铝：去产能预期进一步强化、铝逻辑仍最确定
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铝：去产能预期进一步强化、铝逻辑仍最确定
下半年关注环保限产、尤其是年底错峰生产对钢铁、电解铝等产品供给端的边际影响。
一、山东氧化铝、电解铝企业将限产30%
从山东省发布的《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》看，覆盖城市以省内7个大气污染通道城市为主，持续时间相比去年也增加1个月，届时排放达标的氧化铝、电解铝企业将限产30%，达不到相应排放标准或限值要求的实施停产。我们预计 2+26 涉及区域的另外三省河南、山西、河北也会出台相应环保限产及错峰生产要求文件，从监管强度、时间长度和范围广度上将大概率超过去年，考虑到下半年钢铁和电解铝行业的去产能任务，环保限产可能会对供给端产生实质冲击。
二、违规产能增加
本周，因山东采暖季减产方案出台及山东某企业将关闭的违规在产产能从140万增加至260万（待确认）等因素，铝去产能预期进一步强化。随着915 中央抽查临近，预计8 月开始会看到停产陆续到来，电解铝目前行业分歧很大，实业观望、资本市场犹豫。铝库存仍在增加且创近几年新高主要原因多数违规在产产能在 7 月关闭，供给收缩效果有限，且目前仍为淡季需求低迷。但铝中长期逻辑仍最确定最清晰，供给侧改革和采暖季减产将导致供给增量被限制，需求稳中有增，铝将从供过于求向供不应求转变。
三、行情分析
（1）供应
（一）减产情况
针对此次因违规产能导致电解铝企业减产情况，依客观发生事实，进行如下描述
1．魏桥铝电（集团）基本已确认减产量140万吨，其他待定。（其中140万吨包括：240KA槽型，25万吨，已拆；320KA槽型，68万吨，接近减产完成；另外37万吨或将减产但未明确）。
2．内蒙古锦联铝材有限公司目前已减产7万吨，基本确认总减产量25万吨。
3．信发集团（山东）已完成落实减产53万吨。
4.新疆嘉润资源控股有限公司已累计减产20万吨。
5．新疆东方希望有色金属有限公司预计减产80万吨，现已落实减产40万吨。
截止8月3日，2017年中国电解铝累计减产217.4万吨，因违规产能导致减产并已经落实的减产量累计为191.1万吨，已确定待减产29.5万吨，或减产但未明确减产量77万吨。
（二）增产情况
复产方面，复产量较少，且部分企业因资金等问题复产搁置。云南东源煤业集团曲靖铝业有限公司已复产14.2万吨，待复产3万，预期年内还可复产3万吨，继续启动中，9月份投产完成。广西百色银海铝业有限公司已复产9万吨，正在复产中，预期9月份达产。兴仁县登高铝业有限公司被批“未批先擅自建设”企业，复产存疑，复产时间待定。
新投产方面，内蒙古锦联铝材有限公司新产能36.5万吨，新产能受到政策影响，暂难投产。广西苏源投资股份有限公司新产能8.5万吨，待开工新产能8.5万吨，百矿放弃收购，年内难以增产。兴仁县登高铝业有限公司被批“未批先擅自建设”企业，复产存疑。遵义铝业股份有限公司接近达产。内蒙古华云新材料有限公司待开工新产能36万吨，如火如荼投产中。内蒙古创源金属有限公司部分电解槽接近可通电水平，但投产预期延后。广西来宾银海铝业有限公司年内另在建且具备投产能力新产能25万吨，在建，初拟11月投产。兴仁县政府与青州电力合作项目指标问题影响其建设进度，年内难形成产能。即将形成或已形成的大量新增产能，延后投产。
（三）总供给情况
截至8月3日，中国电解铝有效产能4489.6万吨，开工3745.2万吨，开工率83.41%。
截至8月3日，2017年中国电解铝累计减产217.4万吨，已确定待减产量为29.5万吨，或减产但未明确数量为77万吨。
