伯克希尔哈撒韦股票历年来股价

共找到286条结果
btjb 2017-10-20 10:09:50发布主贴
中国的
【摘要】找到了就为成为亿万富豪。大家齐心协力找啊。一定要有业绩,没有业绩的都是扯淡
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风一样的美男 2014-07-07 17:40:27发布主贴
闲聊:中国的.
【摘要】       今天一则有意思的新闻吸引了我:北京正谋目前正在协助筹建国内首只上市公司治理基金,北京正谋董事长冀书鹏称,“我们对国际经验和中国实践还算研究的比较透,我们绝不在控制权争夺这一阶段涉及资产重组的问题,我们希望在我们获得控制权之后,把欣龙控股改造成伯克希尔。哈撒韦,作为投资平台。”进入正谋官网,发现还真有这样的事情,发布了相关公告。     
       [淘股吧]
               这个有点意思,  北京正谋应该不是空穴来风,也不会顶风作案,去做短线抢帽子的游戏。
              正谋用的这种收购该方式叫委托书收购,是一种源自美国等发达国家收购手段,这种方式主要的一种好处就是能唤起小股东的维权意识,能让小股东们真正意识到自己是公司的投资人是有话语权的,而不是任凭大股东管理层宰割剥削的!选择这种方式,对于A股来说是一种创新!
                     
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吴小树 2014-08-31 20:55:52发布主贴
有感公司突破20万美元
【摘要】   咨询业之鼻祖麦肯锡曾说过:时间是世界上一切成就的土壤。时间给空想者痛苦,给创造者幸福。此言用于巴菲特身上,评价其开创近六十载之伯克希尔哈撒韦公司所创造的股坛神话,恰如其分也。
       [淘股吧]
       
         树欲静而风不止,股欲涨而横不断。世上之难事,非不可为,皆因时不待也。巴老其龄,八十有四。同龄者多以颐养天年、四世同堂为幸,再创辉煌者凤毛麟角。人生七十古来稀,何况耄耋乎?而巴老确实活到老学到老,言之必行,以其毕生精力践行打造之财富理念,令人钦佩敬仰。数年来,密西西比河畔奥马哈市,阳光明媚之五月,必将成为投资者之麦加,朝拜之圣地。人生一世,能有之魅力,夫复何求!
       岁月无情催人老,巴老却是几度春。古来稀之2006年,伯克希尔哈撒韦公司股价突破10万美元;耄耋之2014年,突破20万美元关口。不断超越自我,极尽打造全球顶尖股票品牌同时,以其股价之突飞猛进成践行长线看多理念之典范。又有谁能问,廉颇老矣,尚能饭否?当“股神99%的财富,是50岁之后赚到的”,成为经典之投资金言时,岂不让吾辈尽皆汗颜!
       
         我曾经懵懂少年,入市皆为赌性。年少轻狂而经验不足,为小利而忘乎持有,为眼前而忘乎未来,并非股市无牛股,也并非股市无牛市,却犹如过猴山之猴也,拣了芝麻丢了西瓜。虽未一无所获,但也未成“牛散”。股市征战二十余载,见之甚多者,恰如拣了芝麻丢了西瓜之简单道理,在股市中演绎之如火如荼,到头来空悲切者比比皆是。而熊市存在,为做空者叫嚣带来空间。股指期货存在,加大多空博弈。长线看多,不能以坚定持股为乐,不能以价值投资为选股思路,何谈长线之道!
       
         反观巴老之伯克希尔哈撒韦公司,投资典范个股 ,如可口可乐、吉列、华盛顿邮报美国运通、迪斯尼,至今看来,其品牌价值及其成长性皆可圈可点。从企业前景的角度投资,形成市场公认之价值挖掘,正是中国股市所缺乏的。从很少分红到从不送股,最终成为最具成长性及高价股的楷模,也是中国股市所缺乏的。风物长宜放眼量,以其五十载之修为,开创历史,不让我辈醒悟,岂不愚哉!执着追求,抛弃圈钱之恶名,抛弃短视之私心,抛弃崇洋之“移”心,以国力昌盛为先,何尝不能于中国现“苹果6”之基业?
       本轮产生于政策层面的行情 ,有其深层次的背景,也得益于不能成为中国经济晴雨表之股市多年低迷的表现。低市盈率个股之存在,混合制改革之不断深入,都为国有经济带来极大之推动力。中国股市,期待不久之将来出现标杆式股票,这才能为中国股市带来持续性的资金流,才能够让股市投资者不“担惊受怕”。一个充满活力,充满激情,充满奋进之股市,才会出现一呼百应之虎啸山林。
       
         正如巴菲特所言,伯克希尔哈撒韦的生命力不仅仅只是巴菲特的人生范围与境界。而股市之常青树,在于生命不止,拼搏不休。在吾之身边,无论是消费概念,还是成长概念,都是小荷才露尖尖角。关键在于理念之形成,在于皮之不存毛将焉附道理之领会,才有中国式巴菲特之显现。
       
         倚天不出,谁与争锋?要有舍我其谁之霸气,方可为倚天之雄起。谁会是倚天呢,让我们拭目以待吧。
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经适房黑幕 2012-02-26 11:46:48发布主贴
巴菲特2012东公开信
【摘要】北京时间2月25日晚间,伯克希尔-哈撒韦公司在公司网站发表了2012年致股东的公开信,总结了公司2011年度的业绩表现和功过得失。全文为巴菲特撰写,长达21页,现将最精华的摘要部分翻译如下。
       [淘股吧]
       
       致伯克希尔哈撒韦的股东:
       
       2011年我们的A类股和B类股每股账面价值增长4.6%。过去47年中,即目前管理层掌管公司以来,账面价值从每股19美元增至99860美元,年复合增长率为19.8%。
       
       我和伯克希尔的副董事长、我的合伙人查理-芒格(Charlie Munger)都对2011年公司取得的进步感到满意,以下是2011年业绩亮点:
       
       董事会的首要工作是确保让合适人选来经营我们的公司,确定好下一代领导人并让他们做好随时就可以接管公司的准备。目前我在19个公司董事会任职,在继承方案上投入时间和精力最多的是伯克希尔的董事们。不仅如此,他们的努力得到了回报。
       
       2011年初,库姆斯(Todd Combs)作为投资经理加入了我们,在2011年结束后不久,韦施勒(Ted Weschler)也加盟本公司。他们都拥有卓越的投资技能,以及对伯克希尔的责任感。2012年他们都只掌管数十亿美元资金,但他们的智慧、判断力和魅力,足以使他们在我和查理不再经营伯克希尔后能掌管我们的全部资产组合。
       
       董事会对于谁会成为我的继任者,出任公司CEO抱有同样的热情,他必须是一个董事们充分了解,管理技能和个人品质得到董事尊重的人。我们还有两个出色的超级替补。一旦责任交接的时刻来临,我们可做到无缝传承,而伯克希尔的前景将依然光明。我个人财富净值的98%以上都是伯克希尔的股票,这些财富将转入各种慈善事业。将如此多财富集中在一只股票上不符合传统的投资智慧,但我依然对这样的安排感到满意,因为我知道我们的业务既质量好又多元化,管理企业的人也有良好素质。坐拥这些资产,我的继任者就有了一个良好的开始。但是,不要就此讨论我和查理会去哪里。我们的健康状况依然良好,我们依然喜欢我们所做的事。
       
       2011年9月16日,我们收购了路博润(Lubrizol),这是一家生产添加剂和其他精细化学品的国际公司。2004年汉姆布雷克(James Hambrick)出任CEO以来它表现良好,税前利润从1.47亿美元增至10.85亿美元。在精细化学领域路博润还会有很多后续性收购机会。实际上,我们已同意进行三起收购,总计4.93亿美元。汉姆布雷克是一位自律的买家和出色的经营者。查理和我都迫切希望他能管理更大的领域。
       
       我们的主要业务去年表现良好。实际上,我们五个最大的非保险类公司,BNSF、Iscar、路博润,Marmon和中美能源的运营利润都创下了历史纪录。2011年它们总计的税前利润超90亿美元。而在七年前,我们只拥有五家公司中的一家即中美能源,当时其年税前利润为3.93亿美元。除非经济在2012年下滑,我们这五家卓越公司的业绩有望再创新高,利润总额将轻松超越100亿美元。
       
       总的来说,我们经营的所有公司2011年在房地产、工厂和设备方面投入82亿美元,比之前的最高纪录高出20亿美元。其中约有95%的支出都处在美国境内,这可能会让那些觉得我们的国家缺乏投资机会的人感到意外。我们也欢迎海外投资项目,但预计未来伯克希尔大部分资金还是会投在美国。2012年这方面的投资会再创新高。
       
       我们的保险运营继续为无数其他领域的机会供应着宝贵的资本。这一业务产生的是“浮游资金”(float),它们不属于我们,但我们可以将它们投资给伯克希尔带来收益。此外,如果我们的理赔额和开支比我们收入的保费要少,我们还将获得承保利润,这意味着浮游资金的成本要低于零。虽然我们时不时有承保损失,但到现在我们已连续9年都获得了承保利润,它们的总额约170亿美元。过去9年中,我们的浮游资金从410亿美元增长到现在创纪录的700亿美元。保险业务一直为我们带来好处。
       
       最后,我们在可上市证券方面做了两项重大投资:1、以50亿美元收购美国银行6%优先股,同时获得可在2021年9月2日前以每股7.14美元价格购买7亿股美银普通股的权证。2、收购6390万股IBM的股票,成本为109亿美元。算上IBM,现在我们已拥有四家非常优秀公司的大量股份:其中美国运通占比13%,可口可乐8.8%,IBM 5.5%,富国银行7.6%。(当然,我们还拥有很多金额小一点但同等重要的在其他公司的投资。)
       
       我们将这些股份视为在伟大公司里的合伙人权益,而不是基于短期前景而收购或出售的上市证券。这些公司的利润属于我们份额的大部分还未体现在我们公司的利润中。只有我们从这些公司收到的分红计入了我们的财报。但是,随着时间推移,在这些公司未分配的利润中,我们应占的部分对我们至关重要。因为这些利润将以各种方式来加以利用,增加投资对象未来的利润和分红。它们也可用来回购股票,这将提高我们在这些公司未来利润中的份额。
       
       如果我们去年全年都持有我们现在的仓位,我们从这“四大”公司中可获得8.62亿美元分红。这些其实都已出现在伯克希尔的盈利报告中。但是,我们在“四大”公司利润的份额会要高出很多,达到33亿美元。查理和我相信,我们账面上没有报告的24亿美元至少将为伯克希尔创造同等的价值,因为它可以增加未来数年的利润。我们预计2012年这四大公司的利润及分红会继续增长,并在很长一段时间内每年都会增长。十年之后,我们目前持有的这四家公司股份可能为我们带来约70亿美元利润,其中包括20亿美元分红。
       
       我的好消息说完了,接下来是2011年伤害我们的一些事情:
       
       几年前,我花了约20亿美元购买能源期货控股公司(Energy Future Holdings)发行的几种债券,这是一家服务于德州部分地区的电力公司。这是一个错误,非常巨大的错误。从大的方面来说,这家公司的前景与天然气价格联系在一起,而气价在我们购买债券后不久就下跌且持续低迷。尽管自购买债券后我们每年收到约1.02亿美元利息,但除非气价大幅上升,这家公司的支付能力很快将告罄。我们在2010年对这笔投资减记10亿美元。去年又增加减记3.9亿美元。
       
       去年底,我们将这些债券的价值按其市值8.78亿美元计入账目。如果气价维持在目前水平,我们可能面临更大亏损,甚至可能全部抹杀目前我们认列的账面值。相反,如果气价大幅回升,我们将会挽回部分甚至全部减记。无论结果如何,我购买债券时都误算了收益/亏损概率。依照网球术语的说法,这是你们的董事会主席我一次及其重大的主动失误。
       
       2011年,三项大额同时也极具吸引力的固定收益投资被其发行人赎回。瑞士再保险,高盛和通用电气(GE)在赎回证券时共向我们支付了128亿美元,这些证券此前每年给伯克希尔创造约12亿美元税前利润。这么一大笔收益需要接续,尽管我们对路博润的收购填补了其中很大的一部分。
       
       去年,我告诉你们“房地产复苏很可能在未来一年左右内开始”。其实,我的这一判断错得厉害。我们拥有5家业绩受房地产业显著影响的企业。这种影响直接与Clayton Homes相关,Clayton是美国最大住房建造商,2011年建造份额约为7%。
       
       此外,Acme Brick,Shaw(地毯),Johns Manville(隔热层)和MiTek(建筑产品,主要是用于屋顶的连接板)都受到建筑活动的极大影响。总的来说,我们的5家房地产相关公司在2011年税前利润为5.13亿美元,与2010年相当,但明显低于2006年的18亿美元。
       
       房地产市场会复苏的,你应该确信这一点。随着时间推移,房屋的数量会与家庭数量相当(此前当然应考虑容忍通常比例的空置率)。然而,在2008年前的几年中,美国增加的房屋数量高于家庭数量。这最终不可避免地导致我们建造了太多房屋,泡沫的猛然破裂冲击了整个经济。这还给房地产业带来了另一个问题:在衰退初期新家庭形成的速度放缓,在2009年这种放缓极为明显。
       
       这一毁灭性的供求关系式如今被逆转:每天新产生的家庭数量要多于新生房屋数量。人们可能在不确定时期推迟购房,但最终荷尔蒙会接管一切。在衰退期间,一些人最初的应对措施可能是“暂时同处一室”,但与对方父母同在一片屋檐下很快会失去吸引力。
       
       目前我们年化的房屋开建量为60万幢,远低于新形成家庭的数量,买家和租客正在消化此前遗留下的过度供应。(这一进程在美国各地已以不同速度展开,而不同地区的供需情形存在显著差异)。然而当这种市场康复启动时,我们的房地产企业却应对不足,如今它们的雇员只有43315名,而2006年员工数字为58769名。作为经济中一个至关重要的领域,房地产相关产业不仅包括建筑业,还包括所有赖其为生的行业,目前房地产业仍在经历其独有的衰退。我相信,这是导致该领域的就业复苏远落后于其他几乎所有行业稳定且显著复苏的重要原因。
       
       明智的货币和财政政策在缓解衰退中扮演着重要角色,但这些工具不会创造家庭,也不能消除过剩房屋。幸运的是,人口构成因素和我们的市场体系将会修复必要的平衡,很可能不需要太长时间。当那一刻来临时,我们的年均住宅开建量将再度达到100万幢甚至更多。我相信,一旦这种局面发生后,那些专家将对失业率的下降速度感到惊讶。届时他们将再度意识到一条1776年(注:美国建国)以来就存在的真理:美国最好的日子还在前头。
       
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洛瑜 2009-11-04 19:08:06发布主贴
有史以最大的收购案
【摘要】巴菲特260亿美元收购美第二大铁路公司http://www.sina.com.cn  2009年11月03日 20:46  新浪财经
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         新浪财经讯 北京时间11月3日晚间消息,据国外媒体报道,“股神”巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦3日宣布,该公司将斥资大约260亿美元、以现金加股票的方式收购全美第二大铁路运营商北伯林顿铁路公司(下简称北伯林顿)77%的股份。这将是伯克希尔哈撒韦有史以来最大的收购案。
       
         根据协议,伯克希尔哈撒韦将以每股100美元的价格收购北伯林顿,对该公司的估价为340亿美元。因为伯克希尔哈撒韦已经持有北伯林顿近23%的股份,因此收购剩余股份所需成本约为260亿美元,支付方式为60%现金、40%股票。
       
         此外,伯克希尔哈撒韦还将承担北伯林顿100亿美元债务,这使得整个交易总价值达到约440亿美元。
       
         伯克希尔哈撒韦董事长兼CEO沃伦-巴菲特(Warren E. Buffett)表示:“我们国家(美国)的未来繁重取决于有效率和维护良好的铁路系统。而且,美国必须保持增长并促使铁路系统繁荣。最重要的是,该交易是对美国经济未来的豪赌,我喜欢这种赌博方式。”
       
         BNI董事长、总裁兼CEO马修-罗斯(Matthew K. Rose)表示:“我们对有机会成为伯克希尔哈撒韦大家族的一员感到非常激动。我们钦佩巴菲特长期投资的领袖哲学,BNI将能够聚焦于铁路、客户和美国交通基础设施的未来需求。这笔交易符合我们股东、客户和员工的最大利益。”
       
       
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天放 2015-05-05 17:53:13发布主贴
弱市炒重组400032中国的·
【摘要】主要股东持股变动公告  机构或基金名称 持有数量(万股) 占总股本比例(%) 增减情况(万股) 股份类型 历史持股 
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xlz5933 2016-05-16 20:29:49发布主贴
巴菲特旗下披露持有981万苹果!!!
【摘要】巴菲特参与竞购雅虎:有生以来首次投资互联网企业
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阿里爸爸 2009-10-09 18:59:11发布主贴
没了巴菲特 值几何
【摘要】按很多标准衡量,巴菲特(Warren Buffett)都在此次金融危机中损失不大。
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       他旗下的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)资产负债状况并没有遭受严重打击。巴菲特利用自己庞大的现金储备四处搜寻“物美价廉”的好买卖,包括斥资50亿美元买了高盛集团(Goldman Sachs Group)的优先股。自巴菲特投资高盛以来,他买进的优先股已经飙升了约50%。
       
       不过,2008年伯克希尔哈撒韦的股票随整体股市一起暴跌,今年以来也只是涨了4%而已;相比之下,道琼斯工业股票平均价格指数涨了12%。
       
       为什么会有这样的差距呢?分析人士难以说出眼下有什么值得担忧的事造成这种局面,不过一个日益显露出来的问题却是伯克希尔哈撒韦的领导人计划。8月份过了79岁生日的巴菲特仍牢牢地掌控着业务多样、不断扩张的伯克希尔哈撒韦。他一直对自己的接班人计划保密,投资者可能会担心接下来会发生什么事情。
       
       考虑到这一点,Stifel Nicolaus的分析师谢尔茨(Meyer Shields)上周对伯克希尔哈撒韦的首次评级为“持有”。他认为,“巴菲特溢价”──巴菲特带给公司的无形资产,包括他在那些寻求获得投资的公司中的“救命稻草”地位──对该公司股票的影响将会减退。
       
       谢尔茨写道,巴菲特的知识和能力是可以取代的,不过由于他的标志性地位是不可取代的,伯克希尔哈撒韦未来投资机会的经济吸引力将可能会下滑。
       
       投资者最近更专注于高度动荡的股票,比如银行类股。金融类股占很大比重的标准普尔500指数今年以来上涨18%。小型股罗素2000指数涨了22%。依一些标准衡量,伯克希尔哈撒韦目前是个买进的好对象。研究公司Langen McAlenney的分析师霍华德(Paul Howard)估计,该公司的市净率约为1.35。相比之下,1996年以来的平均市净率为1.6。
       
       最终,高风险股票带来的上涨将退去。霍华德说,这一时刻到来时,寻找更好交易的投资者很可能将倾向于伯克希尔哈撒韦这样更稳当的价值股。
       
       不过,投资者的乐观情绪将取决于他们对“后巴菲特时代”伯克希尔哈撒韦的信心。
       
       Scott Patterson
       
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自由翱翔 2011-02-27 16:44:16发布主贴
2010报,及巴菲特致东的信
【摘要】2011年2月26日刚出炉的,还热乎着呢。在公司主页上就有下载,或者tgb的研究报告专栏
       
       几分钟前刚看完,这也是我第一次看巴菲特的信。感觉非常的好,因为自己正致力于学习价值投资的道路上。我是新手,说的不周到的请拍砖。
       粗看印象:
       开头谈的比较多的是去年收购的铁路公司BNSF,突出了环保的主题,国内三家铁路公司的炒作可能跟上。
       然后是借用GEICO,谈了内在价值与账面价值的不同
       目前公司的最大几个投资变化不大,金额最多的还是比亚迪和富国银行。
       年会是4月30日召开,有钱银可以提早成为股东?那里还有超大的特卖会。
       巴菲特风趣幽默,人见人爱。
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三点 2010-04-28 22:54:02发布主贴
巴菲特:-公司简介
【摘要】伯克希尔-哈撒韦公司简介
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       http://www.sina.com.cn  2010年04月28日 22:42  新浪财经
         伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Cooperation)由沃伦·巴菲特创建于1956年,是美国一家世界著名的保险和多元化投资集团,总部在美国。该公司主要通过国民保障公司和GEICO以及再保险巨头通用科隆再保险公司等附属机构从事财产/伤亡保险、再保险业务。伯克希尔哈撒韦公司在珠宝经销连锁店Helzberb Diamonds、糖果公司See's Candies,Inc.、从事飞行培训业务的飞安国际公司、鞋业公司(H.H.Brown and Dexter)等拥有股份。伯克希尔·哈撒韦公司还持有美国运通、可口可乐、吉列、华盛顿邮报、富国银行以及中美洲能源公司的部分股权。
       
         伯克希尔·哈撒韦公司是一家主营保险业务,在其他许多领域也有商业活动的公司。其中最重要的业务是以直接的保险金和再保险金额为基础财产及灾害保险。伯克希尔·哈撒韦公司设有许多分公司,其中包括:GEICO公司,是美国第六大汽车保险公司和美国第十大财产/伤亡保险公司,拥有470多万投保人和730万辆投保汽车;General Re公司,是世界上最大的四家再保险公司之一。
       
         1996年收购的全资子公司GEICO是美国最大的直销保险商,也是美国第六大私人乘用汽车保险公司和美国第十大财产/伤亡保险公司,拥有470多万投保人和730万辆投保汽车。 1998年7月,国际王后奶品公司(International Dairy Queen,Inc。)成为集团的全资子公司。该公司在美国、加拿大和其他国家运营着6000家特许商店,经营特色汉堡、热狗、各种牛奶甜点和饮料等。
       
         伯克希尔·哈撒韦公司的历史
       
         如果你在1956年把1万美圆交给巴菲特,它今天就变成了大约2.7亿美元。这仅仅是税后收入!
       
         伯克希尔·哈撒韦公司40年前,是一家濒临破产的纺织厂,在沃伦·巴菲特的精心运作下,公司净资产从1964年的2288.7万美元,增长到2001年底的1620亿美元;股价从每股7美元一度上涨到近15万美元。
       
         伯克希尔·哈撒韦的现状
       
         今天,伯克希尔·哈撒韦公司是一家具有深远影响的投资控股公司,在全世界所有保险公司中,股东净资产名列第一;在《财富》09年500强中,伯克希尔·哈撒韦公司排名第四十一。伯克希尔·哈撒韦公司是一家拥有股票、债券、现金和白银的保险王国,同时它还有许多实业公司。
       
         任何一种划分公司种类的做法都不适合伯克希尔·哈撒韦公司,伯克希尔·哈撒韦的经营范围包括保险业、糖果业、媒体、多种经营、非银行性金融、投资、不同性质的公司或是联合大企业。伯克希尔·哈撒韦是一家混合型公司。
       
         截至2008年财务年度,伯克希尔·哈撒韦公司摊薄后的每股收益高达3224美元,每股净资产高达70532美元,每股现金流量高达16439美元,长期保持美国第一高价股的地位。
       
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茶余饭后 2014-02-11 11:23:16发布主贴
中国的----维科精华今将涨3倍
【摘要】巴菲特执掌的伯克希尔哈撒韦以前是做什么的大家知道不?
       [淘股吧]
       和维科精华一样是做纺织滴。后来纺织厂开不下去了,濒临倒闭,巴菲特大量买入其股票入主公司,并将其转型为保险集团和产业投资平台,创下了一个载入史册的投资神话。
       维科精华2013年靠变卖资产扭亏为盈,避免了st。根据本人对其实地调研(绕着工厂围墙转悠了几十圈)之结果,今年公司将要转型大变身了!将从纺织品公司转变为产业投资平台,和伯克希尔哈撒韦是一样一样滴!
       本人是做长线超级大牛股的,去年13元买入奋达科技,一直持有到65元才卖出,捞到人生第一桶金。
       今天均价4.75元买入70%仓位的维科精华,将在今年长线持有,一直持有到17.35元(2011年高点)再考虑卖出。剩下30%仓位留着做短线热点解手痒之用。
       刚刚女友给我发qq消息(交易时间本人手机关闭),问今晚吃什么,本人自信满满地说:今年一年都吃满汉全席!
       
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彼得纳瓦罗 2018-06-28 23:56:28发布主贴
银鸽投资 打造中国版“
【摘要】6月15日,银鸽投资(600069)的一则公告,让其打造中国版“伯克希尔·哈撒韦”的战略构想越发清晰。公告称,公司将联合北京乾诚聚富资产管理有限公司,共同出资2.73亿美元,认购杰华生物技术公司10%的股份。这也是银鸽投资继投资明亚保险经纪有限公司、参股安世半导体(中国)有限公司后,在多元化产业棋局上的第三次重要落子。
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       实际上,银鸽投资的每次对外重大投资,都充斥着“高大上”的味道。例如,明亚保险是国内首家涉足个人寿险业务的保险经纪公司,其率先将经纪人机制引入国内个人寿险业;安世半导体则是世界一流标准产品的首选生产商、供应商,专注于逻辑元件、分立器件和MOSFET市场,拥有60余年半导体专业知识,是业内公认的领军企业;而此次认购10%股份的杰华生物更是十分了得,公司建立了全球领先的、独特的蛋白质工程技术平台,其研制的治疗乙肝新药——乐复能(重组细胞因子基因衍生蛋白注射液),为广大乙肝患者在口服核苷类抗病毒药物和长效干扰素药物之外,提供了第三种治疗路径选择。
       
       目前,我国约有1亿左右的人群为乙肝病毒携带者,约占我国总人口数的8%-10%,慢性乙肝患者约2000万人。而抗乙肝用药治疗费用较高,且患者需要长期服药,因此乙肝用药市场空间广阔。近年来,我国治疗乙肝用药的市场规模已从2011年的68.81亿元增长到2015年的162.76亿元,年复合增长率为22.4%。市场研究公司GlobalData预计:到2020年,我国乙肝用药市场规模将达到200亿元
       
       银鸽投资可以参靠下重庆啤酒的走势,老股民应该都会记得当年的大牛股!
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又欠 2017-12-20 12:14:38发布主贴
投资我就是投资中国的
【摘要】开门见山,我的志向很远大,就是想创建一家像伯克希尔哈撒韦那样的投资公司。但是人生太多挫折,几乎所有认识我的家人,朋友,同学都不看好我。认为炒股就是吸毒,我现在18差几个月19岁,接触股票3年,职业半年。我的水平大家可以去翻越我的帖子,我是一个靠大局观吃饭的人,深受古北路的影响,我的看家本领是追涨。为了理想,我放弃了一切,我没参加高考,大专读了半年就辍学炒股了,所有和股票2选1的我全都选择了股票,我是一个全能型选手,无论是西方技术分析,还是超短市场情绪分析,还是价值分析我都略知一二。每天我的大部分时间就是思考人生和股票,我最近来到了厦门这个陌生的城市,由于年龄小经验不足吃了好多哑巴亏,现在几乎快要绝望。唯有信念还在坚持,我现在穷困潦倒,每天饭都吃不饱,睡也睡不好。这个关键时刻我感觉我不能再低调下去了,各位前辈,我的勤奋,天赋,勇气,资质,悟性我相信你们很难找出一个和我一样的。我是一个有原则的人,从来不要不义之财,现在能够让我在厦门活下去,看到一丝希望我就把我的绝学点火追涨教给你。并且日后帮助你实现财务自由,我的成长性和成长空间非常大,如果不相信我的实力可以来考察和调研我,请勿在没有调研之前就否决我。当然也不要再试图坑我了,我现在就站在悬崖边上了,后退一步就是死。不要和我说找工作,我要是找得到也不会这么说,而且我的人生有规划没实现阶段规划跟我死也没什么区别。您要是想调研我请贴下留言,或者站内信,我本人就在厦门,没有熟人,朋友,如果需要面对面交流也行。我不要不易之财,一份付出一份收获,请不要跟我打赏,如果您想帮主我就来调研考察我,我相信我的能力和成长力!
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扁担开花 2008-05-07 14:41:00发布主贴
辽宁成大:铸就中国未·
【摘要】目前公司已形成多元化生产经营格局。目前公司已具备国际国内贸易、医药连锁经营、生物疫苗生产、金融投资、商业投资等五大产业。通过前期的投入,目前已逐步进入收获期。2007 年公司从投资广发证券所获取的投资收益占公司利润87%;生物医药的盈利也开始快速增长,项目分析及估值。公司控股60%的桦甸油页岩项目预计2009 年底达产,在目前高油价的情况下,页岩油项目具有较好的发展前景。我们认为该项业务对应的每股价值为5.00 元。广发证券分析及估值。截止2007 年底,辽宁成大共持有广发证券25.94%的股权。广发证券综合实力居前,经纪大而投行强,且有扩张潜力(未来“广发系”网点将达223 家),资管业务空间大,金融控股雏形;公司管理团队优良、资本实力强、资源广泛。考虑到中国资本市场高增长和市场份额向大型券商集中,可给予公司08年25 倍PE。该项投资对应的每股合理价值为37.09 元。成大生物分析及估值。国内独家引进美国BARI 公司生物反应器;2006 年3 月,“利宝”乙脑疫苗完成Ⅲ期临床;2007 年7 月,“速达”人用狂犬病疫苗的年生产能力
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       3000 万剂(600 万人份),市场份额国内第一(20%),毛利率90%以上。目前,公司正开拓印度等国际市场,未来还有乙脑疫苗等多只产品投放或在研。按照医药行业30 倍PE 和成大生物08 年0.18 元EPS 计算,该项资产的每股合理价值5.40 元。成大方圆分析及估值。公司是覆盖辽宁全省和辐射吉林、内蒙的大型医药零售连锁企业,拥有近600 家门店,未来计划向其他地区扩张;公司内部管理能力较强,未来营业收入将保持稳步增长,但盈利提升空间有限。按照医药行业30 倍市盈率以及成大方圆0.05 元的业绩,我们认为公司该项业务资产的合理价值为1.50 元。业绩预测与投资评级。根据海通证券盈利预测模型,我们测算出公司未来三年每股收益分别为1.76 元、2.09 元和2.76 元。结合油页岩、金融投资、生物医药及贸易等业务的价值,我们认为公司股票合理价值为51.99 元,距离目前股价还有45%的上涨空间,给予“买入”投资评级。
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独孤神鹰 2015-12-09 23:25:20发布主贴
昆吾九鼎600053:A创投第一,中国版“-
【摘要】
昆吾九鼎600053:A股创投第一股,中国版“伯克希尔-哈撒韦”

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       一、公司停牌至今(2015年3月20—2015年12月13日)重大事项回顾
       
          (一)2015 年 5 月 15 日,北京同创九鼎投资管理股份有限公司(以下简称“九鼎投资”)通过电子竞价的方式竞得江西中江集团有限责任公司(以下简称“中江集团”,持有
       本公司 72.37%的股权,为本公司控股股东)100%的股权。
       2015 年 9 月 22 日,九鼎投资正式持有中江集团 100%的股权,成为本公司控股股东的控股股东,实际控制人相应变更为吴刚先生、黄晓捷先生、吴强先生、蔡蕾先生和覃正宇先生。九鼎投资通过中江集团间接持有上市公司中江地产313,737,309股股份,占中江地产总股本的72.37%,从而成为公司第一大股东。
       
          (二)2015年9月23日公司董事会通过公司拟现金购买资产为昆吾九鼎100%股权的决议。交易价格为90,986.21万元,公司需向九鼎投资支付90,258.32万元购买其持有的昆吾九鼎99.20%股权,需向拉萨昆吾支付727.89万元购买其持有的昆吾九鼎0.80%股权。
       2015年11月30日公司与九鼎投资和拉萨昆吾已完成本次交易标的资产的过户工作,本公司已合法拥有昆吾九鼎 100%股权,昆吾九鼎已经正式成为本公司的全资子公司。
       
          (三)2015年9月24日公司非公开发行以每股10元拟发行不超过 12 亿股(含本数),拟募集资金不超过 120 亿元(含本数)。本次非公开发行的认购对象均以现金方式认购公司本次非公开发行的股份,其中九鼎投资拟认购股份数量不超过 61,644.94 万股(含本数),拉萨昆吾拟认购股份数量不超过 54,000.00 万股(含本数),天风证券中江定增 1 号拟认购股份数量不超过 4,355.06 万股(含本数)。本次非公开发行所有的股票,自股票发行结束之日起 36 个月内不得转让。
       
          (四)2015年11月12日公司发布非公开发行 A 股股票预案(修订稿),同时宣布公司股票复牌。
       
          (五)2015年12月2日公司拟将名称由“江西中江地产股份有限公司”变更为“昆吾九鼎投资控股股份有限公司”。公司将于12月18日召开股东大会审议这个议题,预计12月底将正式更名。 
       
       
       二、九鼎投资
       九鼎投资是一家专业的投资管理机构,主要从事客户资产管理和自有资金投资业务,已完成私募股权投资管理、证券经营、公募基金、个人风险投资、互联网金融、劣后投资等行业领域的广泛布局。2014 年 4 月实现在全国中小企业股份转让系统挂牌,证券代码为 430719。九鼎投资自成立以来经营情况良好,总资产、净资产及销售收入稳步增长,财务状况正常,持续经营状况良好,具备良好的经济实力。 
          (一)最近两年的主要财务指标如下:
       
       

       
          (二)昆吾九鼎被收购前控制的一级子公司如下:
       
       

       
           
          (1)昆吾九鼎投资管理有限公司,相关内容详见本报告书“第四节 交易标的”之“一、昆吾九鼎基本情况”。 
          (2)拉萨昆吾九鼎产业投资管理有限公司,相关内容详见“本节之“二、本次交易对方详细情况”之“(二)拉萨昆吾”。 
          (3)北京黑马自强投资管理有限公司,注册资本为 5,000 万元人民币,法定代表人为沈冲,注册地为北京市海淀区海淀北二街 8 号 6 层 710-332 室,经营范围为:投资管理;投资咨询(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)。实际经营业务:以风险投资形式为大学生提供所需资金。 
          (4)嘉兴嘉源九鼎投资管理有限公司,注册资本为 50,000 万元人民币,法定代表人为黄晓捷,注册地为浙江省嘉兴市广益路 1319 号中创电气商贸园 16幢 404-7 室,经营范围为:投资管理、资产管理;信息技术服务。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)。实际经营业务:暂无实际经营业务。 
          (5)善昌九鼎(上海)投资管理有限公司,注册资本为 100 万元人民币,法定代表人为何强,注册地为上海市浦东新区浦东大道 2123 号 3E-2192 室,经营范围为:股权投资管理,投资管理,资产管理。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)。实际经营业务:暂无实际经营业务。 
          (6)聚通宝财富管理有限公司,注册资本为 5,000 万元人民币,法定代表人为康青山,注册地为深圳市前海深港合作区前湾一路 1 号 A 栋 201 室,经营范围为资本管理服务(以企业登记机关最终核准登记的经营范围为准)。实际经营业务:暂无实际经营业务。 
          (7)九泰财富管理有限公司,注册资本为 5,000 万元人民币,法定代表人为康青山,注册地为达孜县工业园区,经营范围为资本管理服务(以企业登记机关最终核准登记的经营范围为准)。实际经营业务:暂无实际经营业务。 
          (8)九泰资产管理有限公司,注册资本为 5,000 万元人民币,法定代表人为康青山,注册地为西藏自治区达孜县工业园区,经营范围为投资管理、资产管理(以企业登记机关最终核准登记的经营范围为准)。实际经营业务:暂无实际经营业务。 
          (9)九州证券有限公司,注册资本 109,527.40 万元人民币,法定代表人为曲国辉,注册地为青海省西宁市城中区西大街 11 号,经营范围为证券经纪;证券投资咨询;证券投资基金代销;证券自营;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问(许可证有效期至 2017 年 07 月 06 日);证券承销与保荐、证券资产管理业务(凭许可证经营);经中国证监会批准的其他业务。实际经营业务:证券经营业务。 
          (10)欣创九鼎投资管理有限公司,注册资本为 10,000 万元,法定代表人为吴刚,注册地为西藏自治区达孜县工业园区,经营范围为投资管理、资产管理、实业投资、投资咨询、企业管理咨询。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可经营该项目)实际营业业务:暂无实际经营业务。 
          (11)江西中江集团有限责任公司,注册资本 15,000 万元,法定代表人为钟虹光,注册地为江西省南昌市东湖区沿江北大道紫金城,经营范围:国内贸易,对各类行业的投资,商业运营管理,酒店管理,企业管理咨询服务,对外贸易经营。实际经营业务:暂无实际经营业务。 
          (12)南昌江中投资有限责任公司,注册资本 300 万元,法定代表人为钟虹光,注册地为江西省南昌市湾里区招贤路 312 号,经营范围:实业投资;物业管理;设计、制作、发布、代理国内各类广告(以上项目国家有专项规定的除外)。实际经营业务:暂无实际经营业务。 
       
       
       三、昆吾九鼎
       
          (一)公司介绍
       昆吾九鼎投资管理有限公司(简称九鼎投资)是在国家发展与改革委员会和中国证券投资基金业协会备案登记的专注于股权投资及管理的专业机构。在中国股权投资第三方研究机构清科集团的中国私募股权投资机构综合排名中,九鼎投资在2011、2012、2015年连续三年获得“中国最佳PE机构”,2009-2015年连续7年获评“中国私募股权投资机构十强”。 
       总部位于北京,业务覆盖全国、延伸海外,在国内各省均设有分公司,在香港、美国、欧洲等地设有办事处,拥有超过 300人的专业股权投资团队。截至 2015 年 5 月 31 日,昆吾九鼎在管人民币基金规模超过 300 亿元,美元基金规模超过 3 亿元,出资人遍布全球,包括国有金融机构、地方政府、大型民营企业、外资机构等。昆吾九鼎在消费、服务、农业、医药、装备、材料、矿业、新兴产业等主要细分行业领域都组建了专门的投资团队,累计完成投资项目超过 200 个,已退出项目及在管项目的综合年复合收益率(IRR)均超过 30%。截止 2015 年 8 月 31 日,昆吾九鼎所管理的基金投资项目中已上市企业及挂牌新三板企业 70 家。 

       昆吾九鼎收入主要有两类,一是管理费,通常每年按照管理基金规模的一定比例收取,当期计入损益表;二是项目管理报酬,在昆吾九鼎管理的基金所投项目实现投资收益时确认并计入当期损益表。项目管理报酬是目前私募股权投资管理机构最主要的盈利来源,但是项目管理报酬通常主要在投资后若干年内陆续实现并计入实现当期的损益表,使得项目管理报酬在不同年度之间会有很大的波动,从而导致昆吾九鼎的业绩出现大幅波动。
       截至 2015 年 5 月 31 日,昆吾九鼎累计投资了241个项目,其中:退出项目42个,在管项目 199 个,该等项目初始投资金额 152.36 亿元,按照基金协议约定或昆吾九鼎规划,该等项目将在接下来几年内陆续实现退出,但具体退出时间存在较大的不确定性,因此可能导致昆吾九鼎今后几年中各年间收取的项目管理报酬大幅波动,并进而导致公司的年度净利润指标大幅波动。 
       截至 2015 年 5 月 31 日,昆吾九鼎管理基金所投资项目中,过往已经退出的42 个项目的综合 IRR 为 33.21%。
       截至2015年5月31日,昆吾九鼎管理的基金总规模以认缴金额计算为332亿元,其中股权基金共318亿元,债权基金14亿元,股权基金多以合伙企业的组织形式设立,该等合伙企业的普通合伙人主要由昆吾九鼎的下属子公司担任。
       九鼎投资拥有专业的投后服务团队,并设有针对所投资企业高管的培训交流平台——九鼎商学院。通过整合公司、基金出资人、被投资企业和各类外部合作机构的资源和经验,为所投资的企业针对性地提供战略梳理、模式优化、人才引进、管理改进、融资支持、业务拓展等增值服务,帮助已投企业实现价值提升,并藉此为投资者创造较高回报,实现企业和投资者共赢。 
       
          (二)被收购前昆吾九鼎股权控制关系图
       
       

       
          (三)公司商业运作模式
       昆吾九鼎作为一家专业的私募股权投资管理机构,拥有不同于一般实体企业和其他类型金融企业的商业模式,其商业模式可以总结为融资(也称募资)、投资、管理、退出四个阶段(即“融、投、管、退”)。昆吾九鼎及其下属全资子公司作为普通合伙人发起设立基金,并通过私募的方式向出资人募集资金。基金多采用有限合伙企业的组织形式,出资人在基金中出资 70%并担任有限合伙人;昆吾九鼎及其下属全资子公司在基金中出资分为两部分,一部分为作为普通合伙人的投资(通常不超过基金规模的 5%),另一部分通过作为有限合伙人出资,两部分出资合计占基金规模的 30%。昆吾九鼎及其下属全资子公司也作为基金管理人,将募集的资金投资于企业的股权,最终通过股权的增值为基金赚取投资收益,并按照与基金出资人约定的方式,向基金收取管理费以及管理报酬。
       在上述商业模式下,昆吾九鼎的利润主要来源于:第一、作为基金管理人向基金收取的管理费以及基金所投资项目退出获得的收益分成即管理报酬;第二、作为普通合伙人及有限合伙人因基金收益按照投资份额分配而获得的投资收益。
       
          (四)财务状况
           昆吾九鼎作为一家私募股权投资管理机构,不同于实体企业,没有专用固定资产、土地、专利、其他特许经营权等。 截至 2015 年 5 月 31 日,昆吾九鼎总资产 156,288.78 万元,其中:流动资产67,522.95 万元,非流动资产 88,765.82 万元。昆吾九鼎主要资产为其持有的金融资产,具体情况如下:
       
       

       
           1、营业收入
              报告期内,昆吾九鼎营业总收入按业务性质分类如下:
       
       
       

       
       
       
          2、财务主要数据
         报告期内,昆吾九鼎经审计的模拟财务报表合并口径主要财务状况如下:
       
       
       
       

       
       
            3、昆吾九鼎收入预测
       
       
       
       

       
       
       四、现金收购昆吾九鼎100%股权
       
           截止评估基准日 2015 年 5 月 31 日,在持续经营条件下,昆吾九鼎经审计的总资产账面价值 97,378.35 万元,总负债账面价值 35,158.77 万元,净资产账面价值 62,219.58 万元。经资产基础法评估,昆吾九鼎投资管理有限公司总资产评估价值 126,144.98 万元,增值 28,766.63 万元,增值率 29.54%;总负债评估价值35,158.77 万元,无增减值变化;净资产评估价值 90,986.21 万元,增值 28,766.63万元,增值率 46.23%。 
       本次交易前,九鼎投资对昆吾九鼎进行了内部重组,将与本次交易相关的PE业务全部纳入昆吾九鼎,并对昆吾九鼎的非PE业务进行了剥离。可以说九鼎投资是一个金控平台,昆吾九鼎是它旗下唯一的PE平台。
       点评:由于昆吾九鼎资产所处行业为私募股权投资管理行业,监管层对这样的资产估值管理很严格,所以这样优质的PE资产竟然才溢价46.23%,明显低估太多。
       
