股息率达到6%的双汇发展中报解读
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本文由子贡研究院消费组团队创作
8月15日，双汇发展公布了23年度半年报，报告期营业收入304.27亿元，同比增长9.05%；归属于上市公司股东的净利润28.37亿元，同比增长3.89%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.66亿元，同比增长2.70%；基本每股收益0.8187元。
营收和利润方面没有太大的亮点，属于平稳发展，不过在分红方面就表现不错：
公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以3,464,661,213.00为基数，向全体股东每10股派发现金红利7.50元(含税)。按照当日收盘股价计算，年化股息率达到6%。其实公司自2020年以来就保持高分红状态，22年每10股派现16元，整体股息率也超过了6%。
上半年公司营收虽然有增加，不过综合毛利率出现了下跌，主要是肉制品类毛利率出现下跌，而屠宰业由于生猪价格下跌，毛利率反而有所提升：
从财务状况来看，营业成本增速稍微高于营业收入增速，不过销售费用和管理费用增速低于营收增速，财务费用更是负增长，这突出了公司管理能力的优秀，规模化效应越来越得到体现：
我们再来看一下公司具体的资产负债表，会发现公司应收账款占比非常低，几百亿营收规模的公司应收账款只有1个多亿，而应付账款加上合同负债则达到了50多亿，这个说明了公司在整个产业链具备很强的话语权；货币资金的减少是因为分红款的支出，整体看公司财务属于非常稳健的状态。
双汇发展这个公司我们都不陌生，公司是目前国内最大的肉制品加工企业，市场占有率常年稳定在16到17个点左右：
公司的产品大家也是非常熟悉，其中双汇王中王火腿肠更是家喻户晓，公司的产品主要包括肉制品和生鲜类产品，21年后开始进军预制菜行业，目前发展非常迅速，公司预制菜产品主要包括半成品菜、成品菜、方便速食等，上半年销量3.6万吨，同比实现80%左右的增长。附公司产品图：
双汇集团的成功可以说离不开一把手万隆，这里我们有必要回顾一下公司发展的历史，公司的发展分为六个阶段：
1、冷仓转型肉类联合加工厂，经营不善连年亏损（1958-1984 年）：双汇前身是漯河 市冷仓，1969 年冷仓变更为肉类联合加工厂，但由于技术落后，工厂连年亏损。
2、万隆先生临危受命，力挽狂澜盘活工厂（1984-1992 年）：1984 年，在城市经济 体制改革的背景下，肉联厂作为试点企业，开始自负盈亏。在改革之际，万隆先生被 职工推选为厂长，带领公司走向改革之路。彼时生猪价格尚未放开，肉联厂率先开启 议价收购，快速为公司积累生猪资源；并开展猪鸡牛兔等多种经营来盘活工厂。当时 国内市场竞争激烈，万隆先生在 1985 年率先提出转战开拓海外市场，快速通过技术 改造获得海外出口资质，不到 5 年肉联厂已成为当时中国最大的肉类出口基地，产 品远销前苏联、东南亚等地区。
3、双汇品牌成立，进军肉类深加工市场（1992-1998 年）：1991 年苏联解体后，公 司失去重要出口市场，亟需转型；万隆先生力排众议重金引入国外先进火腿肠设备，于 1992 年推出了第一支“双汇”牌火腿肠，进军肉类深加工市场。彼时春都已推出 火腿肠 5 年，最高占据约 70%的市场份额。双汇入场后，先通过价格战抢占春都市 场份额，而春都一味跟随降价降标准，导致品牌形象受损，后双汇趁势推出拳头产品 “双汇王中王”，树立高端品牌形象，逐步超越春都成为国内火腿肠龙头。
