顺周期行情并未结束，三大方向精选价值标的十二月主线——顺周期
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近期，顺周期板块调整较多。从全球需求的铜铝，到国内需求的煤炭化工板块都有不同程度的调整。站在当前时点，我们捋顺顺周期调整的原因以及支撑顺周期板块行情的核心逻辑，来探讨顺周期板块未来是否还有机会。我们的结论是，顺周期板块还未结束。近期一些国际疫苗企业公布的数据乐观，叠加2021年一季度中国经济的低基数，以及欧美二季度的低基数我们认为全球经济持续复苏是大概率时间。届时，全球经济共振，以全球需求为代表的顺周期板块行情将卷土归来。
一、顺周期板块调整的原因
从11月末开始，顺周期板块开启了一波调整。经过复盘宏观经济数据，以及市场演绎逻辑，我们认为，顺周期板块调整的原因主要有：
1.1信用拐点的担忧，但我们认为信用拐点≠顺周期的顶部
始于11月末的顺周期调整，市场担忧的点在于，信用拐点的来临，而市场的演绎逻辑在于信用拐点来临，全市场估值提升的行情不在。每月的上半旬公告社融数据，所以市场提前宣泄这种情绪。从具体的金融数据看，11月社融存量和金融机构贷款余额同比增速分别为13.6%/12.8%，均相比于10月下降0.1pct，此轮宽信用周期的拐点或已现，与此同时，11月M1同比与M1-M2同比增速差相比于10月均出现明显回升。数据说明信用拐点的来临是大概率事件。
但是我们认为，信用拐点的来临，并不意味着顺周期的顶部。从过去的历史经验看，拐点出现后货币下沉导致M1同比、M1-M2增速差回升，并带动PPI加速上行，对应上游原材料盈利有望进一步改善；宏观政策方面，经济工作会议首次提出需求侧改革，意味着传统加杠杆的投资发展路径或发生改变，长期来看有利于资本市场风险溢价率下降，而顺周期板块整体估值比较便宜。
同时我们观察到，2003/2007/2009/2012/2015/2017/2019信贷同比增速领先于M1同比、M1-M2增速差约6-9月，意味着信用周期拐点后至少再经历6个月货币下沉，利好股市流动性。而M1同比、M1-M2增速差均领先于PPI约6个月，M1-M2增速差扩大反映出企业部门经营活跃。在此基础上，我们认为后续PPI大概率有望加速回升，对应顺周期板块盈利有望进一步改善。
1.2短期顺周期板块上涨较多，整固以后走势会更健康
顺周期板块，在短期内因为疫苗研发的积极进展涨幅较大。整个11月份，有色板块涨幅21%，煤炭指数涨幅16%，龙头个股甚至在一个月内股价翻倍，短期调整部分原因也是因为整个11月份顺周期板块积累了较大的涨幅，有自身调整整固的需求。
二、未来我们对顺周期板块的看法：行情并未结束
2.1业绩趋势决定顺周期板块大概率未结束
相对业绩趋势决定风格，我们观察和跟踪的盈利预测模型中，沪深300为代表的顺周期风格业绩至少到明年Q1会持续占优，因此，顺周期风格趋势大概率还没结束。
2.2经济数据超预期是顺周期板块的催化剂
我们预计年末经济数据会继续超预期，海外第二轮全球同步宽松带来充裕的外部增量流动性，整体信用环境依旧稳健，并且下周中央经济工作会议预计不会有超预期变化，社融、流动性、信用风险和宏观经济政策这几个短期被扰动的预期将很快会重聚共识。
2.3经济复苏的预期随着疫苗的推进，贯穿2021年一季度
近期一些国际疫苗企业公布的数据乐观，叠加2021年一季度中国经济的低基数，以及欧美二季度的低基数，我们认为全球经济持续复苏是大概率时间。届时，全球经济共振，以全球需求为代表的顺周期板块行情将卷土归来。
三、保险板块开门红逻辑
今年上半年在利率下行、保单负增长、准备金补提、利润负增长等多重压力之下，险企的新单保费收入普遍承压，而头部险企的业绩出现分化。
由于今年初定下的全年业绩目标基本无法完成，上市险企开始积极提前备战2021年开门红，决心抢占市场份额，奠定明年开门红全年红的局面。
短期来看，上市险企相比往年大幅提前布局开门红，将在四季度开门红期间有效借助“产品换新”契机来盘活人力和获客，加速提振2021年开门红的业绩；且由于疫情后储蓄的需要整体有所增加，而保险开门红产品收益率对标银行理财类产品吸引力更强，叠加疫情影响下今年的低基数，2021年开门红新单保费增速有望超预期。
总结来说，目前主要上市险企均处于估值低位，在宏观经济复苏的确定性不断加强的背景下，四季度开门红预期叠加投资端利率上行共振，保险股估值有望进一步提振。
四、银行基本面拐点已近
1、宏观经济和让利政策迎来拐点。
从10月份的经济金融数据来看，我国经济基本面持续复苏，社融增速创下2019年以来新高，M1-M2剪刀差持续收窄，企业资金灵活化程度提高，企业盈利预期好转，经营活动回暖。
与此同时，银行已基本完成全年让利1.5万亿的政策目标。随着未来经济持续复苏，货币政策回归常态化，银行向实体经济让利的政策有望逐步退出，前期由于净息差收窄和拨备计提增加对银行利润带来的压制有望缓解。