截至8月3日，2017年中国电解铝累计复产109.3万吨，待复产规模涉75.7万吨，预期年内还可复产39万吨，预期年内最终实现累计148.3万吨
截至8月3日，2017年中国电解铝新产能已投产251.7万吨，新产能待投产215.8万吨，年内另在建且具备投产能力新产能200万吨，预期年内还可投产314.5万吨，预期年度最终实现累计550.2万吨。
2017年7月中国原铝产量为318.06万吨，平均日产10.260万吨，年化产量3743.72万吨；较6月份日产10.313万吨下降0.053万吨/天，供给开始下降。据目前的减产和增产情况预估，8月产量316万吨左右，日化产量10.193万吨，供给仍将下降，但9月份增产将多于减产，预期9月份日产量略有反弹。
（2）成本
煤炭：本周国内煤炭价格涨势趋缓，主产地受降雨影响煤炭外发受限，港口库存持续回落，而下游需求依然强劲，目前正值月初，下游煤炭用户开始观望氛围浓厚。
氧化铝：电解铝减产对氧化铝需求的减弱将在8月份得到体现，山东部分大型铝企将参与到氧化铝市场销售行列，对氧化铝价格产生一定的削弱作用。
阳极：短期内虽然电解铝的减产对预焙阳极的需求量有所降低，也暂时的缓解了预焙阳极供应紧缺问题，但是冬季的“2+26”城市供暖季炭素企业减产不容忽视，预焙阳极将曳光弹上演供不应求的状况，预计四季度前预焙阳极价格缓慢上行。
四、上市公司业绩改善明显
A 股上市公司中生成原铝的公司主要有中国铝业、神火股份、焦作万方、中孚实业。2015 年行业整体触底后，2016 年部分企业盈利状况改善，2017 年继续上升势头，大部分公司的业绩都实现了高增长。
神火股份业绩弹性大
河南神火集团有限公司是以煤炭、发电、电解铝生产及产品深加工为主的大型企业集团，公司电解铝产能146 万吨，在产产能113 万吨，全部合规，并且所在地区不受《2+26》环保政策的影响，闲置产能无重启计划。假设2017 年和2018 年原铝均价分别为14000 元/吨和16000 元/吨，煤炭产品价格不变，神火股份今年净利润有望达到15.2 亿元和29.6 亿元，按照203亿市值计算，PE 只有13 倍和7 倍。
中国铝业降本增效体现国企实力
中国铝业是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列。公司实施“降本增效”战略，力图化解国企在生产经营上成本过高，效率低下的顽疾。降本增效的首要目标是人员分流和技术改进。虽然短期需要投入资金，但有利于公司长期发展。假设2017 年和2018 年原铝均价分别为14000 元/吨和16000 元/吨，电价和氧化铝保持不变，2017 年和2018 年净利润可达26 亿和69 亿，按照762 亿市值计算，PE 为29 倍和11 倍。
怡球资源低估值高弹性业绩反转，云铝股份弹性最大。
五、价格预测
上周现货出现喷发势上涨，因利多消息的叠加爆发。由6月下旬开始实施去产能政策，引发减产规模不断的扩大，进而引发资金的逐步介入，并逐步扩大，最终触发价格龙卷风式上涨——因减产消息引起的震动，开始吸引微少的资金走入市场，经过不断的发酵、变化，最终吸引更多的资金投入，在时间累积下，铝市掀起因减产引发的蝴蝶效应。目前减产循序渐进发生，铝产量增速下降并不明显，而基本面疲软，消费淡季持续走低，引发库存继续攀升，频创新高（本周铝库存较上周再次走高4.69万吨），铝市在铝锭库存方面进入恶性循环。短期内减产刺激与库存过剩互相博弈，若减产消息利好被消化，铝价上涨持续性面临挑战，铝价本周或将高位回调。但长期分析，从政策面看采暖季限产政策严格执行的可能性较大，以及近期市场放出信号或反映减产规模超出预期，若后期减产逐步兑现，未来铝价形势乐观。预计本周沪铝主力运行区间14300-14600元/吨。
