千味央厨跟踪0504
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中泰食品千味央厨21AR 22H1交流要点
21AR业绩2021实现收入12.7亿元，+34.9%；归母净利润0.88亿元，+15.5%；扣非净利润0.86亿元，+47.1%。2021归母净利润+15.5%，主因2020年政府补助等非经收入很多，扣非净利润增速超过销售收入，盈利水平整体提升。21Q4销售收入3.86e+14.9%，增速较低主要受20Q4高基数影响。
22Q1业绩22Q1实现收入3.5e，+20.2%；归母净利润0.29e，+44.78%；。扣非0.24e，+24.16%。收入整体符合公司预期，归母净利润增长较快主因政府补助500-600w。公司Q1没有受到原材料成本上涨影响，主因原材料锁价到3月底，部分锁到5月初。
21年分拆品类油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别为6.6/2.2/2.6/1.3亿元，同增26.66%/19.1%/39.2%/162.11%。蒸煮和菜肴类增速较快，蒸煮类主因卡通包增幅较快；菜肴类因蒸煎饺放量，21年蒸煎饺收入1.2-1.3e规模。油条持续快速增长，除百胜中国以外的其他客户收入同比+43.9%。公司预制菜体量较小，约1400+w，主要是和肯德基合作的饭菜料理包、胡辣汤等品类。今年设立自攻自，是重点发展对象，将着重面向大B客户发力。同时，未来打造四大优势产品线，油条、烘焙、蒸煎饺和油炸糯米类。
21年分拆渠道直营客户：分3个层级，大客户数量168家，比2020年翻倍，主因口径调整（过去部分中小客户与它们供应链体系合作的放在经销商体系中，去年进行了调整）；其次，公司现在重视新赛道的客户，包括部分连锁门店300-400家的，都会先接洽合作，慢慢培养。
21年前五大客户分别如下。第一梯队是第一大客户百胜中国1）百胜中国，2.45e，+11.15%，去年因为上了很多新品，超预期了。百胜中国目前在公司体内占比19%左右，未来单一客户波动性影响逐渐弱化。未来认为8%左右的增幅（5-10%区间内），认为8%左右，5%跟随门店自然增长，3%新品贡献。第二梯队华莱士和海底捞这种，有一定的量，从3000-4000w到7000w是一年内很快的过程，华莱士海底捞这样的公司做到百胜中国2+e的可能性是很大的。2）华莱士，4000+w到7000+w，+76%，去年把华莱士作为重要客户打造；3）海底捞：2000+w到6000+w。4）老乡鸡：200+w到800+w，预计今年是2000+w左右的客户。第三梯队是未来持续跟进，有潜力的客户，包括前五大客户中第五个5）瑞幸：上了2个单品带来700+w收入。这个月和盒马达成了合作协议，盒马体系内上新4个产品，预计即使5月开始合作，盒马系统能带来百万级别收入，可能分经销渠道：2021年底968经销商，2020年开始加强经销商渠道建设力度。增加销售人员数量，21年213个，+20%，做核心经销商培育，给大经销商赋能。2021年前20名的经销商销售额2e+，+50.14%。经销商收入+25.35%，增速一般主因调整渠道口径，同口径下2个渠道的收入增幅是基本一致的。
原材料成本影响涨价幅度最高的不是公司用的原料，拆分看，公司主要原材料面粉和大豆油，棕榈油对公司影响不大。目前面粉等价格逐渐往下走，猪肉价格较低，大豆油还在涨价。认为Q2大宗价格不会像年前快速上涨，价格较高，没有着急锁价，4月会继续观察变化。如果大宗延续高位，对净利率影响在1pct左右，公司是可以接受的疫情影响3月下旬大B增幅比较慢，百胜中国Q1基本持平，华莱士和海底捞保持50%+增幅。疫情主要影响门店的销售，通过上新多保持增速。大B增幅10%左右，剔除除百胜中国，其他大B保持30%增幅。小B增速约25%+。3月下旬到4月上旬。当时物流受影响很大，现在基本解决。4月单月仍有正增长，如果5月疫情中旬能控制，认为大B能保持15-20%增幅，现在很多B端产品流向C端，通过政府采购等各种渠道流向了C端市场。公司对Q2比较乐观，如果5月上旬控制住疫情，Q2还是能实现双二十的增长。
业绩规划保持未来3年内收入利润双20+的增长（利润指加回摊销费用口径）。极端黑天鹅时间下，会有限保障收入，但净利率6.8%、7%是底线。股权激励费用摊销节奏年报一起摊销