       
       五、非公开发行股票事宜
       
          (一)本次非公开发行股票概述
       本次非公开发行前,九鼎投资持有中江集团 100%股权,并通过中江集团间接持有本公司 72.37%的股权。按照本次发行数量上限 12 亿股计算,本次非公开发行完成后,九鼎投资直接持有本公司不超过 37.737%(含本数)的股权,并通过中江集团间接持有本公司不超过 19.206%(含本数)的股权、通过拉萨昆吾间接持有本公司不超过 33.057%(含本数)的股权,合计持有本公司不超过 90%(含本数)的股权,成为本公司控股股东。本次发行完成后,本公司的实际控制人不会发生变化。故本公司控制权在本次发行前后不发生变化。 
       本次拟通过非公开发行股票募集资金不超过 120 亿元(含本数),用于基金份额出资(90亿元)、“小巨人(30亿元)”计划两个项目。本项目的实施主体为公司的全资子公司昆吾九鼎,公司将以募集资金向昆吾九鼎进行增资,并由该公司利用增资资金实施该项目。 
       经江西中江地产股份有限公司(以下简称“中江地产”、“公司”或“本公司”)第六届董事会第十五次会议审议通过,公司拟向北京同创九鼎投资管理股份有限公司(公司控股股东的控股股东,以下简称“九鼎投资”)、拉萨昆吾九鼎产业投资管理有限公司(以下简称“拉萨昆吾”,九鼎投资持有其 100%的股权)和天风证券股份有限公司(以下简称“天风证券”)中江定增 1 号集合资产管理计划(以下简称“中江定增 1 号”)三名特定对象非公开发行不超过 12 亿股(含本数)A 股股票。2015 年 9 月 23 日,公司分别与九鼎投资、拉萨昆吾、天风证券在北京市签订了附条件生效的《股份认购合同》,其中九鼎投资拟以现金认购不超过 61,644.94 万股(含本数)、拉萨昆吾拟以现金认购不超过54,000.00 万股(含本数)、中江定增 1 号拟以现金认购不超过 4,355.06 万股(含本数)。 
           公司在重组完成之后将形成房地产和私募股权投资管理并行的业务发展模式。房地产和私募股权投资管理均为与资本规模高度相关的行业,资本规模在很大程度上决定了公司的竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力。 公司通过重组将获得九鼎投资注入的私募股权投资管理业务。改革开放三十年来我国高净值人士数量不断增加为行业发展提供了持续动力,投融资机制和资本市场的市场化进程不断加快为行业发展提供了契机。但私募股权投资管理行业在我国仍然处于发展初期,本世纪以来行业高速发展导致集中度较低,私募股权投资管理机构之间的竞争也愈发激烈。公司在重组之后市场地位的巩固、业务规模的扩张、务模式的创新均离不开雄厚资本实力的支持。因此,公司拟通过本次非公开发行,提升资产规模,为房地产和私募股权投资管理两大业务板块协调发展、实现业务多元化和产业升级奠定基础。 
       (二)私募行业背景
       1、 中国经济转型升级推动私募股权投资行业大发展
       近年来,中国私募股权投资行业发展迅速,全行业的存量资金持续上升。根据清科集团统计,截至 2014 年,中国股权投资市场活跃的 VC/PE 机构超过 8,000家,管理资本量超过 4 万亿人民币,市场规模较 20 年前实现了质的飞跃。 2014 年 5 月,国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(即新“国九条”),提出发展私募投资基金,鼓励和引导创业投资基金支持中小微企业,促进战略性新兴产业发展等举措。上述政策推进了私募股权投资行业的快速发展,据第三方独立研究机构清科研究中心统计,2014 年中国私募股权投资市场的募投活跃度均大幅提升,募资总额达到 631.29 亿美元,创历史最高水
       平,而投资总额也达到 537.57 亿美元的历史新高,募资活跃度的大幅提升促使可投资本量较 2013 年增长 7.3%,达到 1,372.64 亿美元。2014 年中国私募股权投资市场全面爆发,主要归功于“募投退”三方面不断涌现的政策利好和机遇,在政策的刺激下,新的资本持续进入私募股权投资市场。 
           此外,随着多层次资本市场体系的构建、IPO 注册制的预期实施、以及上市公司并购重组的市场化,都使得股权投资项目的退出渠道多元化,更加增强了出资人的投资意向,从而为私募股权投资行业的发展提供了难得的发展机遇,行业发展空间广阔。 
       2、经济结构调整带来的产业整合机会 
       2014 年以来,中国经济步入转型期。产能过剩凸显了中国经济之前发展中金融体系资源配置低效,不能满足新时期社会资本的运作要求。在消化过剩产能、推动产业整合,转化并重新激活国资投资理念及效率,改变传统粗放型投资促发展及打造适应新时期经济发展的多层次资本市场的发展要求下,政府明确了私募资本对推动中国经济发展的意义,并将发展私募行业作为构建多层次资本市场的重要举措。在经济增速放缓的大背景下,行业内部竞争逐渐加剧,产业整合优化的趋势越发明显,优秀企业抓住产业整合机遇进行并购重组,有利于实现资产结构的优化以及竞争实力的提升。 
       在昆吾九鼎长期关注的消费、服务、医药医疗、装备、材料、矿业等诸多领域,都存在行业集中度提升的巨大空间。昆吾九鼎作为国内领先的私募股权投资管理机构,将通过设立行业基金、并购基金等多种措施把握行业调整机遇,分享产业整合收益,具体有以下途径:①投资具有良好成长潜力的优质企业或者龙头企业,利用昆吾九鼎自身行业资源和平台优势为其推荐整合标的,促进企业的外延式扩张和跨越式发展;②加大和优质上市公司合作力度,拓展和丰富并购重组渠道;③为已投企业寻求借壳或被并购渠道,通过并购和反向并购双向通道快速实现资产证券化。 
       3、“新三板”跨越式发展带来市场系统性机会 
       2014 年以来全国中小企业股份转让系统(简称“新三板”)市场实现跨越式发展,主要表现在以下方面:(1)试点范围由局部扩大至全国,新三板市场全面扩容;(2)政策制度与交易规则不断更新,其中,已经推出的“做市商”交易制度极大地提升了市场流动性,未来“新三板分层”和“竞价交易”制度有望逐渐实施,新三板市场退出路径趋于完善;(3)投资者参与度大幅提升,交易量呈现爆发式增长;(4)挂牌企业出现被并购先例,新三板成为上市公司甄选并购标的之优选渠道。目前新三板挂牌公司已超过 4,000 家,新三板交易规模的扩大和交易模式的优化,将为大量处于成长初期的企业提供融资等资本市场服务,从而使得具有投资价值的标的企业数量大幅增加,加之退出通道多样化,新三板为私募股权投资管理行业第二次腾飞提供了珍贵的发展契机。
       昆吾九鼎在过往经营中,积累了大量的项目资源并形成了较为成熟的企业价值判断体系,其过往以成长型参股投资为主的投资经验可以较为系统地运用到新三板企业投资,截止 2015 年 8 月 31 日,昆吾九鼎共计有 37 家被投企业成功挂牌新三板。 
       
       4、积极参与国企深入改革,把握制度性红利 
       新一轮国企改革为私募股权投资行业带来了更多的业务可能性。2014 年以来,伴随着以上海为先锋的地方国资改革文件的正式出台,各地纷纷出台地方国资改革细则及安排,私募股权投资管理机构参与国企混改的运动正式开启。从目前公布的改革安排看,在混合所有制的大方向前提下,股权转让、增资扩股、技术转让、上市及资产剥离等为主要的改革手段,且倾向于与战略投资者合作,这种要求使得具备较全面战略资源的私募股权投资管理机构将会在此轮国企改革参与的竞争中拥有更大的优势。 
       2013 年昆吾九鼎专门成立了国企投资部,以标的寻找、价值判断、投资实施、投后管理“一条龙”的方式开展国企股权投资业务,目前已经形成较为成熟的操作范式。截至 2015 年 5 月 31 日,在国有企业和国有改制企业领域,昆吾九鼎已投国有企业逾 20 家,累计投资金额近 20 亿元。目前,昆吾九鼎在深度介入国企改革方面已积累了大量经验,未来还将继续通过直接投资和并购重组等方式积极参与国企改革投资,帮助出资人成为国企改革红利最直接分享者。 
       
          (三)募投资金投资项目
       1、基金份额出资项目(90亿元)
          (1)项目运作方式
       公司将通过其全资子公司昆吾九鼎实施私募股权投资管理业务。昆吾九鼎及其下属全资子公司作为普通合伙人发起设立基金,并通过私募的方式向出资人募集资金。基金多采用有限合伙企业的组织形式,出资人在基金中出资 70%并担任有限合伙人;昆吾九鼎及其下属全资子公司在基金中出资分为两部分,一部分为作为普通合伙人的投资(通常不超过基金规模的 5%),另一部分通过作为有限合伙人出资,两部分出资合计占基金规模的 30%。昆吾九鼎及其下属全资子公司也作为基金管理人,将募集的资金投资于企业的股权,最终通过股权的增值为基金赚取投资收益,并按照与基金出资人约定的方式,向基金收取管理费以及管理报酬。
           昆吾九鼎的利润主要来源于:第一、作为基金管理人向基金收取的管理费以及基金所投资项目退出获得的收益分成即管理报酬;第二、作为普通合伙人及有限合伙人因基金收益按照投资份额分配而获得的投资收益。 
           
         (2)项目经济评价 
       本项目完成后,有利于增强公司私募股权投资管理业务的市场竞争力和行业地位,具有良好的经济效益。预计项目实施后,各项财务评价指标如下:
       
       

       
       
       2、“小巨人”项目(30亿元)
          (1)项目基本情况 
       2014 年以来,为加快推进昆吾九鼎战略实施和业务创新,昆吾九鼎将逐步对外开放自身的私募股权投资管理平台资源,系统化引进与培养优秀团队,俗称“小巨人计划”。“小巨人计划”的实施模式,主要是由昆吾九鼎和优秀专业人士及其团队共同出资设立投资管理机构,开展某一项或几项具体细分领域的投资管理业务,进一步拓宽传统成熟型企业参股投资之外的业务领域,满足更加多样化的客户需求。通过公司的资源支持,帮助小巨人成长并拓展新的业务领域,实现公司和优秀团队的共赢发展。
         “小巨人计划”的具体牵头人(以下简称“相关人选”)及团队的甄选标准严格,包括但不限于:a、原则上合作细分领域应为成熟型企业参股投资之外的私募股权投资管理领域;  b、相关人选及其团队核心骨干应该是特定细分领域的优秀专业人士,其专业能力在业内拥有知名度和认可度;c、相关人选及其核心骨干在其细分领域内已经独立、全程完成过多起相关投资案例,拥有丰富的实战经验和优异的历史业绩;或者在特定细分领域的项目资源或资金资源方面拥有突出优势;d、相关人选在特定细分领域内建立了以投资能力为核心的实施团队,具有已论证可行的商业模式和投融资模式,具有明确可实施的业务产品。
       具体合作方式上,采取与相关人选及其团队核心骨干设立冠以“九鼎”字样的合资公司的方式予以实施,昆吾九鼎或其子公司在合资公司中持股比例为 70%左右。相关人选及其团队的出资主体可以为自然人,也可以为持股公司等其他主体。但是以持股公司等其他主体参与设立合资公司的,其实际控制人不得发生变更。本项目具体合作模式如下图所示: 
       
       

       
       
       
          (2)、项目发展前景 
       人才永远是私募投资管理行业最主要的生产要素。昆吾九鼎在以往发展过程中,主要以成长型、成熟型企业参股投资模式的私募股权投资管理业务为主。随着投融资环境变化和投资机会的多样化,昆吾九鼎正在逐步转向并购、pre-IPO、创投、债权、固定收益、夹层、海外投资等多种私募投资管理模式相辅相成的业务格局,业务升级需要大量相关优秀人才。昆吾九鼎通过本项目可以短时间吸纳特定领域的顶尖人才加入,将其专业知识与昆吾九鼎的品牌号召力以及积累的投融资渠道优势相结合,有利于分散风险,丰富业务模式,快速发展细分市场。
          (3)项目经济评价 
       本项目完成后,有利于公司在私募股权投资管理领域创新业务模式,吸纳行业优秀人才,增强公司市场竞争力和品牌影响力,具有良好的投资效益。预计项目实施的具体情况如下:

       
       

       
       
       
       六、二级市场炒作亮点
       
       (一)A股唯一性。昆吾九鼎是A股市场是唯一一家正宗的PE巨头,具备稀缺性。
       (二)PE行业发展空间无限。随着注册制和上海科创板很快推出,未来PE行业将进入飞速发展期,同时伴随着公司业绩也将暴增。
       (三)昆吾九鼎注入上市公司,严重低估。公司以9亿多元的价格注入上市公司,溢价非常少,成长性非常大。
       (四)昆吾九鼎投资的项目内部收益率(IRR)非常高。昆吾九鼎管理基金所投资项目中,过往已经退出的42 个项目的综合 IRR 为 33.21%。
       (五)存在强烈的资产注入预期。其实九鼎投资在新三板只是一个融资平台,在A股资产上市才能真正做到赚钱。九鼎投资是一个金控平台,旗下资产非常多。昆吾九鼎作为九鼎投资旗下唯一的A股上市公司,存在强烈的资产注入预期。
       (六)公司两大业务(PE和房地产项目)将形成联动。昆吾九鼎的投资管理类业务有望与公司以前从事的地产业务形成有效联动,潜在合作空间巨大,如:房地产基金的合作、九鼎旗下地产股权和债权资产的合作等。
       (七)大股东九鼎投资间接参与股份定增比例高达96%,说明极度看好公司募投项目的发展前景。
       (八)昆吾九鼎具备极强的品牌效应。九鼎投资在2011、2012、2015年连续三年获得“中国最佳PE机构”,2009-2015年连续7年获评“中国私募股权投资机构十强”。
       (九)募投项目收益非常高。募投120亿现金投资的两个项目投产后一个周期(6年),预期净利润是150亿元,平均年化收益是20%,而且本金依然保持现金状态,不存在资产折旧之说。
       (十)在管项目,逐步实现利润。目前在管项目 199 个,该等项目初始投资金额 152.36 亿元。按照综合 IRR 为 33.21%,未来至少将实现收益几十亿元。
       (十一)现金成功收购昆吾九鼎全部股权。11月30日股权已经全部过户给上市公司600053,宣告现金收购成功。
       (十二)大股东九鼎投资资本运作水平极高。九鼎投资在新三板股价最高970元,创了记录。从刚上市的1800多万股,到现在已经55亿股了,足以体现公司资本运作实力。
       (十三)公司目前股本很小,利于市场爆炒。目前实际流通盘才1.2亿股,股价才66.88元非常好炒作。A股游戏巨头002558都到200多元了,业绩还是不断下滑的;同样A股PE巨头600053业绩不断高速增长,未来想象空间还大很多,上涨空间巨大。A股沾边PE的公司600783收入中PE收入才占比主营收入才10%左右,市场都爆炒,股价都接近50元。
       
            综上所述,昆吾九鼎600053将打造成中国特色版的“伯克希尔-哈撒韦”,股价预期目标位为100-150元!
       

           以上分析,仅为个人看法,仅供参考,据此操作,盈亏自负!
          
           
       
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wd0512 2014-08-13 10:11:14发布主贴
[多伦份]中国的·公司 就看你了Asking
【摘要】Asking  多买点,超过2000万股,大股东就是你了,董事长就是你了
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风来象飞 2015-06-17 22:44:51发布主贴
哪家上市公司有望成为中国的·
【摘要】哪家上市公司有希望成为中国的伯克希尔·哈撒韦?
       [淘股吧]
       巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司,今天股价是$210080,合人民币1300000每股。
       伯克希尔·哈撒韦公司总部位于内布拉斯加州小城奥马哈,前身为一家纺织公司,1963年,巴菲特收购伯克希尔的时候,其股票交易价格仅仅在8美元左右。巴菲特入主后转型为多元控股公司,主营保险和再保险业务,旗下掌管80多家子公司,涉及物业、商品零售、钢铁、珠宝、汽车制造等诸多领域,还持有公共事业股份和630多亿美元现金。伯克希尔·哈撒韦公司发家主要是靠股票市场的长期稳定收益,也就是炒股所得。
       那么,中国GDP现在成为世界第二了,相信也会出现中国版的伯克希尔·哈撒韦,那么,目前的股市上哪几家公司有可能呢?我觉得国资的基本不用考虑。看好私募一哥徐翔的泽熙,但是泽熙没有上市,目前其控股的两家公司大恒科技和宁波中百,大恒科技已经重组,徐翔控股58.72%。还剩宁波中百没有重组,如果徐翔把泽熙注入这两家的一家,那么很有希望成为中国的伯克希尔·哈撒韦。
       大家觉得还有哪些如何?
       虽然也有东方集团雅戈尔等等民营控股集团,但是从他们上市这些年的表现看,并不是靠炒股赚钱的。
       大家觉得还有哪些公司有可能呢,希望能抛砖引玉。
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吉圣 2010-03-19 22:41:46发布主贴
大连控:立志做中国的,目标30元
【摘要】先开个帖,慢慢给各位看官道出背后内幕玄机
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大肥班 2012-11-01 20:45:54发布主贴
房地产中介机构的王者----“ 
【摘要】受人民币以及政策打压放松的刺激下,最近市场主流是地产已经是无可置疑,随之而来必然是交易量大增,那么受益最大的就是地产中介!
       [淘股吧]
        600606002285 目前市场比较有代表性的地产中介公司
       金丰投资控股股东上海地产(集团)有限公司,实际控制人上海市国有资产监督管理委员会,兼具上海国资委整合概念!
       
       
       
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zw88x88 2009-11-18 10:35:08发布主贴
600448 中国的--
【摘要】大股东即将换主.
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abc777 2012-09-16 18:30:57发布主贴
私募基金公司上市,不就是“”吗?
【摘要】私募基金公司上市,不就是“伯克希尔哈撒韦”吗?
       [淘股吧]
       
       现在的私募基金管理公司资金来源,主要是走信托渠道。
       这有两点不成熟,第一,信托渠道资金时间有限,不利于长期投资,
       第二:信托受益不缴纳税收,赚钱对税收没有积极作用。
       --------------------
       如果私募基金公司的客户,可以转变为“股东”
       那么,资金就是长期性的,
       上市,就能给这些长线资金找到退出的方式。
       巴菲特能够做到长期投资,就是资金是长期性的,
       其公司是上市公司,资金要退出,可以转让股份,公司资金没有影响。
       否则,巴菲特再牛,也难长期投资。
       
       
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yjpnanda 2013-02-20 13:50:36发布主贴
中航投资(600705)中国式的“&公司”
【摘要】转摘网络:
       [淘股吧]
                                                                           概  要
               中航投资( 600705 )中国式的“伯克希尔&哈撒韦公司” ,几乎是目前A股所能见到的最优框架结构。本身已经没有任何具体的业务可做,完完全全的一个金融控股公司,中航投资事实上已经具备伯克希尔的雏形。
             在历数中航工业集团——这艘航母的动力、防务、机载电子等板块后,众多投资者把中航投资比作为航母中最重要的舰载机,因为中航投资是中航工业产融结合的重要支撑,是集团的资本运作平台、金融运营平台和战略新兴产业投资平台。
         众所周知,中航工业集团肩负着我国航空事业迈向一流强国的梦想,而航空工业是一个高度资本密集型的行业,以资本化运作推进产融结合,是全球高端制造业和跨国公司发展的普遍选择,GE、波音、霍尼韦尔、洛克希德·马丁等跨国公司的前十位投资者,都是华尔街各大基金、银行,并且这些企业几乎都拥有自己的金融业务。可以说,美国军工行业背后站着华尔街,中国军工行业也需要本国“华尔街”的强力支撑。为此,中航工业通过中航投资的平台推进非银行金融业务的发展,努力营造自己的“华尔街”,并通过这一桥梁和国家大的金融体系对接,推动产融结合,保障航空主业发展。
            常言道,只有舰载机云端翱翔之际,才是航母乘风破浪之时。中航投资登陆资本市场既是集团第一个整体上市的板块,也是中航工业集团资本运作的核心战斗力体现。
         像中航投资拥有如此巨大的资本实力、投资前景又有如此的确定性的创投企业在市场上还绝无仅有。首先,“十二五”规划明确航空产业将作为战略性新兴产业加以发展,并明确建设新型国产干支线飞机、通用飞机、直升机产业化平台。此外,中国政府将逐步放开低空领域用于通用航空,这将极大地推动民用航空相关产业的发展,促使中国航空工业打破陈规,突破旧的发展模式桎梏,适应新时代建设航空工业的需要,实现跨越式发展。其次,航空工业基本上是一个垄断性行业,中航工业集团在中国航空工业的发展中处于主导地位。中航投资作为中航工业集团的资本运作平台这本身就具有得天独厚的优势。中航工业集团旗下企业众多,中航投资可以对集团旗下的其他19个板块中的公司进行选择性投资。近几年中航投资在航空领域的投资项目包括中航重机中航黑豹、西飞集团、中航国际、沈飞民机、成飞民机、凯天电子等。最后,对于具有几千亿体量的中航工业集团来说,作为集团资本运作本台的中航投资近年来的一系列资本运作只是开端,这也意味着更大资本运作可能还在后头。
                                                 依托军工产业经济下行中的奇葩
         除了金控与创投的身份外,中航投资还有其它金融企业或者创投公司所不可比拟的优势——背靠中航工业,即天然所具有的军工血统。中航投资的投资方向是立足于中国航空工业之上的,众所周知,我国的航空工业正步入一个高速发展时期,资本市场之所以给予航空板块较高的估值就是看到了其巨大的增长潜力与增长的稳定性。国防工业是经济平稳发展的基石,拥有一个强大的军事实力才能保证国家的长治久安,近期的钓鱼岛及南海黄岩岛等问题也无不提醒我们:“国虽大,好战必亡;天下虽平,忘战必危”。航空工业正是军事工业的重要一环,是取得制空权的重要保障,没有制空权就没有制海权。因此,“十二五”期间国家对于军事工业投入仍将保持稳定的增长,并加大在“高、精、尖”项目上的投入比例。
         进一步来看,国家在高端军事工业例如航空工业上的投入并非是消耗国力的举动,航空工业的发展将极大地带动社会经济的进步。以航空发动机为例,被世界各国喻为“制造业皇冠上的明珠”,航空发动机的研制工作对结构力学、材料学、气体动力学、工程热力学、转子动力学、流体力学、电子学、控制理论等学科都提出了极高的要求,可以说航空发动机集中了机械制造行业几乎所有的高精尖技术,由于其高技术、高资本的特征使得世界上只有少数几个发达国家可以掌握,但是航空发动机的投入,对基础科学和相关领域的带动也是革命性的。有西方经济学家做过测算,航空工业的投入对社会经济的带动作用是1比9,即1元钱的投入就能带来9元的经济增长,所以在国力允许的基础上,对于航空工业的投入不但不会影响经济,反而会带动经济增长。
         资本市场有句话叫:“全球经济衰退期,军工经济繁荣期”,在国际资本市场军事工业与经济是呈现逆周期的。2008年金融危机后,国外媒体笑称奥巴马上台后忙着的就是在各国兜售武器,其背后蕴藏的就是美国人深切的明白通过军事工业的订单将直接拉动经济的增长,从而摆脱需求不足的窘境。在当前经济前景不明朗、出口增长下降的背景下,军工企业在资本市场上就拥有较好的防御性,也是在经济衰退期难得的投资佳品。
         中航投资背靠中航工业,投入的主要产业都是国家大力发展与支持的产业。作为集团战略新兴产业的投资平台,中航投资能够方便地选择航空工业未来所急需发展的技术,并且一旦培育成熟转向下一个投资时,中航工业旗下其余22家上市公司又为其提供了天然的退出渠道,这样使得中航投资能够游刃有余地选择项目和退出机会。有着这样商业模式并能够实现的企业在以往的资本市场中是没有出现过的,可以说“金控、创投、军工”三个关键词筑成了中航投资的巨人筋骨。
         只有舰载机云端翱翔之际,才是航母乘风破浪之时。中航工业这艘寄托了中国航空工业强国之梦的航母,终于猎装了中航投资这个航母战斗群中最重要的作战单元——舰载机,标志着中航工业集团资本市场布局基本完成,可以想象,在资本大潮中航行的中航工业集团定将乘风破浪、傲视诸雄。
            公司发展面临长期景气、军工增长率将在未来10-30年的周期中远远领先于GDP增长;
            中航工业集团的“两融、三新、五化、万亿”的规划,2020年集团公司的收入将达到1万元,比2011年2500亿元增长3倍;
             公司将在未来10年保持高速成长,极有可能是10年在目前股价上涨10倍的公司;
             公司发展具有资源垄断优势,中航工业下的飞机租赁业务几乎是独家业务,发展前景广阔;
             到2020年,中航投资将实现总资产5000亿元,利润超过100亿元,归属于上市公司股东净利润超过70亿元,无论从何种角度分析,中航投资市值应该超过1000亿元,最好的卖出机会可能在2017年后的飞跃式发展后期,2020年发展瓶颈之前;
               股票驱动力非常多:包括业绩季度、年度预增;摘帽;投资项目(干细胞、新材料等);收购集团的金融股权;增发融资大股东承诺认购等。
        一、集团公司发展规划
                 中航工业集团的“两融、三新、五化、万亿”的规划。“两融”即融入世界航空产业链,融入区域发展经济圈;“三新”即形成“品牌价值、商业模式、集成网络”新的“三位一体”集团核心竞争力;“五化”即推进市场化改革、专业化整合、资本化运作、国际化开拓、产业化发展;“万亿”即为努力挑战2020年经济规模一万亿的奋斗目标(最初提出是2017年挑战万亿)。2020年集团公司的收入将达到1万元,比2011年2500亿元增长3倍;中航工业集团的金融业发展战略分为三个阶段:整合阶段(近期:2009~2010年)、发展阶段(中期:2011~2013年)、飞跃阶段(长期:2014~2017年)。从近期来讲,组建注册资本15亿元的中航投资公司;收购地方商业银行(资本金5亿元左右)、保险公司(资本金10亿元左右),成立中航风险投资公司,完成中航工业投资公司的整体布局,利用集团注资、引进战略投资者和上市融资,将各金融子公司的资本金由32亿元扩增到62亿元。
                   通过集团注资和资本市场融资进行中航投资公司的战略布局,培育利润增长点和扩张资本市场的空间。收购城市商业银行、财产保险公司,成立产业投资公司和风险投资公司,实现中航工业投资公司的全牌照性布局;通过增资、购并,增加证券、期货公司的营业网点,实现专业公司的国内布局;在爱尔兰、美国成立离岸公司,实现租赁、中航投资公司的国际布局。
                    从中期来讲,利用集团注资和中航工业投资公司增发筹资对银行、保险、信托、租赁、证券、财务、期货、风投增资扩股;将地方商业银行增资到20亿元,打造全国性商业银行;增资保险公司、证券公司、期货公司,完成全国性布局;将租赁增资到30亿元,扩大飞机租赁、船舶租赁的市场占有率;完成对其他金融子公司的增资,将各金融子公司的资本金由62亿元增资到152亿元,年利润由10~20亿元增长到30~40亿元。中航工业投资远期将通过积累和资本市场融资,使各金融子公司的资本金继续增长;年利润增长到50~70亿元,管控资产达到3000~5000亿元,真正形成一个堪与航空工业驰骋并进的金融王国。
                      中航投资未来发展将依托中航工业集团获得前所未有的发展机遇,到2020年,中航投资将实现总资产5000亿元,利润超过100亿元,归属于上市公司股东净利润超过70亿元,中航投资市值应该超过1000亿元。
       二、业务分部分析
          从公司分部业务来看,到2020年前后,中航投资实现60-80亿元净利润是可以实现的。
          1. 财务公司
          未来在集团资金归集更加集中的情况下,仅仅当前集团收入情况下就可以实现最大10亿元的净利润(见采访孟祥泰:实现资金100%归集率,提高资金使用效率和财务收益。根据集团内目前存款和贷款的现状,如果将资金归集率提高到100%,就可获得十几亿的收益),在集团主营业务收入增长3倍并集中归集资金的情况下,可实现50亿元左右的净利润,归属于中航投资股东净利润20亿元。
          2. 信托公司
          信托公司目前处于公司增长期,到2020年净利润30亿元,前实现归属于中航投资15亿元净利润是可以达到的。
          3. 租赁公司
          租赁公司高速增长,到2020年之前实现净利润40亿元,归属于中航投资20亿元左右的目前是可能的。
          4. 证券公司
          证券公司目前赢利能力较弱,但如果在市场好的时候,可以实现5亿左右的净利润,归属于上市公司2-3亿元。
          5. 保险公司
          公司计划到2020年实现保费收入200亿元,可以实现30亿元净利润,归属于上市公司为15亿元。
          6.新业务
          在正常发展的情况下,新材料等高科技投资业务,在2020年前后应该可以实现5亿元的净利润。
       三、公司发展优势和股价驱动力
          1. 公司发展优势
          公司发展具有资源垄断优势,中航工业下的飞机租赁业务几乎是独家业务,发展前景广阔。
          2. 股价驱动力
          股票驱动力非常多,包括:业绩季度、年度预增:三季度、全年、明年一季度公司业绩均会大幅度增加,预期,未来8-10年公司发展均会处于快速通道中。
          摘帽:年报后摘帽可能有30-50%以上的涨幅,因为是独特的概念股,受到追捧是正常的,此时机构可以介入,可能会拉高建仓。
          航展、新飞机曝光:2012年11月是珠海航展,将有大量的新飞机亮相,包括歼击机(舰载机、四代机和五代机)、轰炸机和运输机、无人机、直升机、发动机和大飞机等。
          地区局势紧张:根据1929年金融危机之后的经验,地区冲突将是金融危机之后持续的主体,可能会有15-20年的周期,甚至发生战争,这是军工发展的黄金时机。
          机构入驻和看好、大股东增持:随着季报和年报的公布,可能出现大量的机构,为公司股价提供稳定的推动力。
          资产注入:2013年之后集团合资的中航安盛保险公司将择机注入,集团持有的上市公司等股权划转,公司资产将获得快速增加。
          投资项目(干细胞、新材料等):干细胞、锂电池、石墨烯、矿业等项目进展将持续为公司发展注入活力。
          收购其它金融股权:为完善公司的金融版图,中航投资还将在银行等各个业务板块收购股权。
          融资:融资可以使得中航投资获得飞跃式发展,中航投资在重组时就提出要每年融资支持公司发展,融资会得到大股东认购等,融资是中航投资快速扩张的推动力之一,如当年的万科一样。    四、估值分析
          1、行业发展看估值:由于公司处于快速发展的过程,而且无论是那块业务均可以实现稳健经营,加上公司独特的军工概念、金控概念、创投概念等,给予20倍以上的估值是合理的。
          2、从银行估值来看,招商银行等优质银行的总资产3.3亿元左右,实现净利润400亿元左右,市值2000多亿,总资产收益率1.2%,而中航投资的当前情况下,总资产500亿元,实现净利润20亿元左右,总资产收益率4%左右,可以给予比招商银行5X4PE约20倍PE。同时如果给予总资产和市值比,5000亿总资产的情况下,中航投资归属于上市公司的市值应该在1000亿元以上。
          3、从保险股估值来看,中国平安年保费收入2000亿元左右,净利润250亿元,市值3200多亿,中航安盛保险2020年左右达到200亿元保费收入,估值也应该在300亿元,资产注入后归属上市公司为150亿元市值。
          4.  另外,大股东中航工业在股权分置改革方案实施公告中作出以下承诺:
          ⑴、在北亚集团本次股权分置改革方案经相关股东会议审议通过、并经相关部门审批批准或核准后,中航工业将按照最终生效的方案内容向北亚集团赠与资产(2012年5月15日,中航工业向北亚集团捐赠价值为449,285,665元的中航投资股权资产已经完成工商登记变更并过户至北亚集团名下);
          ⑵、自股权分置改革方案实施并恢复上市之日起,在三十六个月内不转让在本次重大资产重组过程中所认购的北亚集团股份;
          ⑶、自前述三十六个月锁定期限届满后,中航工业通过证券交易所挂牌交易出售北亚集团股份的价格不低于25元(该价格遇到分红、转增、送股、配股等事项时,将进行除权除息调整,对于缩股情形,也将对该价格按照理论复权价进行复权调整)。
          5、从估值来说,每下跌5%,意味着赢利空间增加5%。
          6、从流通市值来说,每下跌5%,流通市值就减少5%,进场游资资金压力就减少5%。
          7、每下跌5%,新股民就多亏损5%,老股民就少赢利5%,筹码就会越来越稳定,恶庄打压的意只会相反的方向去走,因为新股民套得太多了,老股民越来越愤怒,更是坚定持筹。72亿市值浮筹码还有少。
          8、所以每下跌5%,对场外观望的资金就增加一份诱惑,只要敢死队发动突然袭击,场外资金就一哄上,恶庄的筹码就会一抢而光。    五、中航投资(600705)投资价值分析:
          1、对财务公司、证券公司、租赁公司、期货公司后续剩余资产注入的分析    单位:万元
          序号公司名称  现持股比例  本次评估值  剩余股权  剩余股权评估值
          1    财务公司   44.50%   186,258.02   55.50%     232,299.33
          2    证券公司   57.75%   168,873.79   42.25%     123,548.36
          3    租赁公司   52.50%   184,128.27   47.50%     166,592.24
          4    期货公司   53.85%     5,024.48   46.15%       4,306.03
               合计                544,284.56               526,745.96
          以上4个公司剩余的股权,如果按本次收购方案估值,将为52.67亿。由于增发价为不低于董事会决议前二十日均价90%,以中航投资上市后的股价,至少不应低于35元,假设按31.5元增发,可以发行1.67亿股,总股本将变为16.89亿。
          2、预测未来中航投资利润
          2011年,中航投资净利润63,825.87万元,每股收益0.42元。在不考虑剩余股权注入的情况下,预计2012年净利润达到0.55元。郭总去年的发言“中航工业预计下半年开始逐步注入剩余资产,方案是向中航投资和基金定向募集。”预计不久,上市后的600705将启动定向增发。按中航投资的质地,在中航工业中的核心地位,预计近几年会保持30%的增长率,2014年利润总额要达到30亿元,净利润至少22.5亿元。合每股收益22.5/16.89=1.33元。这还不含所间接持有的西飞国际的数十亿价值。
          3、中航投资的金融控股概念
          中航投资上市之后将成为国内资本市场首家直接上市的金融控股上市公司,是大型国企中为数不多的拥有全金融牌照的集团公司之一,旗下控股公司包含中航财务、中航证券、中航租赁、中航信托、中航期货和江南期货、天津裕丰基金管理公司,另外公司还参股了两家城市商业银行和确定未来将注入的中航安盟保险。目前还涉足干细胞产业。
          4、成长空间与估值
          中航投资是首家金融控股类的上市公司,拥有的跨平台优势和稀缺性是其它公司无法比拟的,同时,它属于中航集团的核心竞争力资产,应该高于中航体系平均市盈率水平,给予一个适当的估值溢价,按80-100倍算,对应的股价应为44元/ 股- 55元/ 股。如果考虑即将注入的投资资产剩余股权,对应的股价应为106元/ 股- 133元/ 股。
               目前中航投资仅仅是起步的开始,航空工业未来将成为中国战略发展的核心产业,随着中国航空领域在国际舞台上的腾飞,中航投资将作为重要的产业聚合剂和助推器,企业未来发展将进入可持续性高速成长期,公司未来的市值增长值得投资者长期期待。
                未来中法合资保险公司待注入。中航投资目前流通盘仅仅5亿,帐面7个多亿现金,8个金融牌照齐全,年复合收益增长率70%,行业平均市盈率75倍。2012年预计收益0.65.西飞国际的股权未来贡献收益10亿!20亿计提坏账追回可能性大!50亿地产资产待追回,50亿中关村创投,2020年中航要达到2万亿资产规模目标!我们预计,最近3年,中航投资将不断增资扩股,现在投资中航,就如同当初购买茅台和苏宁的原始股。3年后,估价复权价将达到200-300元/股。
       
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只求回本 2012-02-15 14:34:53发布主贴
600289  增持IBM英特 出售埃森美孚 
【摘要】新浪财经讯 北京时间2月15日早间消息,亿万富翁投资者、“股神”沃伦-巴菲特(Warren Buffett)麾下的伯克希尔哈撒韦公司(BK)周二称,该公司出售了所持埃克森美孚(XOM)的股票,同时增持了IBM(IBM)和英特尔(INTC)的股票。
        600289还能再起一波吗
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yieodouble 2013-08-07 23:25:52发布主贴
巴菲特的-公司收购RKL建筑专业公司
【摘要】今天盘后有个巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司的子公司,今天宣布,已完成纽约州Astoria基于RKL建筑专业公司购买的资产。为什么都没见有人讨论?难道过气了么,求相关标的股。
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tdaniel 2009-09-29 14:29:07发布主贴
南纺份,未萨维
【摘要】大 股 东 要 变 !
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短线王国 2012-05-07 11:26:08发布主贴
传闻600732:巴菲特的公司,收购美国箭牌公司
【摘要】 600732 :巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司,收购美国箭牌公司.接近达成协议,报价220亿美金!
       希望大家帮我求证,消息是真是假
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侯东东 2009-05-26 19:19:41发布主贴
中国平安-------中国的-公司(2007-03-01 转多彩)
【摘要】侯东东于2007-03-01 02:03发表主帖:
       --------------------------------------------------------------------------------------------------
       发布时间: 2007-2-28 22:09 作者: webmaster
       [淘股吧]
       (转载)
       巴菲特的智慧结晶:伯克希尔-哈撒韦公司净资产从1964年的2288.7万美元,增长到2001年底的1620亿美元;股价从每股7美元一度上涨到9万美元。现在,伯克希尔集团已发展成为集银行、基金、保险业、新闻传媒;大型控股经营公司集团及由证券投资参股可口可乐、美国运通、吉列、迪斯尼、时代·华纳、所罗门公司等大型企业和各种债券组合投资三大产业,跻身《财富》全球500强的知名企业行列。在全球100家资金最雄厚100家公司的第13位。
       
       根据安排,中国平安A股网上发行的5.75亿股股份将于3月1日起在上海证券交易所上市交易。股票简称“中国平安”,股票代码“601318”。本次中国平安A股公开发行股份数为11.5亿股。其中,网下向配售对象配售的2.3亿股股份锁定期为3个月;向战略投资者配售的3.45亿股股份锁定期为12个月。
       
       由于平安保险未来成长获利空间巨大,因此引发了A股市场罕见的巨资疯狂追捧场面,冻结资金达到近1.1万亿元,不仅成为中国A股市场第二大IPO,还超过了英国标准人寿创下有史以来全球最大保险公司IPO。
       
       作为寿险、产险、健康险、养老险以及银行、信托、证券等金融行业主要经营牌照最齐全的集团公司,中国平安这一投资标的在未来相当长的时间内都具有明显的稀缺性。
       
       笔者以为3月1日上市当天股价在50元之下有着非常好的短线机会,长期来看是买了就不用看其行情的好公司。
       
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股神真年轻 2014-07-19 11:26:50发布主贴
萨维入?新兴铸管!
【摘要】今天这个帖子我不知道该不该发,778这个大牛,目标价100元。伯克希尔即将进军欧洲太阳能合伙Solar ,新兴铸管行情开始!
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周扒皮 2011-02-09 05:18:47发布主贴
中国的.,一个超级航母中国宝安正浮出水面(转)
【摘要】作者:kasangbulanka   发表时间:2011-02-08 
       [淘股吧]
       
       一:大石墨烯概念:石墨烯是个庞大的、据专家预测将带动 数 万 亿 美 元 产业链条的新材料。中国宝安春节前已开始接受石墨烯订货,贝特瑞及其全资下属子公司贝特瑞纳米科技公司已开始销售石墨烯。石墨烯是个划时代的新材料,被誉为21世纪最伟大的发现。而中国宝安正把这一最伟大的发现,付诸于实际应用,开创了中国A股上市公司在世界范围的技术领域领先于世界的先河,也是目前A股唯一能够生产石墨烯的上市公司,可以肯定的说贝特瑞纳米科技公司已开始销售石墨烯。这是一个重大利好。(中国宝安的石墨烯不是中试的问题,而是已经开始销售了,这是确切的。如果有需要可以向贝特瑞购买,可以提供现货订单)
       
       二:大农业概念:全球粮价连续7年上涨,据世界粮农组织预测,2011年粮食危机将席卷全球。中国宝安拥有大片农场及林场。并控股成都绿金,而成都绿金正是以生物农药,肥料,种植为主业科技型公司。在农业,林业种植,生物农药及生物肥料,中国宝安正在默默耕耘,暂露头角。
       
       三:大水利,环保,水处理,废旧物资处理概念:构筑以华南地区东江环保,西北地区新 疆 鹏远,华中地区武汉云峰为龙头,涵盖水利,再生资源,水处理,农业灌溉,金属回收的大战略格局。其中东江环保在港上市后,于节后将率先在A股登陆。中国宝安以极低成本1200万元,持有公司3500万股。
       
       四:大储藏后的大资源升值概念。这不仅表现在宝安九十年代储备的大量廉价土地规模超过县域面积的土地巨额增值上。更表现在地质资源的狂野升值。所谓的地质资源包括稀土,石墨,矿石,宝玉石等等,而其中尤以石墨矿显露出与稀土相同特质而逐步受到关注。在地质矿藏中,近几年升值最大的是宝玉石矿,如和田玉,黄龙玉升值已达万倍。宝安的红柱石矿部分矿体已达宝石级。也就是在三五年前,一吨黄龙石在矿产区单价仅值三两千元,而现在每公斤则上万,甚至数十万元不等。红柱石最早被用于耐火材料,因部分被发现达到宝石级后,价格开始扶摇直上。而红柱石被用于生产火车,高铁的关键零部件。宝石级的则被直接制成首饰及藏品,这使得原来每吨仅几千元的红柱石矿,身价倍增。
       
       宝安的战略思路日渐清晰,中国式的伯克希尔哈撒韦正浮出水面,以中国宝安集团为总控股上市公司,构筑以贝特瑞,天骄上市后为龙头的石墨烯,锂电池,电动车板块。以武汉云峰,东江环保,新 疆 鹏远为龙头的上市后形成水利,水处理,废旧物资回收可循环利用的大环保水利板块。以成都绿金为首上市后的农业板块。以深鸿基为首的地产业务。以控股马应龙为主的生物制药。形成以一家上市公司控股N家不同行业龙头上市公司的雏形。这在A股也是绝无仅有的。中国宝安同时通过中国风投参与众多拟上市公司,对无需控股的企业上市后退出,并从中兑现大批现金,用于进一步控股其中最有前途的行业龙头,并不断复制,雪球越滚越大。
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方阿茄爱炒股 2014-08-05 11:31:52发布主贴
·旗下Lubrizol收购基因检测与医疗器械公司,阳普医疗(300030)受提振
【摘要】
       路透社消息,伯克希尔·哈撒韦旗下Lubrizol8月4日(美东时间)收购医疗器械公司Vesta。
       
       Vesta主营基因检测与医疗器械业务。
       
       阳普医疗(300030)于投资者平台回复称与武汉大学研制的易感基因18个位点突变的基因芯片已获得国家知识产权局授权,并将逐渐实现产业化。此外公司为国内医疗器械龙头,在无菌医疗器械方面与Vesta业务重合。
       
       值得注意的是,公司今于投资者平台回复称,公司真空采血系统可以用于埃博拉病毒检测。
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左归 2018-12-09 14:50:36发布主贴
鲁信:一二级市场联动,做中国的.
【摘要】12月7日鲁信有两个重要公告:一是斥资5亿成立“鲁信泰禾科技创新创业股权投资基金”,精准对标明年的科创板;二是同样斥资5亿进行证券投资业务。
       [淘股吧]
       
