1、短逻辑落地，中、长逻辑继续发酵，水电唯一的对手只有大牛市 逻辑短逻辑：虽然3Q23来水依然不佳，但同期基数太低，三季度增速很好；今年华西秋汛偏丰26%，且主要在西南地区，对4Q23、1Q24高增形成支撑。中逻辑：有厄尔尼诺对明年来水偏丰的预期，24年业绩预期很好。长逻辑：5%的美债能维持多久？只要预期拐点，估值就可提升。 相关标的梳理长江电力（够便宜，高分红）、华能水电（高弹性龙头，板块涨跌标志）、黔源电力（乌江水电资产注入重启，体量有望翻两番）。 [淘股吧]

2、三季报兑现，估值回调到位，火电只待电价落地 逻辑正如我们在8月底将华电选为金股的逻辑一样，从7月到10月，持续回调后火电估值已回到相对合理位置，且部分超调个股出现明显的估值偏差，例如华能H（股价距离2021年6月历史底部仅有不到10%，股息率超过10%），因此上周的反弹也在意料之中。但火电目前大概率是反弹而不是反转，核心原因在于24年长协电价目前尚未最终落地 。煤价当前处于下行周期的中后段，阶段性反弹，但真正的拐点可能在24年二季度。火电盈利修复无虞，只是降电价的预期尚未完全扭转。第一个时间点10月份三季报已经落地，继续关注第二个时间点12月，24年度长协电价、长协煤价签约以及是否会出现冷冬缺电；24年夏季大概率仍将缺电。 相关标的梳理申能股份、江苏国信、皖能电力（估值低有安全垫，降电价风险相对较小），华能国际、华电国际、浙能电力（超跌）。

3、核电交易类水电的强现金流防御属性 逻辑一季度两个核电的涨跌是跟随中特估概念走，三季度的上涨表面是买强现金流下的高分红预期，实际是买业绩确定性，即类水电核心资产防御性。无需过度关注新机组的核准，两核作为运营商（5年+建设期、6年+有利润/现金）与设备公司（当期订单驱动）不同，基本没有真涨过这个逻辑。 相关标的梳理中国核电（保持每年双位数增长，三代堆、四代堆、核聚变技术储备，成长没有天花板） 。

4、绿电蛰伏，可以左侧布局 逻辑绿电从22年1月跌到现在，估值够便宜、安全垫够厚已经得到市场认知。对量的担忧23年已经扭转，但价的担忧仍在。23年最大的问题在于22年新增装机不足叠加会计准则15号文影响导致利润没增长，但24年有望重回高速增长，1Q24的年报和一季报或将验证。 相关标的梳理福能股份（海风标签，7倍PE）、三峡能源（成长模型，24年重回成长）、龙源电力（现金流模型，A+H不到600亿，7倍PE）。

风险提示1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟；4）设备价格上涨。 $皖能电力(sz000543)$