铝锭价格
下半年关注环保限产、尤其是年底错峰生产对钢铁、电解铝等产品供给端的边际影响。
一、山东氧化铝、电解铝企业将限产30%
从山东省发布的《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》看，覆盖城市以省内7个大气污染通道城市为主，持续时间相比去年也增加1个月，届时排放达标的氧化铝、电解铝企业将限产30%，达不到相应排放标准或限值要求的实施停产。我们预计 2+26 涉及区域的另外三省河南、山西、河北也会出台相应环保限产及错峰生产要求文件，从监管强度、时间长度和范围广度上将大概率超过去年，考虑到下半年钢铁和电解铝行业的去产能任务，环保限产可能会对供给端产生实质冲击。
二、违规产能增加
本周，因山东采暖季减产方案出台及山东某企业将关闭的违规在产产能从140万增加至260万（待确认）等因素，铝去产能预期进一步强化。随着915 中央抽查临近，预计8 月开始会看到停产陆续到来，电解铝目前行业分歧很大，实业观望、资本市场犹豫。铝库存仍在增加且创近几年新高主要原因多数违规在产产能在 7 月关闭，供给收缩效果有限，且目前仍为淡季需求低迷。但铝中长期逻辑仍最确定最清晰，供给侧改革和采暖季减产将导致供给增量被限制，需求稳中有增，铝将从供过于求向供不应求转变。
三、行情分析
（1）供应
（一）减产情况
针对此次因违规产能导致电解铝企业减产情况，依客观发生事实，进行如下描述
1．魏桥铝电（集团）基本已确认减产量140万吨，其他待定。（其中140万吨包括：240KA槽型，25万吨，已拆；320KA槽型，68万吨，接近减产完成；另外37万吨或将减产但未明确）。
2．内蒙古锦联铝材有限公司目前已减产7万吨，基本确认总减产量25万吨。
3．信发集团（山东）已完成落实减产53万吨。
4.新疆嘉润资源控股有限公司已累计减产20万吨。
5．新疆东方希望有色金属有限公司预计减产80万吨，现已落实减产40万吨。
截止8月3日，2017年中国电解铝累计减产217.4万吨，因违规产能导致减产并已经落实的减产量累计为191.1万吨，已确定待减产29.5万吨，或减产但未明确减产量77万吨。
（二）增产情况
复产方面，复产量较少，且部分企业因资金等问题复产搁置。云南东源煤业集团曲靖铝业有限公司已复产14.2万吨，待复产3万，预期年内还可复产3万吨，继续启动中，9月份投产完成。广西百色银海铝业有限公司已复产9万吨，正在复产中，预期9月份达产。兴仁县登高铝业有限公司被批“未批先擅自建设”企业，复产存疑，复产时间待定。
新投产方面，内蒙古锦联铝材有限公司新产能36.5万吨，新产能受到政策影响，暂难投产。广西苏源投资股份有限公司新产能8.5万吨，待开工新产能8.5万吨，百矿放弃收购，年内难以增产。兴仁县登高铝业有限公司被批“未批先擅自建设”企业，复产存疑。遵义铝业股份有限公司接近达产。内蒙古华云新材料有限公司待开工新产能36万吨，如火如荼投产中。内蒙古创源金属有限公司部分电解槽接近可通电水平，但投产预期延后。广西来宾银海铝业有限公司年内另在建且具备投产能力新产能25万吨，在建，初拟11月投产。兴仁县政府与青州电力合作项目指标问题影响其建设进度，年内难形成产能。即将形成或已形成的大量新增产能，延后投产。
（三）总供给情况
截至8月3日，中国电解铝有效产能4489.6万吨，开工3745.2万吨，开工率83.41%。
截至8月3日，2017年中国电解铝累计减产217.4万吨，已确定待减产量为29.5万吨，或减产但未明确数量为77万吨。