       两个公告表明,鲁信创投的投资业务在不断加速拓宽和深化,进行一二级市场联动,是欧美大型股权投资公司的普遍做法,鲁信此举向国际接轨,一个具有清晰战略规划和勃勃雄心的庞大投资帝国正慢慢地展现在我们眼前。
       
       只要稍具眼光,在A股当前的位置,鲁信创投这样一个充满确定性和爆发力的大标的,毫无疑问是各路大资金争抢的最佳目标,那可能将成长为中国的伯克希尔.哈撒维。联想到上周上海证券报的那篇老鼠过街人人喊打的黑文,难免不让人怀疑是各路资金的吸筹暗战与角力。
       
       冬季,暗流汹涌。
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zyxiboji 2013-02-21 18:36:02发布主贴
史新高 15万美元一冠绝全球
【摘要】  “股神”巴菲特执掌的伯克希尔哈撒韦公司A类股股价19日收盘突破15万美元大关,创下15.25万美元的历史新高,成为当之无愧的全球最贵股票。与此同时,伯克希尔B类股股价也首次突破100美元,收于101.02美元。
       [淘股吧]
       
         过去二十年中,伯克希尔股价累计上涨1173%,同期标普500指数累计上涨253%。今年以来该公司A类股股价已累计上涨9.23%。
       
         伯克希尔公司的前身是一家传统纺织制造公司,后由于经营不善被巴菲特收购,当时该公司股价仅为8美元。巴菲特接手后,在其精心运作下,伯克希尔公司主营业务转向,目前已成为全球著名的保险集团,同时也成为“股神”的投资旗舰。
       
         目前伯克希尔旗下拥有80余家子公司,涉及业务包括服装、珠宝、房地产、保险、公用事业、能源、飞机租赁、铁路运输等,几乎涵盖美国经济的方方面面。从某种程度上说,这家公司的表现堪称美国经济的缩影。
       
         伯克希尔股价之高令人咋舌,其主要原因在于巴菲特一直坚持不分红不拆股。在巴菲特看来,如果公司有更好的投资方向,就不应该向股东分派现金红利,这样做有利于股东价值最大化,同时可以避免投资者拿到红利时的二次征税。他同时认为分股不会增加任何股东价值,低价股只会吸引那些不能与其共享价值哲学的“次优”买家。
       
        不过为了满足想要投资于伯克希尔但买不起该公司A股的投资者需求,伯克希尔于1996年发行B类股
       
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难于青天 2016-11-02 23:43:22发布主贴
巴菲特投资案例(8):.萨维
【摘要】伯克希尔.哈萨维是一家纺织厂,总部位于新英格兰的新贝德福德,由于国外廉价劳动力的底成本竞争,公司的运营日益困难,到1962年为止,已经连续9年亏损,其净资产约为每股19美元。
       [淘股吧]
       在1962年年底,巴菲特开始买入第一笔伯克希尔股票,价格为7.6美元。公司的总裁西伯里为了确保控制权,时常进行要约收购自己公司的股票,开始时巴菲特买入的原因是他能够以安全边际非常高的低价格买入后,再把这些股票卖给公司总裁西伯里。
       巴菲特去和西伯里会面,西伯里问巴菲特愿意以什么价格把这些股票出售给他,巴菲特出的价格是每股11.5美元,西伯里同意了。巴菲特回去后收到西伯里的来信,信中的要约收购价格变成了11.375美元,比达成的交易价格低12.5美分。巴菲特感到受到欺骗,火冒三丈,交涉无果后,他发誓要收购这家公司。
       巴菲特开始四处收集伯克希尔的股票,在1965年年初获得控制权,全部股票的购买均价为14.86美元,当时公司的营运资金净额为每股19美元。他进入董事会成为执行董事,并让总裁西伯里退休了,选举副总裁肯.蔡斯担任总裁。
       1967年8月,巴菲特给伯克希尔的股东们提供了一种交换方式,可以用股票来交换利率为7.5%的公司债,共有32000股被收回,通过这种方式,巴菲特合伙公司的在伯克希尔股权比例进一步上升,并把看重短期的股东清洗出去。到1969年底为止,伯克希尔的总股本为98.3万股,合伙公司拥有69万股,控股比例约为70%。
       伯克希尔的经营越来越困难,给合伙公司的业绩造成拖累,巴菲特和管理层想尽办法,但都徒劳无功。巴菲特开始收缩纺织业务,并停止进一步的扩大规模投资,开始把伯克希尔的现金用于购买其他更有利可图的生意。后来他认为当初购买伯克希尔的一时冲动是个错误,如果从来没有听说过伯克希尔,他的情况会更好。
       1968年,巴菲特想摆脱伯克希尔的纺织业务,他提出想把伯克希尔的纺织厂卖给芒格和戈特斯曼,经过三天讨论,芒格和戈特斯曼都不想要,巴菲特无法摆脱伯克希尔。
       为了确保伯克希尔的价值快速增长,在1969年之前,巴菲特以伯克希尔为平台,先后收购了国民赔偿公司、国民火灾及海事保险公司、伊利诺亚国民银行、太阳报、布莱克印刷公司和70%的门户保险代理公司。
       到1969年底,伯克希尔的纺织业务价值每股16美元,保险业务价值每股15美元,银行业务价值每股17美元,伯克希尔的总价值约每股45美元,相对1965年的平均每股14.86美元的购买价已经增值约2倍。
       1969年,巴菲特合伙公司管理总资产超过1亿美元,美国股市在多年上涨后泡沫严重,巴菲特感到已经买不到低估的股票,感到压力巨大,于是把合伙公司清算关闭了。之后,伯克希尔成为了巴菲特合伙公司的延续,巴菲特和芒格控制了伯克希尔,将伯克希尔作为经营平台,不断收购其他利润丰厚的生意和股权,创造了又一个投资神话。
       1965年致股东信:“对于获得控制权的投资部分,今年我们有一个原来归类为普通股投资的公司加入到了控制权投资的行列。我们自1962年11月起就开始购买Berkshire Hathaway 股份了。最初的购买价是$7.60每股。该价格部分地反映了由于纺织行业景气变动对改公司造成的巨大损失,以至于其不得不关闭部分纺织厂房。自1948 年该公司获得了$29.50 百万的税前利润以及雇佣了11,000名工人以来,公司一直在走下坡路。当时公司有11家纺织工厂在运营。
       当我们在1965年的春天获得该公司的控制权时,公司只剩下2家纺织工厂和约2,300名工人。我们惊讶地发现剩下的人员已经有很高的运营及管理素质,我们也无需再招聘任何一名外部人员到公司中。相对于我们$7.60 的初始购买价格,最终的购买均价为$14.86每股,这主要是由于我们在1965年的大量买入造成的。在1965 年的12月31日,该公司的营运资金净额为$19每股。
       拥有伯克希尔是令人高兴的。毫无疑问的是纺织行业的惨淡前景并不会改变,但是幸运的是我们拥有肯.蔡斯以一流的水平在运营该企业,同时我们也拥有一些业内最好的销售人员。
       虽然在一个竞争激烈行业中的伯克希尔的盈利能力不能跟施乐仙童半导体等相比,但是拥有它仍然是令人愉悦的。
       由于取得了控制权,我们对于伯克希尔的投资对于审计人员而言已经不再是市场证券,而是我们实际拥有的生意。即便伯克希尔的股票上升了$5,我们也不会因此有所获益(因为我们将不准备在市场上出售其股票)。同样若是其股价下降了$5,我也不会认为我们遭受了任何的损失。
       基于我对于某公司的资产,盈利能力,行业境况,竞争地位等因素的认知,我总是倾向于在此基础上给予一个保守的估价。但是我们将不会根据该估价来卖出我们所持有的资产。”
       1967年致股东信:“多元零售公司和伯克希尔在上半年都有一些重要的收购举动。我们拥有多元零售80%的股份,而总体而言多元零售以及其下的子公司的表现都是令人满意的。但是伯克希尔却在其纺织领域遭受着实实在在的困难境况。目前我尚不认为伯克希尔的根本价值将会遭到损失,但是伯克希尔也似乎还不能够为我们提供一个满意的资产回报率。所以如果未来股市上涨的趋势得以持续的话,我们在伯克希尔的投资必将拖累我们的整体业绩表现。类似的情况也会在我们其它的控制类投资上出现,然而当投资的生意本身没有任何进步的情况下,这种拖累将会表现得更为明显。正如我的一位朋友所说的:‘所谓经验,是指当你在找寻其它东西时无意中的发现。’ ”
       1968年致股东信:“我们控制多元零售80%和伯克希尔70%的股份。综合的税后利润超过了500万美元。常有合伙人说:“伯克希尔的表现还不错嘛,这周涨了4%。”又或者问:“最近发生了什么事情,为何伯克希尔跌了3%?”我再次说明,我们拥有控制权的公司的股票价格表现跟我们的年度收益和净资产变化无关。1967 年底,我们评估伯克希尔的价值为每股25元,虽然其市场价值是每股20元;1968 年底,我们评估伯克希尔的价值为每股31元,虽然市场价格为37元——即便市场价格为20或者25元,我们对伯克希尔的评估仍然会是31元。”
       1969年致股东信:
       “1969 年5 月29 日:
       大概在18个月以前,我曾经给你们致信,认为投资环境和我个人情况的变化将导致我对我们未来业绩预期做出调整。
       我当时所讨论的投资环境,已经变得更加的恶劣且令人沮丧。也许我仅仅是缺乏从精神层面进行调整的能力。(正如一位评论家对超过40岁的证券分析师所评价的那样:“他们知道太多如今已不再适用的东西。”)
       虽然如此,就我看来:
       (1)在过去的二十年中,对于数量(定量)分析方法所能把握的机会之水已经逐渐干涸,到今天可以说是已经完全枯竭了;
       (2)我们的资金基数已经达到一个亿,也就是说不超过三百万的投资量对于我们净资产的影响几乎可以忽略不计,实际上我们的投资标的的市值已经不能低于一亿美元;
       (3)大量地对于投资的专注已经导致市场的交易行为变得极度追求短期的利润,市场的投机性大大增加。
       在1967 年10 月的信中我亦提到个人境遇的变化是我调整我们未来收益预期的最重要的原因。我表达了自己不想再在合伙公司上注入我100%的精力的愿望。然而在过去的18 个月中我完全没有做到这一点。我曾经写到:“希望随着预期的降低,我的对此投入的个人努力也可以随之降低。”然而实际上完全不是这样,我发现只要我一天还在管理合伙企业,我就完全无法让自己投入到其它与之无关的东西上去。我不想让自己成为一个永远管理着资金,追逐着投资收益的疯狂的兔子,而唯一让我放缓脚步的办法,就是将其停止。
       所以,在年底之前,我希望所有的有限合伙人都能正式地得知我的退休愿望。”
       “1969年12月5日:
       伯克希尔有着983,582 股的已发行股份,合伙公司拥有其中的691,441股。
       伯克希尔主要有三方面的业务,纺织业务,保险业务(由国民赔偿公司和国民火灾及海事保险公司执行,以下统称保险公司),以及伊利诺亚国民银行。伯克希尔亦拥有奥马哈太阳报,布莱克印刷公司和70%的入口保险代理公司,不过这些业务对伯克希尔的总体贡献有限。
       纺织业务目前大概每股值$16。虽然我认为相对纺织业的整体情况而言公司是有进步的,但是该业务仍算不上是令人满意的生意。其资本回报率尚不足以覆盖该业务所需的新增资产,而且其未来的表现估计也不会比现在及过去要好。相较而言,当我们在四年半前买下该企业时,它正处于最好的时期。来自其它业务的资金则被成功地重新分配,开始时是被暂时地分配到了可交易的证券上,现在则被永久性地用到了保险和银行业务上去。我喜欢从事纺织业务的员工,他们努力地在困难地情况下改善该业务,只要纺织业务的情况能够维持在接近目前的水平,我们就将继续将此业务做下去。
       伯克希尔拥有100%权益的保险业务和拥有97.7%的银行业务则有着令人愉悦的画面。这些都是我们一流的生意,给我们提供了非常好的资本回报,同时其营运数据不论是从绝对还是相对的分析角度都是不错的。银行业务对于伯克希尔来说大概值每股$17,保险业务则为$15。我预计它们目前的盈利能力大概是每股$4(1968 年大概是$3.4),预期其总值$32 的净资产也有望在未来继续增长。总体而言,伯克希尔每股的有形净资产约为$43,账面价值约为$45。
       在多元零售和伯克希尔之间,我们有四个主要的业务,而其中的三个就我看来无论根据任何常有的评判标准而言都是一流的业务。这三个优异的业务都是由超过60 岁的人经营着。这些人都工作勤奋,富有且表现非常杰出。他们的年龄固然是一个弱点,但这也就是他们唯一的不足之处了。我能高兴地持有相当大的资产在这些业务上的原因之一,就是因为这些业务被他们掌管着。
       多元零售和伯克希尔没有分配股息,而且在未来也很可能不会分配或者只分配有限的股息。这是有多种原因的。这两个母公司都有借贷,而我们想为我们的银行及保险业务的客户提供一个良好水平的保护,而且其中的一些公司有着良好的利用增量资金的方式-我们亦有希望发现新的,可以使我们的投资更加多元化且可进一步放大我们的盈利能力的生意。
       就我的个人观点而言,我认为多元零售和伯克希尔的内含价值将会随着年份增长。当然无人知道未来的情况,但如果未来它们取得的年均增长率低于10%的话,我将会感到失望。随着市场的价值会围绕内含价值出现很大的波动,就是长期而言公司的内含价值终将在某个时刻被市场价值正确地反映出来。因此我认为它们会有良好的长期表现,我亦愿意将我个人净资产的相当一部分投资在它们上面。当你直接拥有这些证券时,你应当对无视其短期内的价格表现,就如同你通过伯克希尔间接持有它们一样。我把它们视为实业,而非股票,如果长期而言实业的业绩良好,那么股票也会有着同样的表现。
       我认为我仍将在相当长的时间内维持对多元零售和伯克希尔投资,但我不会对此做出道德上的绝对承诺。我们目前准备在明年1月5日进行合伙企业的现金分配,分配量将至少不低于1969年1月1日合伙企业所拥有的资金减去1969年所分配的资金后的总量的64%。由于我们还有一项悬而未决的对于我们的蓝带印花公开发售,如果其能在这个月底前完成,则我们分配的资金比例将达到至少70%。”
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黑之雾 2010-03-16 00:48:34发布主贴
复星医药和南京高科,山寨版的
【摘要】复星医药和南京高科,山寨版的伯克希尔。哈撒伟!!!
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热点财经 2014-08-15 09:35:04发布主贴
惊现土豪 突破20万美元
【摘要】伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)股价昨日首次突破20万美元。投资者的目光从创始人沃伦?巴菲特(Warren Buffett)的明星力量转向他汇集的各项业务的盈利能力。
       [淘股吧]
       
       这位投资大师拒绝股东提出的分割该综合集团主要股票的要求已有30多年了。这意味着,该公司拥有纽约交易价格最高的股票,比排在第二位的股票高出150倍。
       
       伯克希尔哈撒韦公司的市值今年增长12%,自本月初以来飙升6%,此前该公司公布旗下工业、保险和公用事业业务第二季度业绩表现强劲。
       
       巴菲特曾写道,“股东‘优生学’也许看上去是一件没有希望的事,”但他辩称,拒绝股票分割、任由股价上涨将确保更优质的股东群体。
       他曾在1983年致信股东称:“如果我们要分割股票或采取其他关注股价而非商业价值的行动,我们将吸引那些水平不及卖家的买家。”此后他不时会援引这句话。
       
       他辩称,很难交易的股票将鼓励投资者采取长线观点,并拒绝那些更有可能在情绪驱使下买卖的投资者。
       
       巴菲特现年83岁,有关他的接班计划的问题从来都不是什么秘密,但分析师们表示,他已说服市场将伯克希尔哈撒韦视为一家寿命将超过他的控股公司。
       

       
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说股聚焦 2019-10-19 20:38:59发布主贴
1998东大会Q&A 下午场(下)
【摘要】
伯克希尔股东大会实录(不断更新ing)
       [淘股吧]
         1994年:94年上午场(上)、(中)、(下)、94年下午场;
         1995年:95年上午场(上)、(下)、95年下午场(上)、(中)、(下);
         1996年:96年上午场(上)、(中)、(下)、96年下午场(上)、(中)、(下);
         1997年:97年上午场(上)、(中)、(下)、97年下午场(上)、(中)、(下);
         1998年:98年上午场(上)、(中)、(下)、98年下午场(上)、(中)、
         
         
         英文原文URL:网页链接
         
         
         所有引用必须注明来自CNBC。
         中文翻译及编辑:一朵喵
         转载请注明来源——*
         
         
         --------正文--------
         39、耐克:“所有这些观点我们都保密。”
         股东:下午好。我叫弗雷德·科斯坦诺,来自密歇根州底特律市。
         我的问题与耐克有关。耐克是一家面临一些短期问题的公司,但它是一家有着出色业绩的伟大公司。菲尔·奈特和比尔·盖茨的相似之处在于,他是一个营销天才,工作非常努力。制造运动鞋是一项利润很高的非常简单的业务。
         你如何看待耐克?
         巴菲特:我认为菲尔•奈特是一位出色的经营者。我认为——他是一个竞争者。他在耐克赚了很多钱。
         但就我们对股票的看法而言,你知道,我们对所有这些观点都保密。
         
         
         40、巴菲特并不认为食品中的脂肪会引起诉讼
         股东:大家好,我是埃德·克林顿,来自伊利诺伊州芝加哥市。
         我想知道关于烟草诉讼的事。现在也有一些关于高脂肪食物的评论。
         你认为烟草诉讼会导致高脂肪食品诉讼的形成一个新趋势吗?
         巴菲特:在我(笑)自己做这些事情之前,我先签一份弃权书。
         我不认为这两者有任何相似之处。但是查理,你对此有什么不同的看法吗?
         芒格:我认为传统的侵权制度特别不适合解决所谓的烟草健康问题。所以我认为这整件事有点像疯帽匠的茶话会。我们坐在远处静静的看。
         
         
         41、强劲的经济需要大量的信贷
         股东:我是弗雷德·本奇,来自密苏里州吝啬鬼附近。鉴于目前——
         巴菲特:那个小镇叫什么名字?(笑声)
         股东:吝啬鬼,密苏里州。
         巴菲特:密苏里州吝啬鬼?(笑声)
         股东:那里有一家银行。
         巴菲特:它是以我还是查理的名字命名的?(笑声)
         股东:随便哪个都行,真的。(巴菲特笑了)
         你们俩都很合得来。(巴菲特笑了)
         鉴于当前美国经济的健康增长和稳定,以及过去五年左右的时间里,你对克林顿政府给予了多少信任(如果有的话),以及为什么?
         巴菲特:我把功劳归于沃克尔,很大程度上归功于沃克尔。
         我把功劳归于里根。功劳也归功于——格林斯潘和鲁宾,我也相信克林顿——我认为第一个税单非常重要。它以一票之差获得通过。
         所以我认为这有很多值得赞扬的地方,我认为你可以把它归功于到很多地方。
         查理可能不那么仁慈。让我们来看看。(笑声)
         芒格:我对这个国家的经济改革方式没有太大的不满。我认为这比我们所有人预测的要好得多。
         
         
         42、费雪的调查方法是如何改变巴菲特
         股东:我的名字是特拉维斯·希思。我来自德克萨斯州的达拉斯。
         我的问题是关于菲尔·费雪所说的调查方法。当你发现了一个业务,你认为需要进一步调查时,一般你需要花多少时间呢?
         巴菲特:这个问题的答案是,现在我几乎什么时间都没花,因为我过去已经这样做过了。资本配置的一个好处是你做的很多事情都是累积的,这样你就能从之前做的事情中获得持续的回报。
         到目前为止,我对伯克希尔哈撒韦公司的大多数可能感兴趣投资的公司都相当熟悉。
         当我开始的时候,在很长一段时间里,我经常做很多菲尔·费雪所描述的事情——我遵循他的方法。但我不认为你能做太多。
         现在,在你准备对某件事深入调查时,你应该先有80%左右的认识。我的意思是,你肯定不希望用费雪的方式去追踪每一个想法,所以你应该有一个强有力的假设。
         就像一个篮球教练在街上碰到一个七英尺高的人——你才会开始对他各方面开始感兴趣:你必须弄清楚你是否能让他留在学校,他是否身体协调,以及诸如此类的事情。这些都是费雪的调查方法所要求的细节。
         我相信,当你对整个行业,尤其是公司有了一定的了解后,你会发现,没有什么比先读一些相关的资料,然后走出去,和竞争对手、客户、供应商、前雇员、现在的雇员等等进行交流更有意义的了。
         你会学到很多。并且这应该是最后的20%或10%。这种方式不会让你太累,因为你一般都是从一个你认为经济状况良好的公司开始——在那里他们看起来像7英尺高,然后你可能想用一个会否定你最初草率的假设的角度去开始调查。
         或者如果你证实了你的假设,那你的认识可以更强烈。早在上世纪60年代,我就在美国运通(American Express)做过类似的事情,而实际上,这种调查做法极大地增强了我对美国运通这种感觉,我买的股份越来越多。
         如果你和一群业内人士交谈,问他们最害怕什么竞争对手,为什么害怕他们,诸如此类的问题。你知道,他们会用安迪·格鲁夫的银弹来对付谁等等,你会学到很多。
         当你进入这个行业的时候,你可能会比业内的大多数人更了解这个行业,因为你会带着一个独立的视角去看这个行业,你会倾听每个人说的每件事,而不是带着这些先入为主的观念进来,过一段时间后,只是听你自己的真相。
         我建议这么做。但我不再经常这样做了。我近几年只做过几次,我也曾在年度报告中谈到——当我们决定保留美国运通,并决定在1994年换普通股的时候,我和弗兰克·奥尔森谈话的时候我用的是费雪的调查方法。
         我找不到比弗兰克·奥尔森更好的人了。弗兰克·奥尔森,经营着赫兹公司,在联合航空公司有丰富的经验,天生就是一个营销家。我的意思是,他很懂生意。当我问他美国运通卡有多强大、它的优点和缺点是什么、谁会在它之后出现等等问题时,他可以在五分钟内给我一个答案,并且这将比我在数小时或数周的调查研究完成的更好。
         在美国运通这个案例中,你可以向别人学习。而弗兰克就是美国运通的使用者。弗兰克在经营赫兹汽车时,曾经以X%的价格向美国运通付费。而弗兰克其实并不喜欢付钱,那他为什么要付钱给美国运通?如果他付的比Master Charge或Visa多,他为什么要付更多?那么付那么多钱,他能做些什么呢?
         你只需要一直问问题。我想戴维·戴维森(Davy Lorimer Davidson)在视频中解释了这一点。我非常感谢他这样做,因为这对他来说是一次真正的努力。
         但那确实是我1951年在华盛顿拜访他时所做的,因为我想弄明白为什么人们会选择GEICO而不是他们已经在保险的保险公司,以及这种优势有多持久。
         你还能利用这个机会问什么?我问了他很多问题,而他给了我很棒的答案。这次对话,在很大程度上改变了我的生活。所以在这一点上,除了戴维,我没有什么好感谢的。
         对于费雪的调查方法,这就是我的建议。
         
         
         43、“真正的考验是获取内在价值”
         股东:大家好,我叫理查德·隆托克,来自加拿大多伦多。我有个问题要问你们俩。
         巴菲特先生,伯克希尔哈撒韦公司1997年的收益不及1996年。你打算在1998年做些什么来提高收益?(笑声)
         芒格先生,我看到你和巴菲特先生整天都在吃糖果,喝可口可乐。
         巴菲特:加入吧。(笑声)
         股东:你将来打算做什么广告吗,就像Dave Thomas做Wendy 's那样?(笑声和掌声)
         巴菲特:你认为我们中的哪一个应该这么做?(笑)
         现在到你说话,查理。
         芒格:我们还不够老,不能演好一个广告。(笑声)
         我们想要做的是让一个110岁左右的人在这里开心地吃着See 's candy回答这些问题。这真的很有帮助。
         巴菲特:就收益而言,美国公认会计准则公布的最终收益对我们来说毫无意义。
         现在,我们公布的透视盈余确实有一定的意义,但即使是这样,也必须考虑是否发生了霹雳猫的理赔事件,或者GEICO是否有一个异常好的一年。我们在年报中试着提到这些因素。
         但我们确实希望,随着时间的推移,我们的透视盈余确实会以合理的速度增长。
         我们的最终收益包括资本收益,我们可以用任何我们想要的数字来报告这些收益,而我们对伯克希尔是否实现这些资本收益毫不在意。
         国税局是这样做的,但这就是为什么我们今年可能会给他们10亿美元或更多。但就衡量我们的进步而言,这些数字毫无意义。
         通过透视盈余可以说明一些问题。这张表,前几页,显示了账面价值相对于标准普尔指数的变化,这说明了一些问题,并不完美。
         真正的考验是,随着时间的推移,内在价值的增长。这没有确切的数字,但到目前为止,查理和我都认为它令人满意,但我们也认为过去的增长速度是不可重复的。
         
         
         44、"我们更喜欢别人所说的风险"
         股东:下午好,巴菲特先生和芒格先生。我的名字是Keiko Mahalick,我是沃顿商学院的MBA学生,但请不要因此而反对我。
         巴菲特:我们不会。(笑声)
         我从来没有过那么高的学历。我是一名本科生。(笑)
         股东:你能解释一下在你的现金流评估过程中,你是如何区分不同类型的企业的吗?
         例如,在对可口可乐和GEICO估值时,你如何解释它们的未来现金流风险的差异?
         巴菲特:我们不担心传统意义上的风险——就是沃顿商学院教你的。我们——(笑声)
         但这是个好问题,相信我。如果我们能完美地预见到每一项业务的未来,无论是运营有轨电车还是销售软件,都不会有什么不同,因为从现在到审判日,我们所衡量的所有现金,都是属于我们的。
         公司所从事的行业没有任何意义,除了它可能告诉你一些关于产生现金的能力差别。但一旦现金变得可自由分配,行业差异对现金的质量就没有任何意义了。
         从本质上看,风险是一种对未来业务的判断。换句话说,如果我们认为我们只是不知道未来会发生什么,这并不意味着它一定有风险,这只是意味着我们不知道——而这对我们来说是有风险的。对于了解业务的其他人来说,这可能没有风险。
         如果是这样,我们就放弃。我们不会试图预测我们不了解的事情。
         我们不会说,“我们不知道会发生什么,所以我们将它折现率定为9%而不是7%”,这个数字甚至我们自己都不知道。这不是我们的方法。
         我们认为,一旦它通过了一个门槛测试,即我们对某件事相当确定,那么同样的折现因子往往适用于所有事情。当我们购买这些企业,我们试图只做我们非常确定的事情。
         所以我们认为所有的资本资产定价模型——以及其推理比如不同的风险调整回报率等等——我们认为这是无稽之谈。
         而我们确实认为,如果我们不确定未来会是什么样子,那么在这种情况下,试图去做出价值评估,也是毫无意义的。
         我们不认为你可以因为说它更有风险,而用更高的贴现率来弥补。所以我不认为如果我用更高的贴现率是有意义的。这不是我们处理事情的方式。
         查理?
         芒格:是的。这种对企业股价波动性的强调,我们只是认为是无稽之谈。
         这么说吧——只要赔率对我们有利,同时我们不会冒险把整个公司都押在一笔投资或任何类似的事情上,我们就不会在意结果的波动性。我们想要的是有利的赔率。我们认为,随着时间的推移,伯克希尔的波动性影响会自行消失。
         巴菲特:如果我们对一项业务的经营结果非常有信心,我们宁愿它有高波动性,而不是低波动性。如果我们知道最终的结局会是什么,我们会比单纯的从生意中赚到更多的钱,这主要来自于市场的反弹。
         例如,如果人们对See 's的月度收益做出反应,它可能在一年中的8个月里亏损,然后在11月和12月发财。如果喜诗糖果是一家上市公司,并且人们会对此作出反应,那它的股票变得非常波动,而那对我们来说将是非常棒的,因为我们会知道这一切都是无稽之谈。我们会在7月买进,1月卖出。
         显然,事情不是这样的。但是当我们看到一个我们非常确定的行业,而全世界都认为因为它的盈利会有升有降,因此它的股价将表现得不稳定——非常不稳定——你知道,我们喜欢这样。这比低Beta什么的要好得多。
         所以我们认为,我们实际上更喜欢其他人所说的风险。
         当我们买下《华盛顿邮报》的时候——我用过这个数字——它在几个月的时间里下跌了50%。最好的事情发生了。没有比这更好的了。
         从本质上讲,企业经营要稳定的多。一家电视台和一个强大的、占主导地位的报纸,它们其实一个稳定的生意,但它们可能是一个不稳定的股票。从我们的角度来看,这是一个很好的组合。
         
         
         45、我们希望股东们像我们一样看待伯克希尔
         股东:首先,你能告诉我们你买卖麦当劳的决定有什么逻辑吗?
         我的第二个问题是关于你用过的一个术语。你谈到了伯克希尔哈撒韦公司股东的素质。你如何定义这种能力,它到底有什么不同?
         巴菲特:嗯,这很重要。我们对高素质团队的理念就是和我们一样。(笑声)
         这并不完全是在开玩笑,因为我们基本上想让股东们像我们一样看待企业。因为我们要四处奔走,有什么比让一群人对我们有完全不同的期望,用不同的方式评估我们更糟糕的呢?
         如果你要发行一定数量的股票。比如你准备发行120多万股的A类股。这每一股都有自己的主人。
         现在,你是愿意让那些了解你的业务、了解你的目标、以你同样的方式衡量你的人来拥有它们,还是愿意让他们拥有相反的东西?随着时间的推移,和与你合得来的人在一起会产生很大的不同。
         所以这对我们企业的运营来说是一个重要的优势。当你有一个这样的团队时,它会导致价格和内在价值之间更一致的关系,因为他们了解自己和企业,他们不可能在任何一个方向上做傻事。
         在这种情况下,我们的关系会比一群认为评估生意最重要的是下个季度的收益的人要更加稳固。
         关于麦当劳的问题很简单,你知道,它是一个杰出的企业,我们不会在买的时候谈论它,我们不会在卖的时候谈论它。
         查理?
         芒格:对管理层来说,股东是什么人会造成什么不同影响,我的答案是——在资本主义的受托关系中,股东并不是一群无名小卒,而是具有一种责任和义务。难道你不想对你喜欢的人而不是你不喜欢的人去承担自己的这种责任吗?(笑声)
         巴菲特:是的,假设你在经营一家公司——(掌声)——你可以从三个合伙人中选择。
         一是你最喜欢的慈善机构;一是美国政府;还有一种是你在家乡里能想到最糟糕的人……我的意思是,选择不同的合伙人,会对你每天工作的心情有巨大的影响。
         
         
         46、“获得比你支付的钱更多的质量”
         股东:是的,我叫史蒂夫·杰克。我来自南加州。我的问题是关于质量和价格的。
         我参加了三次年会,每年都能听到可口可乐的好消息。但据我所知,过去三年你没有购买可口可乐的任何额外股票,尽管该股表现不错。
         如果投资者的投资期限相对较短,比如三到五年,你认为投资者应该在质量和价格之间分别给予多大的权重?
         巴菲特:如果你的投资周期是三到五年——首先,我不建议这样。因为如果你认为你买入就是要在3-5年后卖出,那投资就会变得很愚蠢。
         对待任何投资的最好方法是:如果我要永远拥有它,把我所有的家庭净资产都投进去,我会有什么感觉?
         如果你说的质量是指企业在一段时间内所能实现的业绩的确定性,表现为其最终可能的业绩范围相当狭窄——你知道,这就是我们喜欢购买的企业。
         我只能说,我们愿意为此支付一个合理的价格,而这在某种程度上取决于利率是多少。
         在过去的一年里,我们没有为我们喜欢的业务找到合适的价格。同时我们也并不觉得持有它们会不舒服,以至于我们想把他们卖掉。大约五年前,我们曾加仓过一次可口可乐,可以想象,我们还会再加仓一次。加仓比单纯的卖掉更容易理解。
         这就是我们对大多数企业的看法。去年我们确实做了一个决定,当时我们认为债券是比较有吸引力的,我们减持了一些小额持股,以便对债券作出更大的投资。
         查理?
         芒格:你谈论的是质量和价格。投资游戏中,总是同时考虑质量和价格。关键是要获得比你支付的钱更多的质量。就是这么简单。
         巴菲特:但这并不容易。
         芒格:的确。
         
         
         47、没有兴趣分拆子公司
         股东:各位下午好。杰夫·柯比来自新泽西州格林村。
         请您就向股东提供的免税分拆业务发表一下看法。尤其是对于“与成为伯克希尔哈撒韦的一部分相比,您旗下的一家非上市公司将在IPO后获得更高的市场价值”的观点,您对此有何看法?
         巴菲特:在伯克希尔公司的历史上,有些时候,伯克希尔公司的某些组成部分作为单独的公司出售时的市盈率可能比它们对整个伯克希尔公司的贡献还要高,不过我不认为现在的情况会是这样。
         而我们对分拆的反应将是——即使我们认为子公司存在某种直接的市场估值优势,基本上拆分也不会引起我们的兴趣。
         我们喜欢伯克希尔目前拥有的业务及其各组成部分。我们希望增加这类业务的规模。随着时间的推移,我们将增加这类业务的规模。
         通过拆分,创造很多小型上市公司的想法,以便我们可以在短期内获得更多的市场价值,这对我们来说没有任何意义。
         查理?
         芒格:这会增加很多摩擦成本和管理费用。我不知道有谁规模像我们这么大,开销却比我们低的。我们喜欢这样。
         巴菲特:是的。(掌声)
         目前,我们的税后运营成本已经下降到我们净资产的0.5个基点。现在许多共同基金的这个比率是125个基点,这意味着它们的管理费用资本化比率是我们的250倍。(笑声)
         芒格:他们所拥有的只是一堆有价证券,而我们拥有的是这些证券加上企业。
         巴菲特:是的。顺便说一句,我们不需要更高的运营费率了。
         芒格:沃伦,我们可以更低一点。(巴菲特笑)
         我们可以把它降得更低。
         巴菲特:是的,我知道。我知道。(笑声)
         查理,你认为他们(伯克希尔董事会)的年薪应该是500美元而不是900美元,对吗?(笑声)
         我听到前排的人有意见了。(笑声)
         
         
         48、股东们推动了内布拉斯加州家具市场和波仙珠宝的销售
         股东:下午好,巴菲特先生和芒格先生。
         我很好奇,你能不能告诉我,你知道或者你能告诉我们内布拉斯加州家具市场和波仙珠宝这个周末做了多少生意吗?
         第二,你对投资汽车工业有兴趣吗?如果现在不感兴趣,你对这个行业未来的看法会发生什么变化?
         巴菲特:第一个问题,我不知道家具市场发生了什么,但我知道那里有很多股东。我收到了一份口头报告。
         正常情况下,家具市场的变化会更小,它是一家平均每天收入80万美元的公司。昨天对它来说是一个大日子。
         我们的股东很有影响力,但不会像他们在波仙珠宝那样具有影响力。
         波仙珠宝今年的销售是去年的两倍多,他们度过了重要的一天。(笑声)
         
         
         49、对汽车工业没有特别的见解
         巴菲特:我们觉得汽车行业很有趣。
         很多年前,它是经济中的主导因素,或者说是压倒一切的因素。虽然现在它的规模缩小了不少,但它仍然是一个非常重要的行业。
         这是一种任何人都可以跟踪的行业。你有对产品和竞争产品的了解——这个房间里的每个人都大致了解这个行业的经济特性。
         但我们从未觉得自己比别人更能理解它。因此,我们看到汽车公司的市盈率有时非常低,而且事后看来,它们的价格非常有吸引力,但我们从来没有真正感觉到5年后在这些汽车公司中,谁的股价相对于现在的股价涨幅最大,谁的股价相对于市场预期涨幅最大。这并不在我们的能力圈内。查理?
         芒格:我同意。
         
         
         50、网上销售可以帮助波仙珠宝和GEICO
         股东:大家好,我是斯科特·路德,来自明尼苏达州的黄昏草原。
         十年后——我指的是波仙珠宝作为面向消费者的零售部分,而不是企业部门——十年后,你希望在其日常运营基础上改变的三件事是什么?其中哪一项你最想改变?
         巴菲特:我认为波仙珠宝——我不会想到要改变三个部分——但波仙珠宝可能是我们其中几个可能会在互联网浪潮下有巨大潜力的子公司。
         我不知道这是否会发生,但毫无疑问,我们的运营——线上运营部分——的毛利率要比蒂芙尼或其他上市珠宝公司要低得多。
         我们给客户省了更多的钱。而我们的运营成本比上市公司低得多。
         在互联网上,我们的运营成本是15到20个百分点,在某些情况下甚至会比这个数字更高,但我们的运营成本比所有的公开竞争对手都要低。所以我们能做很多事情。
         现在,人们对珠宝商最大的疑问就是,“你怎么知道该信任谁?”你知道,这是一个大多数人买珠宝时都会觉得很不舒服的地方。
         我认为伯克希尔哈撒韦公司的身份可以帮助人们感到舒适。我认为全国各地客户的体验就像他们看到的那样。
         珠宝是一项昂贵的商品,所以省钱变得非常2重要。就像汽车保险一样,省钱变得非常重要。
         因此,我认为互联网在传播和促进对波仙珠宝在全国范围内的声誉方面,可以对其提供重要的帮助。因此,波仙珠宝可能会有很大的增长,而互联网可能是其中很大的一个影响因素。
         我们正在做的是向全国人民传达这样一个信息——他们可以让我们寄六件珠宝给他们,他们可以好好看这些珠宝而不需要面对任何具有高压的销售技巧的销售人员,他们可以比对价格,决定他们想在自己家里买什么。我认为消费者们会和我们合作得很好。
         现在很多消费者受益于这一点。但随着时间的推移,我们服务的客户可能会是现在的10倍、20倍、甚至50倍。我认为我们应该在这方面非常努力。
         显然,GEICO也有通过互联网实现销售的可能性。
         互联网是你为消费者提供极好的交易的地方。但其中一个问题是,你该如何与消费者交流?你知道,互联网提供了可能性(听不清)但问题是世界上的每个人都会去那里,为什么他们要点击你而不是其他竞争对手的链接呢?
         事实上,伯克希尔哈撒韦的名字可能会在这方面有所帮助,尽管GEICO的名字非常有名。GEICO——我在年度报告中说过,我们今年将花费1亿美元——主要用于推广。我们会花更多的钱。
         GEICO的品牌潜力非常非常大。我们打算在这方面不断推进。
         查理?
         芒格:话虽如此,如果互联网对我们的一些业务有所帮助,那么为什么CD-ROM和个人电脑的结合就会给我们的世界图书的业务带来巨大的冲击呢?
         巴菲特:可能是因为我们支付了网费。
         芒格:(笑)科技并不都是正面的。
         巴菲特:的确。
         
         
         51、麦当劳vs冰雪皇后
         股东:我是来自瑞士苏黎世的Jorge Gobbi ,我的问题是关于食品企业的,主要是麦当劳和冰雪皇后。
         麦当劳和冰雪皇后在固定的投资领域是否存在较大差异?如果是,你能解释一下吗?
         巴菲特:是的,两者有很大的不同。麦当劳或许直接拥有其全球三分之一的门店。我不能告诉你确切的比例,但如果他们有23000家分店,那他们直接拥有成千上万家门店并经营着它们。然后剩余的门店,麦当劳拥有很高的分成比例并将其租给他们的运营商——他们的特许经营商。
         所以他们在世界各地的实体设施上进行了非常大的投资,获得了非常好的回报。
         冰雪皇后集团(Dairy Queen)——包括橙汁朱利叶斯(Orange Julius)——拥有6000多家门店,其中只有30多家由该公司运营。即使是这样,这当中也有一些是合资的。因此,两者在固定资产上的投资存在显著差异。
         加盟商或其房东的固定资产投资,显然对冰雪皇后意义重大。但这对作为特许经营权授予方的公司来说并不重要,因此相比麦当劳,冰雪皇后的固定资产规模相对较小。
         但麦当劳也从拥有这些店中赚了很多钱,并获得了——
         在大多数情况下,冰雪皇后会从特许经营商的销售额中获得4%的提成,而在麦当劳的这个比例要更高,并且还有租金收益等等。
         因此,这是两种截然不同的经济模式。它们最终都取决于加盟商的成功。我的意思是,对加盟商而言,你必须有一个良好的业务模式,并且随着时间的推移,这对母公司而言也需要是一个良好的业务。两家公司都要应对这种情况。
         查理?
         芒格:我没有什么要补充的。当你停下来思考,你就明白,为一群特许经营商提供一个全国公认的品牌、质量控制和各种令人满意的商业帮助时,其实提成4%并不算多。
         巴菲特:如果你纵观整个行业,4%处于行业较低水平。但它运行得很好。
         芒格:之所以吸引我们,部分原因是冰雪皇后对特许经销商收取的费用很低。
         巴菲特:一个成功的特许经营商,可以以比他在有形资产上投资多得多的价格出售他的商品。很明显,我们希望这样,因为这意味着他有一个成功的企业,这意味着,随着时间的推移,我们会有一个成功的企业。
         你想要特许经营者赚钱,你想让他创造的价值超过他投入的资金。这就是我们的目标。
         
         
         52、和伯恩一家一起赚钱
         股东:我的名字是帕特里克·伯恩,我是股东之一,今年我从俄亥俄州辛辛那提回来,想问一个问题,看看我能否让你们在一个问题上产生分歧。
         我选择了教育作为一个投资领域,在那里我感觉可以看到你们投资生涯早期的一些机会。
         首先,关于教育问题,我想表示简短的感谢。我很幸运,在70年代末,我的父母做出了明智的选择,买了一些伯克希尔的股票,并把它作为我和我的兄弟们的大学基金,这基本上支付了我们的高等教育。
         我想一定有成千上万像我们一样的人,用你们俩创造的财富来支付我们的教育费用,我们欠你们的。不过,我们最好还是不上大学,把伯克希尔的股票存起来。(笑声和掌声)
         在教育问题上,米尔顿·弗里德曼说过,“如果你真的关心美国的贫困、关注女性和少数族裔面临的劣势等等,你能为治愈美国做的唯一一件事,那就是办好公共教育系统。”
         巴菲特先生,你在公开场合非常支持这点,并做了很多事情。而我相信芒格先生在公共教育方面也做了很多。
         但我注意到,去年,在这个年度会议上,芒格先生——或者你们两人,当然都批评了高等教育的某些方面,比如商学院。
         我觉得,芒格先生和您是否都太过于催毛求疵了呢?
         我想知道你们是否同意弗里德曼的观点,以及你们认为公共教育的重要性,以及我们可以做些什么来改善它。
         巴菲特:帕特里克·伯恩是杰克·伯恩的儿子,杰克·伯恩在70年代中期美国政府雇员保险公司陷入困境时,通过挽救该公司而为我们赚了一大笔钱。
         事实上,我在一个星期三的晚上,大约8点的时候,在华盛顿见到了帕特里克的父亲,当时GEICO几乎就要被宣布破产了。
         那天晚上我和他谈了大约三个小时,第二天我就出去买了500股或者大约1000股GEICO的股票。
         我们可能给伯恩家赚了更多的钱;但他也给我们赚了很多钱。
         帕特里克现在在辛辛那提经营菲奇海默公司,他的工作非常出色。他的弟弟马克,按照机会,将于6月30日在伦敦和百慕大建立一个大型业务部门,并且我们将成为他在这两个地区的一个非常大的合作伙伴。
         他只剩下一个弟弟了,他目前正在加利福尼亚打高尔夫球。但如果情况变得艰难,我们也会尝试招募他。
         
