么区别?——买房子是物,买股票是心。
       
         22.接下来每次回调都是加仓机会;
       
         23.整个证券研究主要就是围绕DDM模型展开的;
       
         24.《股票估值与哲学认识》在网上可以下载,黄燕铭从DDM推导出PE、PB公式;
       
         25.PE有三个指标的影响,而不是一个指标;
       
         26.用PE、PB估值来衡量股票价格是失效的;
       
         27.所有的估值模型都是没用的;
       
         28.DDM模型描述的是一个人的内心世界,价值是主观指标;
       
         29.在一个时间点上:股票的价值是不唯一的,股票价格是唯一的;——交易形成的。
       
         30.证券交易本质是心灵的交换;
       
         31.价值就是预期(心理、信息、逻辑);
       
         32.价格就是交易结果(交易工具、交易规则、心理行为);
       
         证券研究的基本思路与路径(续)    黄燕铭
       
         1.股票价格有两个环节:预期(价值)和交易;
       
         2.心动,股价不动(价值预期改变,但是是穷人的预期改变,手里没钱或没股票可以交易,股价不会动);
       
         3.假设市场上有100个基金经理,全部满仓股票,没有现金,95%看多,5%看空,大盘会怎样?答案:跌。
       
         4.假设市场上有100个基金经理,50%仓位,95%看多,5%看空,大盘会怎样?答案:不知道。(要有边际思维)
       
         5.股票的分布和钱的分布不均衡,对交易价格有很大影响;
       
         6.人们对未来的预期是一片迷雾(不是河、不是海,不是高山);
       
         7.股票估值的均值计算是没用的(总量思维、均值思维没用),但估值的变动方向(边际思维)对股价有效;
       
         8.新股认购(方差大的新股报价,最终定价会比方差小的新股报价价格高)和涨跌停板都是典型的微观结构问题;
       
         9.印花税、大宗交易、涨跌幅板都会影响交易规则,导致心动,股价却不动,总称交易摩擦;——心动,股价不动!
       
         10.交易过程(惯性)会导致心不动,股价动!
       
         11.理工科需要读的学科:会计(CPA)、金融学(公司理财(罗斯作)、资产定价(股票估值理论))
       
         12.《金融的逻辑》——陈志武[微博],可以看第一章,金融是价值在时间和空间上的交换;
       
         13.价值只是语言和文字虚构出来的概念,本质是预期,预期是未来;
       
         14.研究未来的三种人:算命先生、气象员、证券分析师;
       
         15.金融研究要建立金融思维,而不是会计思想,其核心是贴现思想;
       
         16.投资的核心是要把DDM模型转换为贴现思想,然后就可以把DDM模型扔掉了;
       
         17.无风险利率是由众人的心决定,而不是央行[微博]的政策决定,不要本末倒置;
       
         18.投资追求的是价格的变动;
       
         19.《投资最重要的事》,美国人写的,只看第一章;
       
         20.证券投资要建立两层思维:1.当前基本面;2.大众对未来基本面的预期;
       
         21.人类共同的错误:把认知视为存在;
       
         22.黄燕铭44岁,跟国泰君安又签了5年合同,2021年50岁生日时到期;
       
         23.所谓货币是一种工具,用来衡量和交换人们的内心世界;
       
         24.目前持续货币放水,是因为人心不足,人心强的话,货币乘数上升,基础货币需求反而小;
       
         25.央行货币政策不能左右股市涨跌,投资最难的是猜人心;
       
         26.会计:信息披露;投资:信息解读;
       
         27.研究是从物到心,投资是从心到物;
       
         28.信息的利空还是利多不是信息本身决定,而是内心确认后的方向决定;
       
         29.注册制不是利空,因为人人皆知的信息已经在股市中反映;——有效市场理论
       
         30.金融是一种认知、感知,而不是存在;
       
         31.无风险利率不是国债利率;
       
         32.DDM模型里分母上的指标是不能用数据去跟踪的;
       
         33.债券市场小范围发生信用违约事件,则对股市价值股利好,如果大范围发生违约,则对股市利空;
       
         34.16年不看业绩看风格;
       
         35.行业研究员要改变选股逻辑,不能靠EPS、PEG选股;
       
         36.2016年是宏观策略把握股市方向,对DDM分母项先知先觉,而如果行业研究员还在分子项选股就把方向搞错了;
       
         37.金融学的基本常识:时间不同的盈利数字进行对比是没有意义的;
       
         38.当盈利预测与实际业绩不一致,后者更高时,股价上涨,是因为人们的内心对未来的预期进行上调导致的,而不是因为当年的盈利预测与实际业绩的差额;
       
         39.证券投资关心的不是基本面的变化,而是人们对未来基本面预期的变化;
       
         40.卖股票的时间点不是公司的基本面变化符合预期,而是众人的预期达到自己的预期,后者往往领先于基本面变化;
       
         41.超预期分为四种:第一种是我与大众预期的不同(局部与整体)——卖方模式;第二种是今天与昨天的不同(时间序列)——买方模式;第三种是超预期的第一指标:现金流;第四种是超预期的第二指标:风险评价;
       
         42.分析师的任务:别人没有预期,我来创造预期;别人有预期,我来改变别人的预期;
       
         43.金融商品的研究不需要研究供给与需求,而只需要关注人心,因为金融市场就是人心创造的,供给与需求可以无限延伸;
       
         44.研究的根本:心物兼修;
       
         45.做投资要与尽量多的交易对手交流,了解大家的心的位置在哪里,未来会朝哪个方向走,这才是关键;
       
         46.图22.研究报告中:1)首先要一句话推荐一只股票(信息和逻辑。。。超预期。。。结论。。。),两个逗号一个句号;2)一个报告里只能有一个投资故事;3)一个投资故事必须在报告里讲完;4)投资故事的类型:2*4=8种模式(信息/逻辑*4种超预期结果;
       
         47.报告要点:1)投资建议;2)什么样的超预期;3)掌握了什么超预期信息和逻辑;4)预期减小的催化剂;5)核心假定风险;
       
         48.研究要研究总量,推荐要推荐边际;
       
         49.《股市真规则》——投资原则:公司是真实可靠的,大行业里的小公司(边际思维),公司拥有竞争优势(边际思维),估值有吸引力(不需要),把握催化剂;
       
         50.股价涨跌与预期的方向无关,与预期的变化有关;
       
         51.股市提前经济底而提前见底,股市提前经济顶而提前见顶,位置在经济增长曲线的切线位置;——戈登增长曲线
       
         52.常人思维是线性思维,投资就是要摆脱线性思维;
       
         53.微观结构:人心、筹码和现金的分布;
       
         54.预期思维:DDM模型;边际思维:有效市场理论;交易思维:市场微观结构;
       
         55.在股市见顶前后,是人们预期先见顶,股价后见顶,这个时候是大势研判的关键期;
       
         56.宏观研究是在树下,看树上的花,刻画自己心里的花;策略研究是在宏观研究的对面,根据宏观策略心里的花做大势研判;
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淘县专题助手 2019-03-01 15:10:31发布主贴
:有三种方法可为科创板企业估值
【摘要】国泰君安证券研究所所长黄燕铭在第51届中国资本市场高级研讨会上发表题为“证券研究应该如何为科创企业估值”的演讲。他认为,使用FCFF三阶段(公司自由现金流)、EVA(经济增加值)、重置成本法这三种方法对科创板公司进行估值相对比较合适。(上证报)

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