银行那些事181113046——大师邱国鹭看上了重庆农村商业银行？
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1、关于邱国鹭老师。最近不少朋友提到骨灰级投资大师邱国鹭老师最新关于投资和银行股的言论，邱国鹭是我们顶礼膜拜的老师，对于其写的书和讲话我们很多方面深深的认同，尤其是投资理念是信仰级别。我们从战略从宏观从大局角度完全赞同邱国鹭老师的观点，目前很多银行股具有罕见投资价值，之所以对一些观点进行分析探讨就是我们自己比较喜欢研究银行这个行业，欢迎大家一起探讨。

2、邱国鹭老师访谈有两个版本。我们去网上查看了一下，发现有两个版本，一个是中国基金报发表的，这个在新浪财经上面有；还有一个是高毅资产管理自己的*，比上面多了一段话。先说共同的部分，再说另外一段话。

3、邱国鹭老师访谈的内容。中国基金报记者：在目前的行情下，你会怎么做？你看好什么行业？

邱国鹭：对于股市，不必太悲观。很多上市公司的估值，基本上是反映了对中国经济特别悲观的一种预期，比如金融股。港股中很多金融股估值已非常低，一些金融股的市净率已低于0.5，比2008年美国金融股的估值还要低，这反映了一种极为悲观的预期。为什么便宜是硬道理，因为便宜反映了一种非常悲观的预期，未来超预期的概率就很大。从有些金融股的估值看，似乎中国经济一塌糊涂，银行的坏账要到10%以上，实际上，我们关注到银行的坏账过去八个季度已经持续改善，未来可能会有一些小恶化，但没有市场担忧的那么严重。

另外，银行之间分化很严重，我们最近把17家银行的会计报表做了一个深度的系统性梳理，发现不同的银行之间差别很大：首先，对坏账确认的标准差异非常大，有的银行是只要逾期一天，就当做坏账，有的银行逾期一百天都不把它当坏账。逾期是客观的，但坏账的认定是主观的。第二是坏账的拨备，不同的银行也不一样，有的拨备是100%多，有的拨备是400%多，拨备差别很大。这是存量的概念，再看流量，过去一年，有的银行新增的拨备，已经是新形成坏账的两三倍以上，而有的银行计提的拨备还不足以覆盖它新增的坏账。单单对坏账处理是谨慎还是激进，银行之间的区别就很大。

现在估计没有人会去研究银行，不要说现在，2012年2013年就没人看了，其实银行这几年走得并没有那么差，特别是龙头的银行股，近年来就走得挺好。现在，我们只需要判断一件事，就是中国经济不会崩盘，这是胜算比较高的。

4、邱国鹭老师莫非看上了重庆农村商业银行？根据上面访谈的主要内容，一是0.5倍左右市净率，二是逾期贷款严格纳入不良贷款，三是高拨备，四是新增的拨备是新增不良的几倍，最接近上述条件的，我们找了找，只找到了重庆农村商业银行，莫非邱国鹭老师看上了重庆农村商业银行？

5、关于邱国鹭老师逾期纳入不良问题。确实不同银行对不良认定标准存在差异，最好的指标就是逾期90天以上贷款与不良贷款的比值，这个值历史上来看缩小的，而不是放大的。确实有个别银行不良贷款大于整个逾期，也确实有几家银行逾期90天以上没有纳入不良，但总体还要看变化情况，根据各家银行在这个问题上的差距这两年不是变大而是变小了，毕竟我们要考虑不同银行的文化和历史等因素。

6、关于看覆盖率问题。这确实是个很好的指标，100%多和400%确实有很大的差别，但是我们也要看到核销处置会对这个值产生很大的影响，同时IFRS9新的准则对拨备的偏差也会影响很大，有的银行2%的净资产划到了拨备，有的银行却很少。同时，不同银行不良认定标准不同也会较大影响整个拨备覆盖率。上面说的这些是一些会计调整调节上的问题，但如果真正来比较，不同的覆盖率还是差别很大的，尤其是拨贷比和覆盖率都高的银行，其拨备盈余一定是很高的。邱国鹭老师提到的这个问题确实要引起我们的重视，因为目前银行的拨备实在是太高了，农业银行有4799亿的拨备，相当于15505亿的净资产来说占到了31%，是全年净利润的两倍多。招商银行也是如此，1833亿的拨备是净资产4916亿的37%，是净利润2.5倍。拨备的一点点变化就会带来利润的巨大变化，这也就是很多投资者都认为招商银行未来三年可以轻松实现15%的利润增长，因为拨备实在太大了。

7、至于新增拨备不能覆盖新增不良问题。如果一家银行出现了这种情况，那么是明显的通过释放拨备来保障利润，我们会看到覆盖率的大幅下降，但我们看了一圈的银行股，不管是三季度同比还是中报同比，没有看到一家银行拨备增量小于不良增量的。如果看覆盖率，我们也就看到兴业银行覆盖率同比小了一点点，但拨备增量大于不良贷款是没有问题的。这个应该是邱国鹭老师助手统计的问题，当然不同银行新增拨备和新增不良的差距确实很大，总的观点还是说明目前银行股在拨备方面确实很大的分化，其实不是拨备的分化，是利润上有很大的分化，但由于各家银行都不想太冒头，也不想太扫尾，所以都在调节拨备，我们还原了一下，招商银行实际上是在去年增长20%的基础上今年会再突破20%增长，个别银行可能这两年基本没有什么增长。