         
         53、公共教育的解决之道
         巴菲特:查理,你准备了这么长时间,你对教育有什么看法呢?
         芒格:我当然同意米尔顿·弗里德曼的观点。很难找出一个比美国教育更值得解决的问题,如果我们能解决这个问题,尤其是在教育水平较低的地方——那里的失败是如此可怕,尤其是在许多大城市。
         所以我的答案是——是的,我认为公共教育这是一个严重的问题,需要解决。
         当然,对于什么是最好的解决方法,这是一个巨大的争论。我对大城市的学校认为他们能够自己解决这个问题持怀疑态度。换句话说,我非常同情那些说我们可能不得不去做其他选择的人,比如教育金代金券制度。
         激励机制——(掌声)——在某些地方变得如此糟糕,以至于你无法简单修正它。它需要革命。
         沃伦,你对大城市的公立学校比较乐观——
         巴菲特:我并不一定更乐观。不过,我觉得,如果没有一个面向全体人民的良好公立学校体系,民主就是一种嘲弄。
         因为有太多——(掌声)——不平等。而这不仅仅是钱的不平等。但是我的意思是,我的孩子们,无论他们继承了什么钱,或者你的孩子们,无论他们继承了什么钱,与那些父母双方都在努力维持生计、或者单亲、或者生活在贫困中的孩子们相比——我的意思是,这是如此的不平等。如果你通过给那些阶级更高的人,提供比给那些选择错误子宫的人更好的教育来强调这种不平等,我认为一个富裕的社会不应该容忍这种行为。
         这并不意味着它很容易解决。因为我已经说过很多次了——不幸的是,一个好的公立学校系统就像童贞,它可以被保存,但不能被修复。
         这很难,特别是当你有一个糟糕的系统的时候。你很难做很多事情。因为在这种情况下,富人都选择退出公立教育系统,他们对公立教育机构的债券发行不那么感兴趣,他们对PTA不那么感兴趣,他们对别人孩子的结果不那么感兴趣,所以他们都选择退出这个系统。
         让富人接受一种教育体系,让穷人接受另一种教育体系,让穷人变得越来越穷,这让我感到,除了加剧不平等和未来由此产生的其他问题外,我们什么也没做。
         所以我不知道该如何改进这个系统。
         但我确实相信,如果你有一个良好的公立学校体系——就像我们在奥马哈所做的那样,你必须尽你最大的努力来维持这种体系,这样,富裕的祖父母或父母就不会有动力说,“我喜欢平等的理念,但我更爱我的孙子或孩子,所以我要把他从公立学校体系中拉出来。”否则你就会看到富人的出走,只留下那些没有能力做出这种选择的人。
         我对教育金代金券制度的疑问是,如果有一种方式——我喜欢竞争的想法,我认为一个好的地方制度确实创造了一个更好的公共制度——我认为我们在奥马哈就遇到过这种情况——
         但是我认为教育金代金券制度,如果它仅仅是给每个人额外的一笔钱,仅仅意味着富人可以从公立学校系统中得到X美元的补贴,但是穷人和富人的差别——不管差别是什么——仍然存在。
         你可以有一个高尔夫代金券制度——因为我打高尔夫球,但我不经常打——但如果我在奥马哈乡村俱乐部打球,你可以有一个代金券制度。这样奥马哈的每个人都可以通过每年给每个人一千美元来打高尔夫球,从而获得更多的机会进入高尔夫俱乐部。
         但这只是意味着我的账单会减少1000美元,但对一个在公共教育上课的人来说,这仍然不起作用,因为他仍然无法达到与我完全平等的水平。
         我不认为有什么比这更重要的了,我完全同意查理的观点。我认为前八年级——你知道,之后的教育你可以忘掉——如果你前八年级能够顺利毕业,那么好的事情就会发生。如果你没有,因为你已经过了那个阶段了,事情是不会发生改变的。
         我赞扬沃尔特·安能伯格捐出的5亿美元。我认为在这个领域很难看到结果。但如果你发现一些事情正在产生效果,那我认为它应该在其他地方复制。
         芝加哥的一位同事说,工会在做出公共教育调整方面造成了相当大的麻烦,但他背后有政治影响力,可以克服其中一些麻烦。
         这应该是国家的头等大事。我们有钱让这个国家的每个人都接受良好的教育,问题是,我们能执行吗?这也是我希望像帕特里克这样的好人能做的事情。
         查理,你还要说些什么吗?
         芒格:当一件事物明显地不能履行它被一个文明所赋予的功能时,仅仅是靠不断地把越来越多的钱投入到一种失败的模式中,这不是芒格系统。
         所以,我完全赞成去最糟糕的地方,那里有失败,不妨尝试一种新的模式。而且我也不会因为只有穷人才有代金券而烦恼。
         我认为我们必须在我们最困难的学校做点什么来改变。我觉得继续这样下去太疯狂了。
         巴菲特:我并不反对这个观点。
         芒格:但这是一个会失败的可怕地方。部分问题在于意识形态。即使你设立了一个规则,规定判断改革是否成功的结果并不只是看可以被追踪的学习成绩,但你知道,受意识形态影响的人会无视这种结果。我们应该——(掌声)——做有效的事情。
         巴菲特:我的意思是,在奥马哈,这很管用。问题是,一旦它超过了下坡的某个点,一旦有太多的人退出公立教育系统,那就没办法了。
         芒格:我是奥马哈公立学校的学生,在我那个年代,上私立学校的人是因为在公立学校里根本学不会。这仍然是今天德国的情况。我的意思是,私立学校是为那些不能上公立学校的人准备的。
         我更喜欢这样的系统。但是一旦这个系统的很大一部分明显地失败了,我认为你必须做些什么。你不能只是不停地重复没有用的东西。
         巴菲特:嗯,我同意这一点。
         帕特里克,你得到答案了吗?(掌声)
         
         
         54、“事实上,你可以拥有你想要的名声。”
         股东:我叫凯文·墨菲,来自加利福尼亚的卡马里洛。
         我的问题是,当你判断一个人是否诚实时,你会寻找什么?
         巴菲特:凯文,这是个好问题。
         总的来说,查理和我能很好地处理我们看到的情况,但我们必须有一些行为的证据在我们面前。即使在某些职业中,我们也希望能找到比其他人表现更好的人。
         但是如果我们和某人一起工作几个月或者更长时间,就判断他们的表现而言,我认为我们可以得出一个相当高的击球率。
         在所罗门,在那些与我积极合作的人中,我认为我能够很快地把那些让我感觉很好的人和那些让我比较紧张的人分开。
         至于你该如何准确地发现这一点的,你知道——把你的午餐钱放在他们的桌子上——(笑),凯文。也许你会很快发现,但是——(笑声)
         我们喜欢的人当中,一个经典的例子就是像汤姆·墨菲那样的人——他们一直在竭尽全力确保你得到更好的结果。
         这并不意味着他们没有竞争力。我的意思是,如果你为了钱或者类似的东西和他打高尔夫球,你知道,他最不想赢。但他——
         但是有些人,他们不把他们没有做过的事情归功于自己。事实上,他们只告诉你一些他们可能做过的事情上他们功劳。随着时间的推移,你会在判断人是否诚实上有一些感觉。
         查理,你有什么好的指导方针吗?
         芒格:是的。我认为人们在生活中留下了记录。所以,像你这样年纪的人应该知道,当他22岁或23岁的时候,他将会留下相当多的记录,世界将会了解你。
         所以我认为过往的记录非常重要。如果你早早开始,试着在一些简单的事情上有一个完美的记录,比如诚实,那你就在通往成功的路上走得很好。(掌声)
         巴菲特:(意大利实业家)詹尼•阿涅利(Gianni Agnelli)有一次告诉我,他说:“当你长大时,你就拥有了你应得的声誉。你可以这样尽早开始。”
         但是当一个人60岁左右的时候,他们很可能就会拥有他们应得的名声。事实上,你可以拥有你想要的名声。
         如果你列出别人身上所有你欣赏的东西,你会发现几乎所有你列出的你欣赏和喜欢的人身上的东西,它们都是你可以拥有的品质。你应该尽快开始这样做。
         这不就是本·富兰克林干的吗,查理?
         芒格:没错。我总是说,你想得到一样东西最好的方法,就是让自己配得上。
         巴菲特:那我还要一些花生脆。(笑声)
         
         
         55、预计2000年不会出现投资问题
         股东:我是南希·斯尔尔,来自乔治亚州亚特兰大。
         今天早上有人问你一个关于2000年计算机问题的问题。您预计千年问题会对经济或我们的公司造成负面的财务影响吗?如果是,您正在考虑什么样的财务策略?
         巴菲特:我认为我们的公司不会有大问题。
         如果人们在1980年或1985年没有预见到它的到来,那么到2000年他们也不会完美地解决它,你可以相信这一点。
         但我不认为这对伯克希尔哈撒韦会造成任何影响。我认为你可能会在政府领域看到一些问题。
         你知道,也许两三年内他们都找不到你的纳税申报单。(笑声)谁知道呢?
         
         
         56、麦当劳将保留其地产业务
         股东:在你对麦当劳的描述中,有一种感觉,那就是麦当劳有一项伟大的事业,其中有两项很好的事业。问题在于房地产业务,他们无法获得与特许经营业务相同的回报。
         你曾经是麦当劳的一个重要股东。我的问题是,解决方法是如此显而易见,但你为什么不推动一个解决方案,在冰雪皇后创造同样的机会呢?
         巴菲特:不知道具体细节——但我的猜测是,在全球拥有23,000家门店的情况下,我认为将房地产业务与特许经营业务分开是非常困难的。
         我想他们可以走另一条路。但我并不是说这条路更好。事实上,我认为他们在拥有和控制这么多房地产方面很可能走的是正确的道路。
         我只是觉得问题会比较麻烦。当然,你不会想把它卖掉然后再租回去,因为在我看来,这样做不会带来更多的价值。
         把它分拆成房地产信托之类的公司,然后在100多个国家开展业务,再加上所有的特许经营安排,我认为这将是一个非常非常大的问题。我不想自己解决这个问题。
         我认为你应该把麦当劳看作是一个非常好的企业,但相对于房地产部分,它很可能将继续以目前的模式存在。尽管我认为他们已经发出信号,他们将减少对新房产的投资——这在一定程度上减少了与所有权相关的投资。
         麦当劳有23000家分店,并且其每一个经营者,相信他会做出最好的安排。这将是一项巨大的工作,我不确定最终会创造多少额外的价值。
         查理?
         芒格:是的,麦当劳这些年的净资本回报率很高,尽管他们拥有很多房地产。我认为他们这样做是无可非议的。他们有最好的记录。
         巴菲特:在我看来,这个估值倍数和房地产分割的时候并不会有太大的不同。我的意思是,如果你把所有的房地产以某种方式分开,你可能会从中得到多一点。但我觉得这没什么大不了的。
         
         
         57、伯克希尔持有证券的组织方式“很差”
         股东:我是来自蒙大拿米苏拉的瑞秋·怀特。
         在午餐休息时间,我听到一些人谈论双重征税,以及它如何影响伯克希尔的投资理念。所以我想知道你能不能谈谈这个问题。我不确定我是否理解了。如果你能解释一下这是否会影响你的投资。
         巴菲特:我们的持有证券的组织方式非常糟糕。如果你要重新开始做我们做过的大部分事情,你可能不会以公司的形式来做,或者和我们一样。
         刚刚那位先生所说的与麦当劳有关的加盟形式,到目前为止,就部分流入的现金所涉及到的税收方面,那更适用于伯克希尔哈撒韦公司。
         如果我们拥有可口可乐的成本是12-13亿美元,而其市场价值是150亿美元,那我们不会出售它。
         因为如果我们真的卖掉了它,我们将为这笔订单支付近50亿美元的资本利得税。
         这意味着150亿变成了100亿。现在,如果这100亿反映在伯克希尔的价值中,并且你在我们买可口可乐的时候买了伯克希尔的股票,那么你要交第二笔税,以反映了可口可乐税后的升值。因此,在你和直接持有证券之间设立一家公司(本例中伯克希尔),是一种非常不利的持有证券的方式。
         如果我们以合伙人的身份运行,情况就不会是这样了。我经营伯克希尔哈撒韦公司——我的意思是,我经营巴菲特合伙公司很多年了,而我们在个人层面只有一项税收。
         我们的股东——在某种程度上,我们拥有很多证券,而且随着时间的推移,我们在这些证券上有很多利润——那我们的股东是以一种不利的方式持有这些证券。
         现在,我们还有浮存金,它帮助我们拥有它们,这是一个很大的优势。
         但通过公司去拥有证券——如果你可以选择直接拥有或通过合伙企业拥有——那通过公司去拥有这些证券是不利的。
         我们被困住了。这么多年来我们都是这样。我们不打算做任何事情。如果我们想做的话,我们可能什么也做不了。
         这对我们的业绩是一种拖累,相比之下,如果我们以合伙企业的形式经营,情况会怎样呢?
         比如劳合社的辛迪加就没有这个问题。一些在百慕大经营的保险公司可能没有那么严重的问题。当然,合伙制企业没有这个问题,因为它们拥有证券。但这是我们生活的现实,我们要付很多税。
         查理?
         芒格:我们没有办法解决企业所得税问题,这对间接拥有证券的人来说是一个很大的劣势。
         到目前为止,我们已经很好地克服了这个障碍,但我们还需要继续努力。
         巴菲特:自从个人税率降至20%而我们的公司税率为35%以来,这已经成为一个更大的劣势。如果我们从股票上赚一美元,那它会变成65美分,而考虑到你是通过伯克希尔拥有这些证券,那么从65美分,减20%,就变成了52美分。而如果你直接持有股票,你会得到80美分。
         而当我们拥有GEICO并且它没有和我们合并的时候,那情况就更极端了。GEICO有资本收益的同时,我们在GEICO中也有相应的资本收益,等等。
         你的组织结构确实很重要。但通常一旦你进入一个特定的结构,你就会深陷其中,就像我刚刚在麦当劳的回答中指出的那样。
         芒格:从某方面而言,我们在公司层面有很长时间的持仓,那么这种真正的数学劣势会被缩小。
         巴菲特:是的,如果我们没有在公司结构中运营,我们可能无法获得目前的浮存金,因此浮存金也是一个抵消因素。
         但是如果我们有选择的话,我们喜欢有浮存金并且没那么复杂的结构。(笑声)
         
         
         58、尽职调查毫无用处,而且没有抓住重点
         股东:下午好。我叫弗雷德·斯特拉斯海姆,来自奥马哈。
         我有一个关于你们调查方法的问题。我在你的年度报告,看到关于你购买明星家居(Star Furniture)的事。
         据我所知,巴菲特先生,你只看了一小段时间的财务报告,然后你会见了梅尔文·沃尔夫先生两个小时,就达成了一项协议。并且你写你不需要检查租赁合同,制定雇佣合同等等。
         我认为大多数公司,在进行收购的时候,会觉得有必要做大量的法律尽职调查,比如检查租赁合同,检查未披露的环境责任,或者可能面临的诉讼威胁。
         我想问的问题是,你有被你自己的调查方法伤害过吗?
         巴菲特:我们受到伤害,只是因为我们在判断企业未来的经济前景时犯了错误,而这与尽职调查毫无关系。
         我们认为人们通常所说的“尽职调查”,在大多数情况下,实际上是一种样板文件。
         这是大公司必须的过程。他们觉得他们必须经历这些。在我们看来,他们往往忽略了真正重要的东西,那就是评估他们交往的人,以及评估企业的经济效益。这是一笔交易的99%。
         你可能会遇到环境责任问题。甚至有百分之一的情况,你可能会发现不好的租约。
         我问梅尔文,“你有什么不好的租约吗?”这是最简单的方法。我可以把所有租约通读一遍,然后仔细阅读每一句话,但这不会——你知道,这不会发现问题。
         我们做了很多糟糕的交易。例如,1966年,我们买下了Hochschild Kohn百货公司的运营部门。但它有——优秀的员工——但我们在商业经济方面错了。
         检查租赁合同并没有任何影响。你知道,那种事情根本不重要。我想不起有什么时候,其他人所说的尽职调查能够避免一笔对我们不利的交易。
         芒格:我也不能。
         巴菲特:30年来,没有。
         我曾经当过19家上市公司的董事,但你知道,他们关于尽职调查的想法是派出律师,让一群投资银行家来做陈述等等。
         我认为这是非常分散注意力的,因为董事会坐在那里,而所有人都被这一切迷住了,每个人都在报告这是多么美妙的事情,他们如何检查专利等等。没有人真正关注五到十年后公司的发展方向。
         你知道,关于经济的商业判断——在某种程度上还有人——但是商业经济学——占交易的99%。而其他人,可能是为了保护自己。我认为他们经常把它当做一根拐杖来完成他们想要完成的交易,当然所有的专业人士都知道这一点。所以相信我,他们回来的时候都很勤奋,不管是否尽职尽责。(笑声)
         我们不是尽职调查的粉丝。我不知道这些年来我们做了多少笔交易,但我想不出任何传统尽职调查与之有关的事情。
         芒格:我们有过几次出乎意料的好运气。
         巴菲特:没错。
         通常和我们打交道的人通常会先告诉我们不好的事情,然后再告诉我们好的事情。
         1969年,我们和罗克福德的尤金·阿贝格,伊利诺斯州国家银行和信托公司达成了一项协议。我在几个小时内就搞定了,我是说,吉恩不可能隐瞒什么坏事。
         接下来的十年里,当我去那里的时候,每次我去吃午饭的时候,他都会指出我们在镇上拥有的一些没有登记在册的建筑,或者是一些我们拥有的基金会,里面有他没有告诉我的钱。
         他甚至还给了我一些钞票,其中一张放在我的口袋里,他还坐在那里,这些钞票是银行发行的,是我们自己的钱,他从来没有告诉过我。我们可以把它们像纸娃娃一样剪下来。我的意思,吉恩不是那种会亮出底牌的人。(笑声)
         这些都是我们经常打交道的人,我敢肯定,梅尔文和他的妹妹雪莉·图明(Shirley Toomin)完全符合这种描述。
         
         
         --------------------
         我打算在未来两年内的业余时间,把94年至今的伯克希尔股东大会Q&A做翻译及整理(置顶帖有之前的翻译)。如果有翻译错误或不当的地方,请指出~
         一方面整理自己的思路,另一方面,也可以让更多国内的价值投资者,接触到巴菲特与芒格最原汁原味的思想。
         --------------------
         如果你喜欢,可以打赏,我承诺我在淘股吧上的一切打赏,都会用作慈善用途@六和公益
         @今日话题 $伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ $中国平安(SH601318)$ $格力电器(SZ000651)$
         
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褚衣道士 2014-12-09 09:04:31发布主贴
进军亚洲保险市场 创新高
【摘要】 证券时报网(www.stcn.com)12月09日讯 “股神”巴菲特最近可谓喜事连连,正当旗下伯克希尔哈撒韦公司进军亚洲保险市场之际,该公司股价再度创下历史新高,也让巴菲特重夺全球第二富豪的宝座。
       [淘股吧]
       
         据海外媒体报道,伯克希尔哈撒韦公司昨日获得新加坡非人寿类保险牌照,这也是亚洲国家首次向美国保险公司发放此类牌照。伯克希尔哈撒韦保险公司业务主要集中在商业不动产保险、人身意外险和其他险种,目前该公司正致力于在全球范围内开展业务,并大步挺进亚洲保险市场。
       
         近年来,全球保险行业巨头开始进军亚洲等新兴市场。伯克希尔哈撒韦公司表示,计划在东南亚国家提供一系列保险服务,其中包括商业财产险、人身意外险、能源、建筑、海事和金融保险。
       
         此前,伯克希尔哈撒韦公司已经通过旗下再保险公司General Re在亚洲开展业务。有知情人士曾透露,伯克希尔正在寻求获得澳大利亚和欧洲部分国家的保险牌照。
       
         市场数据显示,伯克希尔哈撒韦A股的价格5日收于225640美元,盘中一度创下225681美元的历史新高,今年以来累计上涨近27%。
       
         据彭博最新发布的亿万富豪指数显示,巴菲特目前以737亿美元夺回全球第二富豪宝座,较第三位的墨西哥电讯大亨斯利姆高出3亿美元。目前,全球首富为微软公司创办人比尔·盖茨,其身家高达872亿美元。有分析人士表示,伯克希尔哈撒韦的股价近来持续走高,是巴菲特身家蹿升的直接原因。
       
         巴菲特的喜事还有:重仓股富国银行刚刚成为美国史上市值最高金融机构,突破花旗集团此前创下的最高纪录;伯克希尔哈撒韦公司日前又以47亿美元收购宝洁公司旗下的金霸王电池业务。有市场人士表示,伯克希尔哈撒韦公司目前持有超过600亿美元现金,近来股价持续走高反映了市场对该公司后续并购行为的期待。
       
         (证券时报网快讯中心)
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lein507 2014-03-11 13:02:53发布主贴
泽熙徐翔的
【摘要】不想多说
       
       月线
       
       无量新高
       
       前面所有的量能都是铺垫
       
       至少翻倍
       
       
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说股道金 2019-10-27 09:33:10发布主贴
1999东大会Q&A 上午场(上)
【摘要】
伯克希尔股东大会实录(不断更新ing)
       [淘股吧]
         1994年:94年上午场(上)、(中)、(下)、94年下午场;
         1995年:95年上午场(上)、(下)、95年下午场(上)、(中)、(下);
         1996年:96年上午场(上)、(中)、(下)、96年下午场(上)、(中)、(下);
         1997年:97年上午场(上)、(中)、(下)、97年下午场(上)、(中)、(下);
         1998年:98年上午场(上)、(中)、(下)、98年下午场(上)、(中)、(下);
         
         
         英文原文URL:网页链接
         
         
         所有引用必须注明来自CNBC。
         中文翻译及编辑:一朵喵
         转载请注明来源——淘股吧ID:一朵喵/*
         
         
         --------正文--------
         1、会议正式开始
         巴菲特:早上好。很高兴有这么多人来参加会议。我想,这说明了你把自己当成伯克希尔的主人。
         我们要抓紧时间开完常规会议。然后查理和我会在这里呆六个小时,或者直到我们的糖果吃完为止——(笑声)——来回答你们的任何问题。我们在许多角落都有员工。角落里坐着的人也可以提问。
         顺便说一句,如果你还没有弄明白的话,我左边这个超动力的明星是查理·芒格——(笑声)——我们的副主席。(掌声)
         现在我们要把常规会议的内容讲一遍。
         ……
         (常规流程,翻译略)
         
         
         2、通用再保险(General Re)的首席执行长弗格森(Ron Ferguson)拒绝加入董事会
         巴菲特:在我们开始董事选举之前,我想说一句话。与General Re合并的有关的材料中,我们有个声明,意图是让Ron Ferguson,——General Re的首席执行官,加入伯克希尔哈撒韦公司的董事会。
         但这个提议被延长了,现在依然有效——在他和我有生之年都会有效,我们希望让Ron加入伯克希尔董事会。
         经过考虑,他决定不愿在董事会任职。这是因为,他大体上同意我对董事会的看法:董事会可以限制你买卖股票的行为。
         例如,如果你在六个月的时间内完成自身公司股票的买卖,那么你就会自动陷入麻烦——你必须将利润以一种非常特殊的方式,返还给公司。这意味着你的薪酬体系已经向全世界展示了。
         在工资的扣除方面,可能会有一些税收限制。所以,罗恩在委托书公布前通知我,他希望推迟决定是否加入董事会。
         
         
         3、成为公司董事的缺点
         巴菲特:我可以告诉你,查理和我曾在不同的董事会任职,这让伯克希尔付出了巨大的代价,因为你在很多方面都受到束缚,即使你对任何实质性的东西都不了解,无论是正面的还是负面的——事实是,这可能是你造成的,这也会极大地限制公司的行动。
         我们要强调的是,不要试图进入太多的董事会。查理和我只在伯克希尔有重大投资的公司担任董事。有时,正是这些原因让我们接受了一份原本并不打算从事的工作,正如所罗门兄弟公司的那部电影所展示的那样。
         所以,这个提议在任何时候都是100%对Ron开放的。如果他改变主意,他就会进入董事会。
         而这就解释了今天上午采取的行动与代理材料中所描述的可能发生的情况之间的差异。
         
         
         4、伯克希尔董事选举
         (常规流程,翻译略)
         ……
         
         
         5、常规会议流程结束
         (常规流程,翻译略)
         ……
         
         
         6、我们购买企业,并且不预测股价走势
         股东:我叫Tim Spear。我来自英国赫特福德郡。
         我想问,在本格雷厄姆(Ben Graham)的《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)一书中,他用前两章讨论了市场当时的水平,以及当时的市场环境下做投资是否安全。我想知道你对今天的市场有什么看法?
         巴菲特:查理和我不考虑市场。本也不怎么喜欢。我认为他犯了一个错误,偶尔试图给它估价。
         我们着眼于单个企业本身。我们不认为股票是在纸上摆动着、附有图表的小纸片。我们认为股票是企业的一部分。
         的确,在目前,我们很难找到我们都喜欢的公司,我们也很难找到我们喜欢的管理层——并且他们的价格很有吸引力。
         所以,我们在市场上没有找到满足我们投资规模的大公司。
         无论如何,这都不是对股市的预测。我们不知道市场今天、下周、下个月或者明年,股市是否会上涨。
         我们确信,我们只会购买我们认为有意义的东西——就我们为伯克希尔所获得的价值而言。当我们找不到东西的时候,钱就会堆积起来。但当我们确实发现了一些东西,我们就会迅速出击。
         据我所知,还没有人在这方面取得成功——通过预测市场本身的走势来赚很多钱。但我确实认识很多人,他们在挑选公司方面做得很好,并以合理的价格购买它们。这就是我们希望做的。
         查理?
         芒格:你怎么能说得更好呢?(笑声)
         巴菲特:是的,但问题是你能否说得更好,查理。(笑声)
         
         
         7、预计通用再保险的浮存金短期内增长会比较缓慢
         股东:大卫·温特斯,新泽西州山区湖区。
         你能否给我们一些提示,关于伯克希尔哈撒韦旗下的通用再保险(Gen Re)的浮存金的增量价值,以及从长期来看,通用再保险的浮存金的增长潜力?
         巴菲特:该公司的浮存金目前归伯克希尔哈撒韦公司所有,它是我们的全资子公司。不过它部分浮存金归属于科隆公司(Cologne)——通用再保险和伯克希尔哈撒韦公司仅持有其83%的流通股。
         但我想说的是,通用再保险对伯克希尔的增量价值是零。因为我们没有给通用再保险带来任何东西,而通用再保险自己的投资也不会给它们自己带来任何东西。
         我们认为,在很长一段时间内,通用再保险的浮存金会有重要的增值。但是这个价值什么时候会出现或者发展到什么程度,是我们无法掌控的。
         目前,我们在通用再保险和科隆的总投资资产接近240亿美金。而就像我说的,科隆的83%是我们的,17%是别人的。
         就任何能增加浮存金价值的管理技能而言,我们目前没有给两家公司带来任何好处。但我希望随着时间的推移,我们会起到帮助。
         第二个问题,关于浮存金的增长,通用再保险和科隆的浮存金增长在短期内肯定会非常缓慢。从增速来看,GEICO的浮存金增长将是显著的。
         再保险业务没有我们在GEICO那样的增长潜力。而且,再保险业务未来的增长要慢得多,因为它有更长期的合同承诺——人们不愿意更换再保险公司。人们的确应该如此。我们同意这一点。
         在60亿的总保费收入和140亿的浮存金规模下,除非总保费收入在未来显著提高,否则浮存金不会显著增长。
         我认为随着时间的推移,这将会发生。但这在短期内不会发生。
         查理?我可以打断你的早餐吗?(笑声)
         芒格:(吃)我没有什么要补充的。
         巴菲特:好的。(笑声)
         
         
         8、伯克希尔对长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)的巨额收购是如何失败的
         股东:早上好,巴菲特先生和芒格先生。谢谢你又举办了一个精彩的周末。我的名字是车伟宇。我是来自奥马哈的一位自豪的股东。
         去年最有趣的金融新闻之一是对冲基金长期资本公司(Long-Term Capital)几近倒闭。
         我想听听您和芒格先生对这些私人合伙企业如何运作的看法,您对长期资本交易的看法,以及美联储为拯救这笔交易而进行的干预。
         巴菲特:在你看的那部纪录片里,我在黄石公园的时候——当老忠实喷泉在喷发的时候,我正在打电话,而比尔试图让我看喷泉……
         那次旅行的大部分时间都是在与纽约方面讨论竞购长期资本管理公司(LTCM)。
         顺便说一下,那张照片的标题叫做老头儿和喷泉。(笑声)
         我们从阿拉斯加开始,然后我们正坐船沿着峡谷往下走。
         船长说,“我们去那里看海狮吧。我说,“我们就呆在这里吧,我们有卫星频道,”因为我一直在打电话。
         查理当时是在夏威夷。在那段时间里,我们没有机会交谈。我不想用一件小事来打扰他,比如竞购1000多亿美元的证券。不过我当时找不到他。
         所以我们处于一个尴尬的境地。我想,如果我当时在纽约,或者查理当时在纽约,我们的竞标可能会被接受。
         在过去的三、四天里,一个特别委员会发布了一份报告,该委员会代表了美国证券交易委员会、美联储、财政部和商品期货交易委员会。它只描述了导致竞标的一小部分事件。
         我记得在第14页,它提到了我们的交易失败。但交易失败并不是因为我们这边的原因。实际上,我们对长期资本管理公司资产负债表上1000多亿美元的资产和超过一万亿美元的衍生品合约进行了坚定的投标。
         你知道,当时的市场价格波动非常剧烈。对于这么多资产,我们认为我们在45分钟或一小时内的出价相当不错。我不认为其他人会像我们这样出价。
         但无论如何,LTCM的人士认为他们无法接受这一出价。
         因此,纽约联邦储备银行有一群人,主要是投资银行,在那天下午,面对长期资本管理公司不能或不会接受我们的出价的前景,他们安排了另一项收购安排,并投入了额外的资金。
         
         
         9、真正的第一只对冲基金
         巴菲特:这很有趣。如果你读过那份由这四个迫在眉睫的机构联合撰写的报告,我想在第一页,它说第一个所谓的对冲基金——这是一个普遍适用于像长期资本管理公司这样的实体的术语——成立于1949年。
         我可能在过去的一年里读过或听过50次,尤其是在去年。当然,这根本不是真的,我之前甚至指出过一两次。
         但早在20世纪20年代,本•格雷厄姆(Ben Graham)和杰瑞•纽曼(Jerry Newman)就拥有一只经典的对冲基金。我曾经为一家叫做格雷厄姆-纽曼的公司工作过,这是一家受监管的投资公司,格雷厄姆-纽曼公司是一家投资合伙公司,我认为,他们有20%的利润分成,就是现在所谓的对冲基金。
         如果你在任何地方读到对冲基金的概念起源于1949年,而且和A.W.琼斯有关,那不是一段准确的历史。我曾经经营了一个在现在通常被称为对冲基金的公司。我可不喜欢那样想,我把当时这合伙公司称之为投资伙伴关系,但它会被现在的人们称为对冲基金。查理在1963年到70年代中期左右也经营了一家类似的合伙公司。
         这类合伙公司在过去一段时间非常流行。
         现在有数百家这样的公司。当然,这对任何一个基金经理来说都很有吸引力——因为如果你做得很好,或者即使你做得不好、但市场做得很好,你可以通过经营一家基金赚很多钱。
         刚刚发表的这份报告对这次行动并没有特别严厉的评论。
         我想你们会看到成百上千的对冲基金。我认为,《巴伦周刊》最新一期可能会对一组大型基金的第一季度的业绩进行回顾。
         这些基金里有很多钱。这是一个巨大的激励因素。如果你经营一家公司,就会有巨大的动力去吸引更多的资金。当这种情况在华尔街存在时,你可以肯定它们不会消失。
         查理?
         
         
         10、长期资本公司:聪明人在衍生品上做的蠢事
         芒格:有趣的是人们有多么有才华。然而,他们却惹了很多麻烦。我认为这也表明美国涉及衍生品的一般金融体系是不负责任的。
         在全球范围内流动的数万亿美元债券价值中,存在着太多的风险。那里没有像商品市场那样的清算系统。我不认为这是衍生品市场的最后一次动荡。
         巴菲特:这很有意思,因为你有16个非常聪明的人在公司里。在排名前16位的人当中,平均智商可能比你能找到任何公司的人都要高。
         他们每个人都有几十年的经验,在长期资本管理公司所投资的这类证券的运营方面,他们共同拥有数百年的经验。他们自己也有一大笔钱——在任何情况下,他们的净资产都很高(很有钱)。
         这里有非常聪明,非常有经验的人用他们自己的钱运作。实际上,在9月的那一天,他们破产了。对我来说,这绝对是令人印象深刻的。
         有一本书是这样写的,题目是“你只需要变得富有一次。”这是一个伟大的书名,但这不是一本很好的书,它是由沃尔特·古特曼写的,但那是很多年前的事了。但题目表达的意思是对的——你只需要变得富有一次。
         为什么有些人——非常聪明的人,会冒着失去一些对他们来说非常重要的东西的风险,去获得一些完全不重要的东西呢?增加的钱对他们来说没有任何效用。
         而他们亏掉的钱却对他们很重要。更重要的是,名誉受损等等。
         所以损益比,在任何实际意义上,都是难以置信的。我是说,这就像玩俄罗斯轮盘赌。
         我的意思是,如果你递给我一把左轮手枪,里面有六颗子弹室,其中只有一颗子弹,你说:“拔一次,一百万美元。”我说:“不。”然后你问:“你的价格是多少?”答案是出任何价格我都不会玩。
         当你已经很富有的时候,不应该有付出任何代价去冒险,尤其是结果会面临失败或尴尬或之类的事情。但是人们却经常这样做。长期资本公司的人,就这么做了。
         一个非常富有的人输掉很多钱并破产,那是因为杠杆。如果没有借来的钱,你几乎不可能破产。
         正如你所知,在伯克希尔,我们从来没有真正用过借来的钱。如果我们用得多一点,我们会更加富有。但是如果我们用的更多,我们可能会遇到麻烦。这没有好处,你知道吗?
         你知道在某一年里(用了杠杆而)多两个百分点的收益的代价是什么吗?那会冒着真正失败的风险。但是非常聪明的人会这样做,而且他们会一直这样做,将来也会继续这样做。
         只要这种杠杆工具依然存在,人们就会被吸引过去。尤其是会吸引那些没什么可失去的人,而这些人是在用别人的钱做事(指基金经理)。
         例如,在长期资本管理公司的案例中——查理在衍生品方面提到了这一点——实际上,我们找到了绕过保证金要求的方法——显然,这些方法是合法的。
         因为风险套利是查理和我以这样或那样的形式从事了40年的生意,我们很了解。通常情况下,当你预计会发生并购或其他事情时,你会投入资金买入股票做多,然后做空某只股票。
         而通过衍生品,人们已经知道如何做到这一点,并且基本上不需要投入资金,只要双方签订一份衍生品合约。正如你们所知,美联储颁布了一些保证金要求,我相信,这仍然要求购买股票时持有50%的股份。
         但如果你以衍生品的形式安排交易,这些要求就不适用了。这些数十亿美元的股票头寸,本质上,是由使用衍生品合约的人百分之百承担的。这就带来了麻烦。
         你知道,99%的情况下它是有效的。但是,你也知道,83.3%的情况下,在俄罗斯轮盘赌中也是有效的。但当没有收益来抵消损失的风险时,83.3%或99%是没有意义的。
         查理?
         芒格:我认为还有第二个因素使情况变得危险。那就是积极参与衍生品、利率互换等交易的会计基础非常薄弱。我想摩根银行是最后一个拒绝在会计上妥协的银行。
         但他们最终转向了宽松的会计准则,这是那些分享衍生品交易利润的人所青睐的会计准则。而这就是他们喜欢自由会计的原因。
         因此,你得到一个不负责任的清算系统和一个不负责任的会计制度——这不是一个好的组合。
         巴菲特:摩根大通在1990年前后改变了他们的会计方法——我不确定具体是什么时候。所罗门可能更早一点。
         这是绝对合规的。你知道,这是公认会计准则。但它能把利润前置,与此同时,如果你给员工支付一定比例的利润,那你会得到一些非常有趣(糟糕)的结果。
         
         
         11、评估伯克希尔内在价值的“正确方法”
         股东:你好。我是丹·库尔斯(Dan Kurs),来自佛罗里达州博尼塔斯普林斯。
         你为投资者提供了许多线索,以帮助他们计算伯克希尔的内在价值。
         我曾试图用伯克希尔的总透视盈余的折现值来计算公司的内在价值。我翻阅了伯克希尔的透视盈余,并将GEICO、霹雳猫巨灾保险业务和通用再保险(General Re)的正常收益进行调整。
         然后,我假设伯克希尔的透视盈余将在10年内平均每年增长15%,在11年至20年期间每年增长10%,同时透视盈余在第20年之后停止增长,从第21年以后开始的透视盈余都等于的第20年的。
         最后,我将这些预期的透视收益的折现率设为10%并进行折现,以获得对伯克希尔内在价值的估计。
         我的问题是,这是一个合理的方法吗?有没有一种无风险利率可以用?——比如鉴于伯克希尔的未来现金流的可预测性,用30年期国债利率。请问在这里使用哪种利率可能更合适?谢谢你!
         巴菲特:这个问题问得好。因为这就是我们看待其他企业的方式。
         投资就是今天把钱拿出来,将来某个时候再拿回来更多的钱。问题是,要预测多久的未来,要多少钱、多少贴现率才能决定你要付多少钱?
         我想说的是,你已经阐述了这种方法——我自己也不能说得更好了。你想要使用的确切数字,无论你是想要假设盈利增长15%还是第二个十年增长10%——我都不会对这些具体数字发表评论。
         但你的方法是正确的。考虑到目前的利率,我们现在可能会用更低的折现率在评估任何企业。
         这并不意味着一旦我们使用这个折现系数,我们就会支付根据这个算出来的现值的金额。但我们将利用这一点来建立不同投资选择之间的可比性。
         所以,如果我们观察50家公司并进行你刚才提到的那种计算,我们可能会用长期政府利率来折现它。
         但是我们不会简单支付我们折现后得到数字。我们将从这个数字中寻求适当的折扣。
         但不管你是用一个更高的数字然后进行折现,还是用我们的数字再寻找更大的折扣,实质上这都没有什么区别。
         你的方法是正确的。而你剩下要做的就是输入正确的数字。
         你刚刚说到,根据我们的线索,我们试图提供所有我们认为有用的信息,来评估伯克希尔的内在价值。
         在我们的报告中,我想不出我们遗漏了什么。即使查理和我离开一年后,我们也能弄清楚情况——重新审视形势,评估事情——你知道,在我看来,我们发表的报告中没有遗漏任何东西。
         现在,伯克希尔的一个重要因素,也就是你所说的第二个因素,是因为我们保留了所有的收益。并且随着时间的推移,我们的浮存金在增长,这使得我们有相当多的钱可以投资。
         真正重要的是,我们使用这些留存收益和浮存金增长进行投资,这将是决定我们内在价值增长速度的一个重要因素。
         在很大程度上,那里发生的事情是我们无法控制的。也就是说,这取决于我们所处的市场。
         所以,如果我们的留存收益,加上浮存金,两者在今年到了30亿美元左右——而这30亿美元是否得到了很好的、令人满意的利用、或根本没有使用,实际上这在很大程度上,取决于外部因素。
         在某种程度上,这也取决于我们的精力和洞察力等等。但外部世界对再投资收益率的影响很大。而你对我们的预测和我们的一样好。
         而如果我们遇到有利的外部环境,你对内在价值的计算,应该会比我们根据过去12个月的外部环境情况得到更高的结果。
         查理?
         芒格:是的。在过去的几十年里,我们有大约百分之百——可能是超过百分之百——的帐面净值投资于有价证券,并且拥有许多优秀的全资子公司。
         然后我们总是有一个非常吸引人的地方来投入新资金。
         我们仍然有很棒的生意。但是我们的新资金怎么投资有些困难。
         但是,有一堆可爱的钱并不麻烦,真的。(笑声)这不是——我可不认为在这种情况下,家里会有眼泪。(笑声)
         巴菲特:查理,你有没有遇到过不讨喜的钱?(笑声)
         