欢迎联系范劲松/罗頔影 18721279601
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中泰食品千味央厨21AR 22H1业绩点评：
公司发布2021年年报及2022年一季报：2021实现收入12.7亿元，同比+34.9%；归母净利润0.88亿元，同比+15.5%；扣非净利润0.86亿元，同比+47.1%。21Q4实现收入3.9亿元，同比+14.9%；归母净利润0.32亿元，同比+14.6%；扣非净利润0.30亿元。22Q1实现收入3.5亿元，同比+20.2%；归母净利润0.29亿元，同比+44.78%；扣非0.24亿元，同比+24.16%。
蒸煎饺、油条表现亮眼，拓新客、上新产品，收入稳健增长。22Q1在疫情反复背景下保持稳健增长，我们认为主要有几个原因：1）Q1疫情影响时间主要在3月末，对Q1报表端影响时间较短；2）疫情对餐饮单店有影响，但是公司通过开拓新客户，给新客户上新开拓品类能弥补增长；3）2021Q1餐饮端需求同样受疫情扰动影响，因此不存在其他速冻企业21Q1基数较高的情况，公司21Q1收入同比19Q1增长31%。分产品：21年全年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品收入分别为6.6/2.2/2.6/1.3亿元，同增26.7%/19.1%/39.2%/162.1%。蒸煮类主因卡通包放量增幅较快；菜肴类因21年聚焦投入蒸煎饺，其收入达到1.2+亿元规模，同比+167.9%。此外，公司大单品油条保持快速增长，除百胜中国以外的其他客户收入同比+43.9%，市场地位领先。
拆分量价：21年全年，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他销量分别同比+20.2%/12.4%/41.1%/164.2%，价格分别同比+5.4%/5.9%/-1.3%/-0.8%。收入增长主要由于量增驱动，价格变化主要与产品结构调整相关。分渠道：21年全年公司直营、经销渠道分别实现收入5.1/7.6亿元，分别同比+51.6%/25.4%，直营渠道增速更快主因21年调整渠道收入口径，将部分中型连锁餐饮客户归类到直营渠道中，同口径下2个渠道增速接 $千味央厨(sz001215)$ 近。按最新口径，大B、小B客户收入占比约6:4。分地区：北区、南区分别实现收入4.3/8.3亿元，分别同比+21.0%/41.8%。
原材料锁价+产品结构优化提升经营利润率。公司21年全年净利率6.8%，同比-1.3pct；扣非净利率6.7%，同比+0.6pct。净利率下滑主因2020年公司收到较多政府补助等非经收入造成基数较高。盈利水平的提升主要由于产品结构优化下毛利率提升所致，21年毛利率22.4%，同比+0.6pct，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他毛利率分别同比+0.5/2.0/-1.1/2.3pct，烘焙和菜肴类业务毛利率主因规模增长+上新品毛利率提升较快，公司去年对原材料锁价较早，因此未收到原材料成本大幅上涨的冲击。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/8.4%/0.7%/0.4%，与同期基本持平。22Q1净利率为8.1%，同比+1.4pct，主因今年收到政府补助600万元。扣非净利率6.8%，同比+0.2pct。其中毛利率22.6%，同比+0.4pct，22Q1使用原材料均以锁价，因此成本端稳定；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/8.7%/0.8%/-0.1%，同比+0.1/+0.3/+0.2/-0.4pct，财务费用变化主要系募投资金产生的利息收入所致。
短期疫情冲击有限，产能逐步释放保障增长。1）疫情影响：根据调研反馈，4月单月公司仍有正增长，主要系餐饮企业虽然闭店但是仍可以通过团购等方式进行销售；同时C端消费者对米面类产品囤货需求旺盛，公司的B端产品也以各种渠道流向C端，包括政府采购、经销商对接团购等多种方式满足市场需求，保持稳健增长。2）产能规划：今年安徽芜湖将释放3万吨产能，年底释放募投项目河南新乡三期7-8万吨，未来或进一步在西南地区布局产能，保障未来发展。