4、成功上市，市占率稳健提升（1998-2013 年）：1998 年，公司成功上市；上市后，公司加快发展步伐，1998-2013 年间，公司收入/归母净利 CAGR 分别达 23.00%/31.01%，市占率稳健提升。
5、立足龙头地位，开启纵向扩张（2013-2020 年）：2013 年，双汇国际（现为万洲 国际，为双汇发展母公司）杠杆收购全球规模最大的生猪生产商史密斯菲尔德，向上 游延伸，并引进 Smithfield 品牌，于 2015 年开始生产美式香肠、培根、火腿三大类 高档低温产品。2020 年，公司非公开募资 70 亿元，再次向上游延伸，增强企业成本管控能力。
6、成立餐饮事业部，发力预制菜（2021 年至今）：2021 年，公司成立餐饮事业部，专业负责预制菜业务的开拓，打造第二增长曲线。
作为市场行业老大，公司在各个领域都具备相对较强的优势，其中高温火腿肠更是处于绝对市场优势：
然而这么优秀的公司，股价却从20年的高点下跌60%之后一直处于低位横盘状态，哪怕有了高达6%的股息率，公司股价依然不振：
原因大概有以下几点：
1、公司21年业绩出现下滑，导致股价出现持续下跌。
2、双汇“废太子”事件对公司影响比较大，毕竟列数的内容包括集团内部涉嫌“洗钱、偷税漏税”的具体事件，以及父亲包养情妇等私人丑闻，我们知道对于民营企业来说，老板出问题就是天大的问题，而这些问题一旦坐实都不是小事。
3、市场认为公司已经没有成长空间。
4、整体大环境影响，消费股公司估值都处于历史较低位置。
对于未来，公司其实还有不错的成长空间，我们远没有必要这么悲观，不过“废太子”事件已经过了两年，目前也没有一个结论，这恐怕是悬在投资者头上的一把剑，这个问题不解决，的确会影响到大家的投资热情，不过这种事情我们只能等待结果，今天我们就说说公司未来的成长空间。
1、低温肉市场依然有很大的成长空间。从生命周期看，高温肉制品已处于成熟期，增长动力略显不足，而健康化、品质化的低 温肉制品逐渐成为行业升级的重点方向，吸引了诸多肉制品巨头进行战略布局。
我国低温肉市场规模在 2017-2020 年间由 2,907 亿元增长至 4,348 亿元，CAGR 为 14.36%。受到非洲猪瘟的影响，2021 年低温肉市场规模出现下降，但随着 低温肉制品的美味、健康得到更多肉类消费者的关注，预计 2027 年低温肉制品市场规模将达 到 7,086.4 亿元.
2、预制菜是一个新的万亿规模的行业，目前市场规模还偏小，公司作为肉制品加工龙头企业，同时渠道优势非常明显，目前在国内拥有一百多万个销售网点，产品在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至，未来有望成为预制菜行业的龙头企业：
3、公司进军上游养殖业。2020 年公司通过非公开增发募资 70 亿元，投资肉鸡产业化产能建设项目、生 猪养殖产能建设等项目，投资项目 2022 年年底陆续达到预定可使用状态，其中，西华 1 亿羽 肉鸡产业化产能建设项目将形成种鸡存栏 120 万套，商品鸡年出栏 10,000 万羽，饲料产能 80 万吨，屠宰产能 10,000 万羽；彰武 1 亿羽肉鸡产业化产能建设项目项目建成达产后，形成种 鸡存栏 120 万套，商品鸡年出栏 10,000 万羽，饲料产能 50 万吨，屠宰产能 10,000 万羽；生 猪养殖产能建设项目将形成的产能为曾祖代种猪存栏 1,000 头，祖代种猪存栏 2,000 头，父母 代种猪存栏 20,000 头，年种猪、生猪出栏合计约 50 万头。
经过几十年的的发展，我们比较了相关同行上市公司，发现公司的护城河已经很深了，全国知名的品牌、庞大的产能、最广的渠道优势、全球供应链优势、规模化优势下带来的超强盈利能力等等构成了最深的护城河。
风险点：万老板个人因素
$双汇发展(sz000895)$ $万洲国际( hk00288 )$