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下面单独谈一下两个版本问题，本来邱国鹭老师这段话说的很好，多的这一段我认为是助手后来编辑加上去的，这一段也引起了很多朋友的关注和争议，再加上这样的言论之前在很多地方也出现过，所以就单独对这一段话说说我们的看法。

1、网传的这段话是什么。银行现在的估值都是在5到8倍之间，按坏账拨备调整之后，有的银行是几倍，有的实际上应该是几十倍，甚至有的银行实际上已经亏钱了，还有的银行可能百分之八九十的利润来源于拨备不充分，按更严格的标准，利润可能要减少一半以上。所以，银行不能只看表面，银行的分化大家是没注意到的。

2、我们对这段话的看法。这段言论我发现新浪财经等直接采访的媒体没有这段话，我们认为这不是邱国鹭老师说的，是后面编辑*加上去的。我们觉得这一段逻辑是混乱的，结论大概率是错误的，将存量和增量混在一起运用了，我们对这段话是不太认可的。

3、举三个反面案例来说事。我们举三个反面的例子，第一个例子，宁波银行2018年三季报的覆盖率为503%，如果各家银行都按照宁波银行这个标准来计提覆盖率，那么我们会发现其他15家老银行2018年至今全部是亏损的，包括招商银行也是亏损的，因为招商银行的覆盖率只有326%，如果要达到503%需要再计提177%，而招商银行不良贷款是563亿，也就是需要再计提997亿，而招商银行三季度的利润只有674亿。第二个例子，2012年如果交通银行按照招商银行的拨备标准，那么我们会2012年交通银行的利润不是增长而是下滑50%；2013年要下滑30%，2014年、2015年、2016年还是大幅下滑，2017年是亏损的，2018年前三个季度继续亏损。第三个例子，2012年如果交通银行的大股东汇丰银行按照交通银行的拨备标准，那么我们会看到2012年至今汇丰银行每年都是亏损的。

4、如何看待覆盖率。看到上面的案例，是不是觉得有点荒谬，这就是把存量和增量混在一起，逻辑混乱了。也就是说不同的银行由于各种原因，覆盖率上面有差异，我们不能要求所有的银行都按照高标准来执行，其实国际上同行的做法觉得70%覆盖率就可以，我们看到汇丰银行过去12年的拨备覆盖率平均只有56%。所以如果要算各家银行因为拨备不同导致的利润差异，那也应该是看一年的增量拨备与增量不良的差，然后返回到利润里面，不能按照高标准来执行其他银行，尤其不能用过去积累的拨备要求一次性高标准执行到位，这自然会算出某一年度利润下降甚至亏损。具体如何衡量我们想举一个例子，如果一家银行年初不良贷款是50亿，拨备总额是100亿，覆盖率是200%；年底不良贷款是60亿，拨备总额是115亿，覆盖率是192%，净利润是100亿。我们看到新增不良是10亿，不良资产价格如果五折的话核销需要5亿拨备，那么就是拨备隐藏了10亿利润，如果20%的税收那就是有8亿拨备可以返回利润，这样的话净利润就是108亿，所以我们看到拨备覆盖率下降了，但净利润比实际公布的还要高。

5、实际远远比上述复杂。上述我们的算法仅仅是说明一个道理，实际中，我们不仅仅要考虑不良贷款的增加，还要考虑关注贷款的变化，还要考虑逾期及重组贷款的变化，同时我们还要适当考虑到贷款总额增长变化，因为新增贷款是利润前置风险滞后的，最近的财报还要考虑会计准则给拨备总额带来的波动。通过长期各年度财报纵向对比和各家银行横向对比的观察，我们觉得只有长期用统一的一个标尺来衡量，才会更接近客观。具体来说，就是每年都按一个统一的标尺来算拨备的盈余情况，比如新增贷款计提多少损失，关注贷款计提多少损失，次级贷款、可疑贷款和损失贷款分别计提多少损失，不同时间逾期分别计提多少损失，重组贷款计提多少损失，这个计提还要考虑到不同口径的重复问题，然后将这个盈余扣税返到净利润里面，这样每年都可以得到一个内涵的利润比值。所以、我们发现，银行股看一两个指标意义并不是很大，通过一两个指标得出的结论也很容易误导，需要长期各年度纵向对比和横向各家银行对比，要通过一杆秤把所有横向纵向称到底。

我们认为，目前银行股总体上具有很好的投资价值，有部分银行具有罕见的投资价值，还有个别银行具有极其罕见的投资价值。以上就是我们的一点零碎看法，欢迎朋友们一起探讨。