欢迎联系范劲松/罗頔影 18721279601
21AR业绩2021实现收入12.7亿元，+34.9%；归母净利润0.88亿元，+15.5%；扣非净利润0.86亿元，+47.1%。2021归母净利润+15.5%，主因2020年政府补助等非经收入很多，扣非净利润增速超过销售收入，盈利水平整体提升。21Q4销售收入3.86e+14.9%，增速较低主要受20Q4高基数影响。
22Q1业绩22Q1实现收入3.5e，+20.2%；归母净利润0.29e，+44.78%；。扣非0.24e，+24.16%。收入整体符合公司预期，归母净利润增长较快主因政府补助500-600w。公司Q1没有受到原材料成本上涨影响，主因原材料锁价到3月底，部分锁到5月初。
21年分拆品类油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别为6.6/2.2/2.6/1.3亿元，同增26.66%/19.1%/39.2%/162.11%。蒸煮和菜肴类增速较快，蒸煮类主因卡通包增幅较快；菜肴类因蒸煎饺放量，21年蒸煎饺收入1.2-1.3e规模。油条持续快速增长，除百胜中国以外的其他客户收入同比+43.9%。公司预制菜体量较小，约1400+w，主要是和肯德基合作的饭菜料理包、胡辣汤等品类。今年设立自攻自，是重点发展对象，将着重面向大B客户发力。同时，未来打造四大优势产品线，油条、烘焙、蒸煎饺和油炸糯米类。
21年分拆渠道直营客户：分3个层级，大客户数量168家，比2020年翻倍，主因口径调整（过去部分中小客户与它们供应链体系合作的放在经销商体系中，去年进行了调整）；其次，公司现在重视新赛道的客户，包括部分连锁门店300-400家的，都会先接洽合作，慢慢培养。
21年前五大客户分别如下。第一梯队是第一大客户百胜中国1）百胜中国，2.45e，+11.15%，去年因为上了很多新品，超预期了。百胜中国目前在公司体内占比19%左右，未来单一客户波动性影响逐渐弱化。未来认为8%左右的增幅（5-10%区间内），认为8%左右，5%跟随门店自然增长，3%新品贡献。第二梯队华莱士和海底捞这种，有一定的量，从3000-4000w到7000w是一年内很快的过程，华莱士海底捞这样的公司做到百胜中国2+e的可能性是很大的。2）华莱士，4000+w到7000+w，+76%，去年把华莱士作为重要客户打造；3）海底捞：2000+w到6000+w。4）老乡鸡：200+w到800+w，预计今年是2000+w左右的客户。第三梯队是未来持续跟进，有潜力的客户，包括前五大客户中第五个5）瑞幸：上了2个单品带来700+w收入。这个月和盒马达成了合作协议，盒马体系内上新4个产品，预计即使5月开始合作，盒马系统能带来百万级别收入，可能分经销渠道：2021年底968经销商，2020年开始加强经销商渠道建设力度。增加销售人员数量，21年213个，+20%，做核心经销商培育，给大经销商赋能。2021年前20名的经销商销售额2e+，+50.14%。经销商收入+25.35%，增速一般主因调整渠道口径，同口径下2个渠道的收入增幅是基本一致的。
原材料成本影响涨价幅度最高的不是公司用的原料，拆分看，公司主要原材料面粉和大豆油，棕榈油对公司影响不大。目前面粉等价格逐渐往下走，猪肉价格较低，大豆油还在涨价。认为Q2大宗价格不会像年前快速上涨，价格较高，没有着急锁价，4月会继续观察变化。如果大宗延续高位，对净利率影响在1pct左右，公司是可以接受的疫情影响3月下旬大B增幅比较慢，百胜中国Q1基本持平，华莱士和海底捞保持50%+增幅。疫情主要影响门店的销售，通过上新多保持增速。大B增幅10%左右，剔除除百胜中国，其他大B保持30%增幅。小B增速约25%+。3月下旬到4月上旬。当时物流受影响很大，现在基本解决。4月单月仍有正增长，如果5月疫情中旬能控制，认为大B能保持15-20%增幅，现在很多B端产品流向C端，通过政府采购等各种渠道流向了C端市场。公司对Q2比较乐观，如果5月上旬控制住疫情，Q2还是能实现双二十的增长。
业绩规划保持未来3年内收入利润双20+的增长（利润指加回摊销费用口径）。极端黑天鹅时间下，会有限保障收入，但净利率6.8%、7%是底线。股权激励费用摊销节奏年报一起摊销
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中泰食品千味央厨21AR 22H1业绩点评：