         
         12、互联网将产生巨大的影响,但很难预测谁是赢家
         股东:早上好。我叫罗纳德·托厄尔。我来自纽约布鲁克林,非常感谢你们盛情款待我度过这个美好的周末。
         我的问题和零售业有关,特别是百货公司和普通商家。我的问题分为两部分。
         在不涉及具体公司的情况下,我想请问一下您对这个行业的长期增长前景和盈利能力有什么看法?
         我的问题的第二部分是,考虑到这样一个事实,在购买一份报纸或成为一名报业的投资者的时候,很难不受到据称是互联网电子商务(尤其是直接面向消费者的)指数式增长的冲击,而这可能会侵蚀这些报业零售商的营业收入。
         即使我们假设收入减少5%到10%,但考虑到营收增长对任何企业(尤其是实体零售商,而它们的固定开支比例很高)都至关重要,你能给这个行业的公司的CEO提供什么建议呢?
         如果基于上述情景,请问您对该行业的中长期前景有何看法?
         巴菲特:这也是个好问题。
         显然,互联网将对零售业产生重要影响。这将对某些零售形式产生巨大影响。这会改变它们,也许会给它们带来革命性的改变。
         我认为在其他一些领域,互联网的影响会小一些。但无论何时我们买进一家公司、或者无论何时我们持有一家公司有一段时间了,我们都在努力思考这家公司在5年、10年或15年后会是什么样子。
         我们认识到,在许多零售形式中,互联网很可能构成这样或那样的威胁,以至于我们根本不想进入这个行业。我的意思是,我们并不能完美地测量它。
         但我们认为,有一些零售业务受到了威胁。但我们不认为这会发生在家具零售业——我们在这个行业有三家重要的公司。
         我们可能错了。但到目前为止——这是我的判断,家具零售业不会受到伤害。
         在各式各样的零售业中,互联网已经开始取得一些进展。但这才刚刚开始。互联网将在许多领域成为一股巨大的力量。但它肯定会成为零售业的一股巨大力量。
         现在,它可能在某些领域对我们有益。我希望互联网能给波仙珠宝(Borsheims)带来很大的好处。你们注意到在电影中我们谈到了borsheims.com将于五月上线。网站上现在已经有东西了。你将在一个月内看到一个新的版本。
         你可能会说,在线上珠宝零售业,你可以点击数以百万计的东西,10年后,谁将在网上珠宝零售中扮演重要角色?我认为,将有两家公司具有巨大的优势。
         我认为蒂芙尼会有这样的优势——我们没有蒂芙尼。但我想说的是,因为它们的名字——当你有成千上万的选择时,品牌的名字将意味着很多很多。
         人们必须信任某人。而我认为蒂芙尼的名字是人们会信任的。
         我认为波仙珠宝(Borsheims)有一个人们会信任的名字。同时,波仙珠宝(Borsheims)卖的珠宝比Tiffany的便宜很多。
         所以我认为,那些有价格意识的人,同时也想和他们信任的珠宝商打交道的人,会越来越多地在互联网上找到通往Borsheims的路。
         同时我认为,喜欢蓝色盒子的人(指Tiffany),随着时间的推移,也会找到去蒂芙尼的路。并且他们会付更多的钱。
         但我认为人们不会购买其他X品牌的珠宝,也不会在网上购买高档珠宝。
         所以,我认为,对于波仙珠宝(Borsheims)所拥有的品牌,以及公司持续对该品牌的精心培育,互联网为Borsheims提供了一个在成本上获得优势的机会,而这一优势与商店位置也有关。同时,波仙珠宝也因为互联网,进入了世界各地人们的家庭。我认为,这样的公司应该会繁荣起来。
         互联网对我们其他公司的影响会使我有点担心。我担心它们会受到各种各样的损失。
         而GEICO将成为互联网的一大受益者。我们已经通过它发展了大量的业务。
         如果我要购买任何零售企业的股票,无论是购买股票还是购买整个企业,我都会认真考虑人们将试图通过互联网来做些什么。
         你知道,它影响的是专注于零售业的商业地产。如果互联网销售占总零售额的5%,同时考虑到在互联网上房租基本上是免费的——你知道,你可以通过互联网在世界上的每个城镇拥有一家商店,而不需要支付任何租金。
         如果我有很多零售店面需要对外租赁,那我会考虑很多的。
         查理?
         芒格:我认为预测技术变革是很棘手的。它要么会毁掉一些生意,要么不会。
         我年轻的时候,百货公司有很多垄断优势。A,他们在市区,电车线在那里会合。B,他们垄断了循环信贷的发放。
         而且,他们在各种天气下都能一站式购物,没有其他人可以这么做。在互联网影响下,它们失去了这三个优势。
         在过去几十年以来,它们一直经营良好。但未来,它们要么自己发生变革,要么就会被互联网毁灭。
         我们的商业邮票业务(蓝筹印花)被世界经济的变化摧毁了。我们的世界图书业务已经受到了个人电脑、CD-ROM等的严重损害。
         我们同意,互联网对实体零售业是一个很大的风险。但要做出信心十足的预测并不容易。
         巴菲特:对,如果你去16号街和法南街,也就是电车轨道曾经经过的地方,那是城里最好的房地产。人们签了100年或50年的租约。看起来没有比这更安全的了,因为他们不打算移动电车线路。
         唯一的问题是他们移动了有轨电车。人们只是把它们变成了垃圾。而有轨电车曾经似乎是非常持久的生意。
         无论是芝加哥的马歇尔菲尔德(Marshall Field)还是纽约的梅西百货(Macy 's),大型百货公司的优势在于商品种类之多令人难以置信。你可以找到300种不同类型的线轴,或者500种——你可以看到500种不同的婚纱,或者别的什么。
         市中心的商店有100万平方英尺,甚至200万平方英尺。这些都是大型商场。
         然后购物中心出现了。当然,购物中心实际上创造了一个由许多商店组成的商店。因此,你拥有了数百万平方英尺的土地,并且你仍然拥有令人难以置信的多样性。
         而互联网的出现使得互联网变成了你电脑里的一个商店,它也有各种各样令人难以置信的产品。
         在我看来,有部分零售业的商品不太适合线上销售,而有部分却非常适合。
         但查理的正确。很难准确预测结果会如何。
         我预计,汽车零售业将在一些重要方面发生改变。在很大程度上,受互联网的影响。
         但你知道,我不能准确地预测这将如何发生。但我不认为10年或15年后情况会和现在相同。
         
         
         13、巴菲特赞扬了分析师爱丽丝·施罗德
         股东:和其他许多人一样,去年我怀着极大的兴趣阅读了爱丽丝•施罗德对伯克希尔哈撒韦公司的分析。她将自己的分析描述为投资者的工具包。
         我想知道你是否在她的工具箱里发现了什么实质性的缺陷。尤其是她提出的基于浮存金的估值模型。你对此有何看法?
         巴菲特:我不想对估值发表评论。
         但我可以告诉你,艾丽丝是一位一流的、认真的分析师,她花了很多时间研究伯克希尔,并可能撰写了伯克希尔历史上第一份全面的报告,至少是广为流传的。
         有趣的是,在有人真正发表关于公司的报告之前,我们的市值达到了1000亿美元,但是——
         艾丽丝对保险业务很了解。她是会计出身。所以,她懂数字。她在报告上做了很多工作。我推荐它作为一个工具包。我对估值不做任何评论。
         查理?
         芒格:我没什么可以补充的。
         
         
         14、不同的薪酬计划,但是它们的目标是相同的
         股东:你好。我是Martin Wiegand,来自马里兰州的Chevy Chase。我要感谢你们这个周末的盛情款待以及你们在年度报告中与我们分享的智慧。
         作为一个小商人,我所做的最棘手的工作之一就是把公司的利润分给产生利润的员工。
         请您就如何将伯克希尔哈撒韦子公司的利润分配给产生这些利润的员工发表评论,并分享您的想法。
         而芒格先生,您对这方面有什么建议吗?
         巴菲特:我们很高兴你能来这里,马丁。我和马丁的父亲一起上了高中和大学的头几年,他今天也在这里。所以,如果你有机会见到马蒂、珍妮和小马丁,跟他们打个招呼。
         就我们的薪酬安排而言,我们所拥有的不同子公司之间的薪酬安排差别很大。
         我们现有的企业,在我们购买它们之后,我们尽可能少地干预它们的文化。其中一些公司的文化与其他的文化非常不同。
         你们之前见过(内布拉斯加州家具市场)的B夫人。你知道,你可以想象,她会在任何与她有关的生意上留下非常深刻的印象。
         我们有很多非常有才华的经理,他们设计出了他们认为最适合他们公司的系统。
         如果一个公司有一个股票期权计划,我们会设立一个基于业绩的计划,它比任何期权计划都更清楚地与公司的业绩挂钩。
         我们将设计一个预期成本等于期权计划预期成本的方案。我们会试着使成本相等。
         我们试着让它变得更加合理,从所有者和员工的角度来看都是如此——我们要根据企业的表现来决定回报的方式。
         你可能在我们的年度报告中,读到我们是如何在GEICO制定一个与我们的目标相联系的薪酬计划的。但基本上,这个是[首席执行官]托尼·奈斯利在制定计划方面的工作。
         我的意思是,他和我对什么是重要的想法是一样的。他开发了一个薪酬系统,并适用于整个地区的每个人,而这个系统是基于实现他认为重要的目标和我们认为重要的目标。
         你会发现——如果你去伯克希尔的任何子公司——你可能会发现,他们的薪酬计划除了期权以外,与我们收购之前的计划非常相似。他们都有成功的生意。
         人们有不同的方式。有些人用左手击球,有些人用右手击球,而有些人站在出球位置,有些人把击球区挤得满满的。他们都有不同的风格。
         我们经理的风格已经在他们自己的业务中证明是成功的。我们保持同样的经理。所以,我们不尝试从上面叠加任何系统,除了我提到的。
         我们确实喜欢按业绩支付薪酬的想法。我的意思是,这是一种基本的方式,并且每个人都说他们喜欢那样。但在很多情况下,他们设计的薪酬系统,不管发生什么都能盈利。所以我们一直不愿意这么做。
         查理?
         芒格:是的,我认为重要的是股东们要意识到,在人事管理方面,我们可能比美国任何一家像我们这样规模或更大的公司都更加分散。我们没有一种强加于运营业务的总部文化。
         我们的企业有自己的经营文化。我认为在我能想到的每一种情况下,这都是一种很棒的文化。所以我们就不管他们了。这对我来说很自然。(笑声)
         巴菲特:查理说我们没有总部文化。有时人们认为我们没有总部。(笑声)
         在伯克希尔,我们没有人力资源部,我们没有法律部门,我们没有投资者关系,我们没有公共关系……我们没有那种东西。
         我们有一群全明星,就像我们在屏幕上展示的那样,在外面做生意。我们让他们把钱寄到奥马哈,但是——(笑声)
         如果他们要求,我们甚至会给他们一张邮票。(笑声)
         但除此之外,我们就不去掺和了。因为那将是愚蠢的。
         让我感兴趣的是,当我刚开始经商时,我对激励人们的因素有很多先入为主的想法,但你可以发现,某些公司拒绝根据个人情况支付明星薪酬。他们更喜欢把自己看作一个团队,他们更愿意有一个团队支付的概念。
         你也可以看到其他人更倾向于个人。实际上,查理也许能从律师事务所的角度告诉你。我的意思是,一些律师事务所的文化比其他律所更以明星为导向。而且,你知道,你在这两个地方都看到了成功,不是吗,查理?
         芒格:当然。
         巴菲特:好的。(笑声)
         芒格:我不记得有人从伯克希尔的一家子公司转到另一家公司。这是非常罕见的。
         巴菲特:是的,我们不会这样尝试。我们只是在每一块土地上都做了一件好事——我们只是假设如果让他们自己主动去做,他们会做得最好。
         
         
         15、低成本的浮存金为投资创造了资金
         股东:我是布莱恩·菲利普斯,来自乔治亚州的切卡莫加。
         我的问题是,对于保险公司来说,如果你能用浮存金进行廉价融资,那为什么要发行定价合理的债券?
         巴菲特:对我们来说,最好的融资方式就是廉价的浮存金。而现在,大多数保险公司不会产生廉价的浮存金。所以,在保险行业有很多公司,他们的浮存金成本使得扩大他们的业务变得没有吸引力。
         我们的保险公司在浮存金成本方面有很好的经验。我们将以最快的速度去发展浮存金。
         现在,我们没有兴趣发行债券,因为我们手头的钱太多了,我们不知道该怎么做。我们手头的钱来自于低成本的浮存金。
         但如果在未来某些时候,当情况变得非常有吸引力,在我们利用了所有来自浮存金和留存收益的资金进行投资后,我们仍然看到了非常好的机会,那我们很可能会在市场上借入适量的资金。
         虽然这比我们的浮存金成本要高。但它仍将逐步带来收益。
         在这种情况下,我们也会争取更多的浮存金。但我们不会在浮存金耗尽时就停止投资。我们会借适量的钱继续。不过,我们永远不会借入巨额资金。
         查理?
         芒格:嗯,我同意。
         巴菲特:OK。你们可以看出,为什么我们会保持合伙人关系这么久了。(笑声)
         
         
         --------------------
         我打算在未来两年内的业余时间,把94年至今的伯克希尔股东大会Q&A做翻译及整理(置顶帖有之前的翻译)。如果有翻译错误或不当的地方,请指出~
         一方面整理自己的思路,另一方面,也可以让更多国内的价值投资者,接触到巴菲特与芒格最原汁原味的思想。
         --------------------
         如果你喜欢,可以打赏,我承诺我在淘股吧上的一切打赏,都会用作慈善用途@六和公益
         @今日话题 $伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ $中国平安(SH601318)$ $格力电器(SZ000651)$
         
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股市佚名 2019-11-17 08:05:28发布主贴
1999东大会Q&A 上午场(下)
【摘要】
伯克希尔股东大会实录(不断更新ing)
       [淘股吧]
         1994年:94年上午场(上)、(中)、(下)、94年下午场;
         1995年:95年上午场(上)、(下)、(补充)、95年下午场(上)、(中)、(下);
         1996年:96年上午场(上)、(中)、(下)、96年下午场(上)、(中)、(下);
         1997年:97年上午场(上)、(中)、(下)、97年下午场(上)、(中)、(下);
         1998年:98年上午场(上)、(中)、(下)、98年下午场(上)、(中)、(下);
         1999年:99年上午场(上)、(中)、
         
         
         英文原文URL:网页链接
         
         
         所有引用必须注明来自CNBC。
        *
         
         
         --------正文--------
         31、为什么巴菲特会购买某些公司的少量股份
         股东:早上好,巴菲特先生,芒格先生。我叫Gary Rastrum,来自奥马哈。
         我的问题是,我记得我在某个地方度过,你在纽约交易所了购买了每家公司至少一股的股票,以获得年度报告。这是真的还是过去的事了?如果这是真的,你如何跟踪所有的信息?
         巴菲特:你说得部分是对的。
         很多年前,我确实买了很多公司的一股。而我将得到8美分和10美分的股息支票。(笑声)
         过去,我常常用这些股息支票来支付我的桥牌损失,把它们给那些只赢了我一美元的人。然后就再也没有人叫我打桥牌了。(笑声)
         所以我采用了一个新计划,我买了很多公司的100股股票。
         实际上,我是通过基金会买的,这样我就不会在交所得税的时候发疯了。我猜,可能会有几百家公司。所以,并不是每家公司我都购买了。
         但至少有几百家公司我想成为注册股东,为了确保我能及时收到邮件。我确实留着它们。即使我失去了兴趣,我也很少卖掉它。所以,我会继续买更多公司股票。
         我只会买100股我想跟踪的东西,但我也可能会买100股他们所有竞争对手的股票——我也会一直阅读这些公司的资料。
         让源源不断的信息从桌子那边进来是有好处的。
         
         
         32、为什么有些股东更早拿到年报
         巴菲特:刚刚这个问题让我想起了一个观点,我想在这里简单地提一下。
         除非股东们在周六,到我们指定的去互联网上阅读年度报告,就在我们的网站上,berkshirehathaway.com,否则股东们将会在非常不同的时间收到属于他们的伯克希尔年度报告。
         那些以自己名字持有股份的人很可能比那些以街道名字持有股份的人更快地得到这些报告。从我们的立场来看,很不幸的是,我们大约90%的股东,他们的股票都是以街头的名字持有的。
         现在,我们会把年度报告打印出来。然后我们把这些寄给有登记的股东,他们一般都是以自己的名义持有股票。我们把剩下的寄到他们的经纪人或银行家让我们寄去的地方。
         但是有百分之九十的报告都被寄去了新泽西的一个地方,但这不是我们能控制的。如果美林、嘉信理财或富达把名单交给公司,他们就是负责邮寄报告的公司。我们会把那些年度报告发回给他们。
         明年,我们可能会想办法把它们印得更集中一些。但这些年度报告一出来,我们就无法控制了。所以我们的股东会在不同的日期收到他们的报告,就像我说的,我不希望这样的事情发生。
         这意味着,在发送你的股东大会会议门票的申请方面,我们今年的很多人,可能直到4月10日,都还没有收到他们的年度报告。他们想知道他们的票是否被确认了。
         所以如果你方便的话,你最好以自己的名字购买股票。这对很多人来说并不方便。我理解这一点。但是,如果你这样做,你会得到我们更可靠、更及时的报告。
         如果你有以街道名字登记的股票,我强烈建议你查询我们明年的年度报告的预期公布日,然后点击我们的主页。因为那样你就会像其他股东一样,很快地得到信息。
         我们非常希望有一个公平的竞争环境。我们希望每个人都能在市场关门的时候,尽可能同时获得这些信息。
         我们认为这是有道理的。如果我们是合伙企业,我们就会这么做。
         但街道名称的分布有些不稳定,这是一个问题。这就是为什么,当我想要跟踪——比如说所有制药行业的公司时,我会买每一家公司的100股股票,并把它们以基金会的名义记下来。这样子邮件会直接寄到我在奥马哈的办公室。
         
         
         33、许多公司有“欺骗性会计”
         股东:我是罗拉·威尔斯,来自佛罗里达。
         你最近在报纸上说,一些大公司用有问题的做法使他们的运作看起来更有利。您愿意更具体地介绍这些情况吗?
         巴菲特:只要我还活着——不,我实行的是一种以身作则、以德报德的政策,我们不会——
         我们是这样做的——查理和我都觉得某些做法非常可悲。它们不局限于一个或几个大公司。但是,如果我们看一些具体的例子,我们在争论改变的时候可能会效率较低。
         首先,它们可能与其他数百家公司,或至少数十家公司没有太大的不同。其次,那些对世界持批评态度的人,会发现这个世界对他们的批评很快就来了。
         我认为,从某种意义上说,恨恶罪恶,爱罪人,对我们更有好处。所以,我们将继续指出罪恶。但我们不指名罪人。
         查理?
         芒格:沃伦,我想她想让你说出这些做法。
         巴菲特:具体做法?
         芒格:不是具体是谁在这么做。
         巴菲特:哦,好吧,这些做法是——(笑声)——这些做法是我们曾经说过的一些事情。
         这些做法与会计费用有关。它们这样做的目的是,在一个特定的时期内,将许多原本在未来需要逐步入账的费用放在当期进行入账,这么做会使得未来的盈利变动更平滑或者稳定增长。
         有很多这样的事情正在发生,而它们已经做了很多年了。在亚瑟•莱维特(Arthur Levitt)的领导下,美国证交会正齐心协力地让美国企业改正自己在这方面的行为。我对莱维特在这方面的努力极为钦佩。
         但那只是因为有人踢了他们的屁股。现在市场上,根据支出和收入的确认时间不同来玩会计游戏,已经成为一种时尚。坦白地说,在证交会变得更严厉之前,在我看来,审计机构在这方面做得还不够。
         我认为,就隐藏和不如在薪酬费用而言,特别在股票期权上,我认为——
         现在公司可以在利润表中记录期权成本,但你并没有看到大量的人这样做。
         实际上,他们在脚注中进行标记的方式,在我看来是很有欺骗性的,因为他们试图做出各种假设,目的是将利润表的影响最小化。
         但股东付出的成本才是最重要的。股票期权,这是薪酬成本,就我们而言。它被很多公司最小化了。
         在集中会计而不是购买会计的两种会计制度下,我在这方面看到了很多欺骗性的会计。购买会计调整存在虚假会计。这些就是我们要讨论的。
         查理?
         芒格:是的。这种大型的会计洗澡行为,被严重滥用。
         巴菲特:我们可以指名道姓,但我们不会。但是,我们亲眼看到,那些管理人员,他们说他们只是在做其他人都在做的事情。事实是,他们现在这么做是因为其他人都在这么做。
         它需要一些外部力量,在这种情况下,可能是SEC——它本应该是审计师——来清理这一行为。因为一旦这种监管起作用,那些说“我要光明正大地做这件事”的人,将突然在资本市场上处于劣势。
         这些公司会被惩罚。但这些人会说,“为什么我要通过做一些事情来惩罚我的股东呢,从法律上讲,我可以做一些其他的事情。”
         查理?
         芒格:我没有什么要说的。
         
         
         34、我们保险公司的财务实力是一大优势
         股东:早上好,巴菲特先生和芒格先生。我叫罗伯特·麦克卢尔,我和我的妻子住在新加坡。我的问题与保险有关。
         在1994年的年度报告中,你说了以下几句话。我引用一下,“一个谨慎的保险公司将希望它对真正的大灾难——比如长岛500亿美元的风暴损失,或者加州类似的地震——有绝对的保障。但是保险公司也相当清楚,这类会造成本身财务需要支持的灾害,同样也有可能导致许多再保公司自顾不暇而破产,所以它们不太可能笨到将保费付出后,却换得无法兑现的承诺。也因此,伯克希尔可以确保在不可预期的天灾发生时,仍然有拿得出钱来理赔的稳当保证,就成为我们最佳的竞争优势。”
         你认为你所描述的竞争优势是完整的吗?或者你会说,在过去5年里,随着通用再保险的合并,以及霹雳猫保险行业发生的变化,这种情况得到了改善?
         巴菲特:我想说的是,这种声誉——当然是更强的声誉——它比以往任何时候都更强。
         伯克希尔作为再保险公司,具有卓越的地位——在任何可以想象的自然灾害发生后,再保险公司都是最确定要付出代价的。这种声誉如今比以往任何时候都更强,而通用再保险的声誉也在被收购之后增强。
         我认为这种声誉所固有的商业优势非常重要。我不能确切地告诉你与1994年相比情况如何。但我可以告诉你这很重要。
         当我们为其他非常大的保险公司进行再保险时,不管是一级保险公司还是大型再保险公司,声誉比为小公司进行再保险要重要得多。规模较小的公司可能更少关注这一点。
         我们可能会在本周为一家非常重要的再保险公司承保一份非常大的保单。我不认为他们会想从其他人那里承保。我是说,可能它们还会找几家,但是——
         他们也可以决定不从我们这里买,这只会在他们不想买的情况下发生。我认为在最近这个例子,他们会成为伯克希尔的客户。我不认为他们会列出10位再保险公司的名单。这些保险公司都太聪明了。因为这是一个非常高级别的保单。如果一旦要求兑付,将会有许多人的支票无法兑现。但毫无疑问,伯克希尔的支票将会兑现。
         所以,声誉很重要。伯克希尔的商业优势是显著的。它能转化成许多保单。我认为这是伯克希尔将拥有的永久优势。
         我认为5年后和10年里,尤其是在承保了一笔巨额的霹雳猫保单之后——它将是伯克希尔的一大资产,但我们终将面临兑付。
         而在保险或再保险行业,没有多少人能真正做到这一点。当非常大的保单需要兑付时,我们应该只有很少的竞争者。
         查理?
         芒格:我认为你说的完全正确。
         
         
         35、GEICO和Executive Jet提升了内在价值
         股东:我是来自英国的理查德·科里。
         请问您在报告中提到的内在价值获得巨大收益的主要因素是什么?
         我之所以这样问,是因为投资组合和运营利润的每股收益都不高。你说发行股票用于收购没有(听不清)收益。
         巴菲特:去年我们确实大幅增加了每股的浮存金,即我们增加了每股的投资资产。我想说的是,在GEICO的业务中,年底的价值远高于年初。那是我们年初最大的子公司。如果说有什么不同的话,那就是GEICO的竞争地位在不断提高。
         我认为Executive Jet是一家非常适合伯克希尔哈撒韦的公司。我们为此花了一大笔钱。但10年或15年后,它将成为一家非常非常大的公司。
         我几乎可以肯定,作为伯克希尔哈撒韦公司的一部分,它会比其他公司更快地实现这一目标。作为伯克希尔哈撒韦家族的一员,Executive Jet会保持多年的领先地位,甚至可能会比其独立经营时更大——虽然它独立运作也能做的不错。
         我的意思是,它的管理非常棒。它起步很早,他们拥有你能想象到的最服务型的公司。所以,如果没有我们,它会做得很好,但我认为,如果有我们,它会做得更好,更快。
         所以,我认为在航空领域,当然最主要的是在保险领域,我们在内在价值上获得了巨大的提升。除此之外,我们还有更多的每股可投资资产(浮存金)去进行投资。
         我对去年内在价值发生的事情感觉很好。问题是我们该如何年复一年地这么做。
         查理?
         芒格:基本上,我们有很多很棒的生意。我们的浮存金一直在增长,我们在有价证券方面也有很好的记录。这些都没有消失。
         
         
         36、没有必要“培养”潜在的巴菲特接班人
         股东:你好。我的名字是伊莱亚斯·肯纳。我来自纽约。
         巴菲特先生,感谢你让我度过了这个周末。我在星期六的球赛上遇见你,昨天在戈拉特家。每一次对我来说都是巨大的荣誉。
         我的问题是:巴菲特先生,你会挑选一个更年轻的男性或女性作为你的法定继承人吗?如果是的话,你什么时候会这么做?
         我说的年轻,是指一个比你小15到20岁的人。当然,我没有抱怨。你是世界上最好的。
         巴菲特:比以前年轻15或20岁要容易得多。(笑声)
         现在世界上很大一部分人口符合条件。
         我们有足够的人手来接管伯克希尔。这完全没有问题。他们的名字已经在董事们的信件中提出来了。它们都到位了。
         当然,这两个人究竟是谁——或者可能是一个人——将取决于我和查理什么时候离开。
         我的意思是,如果我们10年前写这封信,它可能会和今天不一样。15年后可能会有所不同。
         所以,我们的死亡或丧失行为能力,以及死亡发生的时间,将决定谁将是这封信中现在的人。但是我们有这些人。他们不需要从现在就专门开始培养。
         他们一直都在。他们都准备好了。他们明天早上就可以管理伯克希尔了。
         我想你会对他们的工作很满意的。这就是为什么我不担心——我99%的净资产都在伯克希尔。你知道,我不想把它卖掉。如果我知道我下周就要死了,我也不会想在下周把它卖掉。我死后也不想卖。
         我对伯克希尔的业务、管理人员和继任者感到满意。但我只是不想让他们太早接手。(笑声)
         查理?
         芒格:实际上,我认为,就我们伯克希尔公司的情况而言,公司文化延续的前景要比其他大多数大型上市公司的公司文化延续的前景要高。
         即使沃伦今晚就会退休,你不要指望伯克希尔会改变运营方式。不过我确实认为,新的现金会分配得不那么好。但就像我在过去的股东大会上说的,这太糟糕了。(笑声)
         巴菲特:这就是我们没有公共关系部门的原因。
         芒格:顺便说一下——(笑声)我不认为这项工作会做得不好,我只是认为它不会像沃伦做得那么好。
         
         
         37、一种在不扰乱市场的情况下将伯克希尔纳入标准普尔500指数的方法
         股东:早上好,巴菲特先生和芒格先生。我是Cary Flecker,来自佛罗里达惠灵顿。巴菲特先生,很高兴再次见到你。
         最近,很多人都在说伯克希尔是最大的没有被纳入标准普尔500指数的公司。
         对于伯克希尔哈撒韦公司是否应该包括在内,以及为什么要包括在内,你们有什么看法?谢谢你!
         巴菲特:自从通用再保险公司的交易宣布以来,我们经常被问到这个问题。
         伯克希尔哈撒韦公司,如果你和标普的人交谈,我想他们会说——我想他们甚至公开地说过,或者至少有一位代表说过——他们可能会说关于流动性的观点。
         这可能是因为美国的投资基金种,也许有6-7%的投资基金是指数化的。随着时间的推移,这个数字,或者说这个量,会有所上升。我看到一篇相反的文章。但我认为他们错了。在我看来,指数基金的数量正逐月上升。
         因此,如果你明天将伯克希尔纳入该指数,实际上,你将得到一个购买该公司6%至7%股份的市场指令,即每天大约10万股。
         而如果伯克希尔的股票,明显地像一些股票已经加入指数时那样急剧上涨,那就不好了。我的意思是,我们已经看了一些新加入指数的公司的名单,其中一些公司的股价大幅上升。
         这对伯克希尔的影响会比普通股票更大,因为我们的股票被牢牢持有。大多数人都不想卖。
         对此有三个解决方案,其中一个就是不把我们放在指数里。
         在美国,我们可能是最重要的的公司之一,特别是考虑到在市场价值和许多其他因素方面,但我们不在指数中。
         因此,如果你想把伯克希尔或类似的公司纳入该指数,同时又不出现疯狂的市场失常,你可能会遇到以下两种情况之一。这是正在发生的事情,越来越多的其他公司被加到指数中,同时也有更多的钱去配置指数。
         第一,你可以让公司同意,当它被加入指数时,公司自己卖出的股票数量大约等于指数基金买入时所产生的数量。
         换句话说,如果我们新提供10万股股票——大致相当于在加入指数时我们需要被购买的股份,那将抵消指数基金的买盘影响。
         唯一的问题是,我们不想在伯克希尔出售10万股或1万股或100股股票,除非我们能很好地利用这笔钱。这是不可能发生的。(掌声)
         所以我们不会这样做仅仅是因为我们想要在一个指数中。
         另一种可能,我相信这是在澳大利亚使用的,将一个非常大的共同人寿公司逐步转换成股票。我认为它是澳大利亚最大的公司——AMP。这将逐步增加伯克希尔哈撒韦等公司股票的权重。
         我想以后,他们可能会对所有的股票都这么做,在12个月内逐步增加权重。第一个月的权重是1/12,第二个月的权重是1/12,以此类推。这意味着,实际上,对于伯克希尔哈撒韦公司大约0.5%的股份,每个月在市场上要被交易一次。
         我不认为这会有什么特别的破坏性。因为一旦你知道这一阶段即将到来,市场就会有一些预期,这样你就不会看到股市随后出现大幅上涨和下跌。
         我认为这是一种合乎逻辑的方式,但标准普尔公司迄今还没有这样做过。他们可能有各种各样的理由,各种各样不愿意那样做的好理由。
         现在,如果指数化继续增长,你很快会看到15%的资金被指数化。我认为他们将不得不想出一些类似于我提到的这两种方法中的一种,否则它将对市场造成太大的破坏。
         那会很有趣。我知道,美国在线(America Online)自从一段时间前被引入标普指数以来,表现得非常好。
         我认为情况可能是这样的:如果你做空那些在标普效应出现后被加入标普的公司,过程中,你可能会发现这些股票的表现会低于预期,因为一个人为的买入指令的影响会逐渐消失。
         我想一定会发生什么事。我认为指数化远远超出了任何人的预期,包括标普、我和查理。我认为它的发展是有原因的。
         想想看,随着它的持续发展,它将对市场产生越来越大的影响,但标准普尔可能不会对它那么兴奋,指数基金也不会对它那么兴奋。
         所以,可能会有一个解决流动性问题的办法,而这个问题在伯克希尔公司可能特别严重,但在整个市场上都是普遍存在的,特别是当股票被添加进来的时候。
         如果他们采取某种解决方案,比如他们采取逐步加权的解决方案,伯克希尔将是标准普尔指数的一个非常合理的候选人。
         标准普尔公司做什么对我们真的没有影响。只要标普指数在将我们纳入指数时,不产生巨大的市场影响,我们就不会对标普指数感到不满意。
         另一方面,你知道,我们爱我们的股东。我不认为我们可以通过指数基金来改善这个群体。
         我们想看看会发生什么。这对我们来说没什么大不了的。但我们想确定的是,如果我们加入了,这对市场来说不是什么大问题。
         因为我不希望——你知道,那天卖股票的人可能会喜欢它——但是我不希望股票在一天内涨到2万美元,仅仅是因为市场上有10万股的买单,然后股价又慢慢地回到本来应该在的位置。
         没有人能从中受益,除了那些短期内卖出股票的人。而他们不是我最关心的群体。
         查理?
         芒格:我猜伯克希尔哈撒韦公司最终会被纳入标准普尔指数。有人会很明智地找到解决办法。可能不会很快。但是会有这么一天。
         
         
         38、我们需要什么来进行国际收购
         股东:我叫詹姆斯·克劳斯,来自纽约。
         巴菲特先生和芒格先生,今天我们已经听到你们谈论了美国以外的一些国家。
         我的问题是,如果你直接投资美国以外的股票,你对当地的市场有什么要求?
         我指的是会计系统的透明度,市场的广度和流动性,股东的权利,货币的稳定性。如果你能提到其中几个国家,那就太好了。
         对于这些国家的公司来说,你认为表20F中包含的对美国公认会计准则的调整是否真的有意义?
         巴菲特:答案是你提到的大部分要点,我们都会感兴趣。
         我们必须排除任何市场不够大的可能性。我们希望至少在任何一项投资上投入数亿美元,我们认为至少5亿美元。不过我们对此有例外。这就排除了很多公司。
         会计透明度和会计准则方面,我们关心这一点,但我们可以在心理上做出调整。在某些方面,我们认为,在某些国家的会计制度比美国这里好。
         所以,只要我们了解当地的会计系统,我们就会在脑海中寻找相同的贴现模型,来计算未来几年公司会产生多少现金,以及需要投入多少。
         这和我们在美国这里的计算是一样的。在美国,我们没有严格遵循公认会计准则。所以会计差异不会困扰我们,只要我们理解这些会计差异。
         税收的细微差别,你提到的公司治理可能会有所不同。如果我们认为公司治理远不如这里,我们就必须对这一事实做出调整。
         我想说的是,在大多数主要国家,那些拥有足够大的股票市场的国家,我们完全可以持有其头寸,我们有可能投资于它们中的任何一个。
         我们不排除日本、德国、法国、英国等主要市场。
         现在,重要的是要认识到,在世界所有的股票市场中,大约有53%的市值是在美国市场。而美国仅有4.5%的世界人口。但是,世界上所有上市公司的市值中有53%是在美国的。所以,我们在这个蛋糕上占了很大的份额。
         但只要我们谈论的市场足够大,能够让我们投入真正的资金,我们就非常愿意看到蛋糕的其余部分。
         查理?
         芒格:正如沃伦所说,到目前为止,我们还没有做太多。但我们没有规定不能这么做。我们还能说什么呢?(笑声)
         
         
         39、尽管可口可乐的市盈率和美元走强,但仍看好该公司
         股东:早上好,巴菲特先生。我叫Jean-Philippe Cramers ,来自英国伦敦。我有一个关于可口可乐的问题。
         第一个问题是,你担心可口可乐的盈利会继续受到新兴市场疲软和未来几年美元走强的影响吗?
         第二部分是可口可乐35倍市盈率。你担心利率可能上升吗?如果你不担心利率上升,这与你对通胀的看法有关吗?谢谢你!
         巴菲特:就美元的强势而言,这意味着以外币计算的利润不会转化为那么多美元,我们对此没有什么大的感觉。
         如果我们对美元的走势有强烈的感觉,相对于日元,欧元,英镑,或者其他货币,我们可以通过大量外汇买卖来实现这些观点。
         我们不知道美元会走向何方。我脑子里也没有任何关于买或卖可口可乐的决定,与对美元走势的预测有关。
         可口可乐的盈利受到了过去几年美元走强的影响,尤其是美元兑日元走强,你知道,美元兑日元从80多美元跌至140多美元。这是一个巨大的打击,从这些利润中日元兑换成美元。而美元的强势通常会受到伤害。
         但展望未来,我对此没有任何预测。
         世界各国的繁荣符合可口可乐的利益。我的意思是,他们将从世界各地日益繁荣、生活水平日益提高中受益。我想我们会在10年或20年内看到这一点。我认为人们对可口可乐的偏爱只会促进可口可乐产品的发展。
         所以,我关心的是市场份额,然后是我所说的心智份额。换句话说,与10年前或20年前相比,人们现在对可口可乐的看法如何?10年后他们会怎么想?
         可口可乐在世界范围内拥有惊人的市场份额。世界上几乎每个人对可口可乐的产品都有自己的看法,而且绝大多数人都赞同可口可乐的产品。
         你不能想到其他三家类似可口可乐这样的公司。就产品的那种无处不在的良好感觉而言,我想不出第三家公司。
         我们用售出的可乐罐数和市场份额来衡量。我们希望能卖出更多的可乐。我们希望随着时间的推移,竞争对手的市场份额能够减少。
         10年,15年,20年后我会给出同样的答案。我想那时候可乐的销售量会大得多。
         虽然从去年下半年开始,可乐销量的增长开始放缓,并持续到今年第一季度。但这在过去时有发生。
         在我看来,你知道,这不是——这不是一个重要的项目。它可能是股票在6个月或1年内走势的一个重要项目。但我们关注的是10年后,可口可乐也关注的是10年后。
         现在,我们拥有可口可乐8.1%或8.2%的股份。10年后,我们可能会拥有更大的比例,因为他们可能会回购一些股票。
         可口可乐的市盈率——就像世界上几乎所有其他领先公司一样,给我们的印象的是,它们给我们的印象都是相当高的。
         这并不意味着它们会下降。但这确实意味着,与市盈率很低时相比,我们购买更多此类优秀公司股票的热情有所下降。
         理想情况下,我们希望随着时间的推移收购更多此类公司。我们了解他们的业务。
         我的猜测是,至少在未来10年的某个时候,我们很有可能会购买更多的可口可乐、吉列(Gillette)、美国运通(American Express)或其他一些我们拥有的优秀公司的股票。
         一般来说,我们不喜欢高市盈率。但是,我再次强调,这并不意味着它们会下降。这只是说就我们过去的投资而言,我们被宠坏了。我们希望自己再次被宠坏。
         查理?
         芒格:如果对你来说,重要的是你认为可口可乐10年甚至更久之后会是什么样子,那你不会真正关注这个或那个国家的短期经济发展、也不会关注汇率或者其他类似的事情。
         它们并不能真正帮助你做出10年或15年的预测。这就是我们要做的。所以,我们已经排除了所有这些噪音。如果你纵观全局,我们认为可口可乐是很棒的。
         巴菲特:在世界上的大公司中,很难找到比这更好的公司了。很明显,有些公司从规模小得多的基数起步,它们可以发展得更快。但很难想象还有比可口可乐更稳固的业务了。
         
         
         40、关于伯克希尔哈撒韦对白银的投资,没有什么可说的
         股东:前段时间我读到你在买白银。我从来不知道你为什么要买白银。
         巴菲特:我们在1997年的年度报告中报道了购买白银的特殊原因。这是我们进行的三笔非常规投资的一部分。其中一项投资的规模足够大,所以我们觉得人们应该了解它。
         然后,我们觉得我们的股东应该知道,我们有时会做一些他们从过去的年度报告中可能想不到我们会做的事情。所以我们公布了这三种非传统投资。
         但在今年的报告中,我们已经声明,除非发生以下两件事之一,否则我们不会公布这些投资的名称:一是它们的规模达到了你应该特别了解的程度,以便评估我们在伯克希尔所做的事情;或者是我们已经做出的承诺——很明显,如果情况变得需要我们公布,那我们也会立刻公布。
         以白银为例,一年多前,有一个重要的监管机构表示,他们更希望我们主动报告。虽然我们没有被要求这么做。但是,无论如何,我们希望在这方面进行合作。所以,我们公布了。
         但我们在今年的报告中表示,如果没有这些因素,我们将不会就非常规投资提供更多细节,就像我们不会就常规持股提供更多细节一样。
         我们确实说过,我们已经改变了前一年报告中描述的某些非常规投资。我们也说我们已经进入了几个新的项目。
         所以,我们在做一些你们大多数人或者你们所有人都不知道的事情。但是他们没有足够的规模,以至于它们以任何实质性的方式,影响到你的投资。
         查理?
         芒格:我没什么要补充的。
         
         
         41、2000年电脑问题不会是什么大问题
         股东:早上好,巴菲特先生。我是韦恩·朗,加拿大多伦多人。
         去年,当你被问及2000年计算机问题时,你表达了对成本超支和联邦政府准备工作的一些担忧。
         我们两国政府今年的状况要好得多。你能不能告诉我们你目前的想法,比如你对我们公司的收入、供应链或股市的影响有什么担忧?
         巴菲特:去年我也告诉过你,我并不认为自己是这方面的专家。我要告诉你们的是,这是我在审计委员会工作时学到的,或者和比我聪明得多的人交谈时学到的。
         但这并不意味着他们是对的。因为15年前他们没有谈论这个问题,而15年前他们本应该谈论这个问题。
         我的总体感觉是,我们要担心的那部分世界状况其实相当好。
         千年虫在很多地方都花了很多钱。这也花了我们不少钱。而有些公司,花费了很多钱。
         但我不认为这有什么大不了的——我也可能错了。与一年前相比,我现在不那么担心它会成为一件大事。
         查理,你还有什么要补充的吗?
         芒格:没有。
         巴菲特:这是否意味着你认为它不会像一年前那么重要?
         芒格:不,这意味着我没有什么要补充的。
         巴菲特:好的。(笑声)
         这可能是我一开始就应该说的。
         
         
         42、日本经济下滑对伯克希尔哈撒韦公司没有影响
         股东:早上好。我的名字是鲍勃布鲁尔。我来自内布拉斯加州林肯市。
         我只是想问你,你认为日本持续的经济动荡在未来5到10年内会如何影响全球经济和美国股市?
         巴菲特:嗯,查理和我不擅长这些宏观问题。
         但我想说的是,日本的问题一直存在,现在——在金融市场和银行体系中——已经存在一段时间了。因此,我看不出它为什么会对世界其他地区产生比过去几年更大的影响。在过去的几年里,它对美国的影响确实很小。
         关于我们明天早上买什么或卖什么,宏观根本不是我们思考的因素。如果我们明天得到了一个好生意——除非它直接参与其中,而且它的主要业务在日本——但如果它是在美国的业务,那就不是我们会考虑的事情。我们会考虑具体的业务。
         我们并不太在意那些来来去去的事情。最后,其实只是看我们对一家企业的预测是不是正确的。就拿喜诗糖果(See’s Candy)来说吧。
         我们是1972年买的,看看1973年和1974年发生了什么。这个国家经历了什么石油危机、通货膨胀,以及诸如此类的事情。
         假设1972年,有人要做一笔10年期的投资。此时,长期利率是15%。同时道琼斯指数此时是570或560。
         那不是重点。重要的是这种花生脆的味道就像它的味道一样,这太棒了。(笑声)
         随着时间的推移,我们可以得到更多的钱。所以,在1972年,我们买下喜诗糖果的时候,它税前赚了400万美元。该公司在1971年的营业额为6200万美元。
         我们不想在购买企业时考虑错误的事情。这也适用于有价证券,就像我们购买100%的业务一样。
         如果我们对企业的预测是正确的,那么宏观因素不会产生任何影响。
         如果我们对业务的判断是错误的,宏观因素将无法拯救我们。
         查理?
         
