方正证券：中航黑豹( 600760 )方案修改摊薄略减

核心提示：公司4月10日晚发布《重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，相比预案有较大修改。

事件点评

1、方案修改后，购买资产发行股份数量相比预案的9.09亿股增加0.83亿股；募集配套资金发行股份数量相比预案的2亿股减少1.32亿股。方案实施完毕后，公司总股本由预案的不超过14.54亿股减少到不超过14.07亿股。由于沈飞集团资产评估价格调升，调整后股本比我们之前预计的略高。

2、募集配套资金发行价格修改后，中航工业、机电公司和中航机电继续足额认购，彰显了股东方对公司成长的信心。

3、公司受益于近年海空军装备量产提速，成长空间广阔。沈飞集团成立于1951年，被誉为 共和国长子 、 中国歼击机的摇篮 ，是我国三代重型战斗机、四代中型战斗机和舰载机的唯一生产单位，兼具高壁垒和高成长性。 十三五 是我国海空军装备建设的高峰期，对战斗机和舰载机的需求十分旺盛，公司作为供给主力将显着受益。

4、盈利预测与投资建议。2016年沈飞集团营收167亿元，归母净利润5.27亿元，实现收入利润双20%增长。我们认为 十三五 期间沈飞集团仍可保持20%以上增长，保守预计2017-2019 年营业收入分别为210/260/320亿元。同为军机总装企业的中航飞机当前市值对应2017年PS约为2.1倍，考虑到公司为核心空军装备龙头，在当前军工板块主题性行情中具有很强的稀缺性，给予2017年3倍PS，对应市值630亿元，按14.07亿股计算， 对应合理股价为44.8元，给予公司 强烈推荐 评级。

风险提示：重组失败；装备量产不达预期。