8月15日，双汇发展公布了23年度半年报，报告期营业收入304.27亿元，同比增长9.05%；归属于上市公司股东的净利润28.37亿元，同比增长3.89%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.66亿元，同比增长2.70%；基本每股收益0.8187元。
营收和利润方面没有太大的亮点，属于平稳发展，不过在分红方面就表现不错：
公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以3,464,661,213.00为基数，向全体股东每10股派发现金红利7.50元(含税)。按照当日收盘股价计算，年化股息率达到6%。其实公司自2020年以来就保持高分红状态，22年每10股派现16元，整体股息率也超过了6%。
上半年公司营收虽然有增加，不过综合毛利率出现了下跌，主要是肉制品类毛利率出现下跌，而屠宰业由于生猪价格下跌，毛利率反而有所提升：
从财务状况来看，营业成本增速稍微高于营业收入增速，不过销售费用和管理费用增速低于营收增速，财务费用更是负增长，这突出了公司管理能力的优秀，规模化效应越来越得到体现：
我们再来看一下公司具体的资产负债表，会发现公司应收账款占比非常低，几百亿营收规模的公司应收账款只有1个多亿，而应付账款加上合同负债则达到了50多亿，这个说明了公司在整个产业链具备很强的话语权；货币资金的减少是因为分红款的支出，整体看公司财务属于非常稳健的状态。
双汇发展这个公司我们都不陌生，公司是目前国内最大的肉制品加工企业，市场占有率常年稳定在16到17个点左右：
公司的产品大家也是非常熟悉，其中双汇王中王火腿肠更是家喻户晓，公司的产品主要包括肉制品和生鲜类产品，21年后开始进军预制菜行业，目前发展非常迅速，公司预制菜产品主要包括半成品菜、成品菜、方便速食等，上半年销量3.6万吨，同比实现80%左右的增长。附公司产品图：
双汇集团的成功可以说离不开一把手万隆，这里我们有必要回顾一下公司发展的历史，公司的发展分为六个阶段：
1、冷仓转型肉类联合加工厂，经营不善连年亏损（1958-1984 年）：双汇前身是漯河 市冷仓，1969 年冷仓变更为肉类联合加工厂，但由于技术落后，工厂连年亏损。
2、万隆先生临危受命，力挽狂澜盘活工厂（1984-1992 年）：1984 年，在城市经济 体制改革的背景下，肉联厂作为试点企业，开始自负盈亏。在改革之际，万隆先生被 职工推选为厂长，带领公司走向改革之路。彼时生猪价格尚未放开，肉联厂率先开启 议价收购，快速为公司积累生猪资源；并开展猪鸡牛兔等多种经营来盘活工厂。当时 国内市场竞争激烈，万隆先生在 1985 年率先提出转战开拓海外市场，快速通过技术 改造获得海外出口资质，不到 5 年肉联厂已成为当时中国最大的肉类出口基地，产 品远销前苏联、东南亚等地区。
3、双汇品牌成立，进军肉类深加工市场（1992-1998 年）：1991 年苏联解体后，公 司失去重要出口市场，亟需转型；万隆先生力排众议重金引入国外先进火腿肠设备，于 1992 年推出了第一支“双汇”牌火腿肠，进军肉类深加工市场。彼时春都已推出 火腿肠 5 年，最高占据约 70%的市场份额。双汇入场后，先通过价格战抢占春都市 场份额，而春都一味跟随降价降标准，导致品牌形象受损，后双汇趁势推出拳头产品 “双汇王中王”，树立高端品牌形象，逐步超越春都成为国内火腿肠龙头。
4、成功上市，市占率稳健提升（1998-2013 年）：1998 年，公司成功上市；上市后，公司加快发展步伐，1998-2013 年间，公司收入/归母净利 CAGR 分别达 23.00%/31.01%，市占率稳健提升。