         
         43、芒格的教训:不要让大量的“污水”进入会计和监管体系
         芒格:我认为日本有趣的事情对一个公民来说也很有趣。
         这是一个主要的工业国家。我们了解凯恩斯主义经济学和其他一切。当经济开始滑入大衰退时,它就会一直走下去,挣扎着,一直走下去。年复一年,你把利率降到几乎为零,你就会产生巨大的预算赤字。经济依然低迷。
         我认为这对世界经济学家来说非常有趣。我不认为他们中的任何一个人会预测到,像日本这样现代化的国家能够收缩得如此之久。
         我认为,造成这种局面的原因是土地价格和证券价格的极度繁荣,以及包括银行在内的金融系统,在会计操作和金融体系监管方面的腐败。
         我认为这对世界来说是一个有趣的教训:不要让大量的“污水”进入会计和监管体系是多么重要。市场上的许多愚蠢行为,人们是无能为力的。
         巴菲特:人们一直在说,“为什么日本不刺激经济?”好吧,日本把短期利率降到了零、长期利率为2%。这应该会刺激。但是——(笑声)——它没有。
         查理说,这有点违背了古典凯恩斯主义理论。但是在30年代,我们国家也有同样的问题。我们在30年代后半段把利率降了下来,然后——
         芒格:我认为,美国的极度繁荣可能与所谓的财富效应有关,股市不断上涨。人们认为这个因素比实际情况影响要小。
         
         
         44、分析师的覆盖不会影响伯克希尔的股票
         股东:早上好,巴菲特先生和芒格先生。我叫杰夫·莉莉,来自科罗拉多州丹佛市。
         我的问题是这样的:在过去的几年里,我读到你们两位被引述的言论都是不关注股价的日常走势,也不太关心伯克希尔是涨是跌。
         现在伯克希尔有了分析师的覆盖。也许是你要求的,也许是你默许的。
         但我的问题是,这是否反映出你对股价的关注发生了变化,或者你对投资者关系的理念发生了变化,以及你是否认为分析师的报告会对未来的股价产生影响?
         巴菲特:我们对股票价格的态度没有改变。我们关心的是以我们所能达到的最高速度建立伯克希尔的每股内在价值,这与我们提出的其他一些原则是一致的。
         我们非常希望股票价格能保持在一个区域内,这个区域内的内在价值不会太大,因为内在价值本身是无法精确计算的。你不会期望它精确到小数点后两位。
         但我们不希望股价在与内在价值相关的任何方向上变得疯狂。当我们与通用再保险(General Re)达成交易时,这吸引了更多分析师和机构投资者的关注,因为General Re的股东群体绝大多数是机构投资者。
         因此,金融机构必须决定是继续投资还是卖掉。我们知道,我们最终会拥有更多的机构股东。
         爱丽丝施罗德对我说,在合并会议前,她说有一群机构来开会。我喜欢这点。事实是,这些机构对自己的投资足够认真,所以来看看伯克希尔到底是怎么回事。
         我想,他们中的一些人甚至有一个要求——也许是来自他们自己的董事会,和管理层坐下来了解一下。所以,我们花了一个小时左右的时间和她组织的一群人在一起。他们来到了奥马哈。
         但这是我最后一次接触机构投资者。我们不会与机构投资者举行特别会议。但我们绝对欢迎他们来参加这个会议来获取所有发布的信息。
         坦率地说,我认为有一两个对伯克希尔很熟悉、思路清晰、做足功课的分析师是非常有用的。这是一个加分项,因为这意味着我们不需要重复这么做了。
         实际上,如果机构想和某人谈论通用再保险收购这事儿,他们不会打电话给我。因为他们不太可能给我打电话。他们可以打电话给Alice或者其他分析师。
         这是完美的。我们有一个免费的——注意这不是投资者关系,因为这被有些人认为,这是有人在给你的股票打气——但至少我们现在有一个对外公布信息的办公室——一个免费的信息办公室。
         你知道,这是我的天性。(笑声)
         人们会问,“你想要个人股东吗?还是你想要机构所有者?”我们想要的我们的所有者,我们希望他们与我们的长期目标、我们的衡量标准、我们的时间范围以及诸如此类的东西保持共同看法。
         我们希望人们能够安心地拥有伯克希尔,我们不希望人们因为不同的原因——在某种程度上不同——而拥有伯克希尔,我们不希望他们拥有伯克希尔的原因与我们的不同。
         我们不想要那些担心季度收益的人。我们不想要那些担心股票拆分的人。我们不希望人们周期性地对股票感到兴奋。
         我们对此不感兴趣。因为这只是意味着我们必须在未来保持这种生活方式。这不是我们现在想要的生活方式,也不是我们未来想要的生活方式。
         我们真正想要的是一群人,就像在座的各位一样,他们坐下来阅读、思考、理解他们在进行投资。这不仅仅是一个小小的股票代码。他们购买的是一家企业的一部分。他们知道这是什么生意。
         他们知道我们如何思考,他们知道我们如何衡量自己。他们对此很满意。
         他们可以是个人,也可以是机构。一旦他们成为我们股东,我们喜欢让他们一直成为我们股东。
         所以我们的态度没有改变。华尔街的覆盖范围有了变化,同时华尔街的覆盖范围是有限的,我想对于一家市值1100亿或200亿美元的公司来说,应该是有限的。
         
         
         45、商务飞机(Executive Jet)的优势
         股东:早上好。我叫马克·拉比诺夫,来自澳大利亚墨尔本。
         我想知道你是否能给我们谈谈飞机业务,现在这是伯克希尔的很大一部分。我认为我们仍在向它们投入大量资金。
         我想知道,你在年度报告中把这两项合并在一起了。我希望,也许你能帮我们弄清楚你对每个部门的股本回报率有什么期望。
         巴菲特:是的,飞行安全公司有更高的资本敏感性。因为每个模拟器都要花钱。我们每年都会增加一些模拟器。
         所以,飞行安全公司——你可以在我们得到他们的数据之前看看他们的数据,在我们进入后,在原先的规模上进一步扩大是合理的。
         但飞行安全公司的股本回报率不会大幅上升或下降。因为我们的模拟器培训价格与模拟器的成本有关。因此,不会有更高的股本回报率,也不应该有更低的股本回报率。
         飞行安全公司的股本在增长,因为这是一个不断增长的公司,我们每年都在培训越来越多的飞行员。但这是相当稳定的。
         商务飞机(Executive Jet)处于其发展的早期阶段,尽管到目前为止,它在该领域处于领先地位。我们在欧洲这样的地方进行了大量的投资。如果有的话,我们会加快速度。
         最终,我们的客户会拥有这架飞机。因此,我们投资了一个核心机群,以补充客户的飞机。
         但从本质上讲,它不是一个资本密集型企业,每天都有大量资金在流动。现在我们将有140架左右的客户的飞机,这些飞机的总价值肯定是15亿美元或更多。
         我们已经订购了70亿的飞机。但是我们会把这些飞机卖给我们的客户。最终,这将是一个资本回报率非常高的企业。
         我们仍然会在核心机群上投资,我们会有一些机库之类的设施。但我们的客户是主要的资本投资方。
         我要指出的是,如果客户自己去购买整架飞机,他们总的资本投资就会少很多。(而通过我们进行分期),他们也会得到实惠。
         
         
         --------------------
         我打算在未来两年内的业余时间,把94年至今的伯克希尔股东大会Q&A做翻译及整理(置顶帖有之前的翻译)。如果有翻译错误或不当的地方,请指出~
         一方面整理自己的思路,另一方面,也可以让更多国内的价值投资者,接触到巴菲特与芒格最原汁原味的思想。
         --------------------
         如果你喜欢,可以打赏,我承诺我在淘股吧上的一切打赏,都会用作慈善用途@六和公益
         @今日话题 $伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ $中国平安(SH601318)$ $格力电器(SZ000651)$
         
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bridge35 2008-11-24 16:39:36发布主贴
我们对市场波动作何感想-巴菲特1997·威公司东报告
【摘要】先提个小问题:如果并非肉牛养殖户的你计划此生都以牛肉汉堡为主餐,你是希望肉价上涨,还是下跌呢?同样,如果并非任职于汽车厂商的你不时就要购买新车,你是希望车价上涨,还是下跌呢。这两个问题的答案都是明摆着的。
       
       现在想想这个终极问题吧:如果你预计自己在未来五年中只是做个买股票的人,你是希望股市走高还是走低呢?许多投资者都答不对这个问题。即便计划着在未来许多年中只是买不卖,他们仍会因为股票涨而高兴、因为股价跌而沮丧。事实上,他们乐开了花只是因为他们买给自己的“汉堡包”很快就要涨价了──这样的反应完全说不通。只有那些打算很快将股票脱手的人才应该对股票上涨而高兴。股票买家应该更喜欢看到股价下跌才对。
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swordsky 2011-11-15 22:50:07发布主贴
好奇:巴菲特的
【摘要】据说巴菲特的伯克希尔是从不分红的,但是看最近2年伯克希尔的股票走势表现并不好,不分红又不能赚差价,有谁买入这样的股票尼?从伯克希尔持股上巴菲特能赚多少?
       市场反应:老巴买IBM,消息出来,IBM和伯克希尔却都下跌,喂神马不买苹果?也许股神只想安稳的享用IBM五年计划内的大量股息,平稳交班罢。。。。
       
       
       http://www.google.com/finance?tkr=1&q=NYSE:BRK.A
       
       
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一片天空 2014-03-28 13:15:31发布主贴
董事会发给东的小册子
【摘要】伯克希尔董事会发给股东的小册子
       [淘股吧]
        
       
           在1983年公司并购BLUECHIP的时候,我(沃伦.巴菲特)写下了13条股东相关的商业原则,以便让我们的新股东理解我们的管理方式。高兴的是,做为“原则”,全部13条在今天依然适用并且运作良好,重述如下:
           1.尽管我们的组织形式是公司,我们是抱着合伙人的态度在经营。查理.芒格和我把股东当作所有者合伙人,把我们自己当作管理合伙人。(因为我们俩拥有公司的大量股份,不管这是坏事还是好事,我们又是控制合伙人)。我们俩并不将公司视为自己商业资产的终极所有者,而是将公司视为所有股东拥有资产的管道。
           查理和我希望你不要认为自己只不过拿着一张价格天天在变动的纸片,政治或经济上一有点事发生就让你紧张得想卖掉。我们希望你想像自己是拿不定主意是否退出一个生意的部分权益所有者,就象你和家人一起拥有一个农场或者公寓一样。做为我们来讲,我们不将伯克希尔的股东当作没有面孔来来往往的人群,而是将她们视为为了余生有好的回报将资金托付给我们的一起做企业的人。
           有证据表明大多数伯克希尔的股东一直都信奉这个长期合伙的理念。每年伯克希尔股份的换手率都是其它主要美国公司股票的几分之一,即使在计算时将我拥有的股份排除在外也是如此。
           相应的,伯克希尔自己对待所投资的公司同我们股东对待手上伯克希尔股票的行为很相似。比如说,做为可口可乐或者美国运通银行股份的所有者,我们将伯克希尔视为两个非凡生意的非管理合伙人。衡量投资是否成功并不以它们股票一个月一个月的变动为标准,而是以公司长期的发展为标准。实际上,我们丝毫不在乎即使这些公司的股票在几年内没有交易或者没有报价。如果我们抱着长期投资的计划,那么短期的价格变动对我们来讲毫无意义,除非是出现了一个能让我们以更好的价格再次增加股份的机会。
        
           2. 同伯克希尔的股东保持一致,大多数董事都将个人的主要资产投入在公司上。我们吃的是自己做的菜。
           查理家庭的80%以上的资产都来自于伯克希尔的股份,而我则超过了98%。另外,我的许多亲戚,比如说我的姐妹还有侄子辈,都将她们的大部分资产留在伯克希尔的股票上。查理和我对这种把所有鸡蛋放在一个篮子里的做法很安心,因为伯克希尔拥有各种各样大量的绝对非凡的生意。事实上,我们相信不管是从控股股东权益还是少数股东权益考虑,伯克希尔在所投生意的质量和差异性上都是独一无二的。
           查理和我无法向你保证回报。但是我们能保证不管你什么时候选择成为我们的合伙人,你的金融财富都和我们的保持一致的步伐在变动。我们对优厚的薪水或者期权或者其它各种能搞到些相对于你的“优势”的方法毫无兴趣。我们想通过和合伙人一样做事一样按比例分配的方式来赚钱。另外,当我做了些愚蠢的事情时,我希望你能从一个事实得到些许安慰:我个人的财务同你一样以相同的比例承担着亏损。
        
           3,我们长期的经济目标(要服从稍后会提到的一些条件)是尽量提高伯克希尔的每股内在商业价值的平均年回报率。我们不以规模来衡量伯克希尔的经济意义或表现,我们衡量的是每股价值的增长。我们确信随着资本基数的极速扩大,未来的每股价值增长率会放缓。但是如果我们的增长率没有超过美国大公司的平均水平的话,那我们将十分失望。
        
           4,为达成我们的目标,我们倾向于直接拥有大量不同的但是都能产生大量现金收入以及不断超越平均资本回报率的生意。我们的第二选择是拥有部分相同的生意,主要通过我们的保险事业部门在市场上买入适合销售的普通股。价格,生意的可用性以及对保险资本的需求决定了某个年度的资本分配。
           最近几年,我们进行了收购一些企业。尽管可能一无所获,我们希望在未来的十年进行更多的收购,而且是对大企业的收购。如果这些收购的质量接近了过去的水平,伯克希尔将会过的很舒服。
           对我们的挑战是要象产生现金一样快的产生新的想法。就这个方面而言,萧条的股票市场对我们而言是有显而易见的好处的。第一,它将降低价格,而让整个企业更容易被购买。第二,一个萧条的市场会让我们的保险公司们更容易以吸引人的价格买到一些优秀企业的部分股份,包括我们已经拥有的部分企业的额外股份。第三,一些同样优秀的企业,比如可口可乐,一直在回购自己的股份,那也就意味着,他们和我们,都将会从他们能买到的更便宜的股份中受益。
           总的来说,伯克希尔和它的长期股东都将从一个下跌的股票市场受益,如同一个定期的食品购买者从下跌的食品价格获益一样。因此,当市场垂直坠落时,这是时不时就会出现的,我们既不惊慌也不哀伤。这对伯克希尔来说是好消息。
        
           5,因为我们双叉式的生意所有权模式以及传统会计的局限,合并报告的收入可能不足以揭示我们真正的经济表现。查理和我,做为股东和经理,事实上会忽略合并的数字。但是,我们会向你汇报每个我们控制的主要生意的收入,以及我们认为十分重要的数字。这些数据,连同其它我们提供的每个业务的信息,都将帮助你作出对他们的判断。
           说的简单点,我们将尽量在年报里将真正重要的数字和信息提供给你。查理和我花费大量的注意力来关注我们的生意做的如何,同时我们花功夫去搞懂每个生意所在的营运环境。打个比方,我们的一个生意所在的行业是处在好的周期呢还是坏的周期里。查理和我需要去弄清楚哪种情况会到来并且相应的调整我们的期望值。我们也会将我们的结论告知给你。
           一直以来,大部分我们的业务都超过了预期。但有时候我们也会失望,我们会尽力象告诉你那些喜悦的体验一样坦白的告诉你这些失望。当我们用非传统的衡量标准来描述公司的发展时,比如,你将会在我们的年报里读到保险“浮存金”,我们会尽力解释他们并且表明为什么我们认为他们是重要的。另外一方面,我们相信告知你我们是怎么思考的将会不光有利于你评估伯克希尔的业务也有利于你估评我们管治公司以及资本分配的方法。
        
           6,会计上的结果并不能影响我们营运或资本分配的决定。当收购成功相同时,我们更愿意购买2美元在标准会计准则下不被我们报告的收入,而不是购买1美元可能被我们报告的收入。这正是我们经常面对的选择因为整个业务(收入必需全部报告)经常以2倍的价格出售相对于均摊的小部分(收入大部分不必报告)。汇总起来随着时间流逝,我们相信没有被汇报的收入将会通过资本的盈利全部反映在我们的内在业务价值上。
           我们发现随着时间的积累,我们的投资对象的末分配收入,总的看来,跟分配给我们一样(那样就要包括在我们的正式报告的收入里)对伯克希尔是完全有利的。这个令人高兴的结果会出现是因为我们的投资对象都处在真正卓越的业务中,他们总能运用额外的资本获取更大的利益,不管是将资本投入自己的业务中还是回购自己的股票。显而易见,我们投资对象的所做的每个资本决定没有让我们这些股东获益,但是总的讲我们都保留了超过1美元的价值从他们取回的1美元上。我们因次将审视收入当做我们每年营运的年度收入的实际描绘。
        
           7,我们非常保守的对待负债,当我们借钱时,我们努力将债务结构设置在长期的固定利率的基础上。如果要过度的让我们的资产负责表过于使用杠杆,我们宁愿放弃一些吸引人的机会。这种保守主义让我们损失些收入,但是这是唯一能让我们感到安心的举动,考虑到我们对于保险客户,借款人以及许多将他们的大部分净资产托付给我们照料的资产所有者的受托人责任。(1个印地安纳波利斯500的获胜者说过:要跑到第一,你必需要先放弃)。
           查理和我使用的财务微积分绝不会容许我们用一夜的安睡来交换为了提高些许回报率而进行的一笔交易。我绝不同意为了追求我的家庭和朋友没有和不必要的东西而将他们已经拥
       有和必需拥有的东西置于风险之中。
           另外,伯克希尔拥有两个低成本无风险的杆秆资源让我们安全的拥有更多的资产比起运用我们的资本所能容许的:递延税和浮存金,浮存金是一笔我们的保险业务保留的资金,因为它在必需支付保险赔偿前就会收到保费。所有这些资金来源一直在快速增长,现在总计有大概800亿美元。
           更妙的是,这些资金到目前来讲经常是免费的。递延税负债没有利息。而且只要我们能在保险业务上保持盈利,使用浮存金的成本为零。两个资源,当然都不是资产,他们是真正的债务。但他们是不带契约或到期日的债务。实际上,他们给了我们债务的好处-让更多的资产为我们所用,但是没有任何债务的坏处。
           当然,未来无成本的获德浮存金是没有保证的。但是我们感到我们获得这种机会跟保险业中任何人一样是非常好的。我们不光在过去(请忽视你们的董事会主席犯的一些重要错误)达到了这个目标,1996年收购GEICO,更让我们扩展了未来获得这种机会的愿景。
           在我们目前(2010)的配置里,我们想更多的借款-那些对伯克希尔没有追索权的借贷,集中用于我们的公用事业及铁路业务上。此时,我们偏爱长期固定的贷款。当我们做些真正的大收购时,比如收购BNSF,我们将通过母公司借些钱,并且尽快的还回去。
        
           8,经理人的“愿望清单”不会由股东来买单。我们不会以不顾我们股东的长期经济结果的控制价格来进行多样性的投资购买整个业务。我们将会象对待自己的钱一样对待你的钱,我们会深入的权衡你能通过在股票市场上的直接购买分散投资证券组合所获得的价值。
           查理和我只对我们确定的能够提升伯克希尔每股内在价值的收购感兴趣。我们的薪水数字的大小和办公室的大小,与伯克希尔公司资产负债表大小永远不会有任何关系。
        
           9,我们觉得高尚的目的应该周期性的以结果来检验。我们通过评估随着时间的累积,每保留1美元能否具有至少给股东带来1美元市场价值的持续力,来检验保留收入是否明智的行为。到目前为止,检验都通过了。我们会继续在每5年滚动的基础上进行这个检验。随着我们的净资产的增长,明智的使用保留收入越来越困难了。
           我应该把“五年滚动基础”这句话另外表述的,直到2009年股东大会上我碰到一个关于这方面的提问时,我才意识到自己犯了个错误。
           当股票市场经过一个5年的行程大幅下跌后,我们的面值对应的市场价格有时会收缩。当这个情况出现时,我们没有通过检验因为我没有正确的表述它。早在1971到1975年,就在1983年我写下这些原则前,我们就落后很多。。
           五年检验必需满足以下条件:(1)在5年中,我们的每股收益确实超越了标普指数的表现;(2)我们的股票持续的以超过面值的价格交易,意味着每保留的1美元收入市价都超过了1美元。如果这些条件达到了,保留收入才有意义。
        
           10,我们只有在能获得与付出相匹配的业务价值回报时才会发行普通股。这条原则适用于任何形式的发行,不光包括并购和公众股发行,还包括可转债股票,股票期权和可转换证券。我们绝不会卖出你的公司的一小部分-那正是发行的股份-在同整个企业价值相矛盾的基础上。
           当我们在1996年发行B股时,我们强调伯克希尔的股票没有被低估,这对有些人来说是骇人听闻的。这种反应是没有根据的。如果我们在股票低估时发行股票才应该让人震惊。在向公众发行股票时管理层说或者暗示他们的股票是低估的,这常常要么不是真相要么是在浪费他们现有股东的钱:股东遭受了不公平的损失如果他们的经理人故意把实际价值1美元的资产以80美分卖出。在发行B股时我们没有犯这样的罪行,我们以后也绝不会这样做。(但是,我们在股票出售时没有说过股票是高估了,尽管许多媒体报道我们说了)。
        
           11,你应该完全了解查理和我分享的一个伤害我们财务表现的态度:不管出价如何,我们没有根本没有兴趣变卖任何伯克希尔拥有的好的业务。并且对于一部分业务我们也不愿意卖出,只要他们至少能产生点现金而且我们对他们的经理人和劳资关系满意的话。我们希望不要重复导致我们进入这些业务的资本分配失误。当比较差的业务要靠大量的资本支出来回复到令人满意的盈利状况时,我们会持有极大的警觉。(这些项目眼花缭乱,鼓吹者也是真诚的,但是,最终,大多数投入在糟糕行业的追加投资的结果通常是如同在流沙里挣扎)。另外,拉米牌式的管理行为(在每一轮都不顾你最少的期望业务)不是我们的方式。我们宁愿整体结果遭受点小小惩罚也不会干这种事。
           我们将继续避免拉米牌的行为。真的,我们在20年的挣扎拼搏后在1980年代中期结束了我们的纺织业务,这仅仅是因为我们感到它命中注定承受无止尽的营运损失。可是,我们从来没有有过这样的想法,就是以一个只能得到的非常奇怪的价格卖掉这些业务,也没有试图丢掉拖后腿的业务,相反我们一直尽力试图解决导致他们掉队的问题。
        
           12,我们在向你报告时,在强调评价业务价值重要的正面和负面时非常坦白。我们的方针是告诉你如果我们位置调换时我们想知道的业务情况。我们什么都不会隐瞒,另外,做为一个拥有主要媒体业务的公司,对于我们来说期望我们的新闻工作者使用较报道其它人时低一等精确,平衡及尖锐的标准是不可饶恕的。我们也相信坦白对于我们这些经理人来说是有益的:误导公众的CEO最终也会误导自己。
           在伯克希尔,你会发现没有会计机动或调整的”大澡堂“,也没有季节性或年度结果的任何”滤波“系统。我们会一直告诉你每个洞我们打了多少杆,永远不会拿记分牌做游戏。当一些数字是基于大概的”瞎猜“时,比如保险拨备时必需的,我们将尽力确保我们使用的方法的一致性以及保守性。
           我们会通过几个方法同你交流。通过年报,我尽力通过一份合理长度的文挡来向所有股东传达尽可能多的有价值的信息。我们也将通过发布在互联网上的季报传达在数量上急剧缩水但是非常重要的信息,尽管我不会写季报(一年一次独唱会就够了)。另外一个重要的交流场合是我们的年度股东大会,在那里查理和我非常高兴花费5个小时或者更多的时间来回答关于伯克希尔的问题。但是有一个方法我们无法做到:一对一的单独交流。考虑到伯克希尔拥有成千上万个股东这个方法不可行。
           在所有的交流活动中,我们都尽力确保没有一名股东受到伤害:我们不会遵循所谓的一些提供收入”指导“或其它一些有价值的信息给证券分析师或者大股东们。我们的目标是让我们的所有股东在同一时间得到更新的信息。
        
           13,尽管我们有坦诚的政策,我们只会在广泛的合法要求下才会讨论我们在市场交易股票上的行动。面对竞争性的资金,好的投资主意是不多而且宝贵的,就象好的产品或业务收购一样。因此我们一般不会谈论我们的投资想法。这个限制甚至延伸到我们已经卖出的证券(因为我们可能会再次买入它们)以及一些被谣传正在被我们购买的股票。如果我们否认这些报道但是说“无可奉告”在另外一些场合,无可奉告就是确认了。
           尽管我们将不乐意讨论特定的股票,但是我们十分乐意讨论我们的业务和投资理念。我从诲人不倦的本杰明.格雷汉姆,金融史上最伟大的老师那里受益良多。我相信将我从他那里学到的传播开来是正确的,即使这样可能会导致出现伯克希尔新的投资劲敌,正如本的教导给他造成的影响一样。
        
           两条增加的原则
        
           14,如果可能,我们希望每位伯克希尔的股东在他当股东时记录下的市价的收益或亏损同公司在那段时间内报告的每股内在价值的收益或损失同比例。要做到这点,伯克希尔每股的内在价值和市场价格的关系必需保持常量,我们偏爱是1比1。如果是这样的话,我们会认为伯克希尔的股票价格处在一个合理而不是过高的位置。显然,查理和我无法控制伯克希尔的股票价格。但是通过我们的政策以及交流,我们可以鼓励见识多广的理性的股东,反过来,这将产生一个同样理性的股票价格。我们的这种认为股票高估同低估一样很糟糕的态度可能让一些股东失望。可是,我们相信,这将能保证伯克希尔吸引长期投资者的最好的前景,他们将从公司的发展中而不是从其它投资人的投资错误中获得利润。
        
           15,我们会定期与标普500指数比较伯克希尔每股面值的收益。随着时间的流逝,我们希望能超越这个准绳。不然的话,投资者要我们有什么用呢?可是,这个衡量标准有一些必然的缺点,我会在下面一部分解释。另外,现在用这个一年年的比较已经比过去的意义要少一些了,因为我们的持有的资产,他们的价值走势跟随标普500指数,已经比早些年占据我们的净资产的部分少了一大块。而且,标普的股票在计算指数时是将收入全部计算的,相比之下伯克希尔持有的资产只能按65%计算因为联邦税法的原因。由此,我们只能期望当大盘处于平淡年头时能超越标普指数而在大盘处于强势市时我们会输给它。
        
           内在价值
        
           现在让我们关注一个我先前提到的而且你将在将来的年报中碰到术语。
           内在价值是一个非常重要的概念。它提供了唯一的逻辑途径来评估投资以及业务的相关吸引点。内在价值可以被简单的定义:它是一个业务在存续期内能获得的现金的贴现值。
           可是,内在价值的计算并不那么简单。如同我们定义中提示的那样,内在价值是一个估计而不是一个精确的数字,而且是必需做追加的估计当利率发生变化或者未来现金流的预测要修正时。两个人看着同样的一组数据,这通常会发生在查理和我身上,都几乎会不可避免的得出至少都会有些许差异的内在价值的数字。这是我们从来不告诉你我们对内在价值的估计的一个原因。我们的年报提供的是我们用以计算这个价值的数据。
           同时,我们定期报告公司的每股面值,这是个很容易计算的数字,尽管作用有限。局限性并不来自我们持有的在市场上交易的证券,那些以它们的现价记录在案。而是因为面值同我们控制的公司关联不充分,在我们的会计分录上注明的价值可能同它们的内在价值相去甚远。
           差异可以向两个方向运动。举个例子,1964年我们可以确切地申明伯克希尔的每股面值是19.46美元。可是这个数字在相当程度上夸大了公司的内在价值,因为当时公司所有的资源都同利润很差的纺织业务捆绑在一起。我们的纺织资产即不能持续经营又不具备同存货价值一样的清算价值。但是,今天伯克希尔的情况完全调转了:现在我们的面值远在伯克希尔的内在价值之下,一个事实是因为许多我们控制的业务比它们的存货价值贵的多。
           尽管它们在不恰当的讲故事,我们仍然向你提供伯克希尔的每股面值,因为它们今天被视为一种粗燥的,虽然引人注意的朴素的,追综伯克希尔内在价值的方法。换句话说,面值在某年的变动百分比应该同那年内在价值变动的百分比相当接近。
           你可以获得些许关于面值同内在价值的详情通过留意一种形式的投资,大学教育。你可以把大学教育的成本当作它的”面值“,如果这个成本要精确些,它应该包括学生因为选择了上学而不是工作所放弃的可能收入。
           对于这个练习,我们将忽略教育给人带来的很重要的非经济收益,我们严格聚焦于教育的经济价值。首先,我们要估计这个毕业生在他一生里的所有收入减去如果他没有接受教育而估计会得到的收入。结果是一个剩余收入数字,现在要给予贴现,用一个合理的利率,计算于毕业的那天。得出的美元金额结果就相当于是大学教育的内在经济价值。
           有些毕业生会发现他们的教育的面值超过了内在价值,那意味着付出金钱接受教育的人没有值回票价。对于另外一些人,教育的内在价值远远超越了它的面值,也就是说资本被明智的配置了。不管哪种情况,十分清楚的是面值对于内在价值来说是个毫无意义的参数。
        
           伯克希尔的管理
        
           我想用对伯克希尔今天以及未来管理层的讨论做为结尾部分是恰当的。在我们告诉你的第一条股东相关原则里,你知道查理和我是伯克希尔的管理合伙人。但是我们将这个重担转包给了每个业务分部的经理们身上了。实际上,我们已经差不多到了快让位的地步了:尽管整个伯克希尔有大概257,000名员工,其中只有21名在总部工作。
           查理和我主要是在做资本分配以及照看和供养我们的关键经理们。其中大多数的经理们非常幸福因为我们放任不管让他们做自己的业务,这就是我们通常放任他们样子。他们完全承担起所有营运的决定以及将他们产生的剩余资金交回总部的责任。将资金交给我们,他们就完全摆脱了各种各样的他们时时面对的将资金用到自己业务上的诱惑,这些诱惑总让他们走上弯路。更重要的是,比起我们经理们中的任何人能在他或她的行业里发现的机会,查理和我拥有范围大得多的机会来投资这些资金。
           我们的大多数经理在财富上都获得了自由,那也就是说我们必需给他们提供一个氛围鼓励他们为伯克希尔工作在高尔夫或钓鱼之外。这要求我们公平的对待他们,而且象我们处在他们那个位置上希望得到的态度一样对待他们。
           关于资本分配,那是查理和我喜欢的一项活动,并且我们从中获得了一些有用的经验。一般而言,灰色的头发无损于你在运动场上的表现:对于运作资金,你不需要有良好的手眼协调能力或者超酷的肌肉(感谢上帝)。只要我们的头脑能够继续发挥效用,查理和我都能继续将我们的工作做的几乎象过去那样。
           如果我死了,伯克希尔的股东结构将会发生变化,但不会通过一种分裂式的途径:我的股票绝不会为了满足我做出的现金遗赠或税收原因而被卖出一股。我有其它资产来满足这些需求。我属下所有伯克希尔的股票将留给那些基金会,他们将通过类似于分期注入的模式在大概12左右的年头里收到相应股份。
           在我死后,巴菲特家族不会参与管理公司的业务,但是,做为极其坚定的股东,他们将协助挑选和监督管理业务的经理们。这些经理们是谁,当然,取决于我什么时候死。但我期望公司管理层结构将是:本质上我的工作将分为两部分。一个高管将成为CEO负责公司的营运。而投资的责任将被赋予一个或多个高管。如果出现新的业务收购机会,这些高管将一起作出必需的决定,当然,决定必需得到董事会的批准。我们将继续拥有一个卓越的股东心态的董事会,他们的利益永远和你们的牢牢的联系在一起。
           如果发生需要马上得知我在上面描述的管理层队伍情况,我们的董事们都知道我对每个职位的推荐人选。所有的候选人都正在或随时会为伯克希尔工作,他们是我完全有信心的人。我们的管理队伍的更迭不可能比这个安排更具力量。
           我将继续让董事们知晓我的续任事宜。因为伯克希尔股票占据了我的几乎全部资产,并且在我死后会在各种基金中可预期的很长时间内占据同样位置,你可以确信董事们和我已经将续任问题想的十分周全了,而且我们也准备好了。你同样可以肯定这些我们到今天都在管理伯克希尔中遵守的原则,会继续指引我的续任管理者们。我们非同寻常和无比坚定的文化将会毫不动摇的保留下去。做为一个附加的保证以确保我的承诺,我相信当我不在是CEO后,让一位来自巴菲特家族的成员担任无酬的非执行董事会主席是一个明智的决定。可是,这个决定将是那个时候董事会各位董事的责任。
        
           为避免我们以一段恐怖的注解结束,我还想向你保证我从来没有比现在感觉更好。我热爱管理伯克希尔,如果热爱生活能延长寿命的话,马仕撒拉(一位活了965岁的圣经人物,译者注)的记录就危险了。
                                               董事会主席 沃伦.巴菲特
       
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普陀山2008 2011-02-28 21:59:06发布主贴
巴菲特致东的信(全文)
【摘要】巴菲特致伯克希尔股东的信(全文)
       [淘股吧]
        
       网易财经2月28日讯 伯克希尔公司董事长巴菲特(Warren Buffett)2月26日发布了长达27页的致股东的信,他在信中谈到关于伯克希尔的业务模式与方向,以及自己的接班人问题,同时透露包括高盛与通用电气今年将回购伯克希尔持有的优先股,以下为巴菲特致股东信的全文。
       关于保险业务部分和GEICO公司
       现在让我告诉你一个真实的故事,这将有助于你了解一个企业的内在价值远远超过其帐面价值,而这个故事也可以顺便让我重温一下那些美好的回忆。
       60年前的最后一个月,GEICO走进我的生命之中,而这也彻底改变了我的一生。当时我还是哥伦比亚大学的一名研究生,是被我的恩师本-格雷厄姆推荐过去的。
       有一天,我在图书馆里翻阅《美国名人录》时发现本(Ben)是政府雇员保险公司(现在的GEICO)的董事长。当时我对保险业一无所知,同时也没有听说过这家公司。后来图书管理员给我看了一些关于保险公司的汇编材料,才让我对GEICO有了初步的了解,之后我决定拜访下这家位于华盛顿的公司。
       但是当我到达公司总部的时候,门却是紧闭着的。之后我开始不厌其烦地敲门,一个看门人把我带到了当时公司里唯一的一个人面前——洛里默•戴维森(Lorimer Davidson)。接下来的4个小时是我的幸运时刻,戴维森十分详细地把保险业和GEICO给我讲解了一遍,这是我们美好友谊的一个开始。此后不久,我从哥伦比亚大学顺利毕业,并成为在奥马哈市(Omaha)的一名股票推销员。当然,我从 GEICO那里获得了不少建议,使我在一开始就拥有了数十家客户。而在和戴维森会面之后,我所投资的9800美元也实现了75%的盈利率。
       后来,戴维森成为GEICO公司的CEO,但是他做梦也没有想到公司会在上世纪70年代中期(当时他已退休了)遇到了巨大麻烦——股票跌幅超过95%!伯克希尔(Berkshire)当时购买了GEICO约三分之一的股票,后来由于GEICO的股票回购措施,这些股票在以后的几年中以每年50%的涨幅逐年增长,伯克希尔因此而赚的盆满钵满。
       1996年初,伯克希尔准备收购GEICO剩余50%的股份,这让95岁的戴维森大为高兴,当时还专门为此制作了一个视频来告诉大家他有多高兴,并希望GEICO能够和伯克希尔能够长期合作下去。
       在过去的60年中,GEICO发生了很多事,但是其核心目标——为美国人节省花在购买汽车保险上的钱——一直没有改变。而围绕这个目标,GEICO已经成为美国的第三大汽车保险公司,占据着8.8%的市场份额。
       公司现任CEO托尼•莱斯利(Tony Nicely)1993年上任时该比例为2%,当时这一数据已经维持了十多年。但是在托尼的带领下,GEICO发生了翻天覆地的变化,找到了既能保持承保率的增长幅度,又能降低成本的方法。1996年,我们以23亿美元的价格购买了GEICO公司50%的股票,这笔投资随后变成了46亿美元,收益率达到了100%!而当时GEICO的有形资产净值也达到了19亿美元。而这其中还隐含了27亿美元的无形价值(经过我们的测算,GEICO公司的信誉值完全有这么高)。1995年,公司客户一共支付了28亿美元的投保金,而这其中有97%可以作为公司的收入。如果按照行业标准,这个数字比较高,但是对于GEICO来说是完全可以实现的,因为公司的运营成本较低,持续盈利能力强,顾客忠诚度也很高。
       今天,虽然公司的保费收入是143亿美元,但是我们给出的信誉值却只有14亿美元,这个数值是不会因为GEICO营收的变化而变化的。此外,在托尼的带领下,GEICO公司已经成为全美最大的个人保险机构,去年公司一共卖出769898份个人保险合同,较前年增长了34%。
       财产保险公司通常预收保险费,后付赔偿金。在个别情况下,比如有些工人的意外事故索赔,赔偿金的支付可能拖延十年之久。这种先收钱后赔钱的模式让我们持有大量流动资金,我们可以为了公司的利益把这些流动资金用于投资。尽管投保人和事故索赔不断变换,但是我们持有流动资金的数额保持稳定。因此,我们的业务量增长,流动资金就会增加。
       如果我们收取的保费超过支出和赔偿金,我们就获得了保险利润,再加上我们的流动资金带来的投资收入。实际上多年来激烈的竞争已让财产保险业承受了巨大的保险损失。这些损失就是保险业持有流动资金的代价。比如说,全美最大的保险公司State Farm,公司管理有方,却在过去十年里有七年时间承受保险损失。在此期间,该公司的亏损金额超过了200亿美元。
       在伯克希尔哈撒韦公司,我们连续八年获得保险利润,在此期间的盈利总计达到170亿美元。我相信保险业务在未来的几年里还能继续获得利润。如果其他企业向我们支付费用来持有流动资金,我们还会从投资中获利。
       多年以来,保险业保费不足以支付赔偿金和支出。因此,几十年来,保险业有形资本的总收益远远低于其他行业的平均收益,业绩乏善可陈。伯克希尔哈撒韦公司拥有雄厚的经济实力,是因为我们卓越的经理人在经营着非同寻常的企业。除了盖可保险公司(GEICO)外,我们还拥有两家大保险公司和数家小公司。
       首先是伯克希尔哈撒韦再保险集团(Berkshire Hathaway Reinsurance Group),由阿吉特杰恩负责。他的经营融合了能力、速度和果断,更重要的是拥有保险业独具一格的思维方式。他从未让伯克希尔哈撒韦公司承担不合时宜的风险。我们比起该行业的其他公司来说更为保守。过去一年里,阿吉特杰恩大幅提高了人寿保险业务,带来了20亿美元的保费,今后几十年这种情形还将继续上演。
       1985年以来,阿吉特杰恩给保险业务带来了300亿美元的流动资金和数额巨大的保险利润,其他保险公司的首席执行官无法与他比肩而立。他已经为伯克希尔哈撒韦公司增添了数十亿美元的资产。
       我们还拥有通用再保险公司,由塔德蒙特罗斯(Tad Montross)负责。
       实际上,健康发展的保险业务需要四条准则:1.明白所有的风险敞口都可能造成损失;2. 保守地估计任何风险敞口实际造成损失的可能性;3. 保费金额的确定要确保利润,包括未来的损失成本和运营费用在内;4.如果不能获得合理的保费就放弃这项业务。
       许多保险公司通过了前三条准则的考验,却在第四条碰了壁。华尔街的急功近利,机构和经纪人带来的压力,或者是雄心勃勃的首席执行官不肯让业务规模缩水,导致许多保险公司以低价承揽业务。
       塔德蒙特罗斯恪守四条准则,通用再保险公司在他的领导下拥有巨额流动资金,我们预计该公司依然能保持这种资金规模。
       最后,我们拥有许多小保险公司,大多数公司有专属经营范围。他们的财报持续盈利,向我们提供了大量的流动资金。我和查理非常看重这些企业和他们的经理人。
       
       制造业、服务业和零售业
       在谈及制造业、服务业和零售业投资运作时,巴菲特首先解释了某些投资回报不佳的原因。
       我对一些行业的竞争强度和未来走向出现了误判。我试图本着十年二十年的长期持有来进行收购,但有时候也难免老眼昏花。
       巴菲特列举了四家创下各自行业销售纪录的公司,它们分别是电子元器件分销商TTI、房车及船舶制造商森林河公司(Forest River)、农业设备公司CTB和鞋业公司H.H.Brown。
       此外,巴菲特还着重提及了一家同比进步最快的企业——NetJets公司,该公司2010年的市场占有率是排名第二位公司的五倍。事实上,自从1998年收购该公司以来,NetJets一直处于亏损状态,但大卫索科尔(Dave Sokol)对其管理层进行了重组,并对公司的采购和支出作了合理规划,自从以后,NetJets才走上了腾飞之路。巴菲特在最后不无幽默的写到:
       于公于私我都希望NetJets公司能够一直保持顶级优秀的表现,我和家人已经乘坐该公司的飞机飞行了5000小时(相当于每七个月就要在天上待一天的时间),将来还要再飞上数千小时。我们从来没要求什么特殊待遇,与私人航空领域中最优秀的机师们共同翱翔于蓝天,就是对我们的最好礼遇。
       巴菲特又回顾了几家在制造业、服务业和零售业总榜上最赚钱的公司,他们分别是马蒙控股集团(Marmon)、伊斯卡公司(Iscar)和麦克林公司(McLane)。在列举完利好消息之后,巴菲特介绍了伯克希尔在家具建材方面遇到的困境,并列举了四家公司。但他认为:
       房市将会在一年之内开始复苏,可能是在某一时间点上进行突破。这些公司是在实力强劲之时遭遇经济衰退的,等到衰退结束它们会变得更加强大。伯克希尔的投资期是永无止境的。
       管制及资本密集型商业领域
       在管制及资本密集型商业领域,巴菲特着重提及了旗下两家最大的公司:北伯林顿铁路公司(BNSF)和中美能源(MidAmerican Energy),两家公司的经营状况都不尽如人意。在介绍北伯林顿铁路公司时,巴菲特强调:
       先前我就强调过铁路对于国家未来的重要性。鉴于美国人口的西进趋势,我们在北伯林顿铁路公司的股份还要进一步扩大。重任在肩,我们是美国经济循环系统中占大头的基本组成部分,有义务去不断改善铁路线。为了完成好这份职责,我们不止是要被动作出反应,还要预见社会的需要。我们不断增加的巨大投资会获得相应的回报,对此我有信心。明智的调控和明智的投资是同一枚硬币的正反面。
       而在介绍中美能源的经营情况时,巴菲特同样语重心长:
       至于中美能源,我们也享有类似的“社会契约”。为了满足客户的未来需要,我们需要不断增加产量。如果能够同时兼顾可靠性和高效性,我们会获得公正的投资回报。我对马特罗斯(Matt Rose)在北伯林顿铁路公司和大卫索科尔及格雷格阿贝尔(Greg Abel)在中美能源中所作出的社会贡献感到骄傲,同时我也对他们为伯克希尔股东们所作出的贡献感到骄傲,并心生感激。
       融资和金融产品
       这是我们规模最小的部门,包括两家租赁公司,分别是经营拖车租赁业务的 XTRA公司和经营家具租赁的寇特家具(CORT),以及全美最大的预制房屋建造商和融资公司克莱顿(Clayton Homes)。
       去年两家租赁公司的业绩都有所改善,尽管基础较差。XTRA公司的设备利用率从2009年的63%提高至去年的75%,税前利润也随之从1700万美元增加到3500万美元;寇特家具的业务也逐步复苏,同时严控运营费用,两相结合,使其扭亏为盈实现1800万美元税前利润。
       克莱顿去年建造了23343套住宅,占整个行业50046套产量的47%,该行业在1998年最为繁荣,当时年预制房屋总建造量达到372843套,我们只占8%份额。去年的销售业绩本就不佳,而我在2009年的报告中提及的融资问题加剧了我们的压力。具体来说:美国政府的住房贷款政策偏好普通住宅,使预制住宅的价格优势遭到削弱。
       克莱顿向预制住房买家提供的贷款比任何其他公司都多,我们的经验对致力于改革美国住房贷款政策的各方都具有借鉴意义。在克莱顿发放的贷款中,客户的平均FICO信用分为648,其中47%的客户信用分低于640,通常银行认为这些客户的信用有问题。尽管如此,即使在金融危机期间,我们的贷款投资组合业绩仍然表现不错。
       我们的贷款客户可能因丧失工作、出现健康问题、离婚等原因而面临困难,但他们希望能保住住房,而且他们贷款的额度通常也与收入相称。如果全美各地的住房买家都像我们的客户那样行事,美国就不会面临信贷危机了。我们的成功法则是:收取合理的首付,且将每月还款额度与月度收入固定挂钩。该政策使克莱顿不致破产,也帮助客户保住了住宅。
       考虑到现今美国的房价和利率都很低,购买住房对大多数美国人来说都是明智的选择。我自己就把购买住宅看成我第三成功的投资,仅仅花了3.15万美元,我和家人就获得了52年的美好回忆,而且今后还将继续受益。(前两大成功投资是购买一对婚戒。)
       尽管如此,如果购房者的眼光高于其经济承受能力,而银行助长了他的幻想,那住房就可能成为灾难。我们国家的社会目标不应该是让家庭享受梦幻住宅,而是住进能够承担的住房。
       