2、部分银行经营业绩迎来拐点。
从上市银行三季度的经营情况来看，部分银行已经开始逐步摆脱前期疫情和宏观经济下行的影响，经营业绩迎来拐点。其中，招商银行、兴业银行、平安银行的利润增速已经转正，成都银行等银行不良率迎来边际改善。
梳理整个银行板块，我们认为作为服务实体经济的排头兵，国有大型银行肩负着更大的社会责任。一方面，工农中建交邮对实体经济让利的力度更大，让利范围更广，利润承压也更大；另一方面，工农中建交邮对实体经济让利的政策在短时间内难以退出，让利时间更久。这将导致六大行的盈利预期修复进度缓慢，股价自然难以有突出表现。而股份制银行以及经济发达地区的城商行，相对有较大优势。
五、补库存驱动有色涨价行情
近期，高盛发布了2021年的十大投资主题。分析师指出，鉴于库存在周期的早期就开始消耗，因此随着需求回升以满足受限的供给，2021年有望出现新的商品牛市周期。特别是在中国需求旺盛和不利的天气情况冲击的推动下，收支紧缩超出了预期，包括金属在内的非能源商品出现了明显的上涨趋势。
由于有色金属是典型的强周期行业，十四五规划显示中国经济仍将保持中高速增长态势，全球最大的有色金属需求国仍将保持较好的需求增速，这样就为有色金属未来的整体表现打入了强心针。从需求方面来看，铜、铝的下游包括家电、汽车等需求持续恢复。近期中国《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》发布，新能源汽车行业长期景气行情确定性高，同时规划中强调提高锂等资源的保障能力，为上游原材料环节带来显著利好。
有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。全球有色金属勘探投资处于较低位置，矿山从勘探到矿产出一般需要五年时间。
2012年，全球有色金属勘探投资额达207亿美元。随后自2012-2016年连续下降，2017年起略有回升但仍处于底部，2019年为98亿美元。根据标普预测，2020年受疫情影响，全球有色金属勘探投资额将下降至87亿元。全球有色金属勘探投资额持续处于低位，反映出有色金属行业供给端的紧缩趋势。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。
六、推荐标的
1、保险板块
中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保
2、银行板块
招商银行、宁波银行、平安银行、杭州银行、成都银行
3、有色板块
神火股份、云铝股份、中国铝业、江西铜业、云南铜业、紫金矿业、西部矿业、宝钛股份
一、顺周期板块调整的原因
从11月末开始，顺周期板块开启了一波调整。经过复盘宏观经济数据，以及市场演绎逻辑，我们认为，顺周期板块调整的原因主要有：
1.1信用拐点的担忧，但我们认为信用拐点≠顺周期的顶部
始于11月末的顺周期调整，市场担忧的点在于，信用拐点的来临，而市场的演绎逻辑在于信用拐点来临，全市场估值提升的行情不在。每月的上半旬公告社融数据，所以市场提前宣泄这种情绪。从具体的金融数据看，11月社融存量和金融机构贷款余额同比增速分别为13.6%/12.8%，均相比于10月下降0.1pct，此轮宽信用周期的拐点或已现，与此同时，11月M1同比与M1-M2同比增速差相比于10月均出现明显回升。数据说明信用拐点的来临是大概率事件。
但是我们认为，信用拐点的来临，并不意味着顺周期的顶部。从过去的历史经验看，拐点出现后货币下沉导致M1同比、M1-M2增速差回升，并带动PPI加速上行，对应上游原材料盈利有望进一步改善；宏观政策方面，经济工作会议首次提出需求侧改革，意味着传统加杠杆的投资发展路径或发生改变，长期来看有利于资本市场风险溢价率下降，而顺周期板块整体估值比较便宜。
同时我们观察到，2003/2007/2009/2012/2015/2017/2019信贷同比增速领先于M1同比、M1-M2增速差约6-9月，意味着信用周期拐点后至少再经历6个月货币下沉，利好股市流动性。而M1同比、M1-M2增速差均领先于PPI约6个月，M1-M2增速差扩大反映出企业部门经营活跃。在此基础上，我们认为后续PPI大概率有望加速回升，对应顺周期板块盈利有望进一步改善。
1.2短期顺周期板块上涨较多，整固以后走势会更健康
顺周期板块，在短期内因为疫苗研发的积极进展涨幅较大。整个11月份，有色板块涨幅21%，煤炭指数涨幅16%，龙头个股甚至在一个月内股价翻倍，短期调整部分原因也是因为整个11月份顺周期板块积累了较大的涨幅，有自身调整整固的需求。
二、未来我们对顺周期板块的看法：行情并未结束
2.1业绩趋势决定顺周期板块大概率未结束
