今日是本周最后一个交易日，也是十一长假之前的倒数第二个交易日，所以出现了非常明显的节前效应明显，成交量大幅萎缩，成交清淡，整体指数波动收涨小幅震荡。最终，沪指收盘涨0.11%，收报2932点；创业板指数走势稍强，最终上涨1.46%，收报1647点。成交量方面，沪市成交1533亿元，深市成交2444亿元，两市总成交额约为3977亿元，较上一交易日大幅缩量1404亿元。涨停家数方面，市场情绪有所好转，较上一交易日有所增加，两市50家涨停，跌停15家。盘面上板块普跌，消费电子、猪肉、虚拟现实等板块涨幅居前，天津自贸区、白酒、机场航运等板块跌幅居前。整体来说，虽然今日指数不强，但是个股还是不错，有一定反弹，特别创业板指数还算强劲，但是昨日创业板指数跌幅较大，今日及时大涨目前也没有扭转趋势；加上成交量角度看，缩量结构中，有效性不高，所以，暂时个股虽然有修复，趋势没有大的扭转，建议还是先观望，或者没减仓的，今日继续借机减仓为上。操作上，节前暂时还是以控制仓位为主，降低整体仓位，等待趋势明朗，个股趋势较好，没有破位的个股，轻仓持有。其实昨日，老牛简单聊了一下对市场的看法，重点的逻辑应该还是比较清楚的，短期涨的好，重点还是情绪的改善，看到了不以房子为核心的改革希望。从宏观角度看，目前直接的压力在哪里呢？其实说简单一点，就是债务问题。2018年的大跌就是杠杆的问题。以这个债务杠杆率问题为例，杠杆率问题在2019年4月政治局经济工作会议被再度提到，是中央高度重视的紧迫性和复杂性问题，对于中国经济和资本市场的长期走势有重大影响。宏观层面杠杆率。根据国家金融与发展实验室、中国社会科学院经济研究所2019年5月发布的报告，包括居民、非金融企业和政府部门在内的实体经济杠杆率，由2018年末的243.7%升至一季度的248.83%，提高5.1个百分点，为1993年末有数据以来的历史最高水平。实体经济部门杠杆率在今年一季度有较大幅度的增长，已达到历史最高水平。而相应地，M2/GDP也有较大増幅，已接近2016年的历史高点；社会融资规模/GDP也再创新高。包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2018年末的243.7%上升至248.83%，增长了5.1个百分点。M2/GDP从2018年末的202.9%上升至206.31%，增长了3.4个百分点。社会融资规模存量与GDP之比从2018年末的22.98%上升至227.57%，增长了4.6个百分点。具体看，非金融企业部门杠杆率从2018年末的153.55%上升至156.88%，上升了3.3个百分点；政府部门杠杆率由2018年末的36.95%上升至37.67%，上升0.7个百分点，其中地方政府杠杆率上升1个百分点，中央政府杠杆率下降0.3个百分点；居民部门杠杆率由2018年末的53.2%升至54.28%，上升了1.1个百分点。只有金融部门杠杆率有所回落，从资产和负债两端分别统计金融部门的杠杆率均在继续下降，而降幅分别也仅为0.1和1.5百分点。所以，对于市场对经济何时见底以及上市公司业绩见底依然有分歧，人口老龄化、实体经济回报率下滑、企业杠杆率高企、房地产价格偏高等深层次问题依然没有显著解决。那难道一直靠情绪提升估值？老牛觉得，还是不要低估了监管层的学能力！2015年杠杆牛的教训历历在目，即使散户的信仰可能被三根阳线改变，高管层对防范金融风险的决心是无法动摇的。靠估值提升的牛市，是危险的，也是不符合监管政策的。因此，老牛认为，大牛市的基础在2019年四季度还不扎实，要等待。从宏观再回到微观，目前的主要行业的状况是什么？对于基建、传统意义的上中游周期股和走向饱和期的从成长到强周期的板块，比如汽车，估值虽然不高，但是缺乏弹性，受到财政压力、债务高企等长期制约，缺乏想象力，难以发动大行情。除了个别竞争力很强的优质龙头公司。部分政策调控的行业。房地产、猪肉等行业，前者估值较低，龙头公司适合债券型基金持有，系统性行情需要等待；后者面临政策持续调控，估值较高，高位杀跌风险依旧不可忽视。那么，第四季度，还有没有机会呢？虽然大的机会可能不会在有今年一季度和三季度的两波明显的行情。但是，由于整体的估值相对不高，结构性机会还是存在的。需要注意的有以下三点，后面我们再做补充：一、 可以逢低位配置，比如证券类和广义的证券市场相关类板块；二、 而区块链、数字货币、军工等题材，波动较大，找到业绩优质的公司难度较大；三、最后还有一点要注意的是10月份开始出业绩预告，可能出新的地雷，建议继续“排雷”，完善“反脆弱”的投资体系，排除：1、 伪成长、做假账可能性较大的公司；2、 现金流差、过度依赖融资的竞争力较弱的公司；3、“白马变脸股”，随着宏观经济的下滑和消费者偏好的改变，部分消费和制造业的白马股的竞争力在持续下滑，而且估值较高，建议提高甄别能力，警惕部分消费和医药（其实是化工原材料加工公司，和创新医药无关）的潜在风险。好了，今天的内容就到这里，明天再聊。