       投资以及接班人
       截止去年年底,本公司普通股投资获得10亿美元以上的市值。
       本财报反映了我们投资各家企业创造的收益,这些被投资企业去年的未分配盈利超过20亿美元。根据我们多年的投资经验,这些未分配盈利已经相当于或超过市场收益。我们预计,本公司持有股份未来的市场收益将和被投资企业的留存收益持平。
       我们此前预计了伯克希尔哈撒韦公司正常盈利能力,根据未来的投资利润做出了三次调整(尚未考虑到目前的未分配盈利因素)。
       首次调整侧重于不利因素。去年我们讨论了持续获得大额收益的五笔固定收入投资,其中瑞士再保险公司(Swiss Re)将在2011年初回购我们持有的股份,高盛集团和通用电气公司可能在年底前回购我们持有的优先股。通用电气在10月份表示同意回购,高盛集团也同意提前30天回购,但是遭到了美联储的反对,但美联储可能在不久后批准高盛公司的回购计划。
       这三家企业必须向我们支付红利才能实现回购,金额总计14亿美元左右,不过所有的回购计划都不受投资者的欢迎。回购股份后,我们的盈利能力将会大幅降低,这是个不利消息。
       还有两个好消息来抵消不利影响,截止去年年底,我们在2011年投资积累的现金储备高达380亿美元。而收益率将有所提高,我们的投资收入将至少增加5亿美元,具体金额也许更多。短期资本市场的收益率不可能很快提高。不过对我们而言,在正常盈利能力预期中提高收益率是恰如其分的。在高收益率到来之前,我们能够把握运气,抓住商机,动用我们的现金储备,获得合理的收益。对我们而言,那一天不会提前来临。
       此外,我们持有普通股的股息会日益增加。最高的收益可能来自富国银行集团。美联储在过去两年中不考虑银行业绩好坏,限制各大银行的股息。富国银行集团在经济衰退时期持续发展,目前拥有雄厚的经济实力和盈利能力,却被迫维持低支出水平(我们无意指责美联储的决定,出于多方原因,全面限制银行股息在危机期间合情合理)。
       美联储有可能不久后取消对于股息的限制。富国银行可以恢复合理的股息政策,到时候,我们预计从富国银行获得的股息将给公司增加每年几亿美元的收入。
       我们持股的其他企业也可能提高股息。1995年,可口可乐公司向我们支付了8800万元股息,当时我们刚买下可口可乐的股票。此后,可口可乐公司每年都在提高股息。2011年,我们将从可口可乐公司获得3.76亿美元的收入,比去年高出2400万美元。今后十年,我预计股息收入将比3.76亿美元翻一番。十年后,如果我们持有可口可乐的股份带来的年度收益,比我们的投资高出100%,我也不会感到惊讶。
       总体看来,我们的正常投资收入将和我们2010年的收入持平,尽管这将减少我们在2011年和2012年的持股份额。
       去年夏天,卢辛普森表示有意退休,当时他才74岁,我和查理芒格认为这个年纪对伯克希尔来说还很年轻,他的要求让我们感到吃惊。1979年,卢辛普森担任盖可保险公司(GEICO)的投资经理,在2004年的财报中,他的突出业绩让我感到自愧不如。卢辛普森从未自己炫耀的才能,我认为他是最了不起的投资人,我们都会想念他。
       四年以前,我曾经说过,等到我和查理芒格、卢辛普森都退休后,公司需要聘请年轻的投资经理。关于首席执行官的职位,我们目前有多位杰出的候选人,但是在投资领域,我们还没有合适的人选。
       找到多位绩效卓越的投资经理人是件轻而易举的事。但是过去出色的表现尽管重要,却不能以此判断未来的业绩。至关重要的是如何取得业绩,经理人如何理解和感知风险。在风险评价标准方面,我们希望找到能力难以估量的候选人:能够预计到经济形势前所未有的影响。最后,我们需要全身心为伯克希尔哈撒韦公司效力的候选人,不仅仅把这当做一份工作。
       我和查理芒格找到了托德库姆斯(Todd Combs),他符合我们的各项要求。托德和卢辛普森的待遇相同,薪金加上和业绩相关的额外奖金。我们安排他负责收入延期和抵免业务,防止波动剧烈的投资受到不当支付的影响。对冲基金见证了普通合伙人的可怕行径,他们在上涨时获得利润,在下跌时让有限合伙人丧失此前的收益。有些普通合伙人会立即开设另一个对冲基金,套取预期利润,而不顾及过去的损失。把资金托付给这种经理人的投资者实际上成了替罪羊,而不是合伙人。
       只要我担任首席执行官,我就会继续管理伯克希尔哈撒韦公司的大部分资产,包括债券和股票。托德将初步管理30亿美元的基金,每年会重新安排管理范围。他主要负责股票,但是不限于投资形式。其他基金顾问可能会分为“长期投资”、“宏观投资”和“国际股票投资”,我们在伯克希尔哈撒韦只有一种模式,“精明投资”。
       随着时间推移,如果能找到合适的人性,我们将增加一两位投资经理的职务。每位投资经理的绩效薪酬,有80%来自于他管理的投资组合,有20%来自于其他经理人的投资组合。我们希望为每位成功人士建立一套薪酬体系,促进他们的合作而不是竞争。
       等到我和查理退休后,我们的投资经理将会负责首席执行官和董事会委托的全部投资组合。出色的投资者具有良好的商业眼光,我们预计他们将在企业并购方面提供咨询和经验智慧。当然,董事会将对重大并购案作出决策。
       我们对于托德的加入发布了公告,有些评论员指出,托德是无名小卒,对于我们没有找到声名显赫的经理人表示困惑。我想知道,究竟有多少人在1979年听说过卢辛普森,在1985年认识阿吉特杰恩,在1959年听说过查理芒格。我们的目标是找到一位资历尚浅的经理人,而不是久经沙场的老将。
       
       金融衍生品
       两年前,在2008年年度报告中,我向你们披露伯克希尔持有251个金融衍生品合约(包括那些用于旗下公司运营的合约,比如中美能源公司),现在这一数字是203,我们增加了一些新的投资,而一些旧合约已经到期或被解除。
       这些衍生品均由我本人负责,它们主要包括两种类型。但都属于和保险相似的投资活动,即我们为他人承担极力避免的风险而收取费用,在这些交易中我们采用的决策机制也与保险业务相似。此外我们在缔结这些合同时预先收费,因此不会面临对手风险。这点相当重要。
       第一类衍生品主要是缔结于2004-2008年间的合约,它们要求:如果某些高利率债权的发行公司到期无法清偿,伯克希尔将给予赔付。从这些合约中我们总共收取了34亿美元费用,在2007年的年度报告中,我曾表示将从中获取“保险收益”,也即我们的赔付将低于收取的费用。
       后来我们经历了金融恐慌和严重的经济衰退,一些公司未能如期清偿债务,我们为此赔付了25亿美元。尽管如此,因为风险较高的合约基本已经到期,我们面临的风险很大程度上已经过去了。因此我们几乎肯定会按照原计划获得保险收益。在这些合约期间,我们还得以使用平均达20亿美元的无息流通资金。总之,我们收取的费用适当,这在过去三年的糟糕经济环境中保护了我们。
       第二类衍生品则是所谓的“认沽期权”,我们为美国、英国、欧洲和日本的希望避免股价暴跌风险的投资者提供保险,这些合约与各种股价指数挂钩,比如美国的标普500指数、英国的富时100。在2004至2008年间,我们缔结了47项此类合约,收取了48亿美元费用,这些合约期限大多是15年。
       关于这些合约的情况,我向大家披露如下:在2010年下半年,我们解除了8个原定于2021至2028年间到期的合约,因此支付了4.25亿美元,而原来因这些合约收取的费用是6.47亿美元。这意味着我们获得了2.22亿美元净盈利,同时在三年内无息、无限制的使用了6.47亿美元资金。
       截至去年年底,我们还有39个认沽期权,这些合约我们总共收费42亿美元。它们将来的具体收益当然是不确定的,但我可以从下列角度说明:如果上述合约到期时,其涉及指数的股价与2010年12月31日相同,而外汇汇率保持不变的话,我们需要在2018至2026年间偿付38亿美元。
       但在我们的资产负债表上,我们将这些证券的负债记为67亿美元,换句话说,如果相关指数不变,我们将在这些合约到期的那几年中录得29亿美元盈利,也就是67亿美元减去38亿美元。我相信股价很可能会上涨,如果这一预言成真,我们的收益将更大,当然这并非确定的事情。确定的是,在超过10年之间,我们将可以免息使用收取的42亿美元资金。
       报告与误报:哪些数字在财报中算数?
       我和查理发现了有利于评估伯克希尔、衡量其进展情况的数字,已经在前面提供给大家。
       下面我们重点谈谈被忽略的一个数字:净利润,其媒体作用远大于所有其它数字。这个数字对大多数公司来说很重要,但对伯克希尔来说往往毫无意义。不管业务如何运营,我和查理总能在任何特定时期合法地创造想得到的净利润。
       我们具有这种灵活性是因为净利润数字中纳入了投资的已实现收益或亏损,排除了未实现收益(及大部分情况下的亏损)。例如,如果伯克希尔某年未实现收益为100亿美元,同时实际亏损为10亿美元,那么我们报告中只计算亏损的净利润就将低于营业收入。同时,如果我们前一年有已实现收益,新闻提要中就可能会宣布我们的收益降低X%,而实际上我们的业务可能已大大改善。
       我们有大量未实现收益可利用,因此如果确实认为净收益很重要,我们可以定期在其中加入已实现收益。不过,请放心,我和查理绝不会抛售证券,因为抛售会影响我们即将报告的净利润,而且我们都对“玩数字游戏”深恶痛绝。
       总体来看,虽然存在某些缺点,但是营业收入能合理指导我们的经营。不过,它忽视了我们的净利润数字。法规要求我们向你们报告这个数字,但是,如果报告者强调这一点,则说明他们的业绩比我们的好。
       我们的帐面价值计算全面反映了已实现和未实现收益与亏损。你们应该注意度量标准和营业收入过程的变化。
       此外,我要指出,净利润报告变幻莫测。假如出卖股权的终止日期定在2010年6月30日,那一天,我们必须向交易对方支付64亿美元。证券价格通常会在下个季度上涨,使相应数字在9月30日下降至58亿美元。然而,我们用于评估这些合约的布莱克—斯科尔斯期权定价公式要求我们,在此期间增加资产负债表上的89亿美元负债至96亿美元,这一更改在应计税生效之后降低了4.55亿美元本季度净利润。
       我和查理都认为,在评估长期期权时,布莱克—斯科尔斯期权定价公式产生了非常不相称的数值。两年前,我们通过签订股票买卖合同含蓄地宣称,我们的交易对手或其客户采用的布莱克—斯科尔斯期权定价公式运算有缺点。
       但是,我们继续采用这个公式呈报财务报表,因为布莱克—斯科尔斯是公认的期权估价标准,几乎所有顶级商学院都开设这个课程。我们不得不按它计算,否则会受到指责,还会给审计带来难以解决的问题。因为我们的交易对手也采用此公式,如果双方的评估方法相差太大,审计就无法证明他们与我们评估的精确度。
       审计和监管者借助于该定价公式的部分原因是它能提供精确的数字。我和查理认为,我们合同的实际负债远低于按该公式计算所得数值,但是我们拿不出准确的数字——我们提供的数字不可能比为政府雇员保险公司(GEICO)、伯灵顿北方圣菲铁路运输公司(BNSF)或伯克希尔哈撒韦公司提供的数值更精确。对此,我们并不担心,因为近似的正确好过精确的错误。
       约翰肯尼思曾经俏皮地评论,经济学家最节省观点:他们在研究院学到的观点能用一辈子。上世纪七、八十年代,各大学金融系几乎都固执地坚持有效市场理论,轻蔑地称驳倒这一理论的有力事实为“反常现象”。(我一直喜欢这种解释:“地平说学会”(The Flat Earth Society)可能认为轮船环游地球令人讨厌、不合逻辑且不正常。)
       我们需要重新审视大学教师把布莱克—斯科尔斯公式作为披露真相的现行方法来教授,也要重新审视大学教师详述期权定价的倾向。即使没有丝毫评价期权的能力,你一样可以成为非常成功的投资者。学生们应该学习的是如何评价一个企业,那才是与投资相关的一切。
       别迷恋杠杆收益
       毫无疑问,有些人通过借钱投资成为巨富,但此类操作同样可能使你一贫如洗。杠杆操作成功的时候,你的收益成倍放大,配偶觉得你很聪明,邻居也艳羡不已。但它会使人上瘾,一旦你从中获益,就很难回到谨慎行事的老路上去。而我们在三年级(有些人在2008年金融危机中)都学到,不管多大的数字一旦乘以0都会化为乌有。历史表明,无论操作者多么聪明,金融杠杆都很可能带来“0”。
       对企业来说,金融杠杆也可能是致命的。许多负债累累的公司认为债务到期时可以靠继续融资解决,这种假定通常是正常的。可一旦企业本身或者全球信用出现危机,到期债务就必须如约清偿,届时只有现金才靠得住。
       信贷就像氧气,供应充沛时,人们甚至不会加以注意。而一旦氧气或信贷紧缺,那就成了头等危机。即使短暂的信贷危机也可能使企业崩溃,事实上,2008年9月一夜之间席卷多个经济部门的信贷危机使整个美国都濒临崩溃。
       我和查理芒格不会从事任何可能给伯克希尔带来丝毫威胁的活动。(我们俩加起来已经167岁,可不想“从头再来”。)我们永远铭记在心:你们,也就是我们的合伙人往往将毕生积蓄的很大一部分投入到本公司,信赖我们的谨慎管理。此外,一些重要的慈善活动也依赖于我们的审慎决定。最后,许多因事故致残的受害人依赖于我们的保险服务。如果为了追求额外的一点利润而使这么多人面临风险,那将是不负责任的。
       我们伯克希尔公司承诺,将始终维持最少100亿美元的现金储备,为此我们通常都持有最少200亿美元现金。如此我们既可以承受前所未有的保险偿付(迄今为止最大的一笔保险偿付是因卡特里娜飓风带来的,高达30亿美元,对保险业来说是最昂贵的一次灾害),还能抓住收购或投资机会,即使金融危机也不会影响我们。
       我们的现金主要以美国国库券形式存在,而避免持有利率略高几个基点的其他短期证券。商业债券和货币市场基金的脆弱性在2008年9月毕露无疑,而我们在此之前就长期坚持上述原则。
       此外,伯克希尔过去40年来从未分红或回购股票,我们将所有的盈利都用于强化业务,现在月度盈利已超过10亿美元。在这40年中,我们的净资产从4800万美元增长至1570亿美元,没有任何其他美国公司像我们这样重视财务实力。
       由于我们对利用金融杠杆持谨慎态度,我们的回报率略受影响,但拥有大量现金使我们得以安枕无忧。在偶尔爆发的经济危机中,其他公司都为生存而挣扎,而我们拥有充沛资金和精神准备去发动攻势。2008年雷曼兄弟破产后市场一片恐慌,而我们得以在25天内投资了156亿美元。
       
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无法无天168 2014-05-04 11:17:31发布主贴
你现在的市资产能买多少
【摘要】伯克希尔公司股价为192255美元,处于历史高位,总市值为3181.75亿美元。
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沙漠里的鱼 2013-02-21 22:53:04发布主贴
本论坛谁能买得起1手“”A
【摘要】伯克希尔股价创历史新高 15万美元一股冠绝全球
       [淘股吧]
       
       “股神”巴菲特执掌的伯克希尔哈撒韦公司A类股股价19日收盘突破15万美元大关,创下15.25万美元的历史新高,成为当之无愧的全球最贵股票。与此同时,伯克希尔B类股股价也首次突破100美元,收于101.02美元。
       
       过去二十年中,伯克希尔股价累计上涨1173%,同期标普500指数累计上涨253%。今年以来该公司A类股股价已累计上涨9.23%。
       
       伯克希尔公司的前身是一家传统纺织制造公司,后由于经营不善被巴菲特收购,当时该公司股价仅为8美元。巴菲特接手后,在其精心运作下,伯克希尔公司主营业务转向,目前已成为全球著名的保险集团,同时也成为“股神”的投资旗舰。
       
       目前伯克希尔旗下拥有80余家子公司,涉及业务包括服装、珠宝、房地产、保险、公用事业、能源、飞机租赁、铁路运输等,几乎涵盖美国经济的方方面面。从某种程度上说,这家公司的表现堪称美国经济的缩影。
       
       伯克希尔股价之高令人咋舌,其主要原因在于巴菲特一直坚持不分红不拆股。在巴菲特看来,如果公司有更好的投资方向,就不应该向股东分派现金红利,这样做有利于股东价值最大化,同时可以避免投资者拿到红利时的二次征税。他同时认为分股不会增加任何股东价值,低价股只会吸引那些不能与其共享价值哲学的“次优”买家。
       
       不过为了满足想要投资于伯克希尔但买不起该公司A股的投资者需求,伯克希尔于1996年发行B类股。
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明天的缠 2013-05-06 09:24:19发布主贴
2013东大会巴菲特和芒格访谈节选
【摘要】22:10
       [淘股吧]
       
       华尔街见闻文章《芒格:我们不会投资苹果,银行家就像吸毒的》
       
       芒格在股东大会前接受专访。他表示苹果不符合伯克希尔投资标准,我们非常讨厌必须不断创造全新的科技。塞浦路斯证明一个道理,你不能相信银行家会控制自己,他们就像吸毒的。房地产泡沫教育人们房价也会下跌,就如同上涨一样.
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       22:25
       
       巴菲特的第一句话:早上好,我有点疲惫。
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       22:33
       
       巴菲特:伯克希尔现在是全球第五贵的公司。仅次于埃克森美孚,苹果,微软和谷歌。
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       23:20
       
       问:如果美元失去储备地位会怎么样?
       
       巴菲特:不太可能有什么东西能取代美元成为储备货币。未来中国和美国将是超级经济大国。美元在未来几十年都会是储备货币。
       
       芒格:储备货币的国家有一些优势。失去储备货币就失去了一些优势。即便那发生了,也没什么大不了。历史上没有一个超级大国能一直保持第一。
       
       我认为未来20年美元都会是储备货币。
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       23:45
       
       问:QE的风险是什么?如何停止?
       
       芒格:基本答案是我不知道。
       
       巴菲特:我没有补充。
       
       查理:会很困难。
       
       巴菲特:买东西会比卖东西更加困难。这是一个前所未有的领域。创造了大量流动性。
       
       巴菲特:我对伯南克很有信心。
       
       巴菲特:富国银行在美联储有1750亿美元,但都没有利息。(华尔街见闻注:富国银行是巴菲特的最大股票持仓)
       
       巴菲特:QE有通胀的潜力,但现在还没有。美联储成员从来没有承认过,但我猜有些人对没有更多通胀出现比较失望。
       
       芒格:经济学家们认为他们知道自己在做什么时,他们应该更加谨慎。有谁能预测到利率会保持这么低这么久?日本尝试了所有办法,但有谁能预测到日本会停滞20年。
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       01:15 
       
       问:政策制定者应该做什么才能让美国保持竞争力?
       
       巴菲特:首要问题是要控制住医保的成本。与其他发达国家相比,不管是公共部门还是私人部门,美国在医保上的开支都要高很多。我们医保成本占GDP比重是17%,其他竞争者是9.5-11.5%。
       
       芒格:一个浮肿的证券和衍生品市场对我们没有任何好处。
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       01:40
       
       问:你是否同意格罗斯的说法,他说这一代投资者取得了成功,主要是因为时机。
       
       巴菲特:毫无疑问,出生在美国对我来说是巨大的优势。
       巴菲特:1929年让很多人不再买股票。当然过去十年你也可以这么说。
       巴菲特:我很羡慕今天出生在美国的小孩,按照概率来看,这个时代出生的小孩有可能是最幸运的。
       芒格:你那个时代竞争很少。现在就不会这样了。随着时间推移竞争加剧,对下一代来说这是不利的。
       巴菲特:我们生活的时代远好于约翰-洛克菲勒。未来的孩子与我们相比也会是这样。
       芒格:我第一次遇到你时,你有很多好想法。但是我们没有钱。
       巴菲特:我们现在有很多钱了,但是没有好想法。 
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       02:12
       
       问:伯克希尔是否属于太大不能倒?怎么看多德-弗兰克法案?
       
       巴菲特:据我所知,多德-弗兰克法案对保险运营没有影响。银行系统是过去20多年来最强劲的。美国的银行比欧洲也更抢进。
       
       巴菲特:更高的资本金要求将降低大银行的股权回报率。
       
       芒格:长期来看,我对银行系统的乐观少一些。银行家越想变得像投资银行家,我就越不喜欢银行。我不想再说太多,我已经惹了足够多的麻烦。
       
       芒格:商业银行不应该有大的衍生品账本。
       
       巴菲特:我在2008年打了一个赌。认为对冲基金在未来十年无法超越低成本的指数基金。目前为止,指数基金上涨了8.69%,而对冲基金只上涨了0.13%。
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       02:20
       
       Doug Kass问:你现在是否只在乎比赛而不在乎得分?以前投资美国运通时做了详细的基本面调查,而后来在浴室里做了投资美国银行的决定,为什么会发生这样的转变?(华尔街见闻注:即问巴菲特现在做研究是否没有以前彻底)
       
       巴菲特:你要把事情做好一定要喜欢它。如果你喜欢它就有巨大的优势。会让你的生产力提高。我喜欢伯克希尔,它的投资,它拥有的企业。你没法把得分和比赛分开。如果伯克希尔一分钱没有给我,我一股都没有,我对伯克希尔的感情也不会变化。我喜欢我做的事情。仅仅因为我们做事的方式不一样,并不意味着我们失去了激情。过去40年是这样,希望未来10年还是这样。
       
       芒格:你买美国运通的时候知道的并不多,自然挖掘得很深。第二次的时候则容易得多。有很多研究是积累起来的。
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       02:26
       
       问:买股时有很多人用定量指标来分析,你分析一家公司时最主要的5个指标是什么?你喜欢哪一个?
       
       巴菲特:数理指标可能有用,但是还有更多值得看的投资指标。
       
       我们看企业,不看股票。同一个指标对不同企业来说意义不同。这些年来我们理解了某种类型的企业。我们不会去分析我们不知道的企业。对美国银行的投资的确是在浴室里做出的,但我投资不是因为浴室,而是因为50年前我看过的一本书,以及这么多年对美国银行的跟踪。2011年,当有很多人做空美国银行,它有很多传言时,我想投资美国银行对我们都有帮助,于是我给我并不认识的Monyihan打了电话。我会看这家企业在10-15年后会怎么样,会看今天的价格,然后看他们之间的差别。
       
       芒格:我们不可能仅仅根据财务数据来选股,我们要看那个公司是如何运行的。您会用电脑来筛选股票吗?
       
       巴菲特:我不会用。我们要看整体,评估5-10年后会是怎样。比如汽车公司我们不理解,我们观察了这个行业50年,但依然不知道未来会发生什么。
       
       芒格:我非常有信心,Burlington Northern在15年之内都会有强劲的竞争优势。但不管苹果的财报怎么样,我们对它都没有这种信心。我是说,你需要了解这家公司和它的竞争地位。这不是仅仅通过数字就可以体现的。一些数学好的高IQ的人会看很多数字。投资不是这样的。
       
       巴菲特:如果我仅仅根据数字来投资,早就不知道亏多少了。
       
       芒格:肯定亏的不少。你数学太差了。
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       02:30
       
       问:每次有人写“新常态”,我就对退休后的前景不乐观。预测全球经济增长放缓会给伯克希尔带来麻烦吗?未来十年股票市场回报率会如何?
       
       巴菲特:我不在乎宏观预测。你没法精确地知道它。
       
       我们不看预测,从来没有一个股票投资的决定是基于宏观环境的。我们不知道会发生什么,为什么花时间讨论你不知道的事情。所以我们讨论企业。我喜欢比尔-格罗斯。但不管是他还是其他任何经济学家对未来做的预测,对我都没有什么影响。我总体上认为美国会做得更好。任何常态对我们都没有任何意义。如果你买到了好的企业,价格好,长期就会表现不错。如果你基于预测来做市场决定。那你会亏很多钱。
       
       巴菲特:你怎么看常态?
       
       芒格:可以想象得到,会更差。 
       -----------------------------------------------------
       02:38
       
       问:除了格雷厄姆和费舍尔之外,哪10本书对你影响最大?
       
       巴菲特:我11岁的时候我已经阅读了奥马哈公共图书馆里所有关于投资的书籍,包括技术派的。但我从这些书中没有发展出任何哲学。格雷厄姆的书给了我哲学:市场是为我服务的,不是来指导我的。还有费舍尔进一步影响了我。我和查理一起看基本面。我还没有发现我们的基本原理有任何漏洞。查理看的自传比任何人都多。我们从阅读中获益,也很有趣。格雷厄姆并没有财务动力去写那本书,如果没有他的书我的生活会完全不同。
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       02:42
       
       资产管理公司Legg Mason的董事长Bill Miller:航空业改善的状况会否持续?除了已有的NetJets伯克希尔还会再买航空公司吗?
       
       巴菲特:第二个问题的答案是不会。在有些行业即便只有两个竞争者,也有可能表现都很糟糕。比如房利美和房地美就出现了这种情况。
       
       巴菲特:航空公司的固定成本很高,增量成本很低。他们愿意以很低的价格卖出最后一个座位。这是一个劳动密集型、资本密集型,很大程度上是一种商品类型的企业。自从Orville起飞以来,航空公司对投资者来说就是死亡陷阱。如果只有一个公司,没有监管,那这个航空公司就是非常好的投资。
       
       芒格:航空公司的合并让我想起了过去几十年铁路上发生的事情。我们错过了这个故事,进入已经非常晚了。要造一条新铁路很困难,但要开通一条新航线则非常容易。
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       02:52
       
       Doug Kass不再发难,反而要求伯克希尔给他1亿美元资金来做空市场,他说如果表现超越大盘,他会把钱捐给慈善。
       
       芒格:答案是不行。
       
       巴菲特:我和查理都做空过,都失败了。曾经我们看到过一些公司,我们认为定价过高或者是欺诈。但长期来说,通过做空赚钱对我们没有吸引力。
       
       Doug: 你们的投资经理Todd Combs取得了成功,他也曾经是空头。
       
       芒格打断了他,芒格说:他停止做空后才获得了巨大的成功。(华尔街见闻注:现场掌声)
       
       芒格:我不喜欢为了赚钱进行交易而带来的痛苦。
       
       巴菲特:但我们祝你好运。
       ---------------------------------------------------------
       02:58
       
       问:当你决定买一家公司或者股票时,你会考虑哪些因素?你会看哪些东西来判断行业的竞争性变化?
       
       巴菲特:我经常会感觉我们支付的价格太高了。但回头来看,这些伟大的企业持续保持伟大时,最初支付了一点高价就无关紧要了。
       
       如果你能某种程度上肯定你发现一家公司有很高回报率,你很可能得支付高价格。我和查理就是这么做的。比如查理买了喜诗糖果。
       
       芒格:现代的价格不便宜。
       
       巴菲特:在股票市场上的机会比谈判购买公司要好得多。股票市场就是拍卖,可能会出现闪电崩盘。我们喜欢买入持有,但我们喜欢便宜的证券。
       
       --------------------------------------------------------
       03:01
       
       提问:我是一名二战老兵,我敦促你不要再吃芝士汉堡了。那些东西会阻塞你的动脉。即便你投票支持奥巴马我还是希望你安好。我的问题是,您提倡节俭,但您为什么会支持这样不负责任,让债务飙升的政府呢?(华尔街见闻注:现场掌声)
       
       巴菲特:16万亿美元债务,其中毫无疑问有一些是布什的责任。并不是奥巴马的政策引发了最严重的金融危机。与人谈论政事是很浪费时间的;总有一半人同意你,一半人反对你。考虑到危机的严重性的话,过去数年政府的赤字支出是合理的。我们需要刺激。现在的问题是如何退出刺激。
       
       芒格:我完全同意。布什也会完全同意。
       
       巴菲特:小布什2008年有一句名言:如果不多宽松的话,危机将更为恶化。这句话我同意布什。
       
       美国的债务GDP比重增加的确令人不安。但二战之后我们的债务/GDP比重更高,人们预测会发生可怕的事情,但没有发生。印钱比自律更容易一些。但我们国家有更大的问题。
       
       巴菲特:你担心现在的债务GDP水平吗?
       
       芒格:我同意你对布什的看法。经济问题比表面看起来复杂。美国目前大部分债务都是资产负债表外的,如医疗保险(Medicare)和社会保障(Social Security)。如果GDP增长率能达到2%,所有这些都不是问题了。 
       --------------------------------------------------------------
       03:13
       
       问:如果我买进最好的20家公司股票,扔一边不管了,最后收益会如何?能跑赢指数基金吗?
       
       巴菲特:这样看你怎么选最好的20家公司了。但你这个就很可能和指数基金的概念很像了。还要看你是否想研究企业;还是你有其他的职业,只是想在股票上有一些敞口。长期来说股票会表现很好。你需要避免在别人兴奋的时候变得兴奋了。如果你不是专业人士,不要装成是。如果你是一个业余投资者,长期购买多家美国公司是合理的选择。
       
       芒格:了解自己的能力所在很重要。
       ---------------------------------------------------
       03:19
       
       Cliff Gallant问:伯克希尔最近的业绩能不能反映出整体经济情况?伯克希尔会有更多的国际扩张吗?
       
       巴菲特:我们不会排除任何事情,会考虑世界各地的业务扩展。但是我们在美国发现的机会最多,我们做的多数交易都在美国。自2009年以来美国经济一直在改善,我不相信二次衰退。现在房市也出现了改善,建筑有改善。但我们不想建太多房屋。我们在前进,不是大步前进,但也没有停止。未来我觉得也是如此。
       
       芒格:我们知道现在发生着什么,但是我不善于推测未来。
       
       巴菲特:平均每4、5年你就能发现股票市场有出奇的好机会,但是要能够利用好这些,你需要脑子够给力。
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       03:45
       
       问:你怎么看新兴市场的投资。
       
       巴菲特:我们现在并没有看新兴市场或特定的公司。我不会说,我们投资巴西、印度、中国等等吧。这不是我们的优势。大多数人的优势都不在这里。投资新兴市场听起来不错,但我认为不是最好的方式。我们的确曾买过中国石油比亚迪等等。
       
       芒格:出售投资建议是一个不错的方式,有很多手续费,很多建议,很多行动。
       
       巴菲特:当你听到某个人在谈论一些概念时,比如投资一个个国家的主意时,很可能的情况是,他们更擅长于卖,而不是投资。
       
       芒格:“我们的专家真的很喜欢玻利维亚”。但你去年说“真的很喜欢斯里兰卡”。
       
       巴菲特:我们一直认为这是胡扯。
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       03:52
       
       问:美国政府看起来在鼓励人们不惜任何代价买房。我们现在是否再创造另外一个房市泡沫的风险?
       
       巴菲特:房地产业现在还没有接近泡沫。第一次房地产业泡沫政府有责任,但不是唯一推手。立法者鼓励房利美和房地美做错误的事情。很多人也在做。所有人都有责任。就像一个典型的泡沫,最后质疑者看起来成了傻瓜。人们真的很容易受到从众效应的影响。这并不是说两房是邪恶的,或者立法者是邪恶的(但有一些是的)。一年前我推荐人们买房。如果你住在一个社区里,目前是买房和房屋融资的好时机。
       
       芒格:此前人们为房地产业疯狂的时候,政府应该加以提醒;但是政府恰恰火上浇油。
       
       巴菲特:泡沫还会发生,但不一定在房地产业。人类总是不断犯同一个错误。当其他人恐惧时自己会变得恐惧。查理和我都很擅长在人们疯狂的时候保持清醒。当价格下跌时,我们认为这是买入时机。
       ------------------------------------------------
       03:59
       
       问:欧元区有投资机会吗?欧洲央行能否有效保持欧元整体性?
       
       巴菲特:我们在欧洲做了一些收购。很乐意在欧元区任何一个国家发现好的企业。欧洲不会消失。但欧元货币联盟有重大缺陷。他们正在想办法修正缺陷。不同的管理机构,不同的文化,这需要时间。他们使用同一种货币,再没有其他了。大自然会有致命缺陷,经济学也有,这一缺陷就出现在了欧盟。
       
       芒格:让希腊进入欧元区是一个极其愚蠢的主意,就像把老鼠药当成鲜奶油来用。这个国家不是一个负责任的资本主义国家。那里的人不交税,他们通过欺诈进入欧盟。他们也有政客。
       
       芒格:我认为欧洲将会蒙混过关。
       
       巴菲特:我们乐意在欧洲买好的企业。
       
       芒格:如果是在希腊的话你得告诉我。
       ---------------------------------------------------
       04:06
       
       问:如何判断对方公司是否存在欺诈行为?
       
       巴菲特:有一些找上门来的公司就是。多数是根据对方的推广行为,他们自己露出了狐狸尾巴。财务上的欺诈有很多方法,金融相关公司更是擅长这些。
       
       芒格:有一些公司不是故意欺诈,他们也是被骗了。
       
       巴菲特:如果你产生怀疑,不去理会就好。
       
       (华尔街见闻注:巴菲特和芒格开始就90年底所罗门的会计错误开玩笑。)
       
       巴菲特:会计学不是科学。
       ----------------------------------------------------------
       上文时间为北京时间5月4日-5日。
       
       大师平实而闪着金子般光辉的话,值得品味。
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涅槃88 2018-11-19 23:14:50发布主贴
四川双马中国版
【摘要】四川双马未能如外界预期那样,按部就班地完成那笔资产置出交易。
       [淘股吧]
       8个月的等待,之于投资者而言,心情必定微妙。
       “天时”左右之下,对价28亿元的资产置出交易宣告终止;取而代之的则是IDG资本对四川双马未来战略规划的明牌。
       新近的一亿元增持计划与此前公布的200亿元规模产业投资基金的手笔,无疑均在向外界宣告:即便一个阶段内仍将继续存有传统水泥业务,IDG资本用心营造的A股“投资母舰”,也已到了起航之时。
       顺势而为截至目前,我们仍很难臆测IDG资本是在何时与怎样的状况下,下定决心控股一家A股上市公司的。
       已知的是,就在一年之前,尘埃便已落定。
       2016年8月, IDG资本搭载合伙人林栋梁创办的一家实体企业——和谐恒源低调入主四川双马,以31.43亿元的对价,从拉法基-豪瑞集团手中获取了这家上市公司50%以上的股份。
       公开资料显示,林栋梁的身份是IDG资本合伙人,“七长老”之一。他1984年毕业于清华大学计算机系,1986年获清华大学经济管理学院的MBA学位。
       然而熟悉IDG资本二十多年投资风格的人都不难猜出,这次的大手笔,绝不是林栋梁一个人在战斗,而是整个投资团队的集体资源和行动所为。
       这样拥有实战能力的人入驻四川双马,立即引来投资者们蜂拥而至的投怀送抱,他们认为四川双马的大发展必然一骑绝尘,不远矣。
       就在外界对一家顶级投资机构如何改造一家水泥企业感到好奇时,2017年1月,四川双马随即宣布将进行资产重组而停牌。
       随着各种猜测不断发酵,四川双马于今年6月8日公告披露,拟将水泥相关业务资产出售给拉豪(四川)公司,该公司是四川双马原控股股东的一致行动人拉法基瑞安(四川)投资有限公司的全资子公司,交易对价28亿元。
       在外界看来,这是一笔近乎完美的多赢方案:新的大股东获得28亿现金对价与公司重置的空间,原控股集团得以完成水泥资产在中国境内的整合,中小投资者得到一个崭新的预期……
       然而,大势之下,这笔交易不得不抱憾搁浅。
       溯及这场资产重组终止的原因,四川双马复牌公告中那句“鉴于当前市场环境和政策发生变化……”意味良多。
       显然,所谓“市场环境变化”,对应着受益于供给侧改革,水泥主业迎来复苏行情;至于“政策发生变化”,则指向应对当前监管政策进一步收紧,所需的顺势而为大局观念。
       一如当前已知那样,近两个月来,洲际油气、硕贝德、西部矿业、*ST华菱、ST河池、深华发、舜喆B等A股上市公司,相继宣布终止重大资产重组。
       究其原因,除却市场环境发生重大变化之外,监管政策趋严更系主因。
       尽管下半年以来,监管部门频频喊话强调并购重组对实体经济的积极意义;但由于一个时期以来,市场上出现的一些“保壳式重组”“清壳式重组”现象,来自监管部门“严监管、防风险”的高压态势仍在延续。
       如是风口之下,加之时间成本考量,一众上市公司纷纷弃局,莫不属一种识时务的理性选择。
       虽然业内人士普遍分析认为,四川双马从签订出售协议到实际交割之间进行了收购国奥青训等一系列资产运营,用水泥换现金的做法更像是为未来上市公司发展所进行的铺垫。
       但随着监管环境愈发严格,四川双马也只好不作例外。
       固然这笔28亿元的现金未能收入囊中,好在供给侧改革推手之下,四川双马水泥业务上半年实现了5003万元的净利润以及214.68%的同比增长。
       换个角度来看,考虑到下半年水泥价格的上涨,今年四川双马预计将有1.5亿元净利润,即使保守一些按全年1亿元净利润计算,20倍PE估值也对应了20亿元市值。
       比较起28亿元真金白银,用可持续利润对冲,倒也不失体面。
       随着四川双马主业的逐步调整,将来再次启动重组-尚有可预期的操作空间——尤其要考虑到,当初出售水泥业务的初心——上市公司主业迭代、战略转型的理想并未改变。
       战略转型关于四川双马业务战略性转型的可能性,已经无需猜测。
       过去8个月,虽然因资产重组原因而沉寂于二级市场,但在业务转型这条主线上,四川双马格外活跃。
       今年6月份,四川双马公告拟出资2320万元通过受让股权并增资的方式,收购北京国奥越野足球俱乐部有限公司46.4%的股权,进入足球青训业务领域。
       公告甫出,旋即引发广泛关注。
       市场普遍认为,考虑到IDG资本系的背景和实力,与水泥资产出售并行的这项收购,应该只是一道开胃菜。
       果然,7月14日,四川双马发布重大资产重组进展公告,透露了接下来的资产收购计划。
       公告称,公司也在筹划收购资产进行战略和业务转型,该资产收购事项可能构成重大资产重组,拟购买的标的资产主要从事文体旅游等相关业务。
       虽然本次复牌公告称因“准备时间不足”等原因终止了收购;但根据专业人士分析,终止或因配合复牌时间要求的技术性需要,从IDG资本的基因看,未来在上市公司内生或外延式发展优质资产,必然将是其唯一选择。
       为何选择文体旅游作为注入上市公司的优质资产的先锋?从IDG资本过往的投资经历中不难猜测。
       其一,这个领域容易产生持续稳定的利润、现金流且具有成长性的企业。其二,这也是IDG资本最擅长的领域之一。其过去曾投资培育出携程、如家、汉庭这样耳熟能详的明星企业,近来更是接连打造出乌镇、古北水镇,及张艺谋团队的“观印象”等经典项目。
       除此之外,还有一条用以支撑其战略转型的明晰线索,当前已经浮出水面,即上市公司参与设立了两只共计200亿元规模的产业基金。
       这一线索,体现在今年七八月间四川双马连续发布两份公告之中。
       公告表示,该两只产业基金,将选择优质的实体经济企业进行投资和经营管理,为上市公司的业务不断培养新的增长点。
       据四川双马方面披露,第一只基金初次认缴规模为50亿元,总规模则为100亿元;而第二只基金初次认缴规模为80亿元。虽然第二只基金总规模尚未披露,但保守估计可达100亿元。
       如果按照两只基金200亿元规模来粗略估算,根据公告所称上市公司子公司将收取2%管理费,这意味着将为四川双马带来3-4亿税前利润,而这还没有算上绩效提成所带来的收益。
       当然,对上市公司来说,最重要的无疑还是IDG资本注入的优秀投资团队和投资管理能力。
       未来轮廓新政策的愿景,或许就是中国版的伯克希尔。IDG资本实则沉吟已久,甚至其未来轮廓,亦已呼之欲出。
       如果稍有留意,你就会发现,就在过去这数年间,IDG资本正在发生着微妙的风格变化。
       这家起势于VC模式的顶级投资机构,近年来图新谋变的目标正是巴菲特式的控股型投资和管理模式。
       最为典型的案例便是今年年初轰动一时的人称“IDG资本收购IDG(美国国际数据集团)”。
       这笔投资中,IDG资本联合多路中国资本以据称超过10亿美元的对价,将其老东家美国国际数据集团收入囊中。其中处于价值核心的全球投资业务则正是被收归入IDG资本的版图之下。
       在文旅方面的控股和重大影响型投资管理项目之外,不难注意到先进制造领域的跨境并购是IDG资本的一个显著发力点。其利用国际资本的身份纵横捭阖,为中国企业的技术升级和品牌渠道开辟捷径。
       年初IDG资本主导收购欧司朗的全球光源业务,历经磨难最终通过了美国安全审查和德国经济部批准,并于今年3月完成交割。下一步即将通过发行股份的方式注入亚洲最大的LED封装企业,A股上市公司木林森。
       如是种种,莫不昭示着IDG资本正从单纯的VC机构向资产整合进行转型。
       按照这一风格路线嬗变推演,结合IDG资本的基因特点分析,未来注入四川双马——这家IDG资本唯一高度控股的A股上市公司的标的画像似乎能够呼之欲出:
       符合国家政策支持+已经具有相当规模的利润,能够为上市公司带来持续不断的现金流和分红+符合法律法规及各项规定+IDG资本最擅长领域的实体资产。
       在滚**式的投资当中,可复制性是最厉害的绝技。不但是符合条件的投资标的可复制,团队的投资和管理能力的可复制性更为重要。
       有了来自IDG资本的豪华投资阵容倾力以赴,上市公司从一家水泥企业起步,是否能够像半个世纪以前巴菲特以收购纺织厂伯克希尔为起点,打造成世界级的控股型投资管理和长期价值投资的载体?
       四川双马作为IDG资本与A股上市公司的混血,将会展现出怎样的后势脉络,最终有待时间的验证。
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sosme 2009-01-22 18:08:50发布主贴
巴菲特的·萨维2006东大会纪要(2006-10-08 转多彩)
【摘要】sosme于2006-10-08 23:39发表主帖:
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伯克希尔哈萨维2006年股东会纪要
       [淘股吧]
       2006年5月6日
       
       开场白
       [伯克希尔每年的股东会总是以放映一段电影作为开始。今年电影中的一个有趣片段是女演员Jamie Lee Curtis追求芒格,而另一个片断中,在<绝望主妇>中扮演Edie Britt的金发惹火女郎Nicollette Sheridan也在追求芒格。电影结束之后,巴菲特评论:]你们或许感到困惑,为什么在电影中查理总是能够获取芳心。我想这是因为遵循安娜·尼克尔·史密斯法则: 当在两个老富翁中做选择时,选择较年长的那位。[笑声]
       
       伯克希尔一季度业绩
       [屏幕上的幻灯片显示了伯克希尔四大业务领域在一季度产生的经营利润的历史同比情况。]一季度每个业务领域的运作状况都非常好。我要提请你们注意的是,我们的保险承揽业务一般在三季度表现最不乐观,而四季度的经营风险相对较小。我们承保了大量巨灾险。地震没有季节性,飓风却是有的。
       
       如果我们签发了一份带来100万保费收入的一年期保单,我们视作每个季度收入25万美元。从我们的角度来看,这不是恰当的会计做法,但是我们被要求按照这种方式来处理[巴菲特这么说的意思是,依照逻辑,该笔保费收入应当计入风险实际发生了的季度,而不是通用会计准则要求的均衡地计入签约后的四个季度]。你不能把一个好季度的保险业绩自动推断到其他季度。
       
       即便如此,这是业绩很好的一个季度。GEICO(政府雇员保险公司)的增长好于它的所有竞争对手,Gen Re(通用再保险)做的很出色,我们控股的小公司的表现也同样让人满意。我们的四个业务领域总体而言都表现很好,不过站在5年后看今天,很少有人还能回忆起今年一季度的良好表现了…
       
       收购Iscar
       真正重要的是我们收购了一家管理卓越的大型公司-Iscar。去年10月在收到Eitan Wertheimer长达一页半的来信之前,我还从未听闻这家公司。我不时会收到来信,有时来信者的个性特征和智慧洞见会跃然纸上,如同站在面前。我和Eitan以及他的高层管理团队在奥马哈见了面。随后他们也会晤了查理· 芒格。这些工作的成果是我们双方昨天签署了并购交易的合同。
       
       难以置信的是,查理对此交易的热情不输于我。
       芒格: 这家公司从创始时期非常弱小发展成这个领域世界上最好。它不是最大的,因而留有继续发展的余地。[笑声]公司人员的质素出类拔萃,而且很年轻。这是一家高素质的企业,我们从他们身上学到很多。
       
       巴菲特: 我很高兴把Eitan和他的两位经理人介绍给大家。Jacob Harpaz是总裁和首席运营官,Danny Goldman是财务总监。好好看看这些会继续为你们(指股东)出色服务的人吧。
       
       Eitan致词
       Eitan Wertheimer: 这是妙不可言的一天。我们把家人带到一个新的家庭。我引领着5000人来到这里,还包括他们的家人。曾几何时,关于如何将我们在Iscar的所有权转化为货币财富,我们倍觉迷惘。这时有人对我说,“听说过伯克希尔吗?”我们发现伯克希尔和我们一样,是有着强健文化,像家庭一样的公司。并且伯克希尔由我们愿意与之共同工作20-25年的小伙子经营。(笑声)我们从沃伦和查理的那里学到宝贵的经验-并且我们幸存下来![更多笑声]
       
       我代表着一个大家庭。我们制造切削工具和汽车模具,洗衣机,可乐瓶模具等等。我要感谢我们的客户,不仅仅是因为向我们购买产品,也感谢他们愿意尝试我们提供的新产品。我们会努力保持自身的竞争力…
       
       这位是Jacob,实际上,我的工作就是不要打扰他。Jacob在好多年之前就已把我“解雇”,让我无需烦心。
       公司成立至今历时34载,我们的业务延伸到全球61个国家。我们必须不负众望努力工作,以使在座各位乐见我们加入到伯克希尔这个大家庭。让我们一如既往保持成功,每年春夏之交我都盼望来到这里。
       
       [此刻,在大屏幕上播放长达15分钟的影片,介绍Iscar及其遍及全球的分支结构,产品和市场,该公司制造应用于广泛的工业领域-包括汽车和航空-的各种高度专业化的切削工具。电影略微谈到公司历史-1950年代由Eitan的父亲,Stef Wertheimer创建,其目前是公司名誉主席。]
       
       巴菲特: 这是一次重要的收购活动。我们为获取公司80%的股权支付了40亿美金。这是我们第一次收购总部在美国以外的业务,尽管我们购买的许多公司的主要业务都在美国以外开展。
       
       我认为经过5-10年当你们回顾往事,会意识到这在伯克希尔的历史上是非常重要的时刻。
       
       对收购活动的思索
       在这个世界上许多生意被包装和竞价拍卖,我们偶尔听到有人认为他的业务太重要,舍不得竞价拍卖给别人,认识到这一点是很重要的。我们不参与竞拍。我想不起我们曾通过竞价来购买业务,查理,你能想起来吗?
       
