保龄宝我们从10元开始关注，涨至今天，很多人觉得泡沫了，今天就来精算一下，此股后续空间还有几何。
一、首先就很多人质疑的问题开始解析：
保龄宝的赤藓糖醇的产量到底有多大？
董秘电话回复是年产三万吨，三元生物年产两万在建两万，另外一家年产一万。其他在建的可以先忽略，即使建成还需经过小试中试，产能爬坡和技改，到达设计产能不知道哪一年去了。
这个数到底真实不真实，我觉得回复函也不会说的很明确，毕竟也算是商业秘密了。很多人质疑认为只有几千吨，这是肯定不可能的，首先在2017年的公开新闻就已经标明，三年前就月销千吨以上了。
查阅2019年公开年报，糖醇类的是2.44亿销售收入，其中糖醇类产品只有两种，赤藓糖醇和异麦芽酮糖醇。异麦芽酮糖醇的市场是很小的，而且价格和销量比较稳定，因为糖醇类一直出现20%以上的快速增长，可以看做基本都是赤藓糖醇所带来。

这一点基本能和三元生物19年年报对应上，三元生物的赤藓糖醇销售收入是2.8个亿。即便跟三元生物差不多或者略小，也不可能是仅仅几千吨产能。更何况，知名的大品牌基本都是与保龄宝合作，难道大品牌会优先选择一个小厂？

我更倾向于保龄宝和三元，在去年均未做到“满产满销”。原因是三元生物最新发布的半年报，且看下表：营收狂飙了近一倍，查阅历次定增扩产方案，三元生物在18年就已建成年产1.5万吨的生产线了，新建的2万吨生产线正在进行，而赤藓糖醇今年的报价总体比较稳定，那么营收突飞的主要原因只可能有一个：产能利用率上去了。

这也是我预测，两公司去年均未做到“满产满销””的原因。通过技改都手段，生产线是可以转产的。

二、那么今年的保龄宝的利润怎么估测呢？
还是先按三元去年的年报来推算，以1.5万吨产量来算，出厂价是18.6/斤。同样按照三元的增长率（三元突飞完全是因为市场旺盛的需求带动，前边已经分析过）来计算，保龄宝的赤藓糖醇年营收应该在4.39亿左右。注意，这是按照保龄宝去年的营收来保守推算的，如果按照他号称的三万吨产能来算，满产的年营收应该在5.58亿。即便按他可怜的21%毛利率来算（三元生物可是44%），赤藓糖醇给保龄宝带来的利润都超过了1个亿。随便加上其他的收入（赤藓糖醇仅占总营收的八分之一），保守给个5000万，那么按保守的估算方式今年也能拿到1.5亿的利润。

按食品类保守的50pe给，也能支持75亿的估值，保龄宝现在并不算高估。

三、仅仅如此吗？
重点来了，我们刚计算的一切，都只是计算到上半年。而2020年5月之后，国内无糖饮料市场，起风了。

不仅仅是元气森林的火爆，所有的饮料大厂全部跟入，先是唐师傅、雀巢、银鹭、统一、健力宝的无糖茶，然后是巨头百事、可口可乐的跟进，最后伊利、农夫山泉也来参合一脚，尝试重新洗牌的味道。仅仅2020年5月，在某平台上，无糖饮料行业销售额达5900万，同比增幅210%。（引自搜狐淘数据）
淘金的人多了，卖铲子的怎么说？赤藓糖醇并不是一个容易生产的东西，按保龄宝公司的说法，产线要建一年，等你技术合格，产品品质稳定又不知要多久。目前国内只有6万吨的产量，这市场缺口，补得上吗？补不上的结果，必然是原材料的涨价，大厂以优秀的成本忍耐力挤压小厂。吨价涨个40%，利润翻三倍。

20年前，农夫山泉、康师傅让人们惯了瓶装矿泉水，现在，是否人们要惯无糖饮料了？

四、能更敢想一点吗？
白糖虽然出现了几千年时间，真正在民间大量普及也不过是18世纪，那个时候缺乏热量和营养，白糖认为是好东西，但现在呢，白糖带给我们的，是肥胖，龋齿、糖尿病、结石、酸碱失衡。就如以前的蜂蜜一样，会逐渐被我们摒弃。而赤藓糖醇呢，除了炒糖色，能满足日常烘焙，调味，炒菜烧菜的绝大部分需求，而且还毫无副作用。成本呢？在我们家烧菜，一袋白糖可以用三个月。按市面价30元一斤来算，完全能接受。这不是几亿，几十亿的市场了，而是几千亿的大市场了。

到那个个时候，现在有先发优势的保龄宝，又该怎么估值？