公司发布2021年年报及2022年一季报：2021实现收入12.7亿元，同比+34.9%；归母净利润0.88亿元，同比+15.5%；扣非净利润0.86亿元，同比+47.1%。21Q4实现收入3.9亿元，同比+14.9%；归母净利润0.32亿元，同比+14.6%；扣非净利润0.30亿元。22Q1实现收入3.5亿元，同比+20.2%；归母净利润0.29亿元，同比+44.78%；扣非0.24亿元，同比+24.16%。
蒸煎饺、油条表现亮眼，拓新客、上新产品，收入稳健增长。22Q1在疫情反复背景下保持稳健增长，我们认为主要有几个原因：1）Q1疫情影响时间主要在3月末，对Q1报表端影响时间较短；2）疫情对餐饮单店有影响，但是公司通过开拓新客户，给新客户上新开拓品类能弥补增长；3）2021Q1餐饮端需求同样受疫情扰动影响，因此不存在其他速冻企业21Q1基数较高的情况，公司21Q1收入同比19Q1增长31%。分产品：21年全年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品收入分别为6.6/2.2/2.6/1.3亿元，同增26.7%/19.1%/39.2%/162.1%。蒸煮类主因卡通包放量增幅较快；菜肴类因21年聚焦投入蒸煎饺，其收入达到1.2+亿元规模，同比+167.9%。此外，公司大单品油条保持快速增长，除百胜中国以外的其他客户收入同比+43.9%，市场地位领先。
拆分量价：21年全年，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他销量分别同比+20.2%/12.4%/41.1%/164.2%，价格分别同比+5.4%/5.9%/-1.3%/-0.8%。收入增长主要由于量增驱动，价格变化主要与产品结构调整相关。分渠道：21年全年公司直营、经销渠道分别实现收入5.1/7.6亿元，分别同比+51.6%/25.4%，直营渠道增速更快主因21年调整渠道收入口径，将部分中型连锁餐饮客户归类到直营渠道中，同口径下2个渠道增速接 $千味央厨(sz001215)$ 近。按最新口径，大B、小B客户收入占比约6:4。分地区：北区、南区分别实现收入4.3/8.3亿元，分别同比+21.0%/41.8%。
原材料锁价+产品结构优化提升经营利润率。公司21年全年净利率6.8%，同比-1.3pct；扣非净利率6.7%，同比+0.6pct。净利率下滑主因2020年公司收到较多政府补助等非经收入造成基数较高。盈利水平的提升主要由于产品结构优化下毛利率提升所致，21年毛利率22.4%，同比+0.6pct，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他毛利率分别同比+0.5/2.0/-1.1/2.3pct，烘焙和菜肴类业务毛利率主因规模增长+上新品毛利率提升较快，公司去年对原材料锁价较早，因此未收到原材料成本大幅上涨的冲击。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/8.4%/0.7%/0.4%，与同期基本持平。22Q1净利率为8.1%，同比+1.4pct，主因今年收到政府补助600万元。扣非净利率6.8%，同比+0.2pct。其中毛利率22.6%，同比+0.4pct，22Q1使用原材料均以锁价，因此成本端稳定；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/8.7%/0.8%/-0.1%，同比+0.1/+0.3/+0.2/-0.4pct，财务费用变化主要系募投资金产生的利息收入所致。
短期疫情冲击有限，产能逐步释放保障增长。1）疫情影响：根据调研反馈，4月单月公司仍有正增长，主要系餐饮企业虽然闭店但是仍可以通过团购等方式进行销售；同时C端消费者对米面类产品囤货需求旺盛，公司的B端产品也以各种渠道流向C端，包括政府采购、经销商对接团购等多种方式满足市场需求，保持稳健增长。2）产能规划：今年安徽芜湖将释放3万吨产能，年底释放募投项目河南新乡三期7-8万吨，未来或进一步在西南地区布局产能，保障未来发展。
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