       芒格: 未曾有过。
       巴菲特: 那些不愿意把自己的企业挂起来沿街叫卖,并且关心自己业务的根本归属的人,属于我们想要与之合伙的类型。这透露出极为重要的信息-他们在多大程度上关注自身业务、客户和雇员。我们在过去若干年已经收购了一些类似的企业,Iscar是其中最卓越的。9月我将去以色列,看看是否还有像Iscar一样的“美丽女孩”。
       
       伯克希尔年会的国际与会股东
       相比去年的380份,今年我们收到550份美国以外的与会申请。
       [在简短的开场白之后,巴菲特和芒格打开麦克风,用当天余下的时间回答股东的提问。]
       
       对伯克希尔的评论
       伯克希尔的年报
       在年报中,我们揭示了所有如果我作为伯克希尔的投资者试图了解的情况。如果我所有的财富都投在这只股票上,并被隔绝在热带荒岛长达一年,年报里有所有我想知道的事情,我们没有遗漏任何信息。我们不会让股东被无足轻重的信息淹没.我们以自身思考问题的方式来阐述经营状况。这是一份我拿来给查理,或者查理拿来给我,如果我们俩人中一个管理业务,而另一个人不参与经营,都可以藉由了解经营状况的报告。
       
       如何评估伯克希尔的价值
       我会考虑公司的资产情况,管理层的策略和努力,如果他们不能正确配置额外资本,公司的价值会怎么样?如果他们成功的做到了合理的资本配置,公司的价值又是如何。可以获得用来加大业务范围的资源有哪些?我想你们能够从年报中找到这些用来评估伯克希尔的材料。不要试图精确到小数点后第四位。如果查理和我要就此写下一个具体的数字的话,虽然不同,但是应当八九不离十。
       
       伯克希尔10年后价值几何?这依赖于它的收入,收入质量,和拥有的流动资产。我们持续努力以提升公司价值,但是伯克希尔已是如此庞大,我们决无可能复制以往的成功历史,但希望我们能取得合理的、现实的回报。
       
       芒格: 迅速摆脱不经由大脑思考的决定。只投入到那些易于评估的现金资产和投资业务。保险业务的经营非常有趣,从中可以看到现金配置的方式。
       
       配置伯克希尔的现金
       巴菲特: 我认为在任何情形下,我们都不会取得完美的成功。
       伯克希尔正常的现金头寸规模是100亿美金。由于我们从事的是巨灾险行业,我们必须[以现金储备的方式]留有准备。临时性的头寸规模可能低于100亿-大约是一年的收入,顺便提一句-但是我们根本不需要持有400亿美金。如果能够把多余的现金投资在我们喜欢的事业上,我们会快乐的多。
       
       根据10-Q表显示,不计入金融行业,我们有370亿现金[376.75亿美金,精确而言]可供使用,我们将40亿投入到了Iscar,我们还会在其他业务上进行投资。
       
       我非常希望能够将现金投资出去,只保留100亿,并且我们花了很多时间来达成目的。我们现在有个构想,需要投入高达150亿美金,但是最后投入的可能较低。我们在公用事业领域中有很多的选择。
       
       我们不喜欢持有过多的现金,但如果没有好的投资机会,我们宁愿持有现金,以免那些愚蠢的交易总是困扰我们。不应该持有那么多现金是对的,但如果另外的选择是从事坏的交易,那就更糟糕了。
       
       我认为有可能,但远非肯定的是,今后三年我们会大幅度减少现金,并希望能带来更强的盈利。我们喜欢将40亿投资到Iscar,而不是买成短期债券。你们不断的鞭策我们是正确的做法,我们也在鞭策自己。我们俩没有谁会喜欢持有现金。
       
       我们是灾难保险领域的当世大玩家,人们来找我们是因为我们保持很好的流动性,但是我们不需要这么多现金。
       我们投入了35亿美金到PacificCorp(能源企业)中,这是伯克希尔能投入的限额,当你们明年回到奥马哈的时候,我希望现金头寸会减少。
       芒格: 伯克希尔10年前与今天相比,将现金投资出去获取收入虽然有诸多困难,但我们还是购买了许多伟大的企业,我们现在对继续购买好的企业并不悲观。
       
       对收购活动的进一步阐述
       对Russel的收购正在进行之中-很可能还需要几个月时间来完成该项交易。在年报中我讲述了对Business Wire的收购活动。我收到来自Cathy[Business Wire的首席执行官]的信函。在购买GE的Medical Protective Corporation的交易中,我了解GE的首席执行官Immelt想要出售一些保险资产,我提出我们对此资产颇有兴趣,因此我们进入谈判并达成了购买交易。
       
       有件事我们还没有做,那就是参与到竞价购买。我偶尔会收到说明材料,其中的商业计划傻得可笑。也许那就是他们无法达成交易(把企业竞卖出去)的原因。我愿意跟投资银行家打赌这些公司没有赚取过材料中所列示的收入。
       
       我们期望接到的电话是来自那些关心他们的企业的人,那些因为纳税或者家族控制权因素想要出售股权给我们的人。他们期望改变持有人结构,而不改变他们深切关注的经营个性和公司文化。
       
       Iscar的所有人保留19%的股权。对于他们的企业和人员而言,他们认为伯克希尔是最好的归属地,也会提供最多的成长机会。我不了解你们读过多少这样的故事-一笔40亿的交易,双方都没有投行的参与。
       
       芒格: 此事对我而言饶有兴趣的是暴露出人的思维习性。当所有的“帮手”围着转的时候,他们谈论的是做交易。我们谈论的是欢迎合伙人加入。那些做交易的家伙,他想要的是达成交易,然后很快就彻底解脱。我们正好相反,我们喜欢建立长期的关系。我觉得我们的体制长期而言比那些炒作企业来的更有效。
       
       我想既然存在这么多的“帮手”,他们不免会互相阻碍。我不认为以这种炒来炒去的方式,他们能够赚取期望中的足够多的金钱。
       巴菲特: 通过收费,收费,收费。[笑声]
       芒格: 沃伦曾和一名投资银行的雇员谈话,问他们是怎样赚钱的。这个家伙说,“去掉顶部,去掉底部,去掉两边,就是中间那块。”[笑声]
       
       关于收购的更多评论,以及对控制权收购公司(Buyout Firm)的批评
       [有股东提问巴菲特是否有兴趣购买Oriental Trading Company,位于奥马哈的新奇饰品和礼品的直销公司。]几年前我检视过这家公司。我不知道它再次被出售。我不知道,但是我猜想是某个私人集团买下这家公司,现在又拿来出售。我们一直都能看到这样的情况发生。他们总是试图将它迅速的卖给一个策略性买家,这是另外一种方式表明某个家伙付了太贵的价钱。无论何时当某人打电话给我,说我们是理性的策略买家的时候,我比查理还要快的赶紧挂断电话。
       
       如果一个家伙在买企业的时候就考虑如何把企业装饰漂亮并出手卖掉,从这种人手里能买到我们要求的企业的可能性是很低的。这是基金A卖给基金B,基金B再卖给基金C的游戏。讽刺的是,某家养老基金可能同时投资了A、B、C三家基金,因此它需要为所有三家基金管理人就它们轻率的倒卖行为付费。
       
       芒格: 在20世纪30年代,有那么一个扭曲的阶段,抵押不动产能够借贷的款项,超过了卖出不动产所能收回的款项。我认为今天的私人股权领域的发展情形与此类似。
       
       继任者
       巴菲特: 当我们离世后,不会发生任何的改变。不过有可能在人们把企业出售给伯克希尔的时候感觉上会有些差异,这需要一个衔接过程。可能有一段时间会没有电话打近来,但那会很快过去,因为董事会选出来接替我们运作公司的人很杰出,伯克希尔也会继续保持它的特质。
       
       [关于某位股东提出的任命一位首席运营官COO的想法]我不认为双头管理架构会运行良好。我们不需要专门任命一个运营官-我们有专才运作各自业务,重要的是我们不要去破坏或者损害他们的精神状态。而且只要我在,人们会愿意就出售他们的企业和我谈的。
       
       我过世之后一年会有负面报道出现在头条“伯克希尔:一年后”,但是这种负面报道会消退,并且我的继任会把他独特的印记烙印在伯克希尔。但是他不会破坏现有的公司文化-因为他非常聪明,且伯克希尔现有的文化非常有效。对某些企业主而言,伯克希尔是独一无二的,他们有问题需要解决的时候,只有我们能够为他们的业务提供归属。
       
       芒格: 为我的后人考虑,我希望他们能够继续尽享巴菲特的好处(榨干他的每一滴油水)。
       巴菲特: 为此只需付出微薄薪水![笑声]
       如果我们认为有更好的方式使伯克希尔变得更加美好,或者能够实现平稳过渡,我们就会去做,不过我不认为存在这种方式。
       继任者了解业务,懂得如何做好的交易,也理解如何避免其他不好的-此两者同等重要。一旦交接班完成,伯克希尔有可能比以往更加强健,因为人们会领悟到伯克希尔不只是因为我个人才如此卓越。
       
       即便山姆·沃顿去世了,沃尔玛还是成长为更强大的公司。
       
       文化与继承
       在我们的股东信以及此次股东会上,[我们努力使各位了解“什么是我们的文化?”]。我们希望信任我们的作为、愿意终生与我们共事的经理人加入到我们中来。一旦他们加入到我们中间,我们就需要立场坚定,表现如一。他们确实也见证了这一点。
       
       有非常多的人不信任我们的文化,不愿意加入我们。道不同不相为谋,强扭在一起只会很糟糕。令人欣慰的是,我们的公司文化非常清晰,以至于强扭在一起的情况很少发生。
       
       我们没有任何正式的公司文化的培训机制-这完全没有必要。
       如果我今晚去世,将会有三个继任者。他们中的任何一位都不会在引导公司文化上表现出偏差。
       芒格: 如果沃伦直到75岁仍然坚持这种信念,你们真以为他会不考虑文化传承的问题?什么是更加重要的?你们所有人有太多事情值得担心,而不是考虑是否某些人的最终去世会导致伯克希尔的光芒熄灭。
       
       我们不去训练企业的经营管理者,而是发现他们。像珠穆朗玛一样巍峨的高山,你无需是天才才能看得出“这是一座高山”。
       
       股份回购
       巴菲特: 大多数时候,我们无法买回对余下股东有意义的足够多的股份。相比其他大公司,我们可能这样做的机会比较少。
       [巴菲特给股东看了一张图表,上面显示了如下几家公司去年的股份换手情况:
       
       公司 2005年交易换手率
       Berkshire Hathaway 14.05%
       Exxon Mobil 76.32%
       General Electric 47.93%
       General Motors 487.14%
       Wal-Mart 79.33%
       ]
       
       看着这些换手数字,伯克希尔比美国任何主要的公司都有着低得多的换手率。我把沃尔玛也放在表上,因为沃顿家族持有的沃尔玛的股权比重,超过我持有的伯克希尔的比重,因此伯克希尔的超低换手并不只是因为持股集中造成的。
       
       我们的股东是长期忠诚的持有人。在所有的公众公司持有人中,我们的态度是最虔诚的。人们购买是为了拥有。这确实意味着,如果股价变得便宜,我们不能买到很多。但是这没有关系。我们不想通过从股东那里以折扣价钱买回股票-使他们们放弃持股地位-的方式来赚钱。
       
       一般来说回购股票的动机是因为公司认为股份被低估。30-40年之前,投资于回购股票的公司会获得丰厚回报。最突出的例子是Teledyne-我们投资于该公司,赚了一些钱。
       
       但是现在随着公司为了赶时髦或者维持股价而回购股份,情况变得污浊。证券监管委员会已经制定规则来制止日内维持股价的行为。我们不会因为赶时髦等动机而回购股份。
       
       年会出席人数与Nebraska Furniture Mart(内布拉斯加家具商场)的销售
       这个周末参加股东会的人数估计是24000人。几年前,Nebraska家具城在这样的周末的销售是5百万,2003年的时候是1700万,05年是2700万。今年我们估计会超过3000万。一般预计,这是个平淡的销售月份,但你们(来参加股东会的人)会带来更多的销售。(笑声)
       
       对伯克希尔完全拥有的企业和持有的股票的评论
       保险定价与风险
       在汽车保险业,我们的保单数量的增长超过了保费金额的增长,因此平均保费有少许下降。在再保险领域,我们是大玩家,波动性很大。墨西哥湾沿岸的海洋性风险,定价大幅度提高了,本该如此。为此种风险支付的保费是25亿美金,而赔付的是150亿[显然这样的定价水平并不充分]。在过去几年,我们是世界上最大的巨灾险保单签发者,我很确定今年也是。价格上升了许多,但是我们不知道是否风险上升的更多。我们不知道过去两年的经验[美国历史上破坏性最强的飓风]相比过去100年的经验是否更值得作为依据。这要从两个不同方面来理解。但我们相信,如果认为过去两年只是非常极端的事件将是很可笑的,大气环境和水温已经发生改变,这会改变飓风的形成倾向和破坏性。如果过去两年是有意义的[也就是说会成为经常状态],那么我们现在签发的保单所收取的保费并不足够。
       
       可怕的是这种变化可能是不断持续的,这种可能性在过去两年加强了。这符合混沌理论,该理论认为事件的后果不是匀速增加的。你们可以设想某些突发的、可怕的场景。
       
       我们愿意在特定的地区承担特定的风险,因为我们可以承受能够评估到的损失。[因为我们有财务偿付能力,并且认为我们的保单定价充分的话]我们也愿意承担重大损失。但这和抛硬币或者掷骰子不同-它存在太多变量。
       
       三季度,我们会面对大量因飓风造成损坏而要求赔付的风险-但不会多于数年前。在这个特殊地区(指美国一些特别容易受飓风袭击的地区),定价日渐严苛。如果价格回到去年的水平,那么我们将大量减少承保。
       
       我们不信赖模型,建模的人根本就是一无所知。我们进行推测,由此得到回报。我们以一生的时间来检验这样做是否正确。即便今年损失很小,也不能确定我们就是对的。
       
       这仍是我们喜爱的业务。如果出现超级大灾难,比方说2500亿美金(四倍于Katrina造成)的损失,我们大致要赔付100亿美金。我们能够宽松的赔付,但在这个行业中的其他许多公司就会陷入麻烦中。
       
       经过5-10年,我们会清楚我们到底做得有多好。
       芒格: 过往的记录,若你们将其平均来看,是很令人钦佩的。为什么不在会造成其他公司不安的异常波动领域发挥我们的资本优势?
       
       伯克希尔巨灾险再保业务的更多评论
       巴菲特: 我们逐渐接近美国财产和意外险行业总量的10%,因而我们无法再以过往的速度继续成长,但成长情况仍将令人满意。我注意到了发生瘟疫的风险-你们也意识到了-我们每天都收到针对该风险的承保要求。
       
       我们考虑的是200亿、甚至是超过500亿的承保个案,问题在于判断我们收取的保费是否足够。30年后我们就会知道结果,如果那时我们有很多钱,那么可以确定我们是正确的,如果我们今年遭受重大损失,这也不意味我们是错误的。10年后的飓风损失会有多少?我不知道,但是我每天都会思考这个问题。
       
       芒格: 热力学定律是这样说的,如果水温逐渐升高-我认为应该是这样-空气的能量会不断增加。
       巴菲特: 存在这种可能性-1-2%的改变能导致损失扩大超过100%。这就是我们正在玩的游戏,但是如果我们不喜欢对方的出价-在很多地区我们收到的价格都不够高-我们就不玩,并且我们很乐意看到其他人取代我们的位置。
       
       Coca-Cola
       Coca-Cola是一家神奇的公司。它在全世界售出的各类产品超过210亿件,并且销量每年都在提高。这是真正伟大的企业,几年前被人以愚蠢的价格出售。在20世纪90年代后期,当它的每股收益是1.5美元时,股票以80美金/股的价格出售。今天收益质量更加好,2005年每股2.18美金,股票在43元左右交易。每年,Coke在全球液体饮料消费量中的占有率就会提高少许百分点。
       
       Coke拥有50-60亿有形资产,赚取同等数量的税前利润。固定资产回报率达到100%的大公司可并不多。
       这只股票曾经被荒谬的高估,但是你们不能因此而责备CEO Neville Isdell。你们可以挑我的刺,因为我们没有在50倍PE时出售股票。
       我期待从今往后10年时间中能够一直持有它。
       
       NetJets
       NetJets迅速成长,到目前为止我们的开支以更快的速度增长。我们拥有一流服务,是全球唯一,也是宽体客机服务的唯一提供者。我曾以为我们应该拥有规模成本优势,然而却没有规模效益存在。我可以给你们解释,但是Rich Santulli了解这个行业,并正在致力于解决这个问题。他一天工作16小时。我对他重振这个企业的信心超过对其他人。高额的燃油成本可以转嫁下去但仍影响了业务。我认为不久Netjets便会开始盈利,但是到目前为止我还是错的。
       
       我们拥有一个好企业。几乎所有想拥有大型飞机的人都来找我们。我们能够得到满意的价格,但是去年成本失去了控制。几年前我为这个企业支付大笔钱,但是还没有赚到一分钱,你们有理由认为我该对此负责。
       
       我看了Raytheon[美国主要的军事承包商]的年报,它们在这个领域亏了很多钱,但他们销售自己的飞机,因此可能并不在意。
       芒格: Netjets和竞争对手相比,品质是如此卓越。举个例子,驾乘Netjets的飞行员可以吸到真正的氧气,飞行员会辨别出这种产品特质。因为这么设计是很昂贵的,所以不是每个厂商都提供。Netjets是如此强调产品品质,我想这最终会得到回报。
       
       Clayton Homes与活动房屋
       巴菲特: 活动房屋制造业有着有趣的历史。曾经有好几年时间国内活动房屋占到新屋供应的20%,不过目前的比重是四十年来的最低。过去几年在新开工房屋中所占比重中已经下降到6-7%,虽然其质量已经有了显著提高。你们可以看Clayton Homes在Qwest Center的演示楼层的这两套房屋。它们每平方(英尺)的成本仅只45美金,可说是物有所值。
       
       有段时间我们遭到了当地建筑商对活动房屋的抵制,但是还是取得了进展,建筑商正在建设适于安装活动房屋的小区。
       直到几年前这个行业发生崩溃为止,在相当长的时间中,活动房屋的销售做法存在问题。零售商把房屋卖给那些本不该够购买的客户,收到分期付款的首款后,零售商将贷款转售给保险公司,结果保险公司损失了大笔钱。[随之尔来的行业崩盘]造成的影响到目前还未完全消化。
       
       以活动房屋进行的抵押贷款,贷款期限应当比较短,长达30年的贷款期限是个错误,期限过于宽松造成我们现在不得不承受不利的结果。
       照此发展今后某个时期会出现大约20万个活动房屋的住宅单元,但不是在明后年。
       竞争者的数量已经下降,Clayton的经营记录比其他任何人要好的多,以至于你们要找出行业第二名还真不容易。Clayton或许会成为全美最大的房屋建筑商。
       
       芒格: 我认为活动房屋的质量会日益大幅提高,并且这种类型的房屋在市场中占的份额会越来越多。这种推测完全合乎逻辑,因而我认为一定会发生。
       
       Procter & Gamble
       很明显Procter & Gamble(宝洁)提供各式各样出色的消费产品,Gillette(吉列)在它所处的领域同样也是一如既往的倍受青睐,比如它的刀片和刀架产品。
       
       零售商越来越专业,并注重建立自己的品牌,因此生产商和零售商之间的抗争会继续下去。不管我处在哪一边,我都想要通过扩大规模来强化自身力量。鉴于Wal-mart和Costco在全球范围的影响,我认为Procter & Gamble和Gillette作为统一的整体会更加强大。
       
       我对Procter & Gamble的医药业务一无所知。[有位股东特别的提出了这个方面的问题]
       芒格: 我也不了解。
       
       技术进步将如何影响公用事业(电力公司)
       巴菲特: 不论我们是采取旧有方式传输(电力),还是有一些新的传输方式正在出现,我们已投入的资本持续取得回报。我们努力服务于客户,并尽可能降低他们的用电成本。
       
       在选择何种发电方式的问题上,我们遵从所服务的国民的愿望。如果基于某种原因,他们愿意选择一种较昂贵的发电方式,我们会照做。我不认为会有什么事情改变我们的商业模式。我们购买公用设施(电力公司),我们并不期望用其他不同的方法来运作。
       
       投资建议
       竞争优势圈
       巴菲特: 对于那些我们能够判断-5年后会同现在一样运行良好的企业,评估它们我们是最在行的。企业经营会发生变化,但是其基本质素不会。Iscar会变得更好-或许比目前大得多-在5年后,但是基本质素仍会保持。[形成鲜明对照的是,]看看电信公司发生了多大的变化啊。
       
       查理说我们对公司分为三大类,进入投资的视野、剔除出投资视野、太难理解。无需多才多艺,在奥运会上,能够跑好100米的选手,不必还要擅于掷铅球。
       
       Tom Watson[IBM的创始人]说,“我不是天才,在某些方面我比较聪明,那么我会围绕这些方面来做事。”我们有大量类似的经理人。你们不会想和Pete Liegl[Forest River的首席执行官]竞争,因为他会在越野旅行车领域把你彻底击败。但即便是他,也不会尝试告诉我们如何经营保险业务。
       
       事实上我目睹了Intel公司的创立。我和Bob Noyce[Intel的创始人之一]共事于Grinnell College的董事会,并且Grinnell在Intel成立之初投了30万。[我也能够很轻松的投钱进去,但是]那时我对Intel5年后会是怎样毫无感觉,现在仍然如此。即便在这个行业中工作的人也是和我一样一无所知。有些企业是非常非常难于预测其前景的。
       
       芒格: 一位外国记者在同我交谈片刻后,曾说:“你看上去不是很聪明,但做得挺好,是否有其他的解释?”[笑声]
       巴菲特: “他当时说的是我还是你?”[笑声]
       芒格: 我说,“我们对自身竞争力的优势所在的认识要比大多数人来得充分。”这是值得花时间去思考的一个问题。如果不能认识到竞争力的优势,那它就不成其为竞争力。
       
       值得学习的榜样
       巴菲特: 你们无需发掘新人作为学习的榜样。只要学习类似于Capital Cities/ABC的Tom Murphy和Coca-Cola的Don Keough的人就可以。如果你们学会了Tom Murphy的管理课程,你就无需再学习任何其他的课程。
       
       芒格: 我们从不关注任何不到40岁的投资人的案例.
       巴菲特: 我不了解还有40岁的对冲基金经理-我以为他们都是25岁。[笑声]
       
       坚信在投资中的重要性
       你们无需拥有高智商或者充分的投资智慧,就该知道在2002年买入垃圾债券,或在长期资本管理公司破产后买入某些其他的品种。你只是必须拥有坚信如此的勇气和行动意愿,在其他所有人都被吓怕并丧失行动能力的时候。遵循逻辑而非情感,这条教训是显而易见的,但是有些人会遵守,而有些人却做不到。
       
       芒格: 当我们年轻的时候,投资世界中的聪明人不多。你们一定见过银行信托部门的员工。现在,在私人投资基金中工作的聪明人已经很多了。如果现在出现危机,大量的有钱人会伺机逮住机会。
       
       巴菲特: 但是在2002年,到处都是这样子的有钱人[看着机会摆在那里。]
       芒格: 当你面对巨大的震撼,比如现在会堂里燃起了大火,你一定会表现出怪异的行为。如果在这个关口你能保持理性,那么就会获利。
       巴菲特: 三年前,你们在南韩市场能找到大量的有着强健的资产负债表的公司以三倍市盈率的价格交易。
       芒格: 但是当时的市场环境一片混乱。
       巴菲特: 那是4-5年前的事情了。它已经过去了。
       芒格: 你无法再举出20个类似的例子。[也即是说,最近数年,由这样的怪异行为导致的带来巨大收益的显而易见的投资机会,在所有资产类别中,只有少数几次。]
       
       巴菲特:即时我能举得出,我也不会![笑声]
       
       在目前的情势下,巴菲特将如何管理100万美金?
       我们设立第一个合伙公司是在50年零两天前,即1956年的5月4日,资本规模是10万零5千美金。如果我们现在重新开始,查理会说我们不该这样做,但是如果我们要做的话,我们将在全球范围内投资证券(含股票和债券)。查理会说我们无法发掘出20个好的品种,但是我们不需要发掘20个-我们只需要少数几个能够带来巨大回报的品种。我们仍然也会购买小公司的股票。
       
       如果我们计划买下整个企业,会有困难,因为尚未建立声誉,并且只有100万美金。
       查理是藉由少量资本、聪明头脑和旺盛精力,从不动产开发行业开始事业。不动产业放大回报的效率,是其他行业不可比拟的。
       我会一直保持比其他人领先一步。但是基本的原则没有差别。如果3年前我管理一个小型合伙企业,我会从100%投资于韩国开始。
       芒格: 你会找到某个品种开始投资,然后把所有其他的都拿来与之进行比较,这是你的机会成本。你从大学一年级的经济学中学到的这些,虽然没有演化成为现代组合理论。现代组合理论如此白痴的原因就在于此。
       
       巴菲特: 确实如此。
       芒格: 当Warren说他会100%将基金投资于韩国时,或许他不会彻彻底底这么做,但一定会投很多。许多人都很难发现大量可投资的好品种。因而你需要换种做法,就是发现少数比其他所有的都好得多的品种,并买入它们。
       
       成功投资的其他关键要素
       巴菲特: Ben Graham说如果你跟随大众一样投资,这样子做非对也非错-如果你掌握的事实和推理过程是正确的话你就是对的。一旦你掌握了事实,就应当思考它们意味着什么,而不是到处去询问别人的意见。
       
       你应专注于重要和可被认知的事情。有很多事情重要但无法被认知,比如说明天是否会遭受核攻击。你不能专注在这些问题上。
       Ben Graham在<聪明的投资者>一书的第八章写道:市场存在于此,是用来服务你的,而不是来指导你的。如果它做了某件傻事,就是给你机会去做些什么。它仅仅是用来标示价格,如果它没有提供机会给你,就玩桥牌,等明天再说。好消息是价格会和今天不同。
       
       在长期资本管理公司崩溃的过程中,我们在星期天都会接到电话。顺便说一句,星期天接到电话这件事可以让你赚很多钱-这表明事情的发展确实令人惊悚。但是要搞清楚你是接电话的,而不是拨电话的那位仁兄。
       
       当时,当期的30年期国债和已发行的30年期国债之间出现了前所未有的高达30点的基差。在类似情况出现时,所有你该做的事情,就是确认自己能够在这种情形下果断出手。如果你能够这样做,并掌握正确的信息-让市场服务于你而不是指导你-你就不可能错过机会。
       
       芒格: 我该说你们中的一些人很有可能会错过的。[笑声]
       
       伯克希尔接待来访学生和投资教育
       本学年我会接纳将近40批次的学生团体来访。他们通常一次来两批人,因为我需要20天左右的时间来安排一次来访。他们提供好的想法,如果我购买了他们推荐的公司,我会赠送2股伯克希尔的B股股票(不是通常的伯克希尔股份),作为一次性的犒赏。
       
       25年前,商学院倾向于不脱离有效市场理论的所谓正统框架,该理论不仅对学生全然没有益处,甚至还会给他们造成麻烦。我想这种局面现在已经大为改观了。Hershey教授在Kansas大学做了很重要的工作来实现这种改观。Missouri, Florida, Columbia[归功于Bruce Greenwald和其他一些人],Stanford[感谢Jack McDonald]-大量的商学院-因为有那些在相关院系做出重要努力的人们,所以得以改观。
       
       我对学生的认识是,通常他们的大脑倾向于接受正确事物。
       
       MBA涌向对冲基金和私人股权基金
       看着学生离开校园奔向社会,我由衷欣慰,但是他们都自以为沿着我们的足迹去做,就可以变得富有。这一点给查理造成的困惑犹甚于我,为什么如此多的高智商人才进入资金管理业。
       
       为数惊人的学生说他们想要去管理对冲基金。很难想象每个人都管理着一只对冲基金,这样子的世界会是什么样,我们该吃什么,穿什么呀。
       芒格: 我已听说顶尖商学院里一半的学生想要进入私人股权或者对冲基金业。他们要跟上在高盛公司工作的同龄人的步伐。如果是为了满足这种期望,结局或许难如人意。
       
       沽空股票和敞口沽空交易(无保护沽空)
       巴菲特: 放空没有任何罪过。有些人站在放空的一侧,他的行动造成了股票的下跌-其中有些行为是合理的,而也有一些是不合适的。做多头操作的人的行动也是一样,因此我对卖空操作的人不会有任何基于个人私利的偏见。谁放空伯克希尔的股票对我们来说都没关系。把我的股票融给卖空者去放空,而我得到报偿,没有什么比这更让我喜欢。
       
       我确认,通过放空的方式来谋生,无论是财务上还是心理上,都是非常困难的。如果你以20美元的价格买入某样东西,你的损失最多也就是20美元。但是如果你在20美元的价格放空,那承担的风险是无限度的。
       
       你们知道,我们有位朋友[指的是Overstock的首席执行官Patrick Byrne,曾经是伯克希尔的子公司Fechheimer Brothers的总裁兼首席执行官]对敞口放空交易的态度是直言不讳的。对此我倒是不太感冒。如果谁想要拿伯克希尔的股票这么来操作,我愿意助他一臂之力。
       
       被卖空者建立有大量空头部位的公司经常性的爆出是个骗局或者离骗局也不远。过去几年,我大概有100个放空的构想,而且[所有这些想法]最终的结果也是对的。但是因为正确抉择市场时机是如此困难,有可能虽然想法正确,但是时机不当仍然不会赚到什么钱,并且不要忘了还有巨大的机会成本。经营着骗局的不法之徒很可能非常擅长于时机判断,可以将骗局维持相当长的时间。我决不会把钱投入放空操作的基金-不是道德上无法接受,而是怀疑他们长时间看能否赚到钱。
       
       芒格: 世上最令人恼羞成怒的事情之一就是,做了大量的工作揭露了一个骗局,看着它涨了两倍,看着坏蛋把玩着你的钱,你被经纪催缴保证金。你们难道想要忍受如此漫无休止的煎熬?[笑声]
       
       对Jeremy Siegel的看法
       [被要求对Wharton教授兼作家的Jeremy Siegel作出评论,芒格的答复:]我认为Jeremy Siegel精神错乱。
       巴菲特[很明显有些尴尬]: 他是个挺好的家伙。
       芒格: 他或许是个不错的家伙,但是他把苹果和大象放在一起比较,试图对未来作出精确预测。
       
       大宗商品
       巴菲特: 我认为类似于小麦、玉米和大豆这样的农产品价格并未出现泡沫。但是金属和原油的价格走势令人惊骇。这和大多数的趋势市场类似:刚开始的时候,由基本面驱动,接着投机性开始占据主导地位。铜出现了一点供求缺口,人们就很担心[随之价格飞涨]。就像老话说的,“第一个给姑娘送鲜花的是天才,最后一个送花者是笨蛋。”对于任何大幅上涨的资产类别,首先是基本面吸引投机,随后是投机成为主导因素。
       
       一旦价格出现可观走势,人们风闻邻居在其中赚了大钱,就会惊羡不已,转而被强烈的冲动驱使。我们在商品市场见证了这一点-同样的还包括住宅市场。狂欢酒会临近结束的时候,常常会发展到疯狂不已。
       
       但是你决不会知道何时酒会结束。当白银还处在1.60美元/盎司时,从未关注过它的那些目光,现在都开始向白银的火热投注关爱的眼神。[白银今天的价格约为14美元/盎司]我今天的猜测是铜的表现更多是由于投机性压力,而非基本面因素。
       
       芒格挖苦说道: 我想我们已经表述了对商品的专业看法,如果你们关注过我们在白银上的操作活动。[笑声]
       巴菲特: 我很早买了白银,也很早就把它给卖了,赚了一些钱。我们不擅于估计什么时候投机游戏就会结束。
       就像舞会上的灰姑娘。在舞会开始的时候,一切都按部就班,进展顺利,但是你们知道到了午夜就会就会一切恢复原状。你环顾四周后说,“再跳一支舞曲”,其他的人也同样嚷嚷着。所有人都以为他能够在午夜时分准时离开。
       
       这就是铜市场目前表现的情状,类似的还有1999年的互联网股票和上个世纪50年代的铀矿股票。舞会一定会是越发有趣-除了墙上没有时钟以外。然后突然间时钟鸣响午夜钟声,一切都回复原样。
       
       白银
       我们一度曾持有大量的白银,但是现在已经没有了。我最初的决定是基于,白银的生产和回收总量大约是1亿盎司,这低于其消费量。目前的消费需求已大幅降低,比如以照相行业为例,该行业同时却提供了大量的白银回收,因而也起到了抵消供应不足的作用。白银的供需关系曾经是失衡的,但是由于累计开采出来的量很大,并且原本其他用途的需求量释放出来转作他用-这增加了供应,这些就是Hunt兄弟在20世纪80年代早期试图在白银市场囤积居奇时发生的变化。
       
       纯银矿非常少-大多数白银是其他采掘过程的副产品-因此产能扩张不容易做到。我认为白银会变得紧俏。我很早体认这一点而买入,当然卖出也很早。
       
       [回复提问者:] 你说的很对,商品不会赚取收益,因此和公司是不同的,公司的收益逐年累积,而投资于商品你只能买了它以后期待供需关系发生转变,这是很大的缺点。
       
       芒格: 我们不是通过持有(非生息的)商品而达到今日成就。大张旗鼓的宣传自己的失败经历,而对成功案例保持缄默,是很好的习惯。
       巴菲特: 嗯,那我们可有的说了。[笑声]
       
       对报纸和其他媒体的挑战
       人们总是希望得到娱乐和信息,只不过50-60年前获取娱乐和信息的途径相比今天而言非常之少。随着时光流逝,技术的进步创造了大量新的方式来传递资讯或者提供娱乐,但是我们仍然只有双眼,一天也只得24小时。任何时候更多竞争的出现,对行业总体来说都不是好事。
       
       报纸仍然是很赚钱的,特别是与投入的有形资产相比较时,但是发展前景与20-30年前的发展前景相比就不如当时乐观了。读者数量在减少,长期而言会侵蚀报刊行业的效益。人们总是乐于谈论更多的竞争有利于行业发展,但事实上不是如此。
       
       曾几何时,主要的电视网络拥有政府给予的特许权,对于GM,Ford和Gillette这样的广告客户来说,是仅有的三条可供选择的通往千百万双眼球的高速通路。可是今天这样的高速通路就很多了。猜想电视网络行业整体长期会变得更好是不现实的。
       
       关键已经转变成在NFL[国家足球联盟(内容供应商)]创立之初就买下它。
       我们仍然持有World Book[百科全书出版商]。我们曾以600元每套的价格售出了30万套。问题是随着互联网的发展,不再需要装帧和递送图书,你们就能在网上搜罗获取同样丰富的信息。不是说产品本身不再值此价钱,而是说人们有其他办法了。我看不出有什么事情能够改变这种趋势。
       
       芒格: 简而言之,它的未来会比过去糟糕。
       
       投资于报刊
       巴菲特:对那些年盈利一亿美金且每年递减5%的企业,同时相对那些同样盈利但以每年5%增长的企业,你分别愿意用什么市盈率去买,顺便说一下,列举的这些数字不是说是针对报纸行业的。我确实认为报纸的发行量或者夹插的广告页数5年后不会比现在的多,即便在人口增长的国家中。
       
       如果你确信利润在下滑,那么报纸行业的市盈率目前高得令人不舒服。当前的价格没有反映出收益以每年5-6%的速度递减。此外还存有的风险是报刊公司拥有者尚未充分意识这种情况,仍然以过高价格收购其他报刊。
       
       这看法来自于一个热爱报纸,离不开报纸的人,我每天阅读5份报纸,查理也是。但是其他人可以做到[没有报纸也没关系],盈利衰退趋势多少有开始加速的迹象。忠实的老读者逐渐辞世,而大学刚毕业的学生几乎很难发展成为新读者。行业的本质已经发生改变,但是股票价格还没有反映这一点。
       
       我们喜欢报刊这种商品,也曾认为报刊公司是拥有无隙可击的经营壁垒的最伟大公司。我们这种判断是错误的。
       芒格: 我有更大的错误要向诸位告白,一度我曾以为GM有着无法取代的经营特权。
       不过我们有应对的法子: 我们把它归为“太难理解”。如果一个企业太难理解了,我们就去找不那么难理解的,还有什么比这更简单的。
       巴菲特: 通常会是那些有着最易于理解的商业模式的企业。
       在1991年的年报中,我提到了[广告]预印页,解释了为什么除了引入预印页业务,报刊实在没什么神奇的地方。[巴菲特在1991年的股东信里引人瞩目的讨论了媒体行业的效益衰退,具有惊人的预见性:“绝大多数的媒体资产相比普通行业的资产,会继续产生远远要好的经营效益。但是拥有坚不可摧的经营壁垒和富饶收益的年代已经过去。]
       
       报刊企业的直接所有人和投资者都拒绝正视行业的发展趋向,看到这一点让我感到很有意思。报刊行业的高额利润已经持续了很多年。在1975或者1980年之前买入一家具有垄断地位[当地唯一]的报刊企业,这样的做法决不可能出错
       
       芒格: 如果技术没有发生改变,它们仍会是伟大的企业。电视网络[在其全盛期]任何人都能经营良好。如果是Tom Murphy在经营,他会做得很好,但即便交给他的无知外甥来经营,业绩也会过得去。
       
       幸运的是,那些由Iscar制造的碳化物切割工具就很难被其他产品取代。
       
       基于大趋势投资
       巴菲特: 我们不会针对大趋势(例如人口趋势)来进行投资,大趋势意涵有限,说明不了太多东西。年复一年有太多钱可以赚取,压根无需为那些过个10年就玩完的趋势忧心。我们以往所作出的投资决定无一是基于宏观或者人口趋势的。
       
       芒格: 不仅如此,我们还错过了历史上最大的商品牛市-并且我们还会继续错过类似的机会。
       巴菲特: 我们还会变着法子的去”遭受失败”。[笑声]
       
       在巴西和其他发展中国家的投资
       我们在很多市场面临的问题是我们要投入大量的资金,因为我们实在太大了。我们得投入数亿美金,这缩小了我们可选择的公司和国家的范围。在中石油这个个案中,在一个人口最多国家中的最大的公司中,我们也只能投入4亿美元。
       
       在巴西,有一个由朋友经营的很好的啤酒企业,我们应该在里面有投资。他确实是个很棒的经营者。巴西不应该是(投资)禁区,但我们应该在一个我们能理解的好的生意、以一个好的价钱能投入大量的钱。而且价格要比我们投资在相应的美国企业要更便宜,以补偿我们承受的额外的风险和我们对这个市场的相对缺乏了解。
       
       在俄罗斯的投资
       1998年,通过我们在所罗门兄弟公司中所有的权益,我们介入了石油生意并在西伯利亚钻探石油。他们很高兴有我们(在那)钻探,但到了要出油的时候,情况就不那么乐观了。鉴于这种情况,我们以后不会急于回到俄罗斯投资了。
       
       大约3年前,我曾经在太阳谷(sun valley)和Mikhail Khodorkovsky(尤科斯石油公司前CEO)吃过一次早餐,他当时正考虑把公司在纽约证交所挂牌。现在他在监狱里,尤科斯石油公司也因为税务方面的指控处于破产状态。俄罗斯是否改变了对资本,尤其是外来投资者和资本的看法,要确认这一点还不太容易。
       
       芒格:这让我想起个故事,结尾是这样说的:“如果他们确实曾经找到过油,那老家伙也会偷走”。我担心我们现在在很多国家牵涉石油(生意)时都会碰到这样的问题。
       
       巴菲特:查理,不是我们一些伙计的生存(在俄罗斯)都受到威胁了吗?,我们派了一些人去拿(石油钻探)设备,被告知不仅不能拿设备,如果要拿,连他们人也不能出来了。这可不是很久前的事情…。
       
       (关于)投资于乙醇
       
       (未完待续)
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一共才10W 2019-05-05 16:36:04发布主贴
·巴菲特:不会让做杠杆化·
【摘要】在2019年伯克希尔·哈撒韦公司股东大会上,巴菲特表示,我们不会让伯克希尔做杠杆化,如果我们去做的话,我们会赚得更多。但是我和查理看到一些很聪明的人做杠杆化把生意做砸了。这些非常聪明的人,用自己的钱,然后有很多年的经验,结果最后却一败涂地 。
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