5、立足龙头地位，开启纵向扩张（2013-2020 年）：2013 年，双汇国际（现为万洲 国际，为双汇发展母公司）杠杆收购全球规模最大的生猪生产商史密斯菲尔德，向上 游延伸，并引进 Smithfield 品牌，于 2015 年开始生产美式香肠、培根、火腿三大类 高档低温产品。2020 年，公司非公开募资 70 亿元，再次向上游延伸，增强企业成本管控能力。
6、成立餐饮事业部，发力预制菜（2021 年至今）：2021 年，公司成立餐饮事业部，专业负责预制菜业务的开拓，打造第二增长曲线。
作为市场行业老大，公司在各个领域都具备相对较强的优势，其中高温火腿肠更是处于绝对市场优势：
然而这么优秀的公司，股价却从20年的高点下跌60%之后一直处于低位横盘状态，哪怕有了高达6%的股息率，公司股价依然不振：
原因大概有以下几点：
1、公司21年业绩出现下滑，导致股价出现持续下跌。
2、双汇“废太子”事件对公司影响比较大，毕竟列数的内容包括集团内部涉嫌“洗钱、偷税漏税”的具体事件，以及父亲包养情妇等私人丑闻，我们知道对于民营企业来说，老板出问题就是天大的问题，而这些问题一旦坐实都不是小事。
3、市场认为公司已经没有成长空间。
4、整体大环境影响，消费股公司估值都处于历史较低位置。
对于未来，公司其实还有不错的成长空间，我们远没有必要这么悲观，不过“废太子”事件已经过了两年，目前也没有一个结论，这恐怕是悬在投资者头上的一把剑，这个问题不解决，的确会影响到大家的投资热情，不过这种事情我们只能等待结果，今天我们就说说公司未来的成长空间。
1、低温肉市场依然有很大的成长空间。从生命周期看，高温肉制品已处于成熟期，增长动力略显不足，而健康化、品质化的低 温肉制品逐渐成为行业升级的重点方向，吸引了诸多肉制品巨头进行战略布局。
我国低温肉市场规模在 2017-2020 年间由 2,907 亿元增长至 4,348 亿元，CAGR 为 14.36%。受到非洲猪瘟的影响，2021 年低温肉市场规模出现下降，但随着 低温肉制品的美味、健康得到更多肉类消费者的关注，预计 2027 年低温肉制品市场规模将达 到 7,086.4 亿元.
2、预制菜是一个新的万亿规模的行业，目前市场规模还偏小，公司作为肉制品加工龙头企业，同时渠道优势非常明显，目前在国内拥有一百多万个销售网点，产品在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至，未来有望成为预制菜行业的龙头企业：
3、公司进军上游养殖业。2020 年公司通过非公开增发募资 70 亿元，投资肉鸡产业化产能建设项目、生 猪养殖产能建设等项目，投资项目 2022 年年底陆续达到预定可使用状态，其中，西华 1 亿羽 肉鸡产业化产能建设项目将形成种鸡存栏 120 万套，商品鸡年出栏 10,000 万羽，饲料产能 80 万吨，屠宰产能 10,000 万羽；彰武 1 亿羽肉鸡产业化产能建设项目项目建成达产后，形成种 鸡存栏 120 万套，商品鸡年出栏 10,000 万羽，饲料产能 50 万吨，屠宰产能 10,000 万羽；生 猪养殖产能建设项目将形成的产能为曾祖代种猪存栏 1,000 头，祖代种猪存栏 2,000 头，父母 代种猪存栏 20,000 头，年种猪、生猪出栏合计约 50 万头。
经过几十年的的发展，我们比较了相关同行上市公司，发现公司的护城河已经很深了，全国知名的品牌、庞大的产能、最广的渠道优势、全球供应链优势、规模化优势下带来的超强盈利能力等等构成了最深的护城河。
风险点：万老板个人因素
$双汇发展(sz000895)$ $万洲国际( hk00288 )$
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