相对业绩趋势决定风格，我们观察和跟踪的盈利预测模型中，沪深300为代表的顺周期风格业绩至少到明年Q1会持续占优，因此，顺周期风格趋势大概率还没结束。
2.2经济数据超预期是顺周期板块的催化剂
我们预计年末经济数据会继续超预期，海外第二轮全球同步宽松带来充裕的外部增量流动性，整体信用环境依旧稳健，并且下周中央经济工作会议预计不会有超预期变化，社融、流动性、信用风险和宏观经济政策这几个短期被扰动的预期将很快会重聚共识。
2.3经济复苏的预期随着疫苗的推进，贯穿2021年一季度
近期一些国际疫苗企业公布的数据乐观，叠加2021年一季度中国经济的低基数，以及欧美二季度的低基数，我们认为全球经济持续复苏是大概率时间。届时，全球经济共振，以全球需求为代表的顺周期板块行情将卷土归来。
三、保险板块开门红逻辑
今年上半年在利率下行、保单负增长、准备金补提、利润负增长等多重压力之下，险企的新单保费收入普遍承压，而头部险企的业绩出现分化。
由于今年初定下的全年业绩目标基本无法完成，上市险企开始积极提前备战2021年开门红，决心抢占市场份额，奠定明年开门红全年红的局面。
短期来看，上市险企相比往年大幅提前布局开门红，将在四季度开门红期间有效借助“产品换新”契机来盘活人力和获客，加速提振2021年开门红的业绩；且由于疫情后储蓄的需要整体有所增加，而保险开门红产品收益率对标银行理财类产品吸引力更强，叠加疫情影响下今年的低基数，2021年开门红新单保费增速有望超预期。
总结来说，目前主要上市险企均处于估值低位，在宏观经济复苏的确定性不断加强的背景下，四季度开门红预期叠加投资端利率上行共振，保险股估值有望进一步提振。
四、银行基本面拐点已近
1、宏观经济和让利政策迎来拐点。
从10月份的经济金融数据来看，我国经济基本面持续复苏，社融增速创下2019年以来新高，M1-M2剪刀差持续收窄，企业资金灵活化程度提高，企业盈利预期好转，经营活动回暖。
与此同时，银行已基本完成全年让利1.5万亿的政策目标。随着未来经济持续复苏，货币政策回归常态化，银行向实体经济让利的政策有望逐步退出，前期由于净息差收窄和拨备计提增加对银行利润带来的压制有望缓解。
2、部分银行经营业绩迎来拐点。
从上市银行三季度的经营情况来看，部分银行已经开始逐步摆脱前期疫情和宏观经济下行的影响，经营业绩迎来拐点。其中，招商银行、兴业银行、平安银行的利润增速已经转正，成都银行等银行不良率迎来边际改善。
梳理整个银行板块，我们认为作为服务实体经济的排头兵，国有大型银行肩负着更大的社会责任。一方面，工农中建交邮对实体经济让利的力度更大，让利范围更广，利润承压也更大；另一方面，工农中建交邮对实体经济让利的政策在短时间内难以退出，让利时间更久。这将导致六大行的盈利预期修复进度缓慢，股价自然难以有突出表现。而股份制银行以及经济发达地区的城商行，相对有较大优势。
五、补库存驱动有色涨价行情
近期，高盛发布了2021年的十大投资主题。分析师指出，鉴于库存在周期的早期就开始消耗，因此随着需求回升以满足受限的供给，2021年有望出现新的商品牛市周期。特别是在中国需求旺盛和不利的天气情况冲击的推动下，收支紧缩超出了预期，包括金属在内的非能源商品出现了明显的上涨趋势。
由于有色金属是典型的强周期行业，十四五规划显示中国经济仍将保持中高速增长态势，全球最大的有色金属需求国仍将保持较好的需求增速，这样就为有色金属未来的整体表现打入了强心针。从需求方面来看，铜、铝的下游包括家电、汽车等需求持续恢复。近期中国《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》发布，新能源汽车行业长期景气行情确定性高，同时规划中强调提高锂等资源的保障能力，为上游原材料环节带来显著利好。
有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。全球有色金属勘探投资处于较低位置，矿山从勘探到矿产出一般需要五年时间。
2012年，全球有色金属勘探投资额达207亿美元。随后自2012-2016年连续下降，2017年起略有回升但仍处于底部，2019年为98亿美元。根据标普预测，2020年受疫情影响，全球有色金属勘探投资额将下降至87亿元。全球有色金属勘探投资额持续处于低位，反映出有色金属行业供给端的紧缩趋势。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。
六、推荐标的
1、保险板块
中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保
2、银行板块
招商银行、宁波银行、平安银行、杭州银行、成都银行
3、有色板块
神火股份、云铝股份、中国铝业、江西铜业、云南铜业、紫金矿业、西部矿业、宝钛股份
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