开年市场不太好，不少朋友开始担心，是不是2018年又来了？[淘股吧]

想搞清楚2018年发生了什么，先要搞懂2017年的宏观大背景。

和现在“价值在地板，成长在天上”不同，2017年是典型的价值股牛市。其宏观维度核心驱动力，来源于两部分——

第一，2016年的棚改货币化进程加速，对中国低线城市进行一次定向宽松的刺激，宏观经济从2016年底，出现了一轮由内需主导，且增速明显超出中长期潜在水平的景气度。宏观投资周期，开始尝试摆脱自2011年开始的总体下行区间。

第二，金毛当选美国总统后，主导了美国财政宽松进程，在美国总需求依然在量宽惯性驱使下，又踩了一脚油门，在美国制造业并没有实质复兴的条件下，这无异于给中国出口又注入了强心针。宏调金融条件，出现了中美利率共振上行的区间。

彼时，中国已经经历了接近6年的经济增速下行，各行各业的集中度都开始提高，在这种内外需双向刺激下，行业龙头的利润增速和整个行业开始出现剪刀差。外资敏感地感知到了中国核心资产，在这种条件下的低估值优势，持续流入，并最终带动内资机构加入，开始了一轮以行业龙头为核心的结构化牛市。

那么，2018年为什么又出现了深度熊市的下跌呢？

因为，当时的中美宏观都发生了不利于价值股的变量。

棚改货币化作为定向宽松，力度会受到当时宏观总杠杆率的束缚，它没有在人口、技术和制度层面改变宏观投资周期的核心矛盾，因此生效区间并不会太长，到2017年Q4，其开始进入最后的景气释放，达到顶点，并最终在2018年Q2正式结束，内需开始重新拐头向下。

与此同时，金毛政府开始意识到，中国在试图利用自己制造业优势，分享美国财政宽松的红利，并开始在各个新兴技术领域挑战美国，试图利用这次宏观复苏，去刺激技术层面的爆发，最终成功刺激经济内核动能。卧榻之侧，岂容它人酣睡，对岸识破了我们的战略意图，直接发起贸易战，终结了我们这次外需搭车的企图。

在宏观投资周期转向的同时，好巧不巧，在2018年Q2，中美两国的金融条件，又同时出现了收缩。

中国这边发现，即使是棚改货币化这种定向宽松，依然会造成宏观杠杆率的系统性上升，中国影子银行体系存在的系统性风险，已经到了不得不痛下杀手解决的时候。于是，我们开始了一轮在当时颇多诟病，而后期收益无穷的紧信用过程。

美国那边发现，大总统既要经济需求端好，又不让中国人的制造业供给端搭车，量宽的余威加上财宽的新火，美国经济开始全面过热，美联储不得不开始更快的加息缩表，试图用一次紧货币过程，尽快扑灭一场由选举政治和地缘博弈造成的风险。

宏观投资周期和金融条件，出现了罕见的利空因素共振，并最终推动市场情绪进入深度熊市区间，把后来看起来很好的资产，砸到了前无古人后无来者的超级低点。

搞清楚了2018年的前情往事，我们来看看，2022年，有没有类似的宏观利空共振呢？

这就要先弄明白，2020到2021年的结构化牛市，宏观基础逻辑是什么了。

这是一场发生在宏观投资周期加速下行的结构化牛市，其核心诱因，同样可以分成两点——

其一，吸取了棚改货币化的经验教训，中国的宏调政策开始在2018年去杠杆的基础上，对房地产行业进行系统性的整治，从土地、金融等核心环节痛下杀手，这造成了宏观经济总体性下行的加速。

同时，以白酒为代表的高端民间消费景气周期，以电动车为代表的中端消费景气周期，以光伏为代表的技术周期和政府投资周期共振的景气周期，相对于宏观经济总体的下行，相对增速差越来越明显，整个资本市场开始拥挤在这些地带，去规避宏观经济的不确定性风险。

其二，金毛政府的量宽加财宽，点了一把虚火，美联储一泡冷尿，把美国经济真实的情况给浇清楚了，美国在2018年底，开始停止加息，在2019年重新考虑进入金融条件的宽松区间，并最终借着疫情的由头，重新开始全面的货币泡沫吸毒。

这场货币政策的转向，几乎受到了除中国以外全世界所有主要经济体的追随，它客观上实现了一种效果，把全球金融条件彻底揍进负利率区间，整个金融定价机制进入了“疯狂模式”。

综合两个诱因，分子端明显的景气优势，分母端日益走低的无风险利率预期，最终推升出一个围绕“成长稀缺性”的结构性牛市。

注意，相比于2017年-2018年那一轮价值牛熊的循环，分子端和分母端全由宏观驱动，这一轮结构牛，在分子端逻辑上是微观驱动的，分母端是由宏观驱动的。两者逻辑层面的差别，本身就决定了，其并不容易出现分子和分母两者共振的利空，也很难出现类似2018年那种利空共振性质的熊市。

况且，微观领域的行业景气度，自身出现问题，是可以利用数据做高频跟踪的，宏观领域的金融条件，我们这边很友好，美国那边只是看起来不太友好，其实他们更担心金融条件收紧的过程中，搞出美股的大动静来，让自己更难受。哪来的那么多利空，让你们玩共振呢？

换句话说，这种估值定价逻辑层次上的空间，就为我们在投资组合中的闪转腾挪，提供了某种可能。

比如，价值和成长，真的就是势不两立，你上我下的么？真的不一定。

价值的多头驱动逻辑强化，在于内部稳增长实质意义的组合拳，何时真正展开。成长的空头驱动逻辑弱化，在于美联储何时达到年内鹰派姿态的高点，并开始安抚加息后遗症。

因此，年内是有可能出现一次价值和成长携手做多的可能的。内部的政策发力，也许和美联储的安抚情绪，会发生在同一个时间段内，那时候，大家都有饭吃。

换句话说，我们应该在心态上，做好哪些准备呢？

放下价值和成长两派，各自的成见和争论，更不要有那种你死我活的情绪。宏观金融条件宽松的余温仍在，宽广的泡沫海洋，足以容纳两个流派，暂时的对立，只是大家都还在紧绷着神经，互相仇视，忘却了周围海量的货币，才是真正的朋友。

我们双方得一起放弃总量，成长放弃总量提估值的妄想，价值也得放弃总量性复苏的执念，我们发挥各自的优势，一起从微观领域去发掘机会，在宏观利好共振的窗口打开之前，我相信，我们双方一定会通过磨合，形成新的兼容性的估值逻辑。


总之，少一点无谓的争论，各自平心静气的坐回各自的位置，找一找自己能力圈的沙滩，有哪些在复苏阳光下闪烁着的贝壳吧。也许，当我们各自拿起一片亮晶晶的贝壳，最终会发现，其实他们本来就是同根生。