截至8月3日，2017年中国电解铝累计复产109.3万吨，待复产规模涉75.7万吨，预期年内还可复产39万吨，预期年内最终实现累计148.3万吨
截至8月3日，2017年中国电解铝新产能已投产251.7万吨，新产能待投产215.8万吨，年内另在建且具备投产能力新产能200万吨，预期年内还可投产314.5万吨，预期年度最终实现累计550.2万吨。
2017年7月中国原铝产量为318.06万吨，平均日产10.260万吨，年化产量3743.72万吨；较6月份日产10.313万吨下降0.053万吨/天，供给开始下降。据目前的减产和增产情况预估，8月产量316万吨左右，日化产量10.193万吨，供给仍将下降，但9月份增产将多于减产，预期9月份日产量略有反弹。
（2）成本
煤炭：本周国内煤炭价格涨势趋缓，主产地受降雨影响煤炭外发受限，港口库存持续回落，而下游需求依然强劲，目前正值月初，下游煤炭用户开始观望氛围浓厚。
氧化铝：电解铝减产对氧化铝需求的减弱将在8月份得到体现，山东部分大型铝企将参与到氧化铝市场销售行列，对氧化铝价格产生一定的削弱作用。
阳极：短期内虽然电解铝的减产对预焙阳极的需求量有所降低，也暂时的缓解了预焙阳极供应紧缺问题，但是冬季的“2+26”城市供暖季炭素企业减产不容忽视，预焙阳极将曳光弹上演供不应求的状况，预计四季度前预焙阳极价格缓慢上行。
四、上市公司业绩改善明显
A 股上市公司中生成原铝的公司主要有中国铝业、神火股份、焦作万方、中孚实业。2015 年行业整体触底后，2016 年部分企业盈利状况改善，2017 年继续上升势头，大部分公司的业绩都实现了高增长。
神火股份业绩弹性大
河南神火集团有限公司是以煤炭、发电、电解铝生产及产品深加工为主的大型企业集团，公司电解铝产能146 万吨，在产产能113 万吨，全部合规，并且所在地区不受《2+26》环保政策的影响，闲置产能无重启计划。假设2017 年和2018 年原铝均价分别为14000 元/吨和16000 元/吨，煤炭产品价格不变，神火股份今年净利润有望达到15.2 亿元和29.6 亿元，按照203亿市值计算，PE 只有13 倍和7 倍。
中国铝业降本增效体现国企实力
中国铝业是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列。公司实施“降本增效”战略，力图化解国企在生产经营上成本过高，效率低下的顽疾。降本增效的首要目标是人员分流和技术改进。虽然短期需要投入资金，但有利于公司长期发展。假设2017 年和2018 年原铝均价分别为14000 元/吨和16000 元/吨，电价和氧化铝保持不变，2017 年和2018 年净利润可达26 亿和69 亿，按照762 亿市值计算，PE 为29 倍和11 倍。
怡球资源低估值高弹性业绩反转，云铝股份弹性最大。
五、价格预测
上周现货出现喷发势上涨，因利多消息的叠加爆发。由6月下旬开始实施去产能政策，引发减产规模不断的扩大，进而引发资金的逐步介入，并逐步扩大，最终触发价格龙卷风式上涨——因减产消息引起的震动，开始吸引微少的资金走入市场，经过不断的发酵、变化，最终吸引更多的资金投入，在时间累积下，铝市掀起因减产引发的蝴蝶效应。目前减产循序渐进发生，铝产量增速下降并不明显，而基本面疲软，消费淡季持续走低，引发库存继续攀升，频创新高（本周铝库存较上周再次走高4.69万吨），铝市在铝锭库存方面进入恶性循环。短期内减产刺激与库存过剩互相博弈，若减产消息利好被消化，铝价上涨持续性面临挑战，铝价本周或将高位回调。但长期分析，从政策面看采暖季限产政策严格执行的可能性较大，以及近期市场放出信号或反映减产规模超出预期，若后期减产逐步兑现，未来铝价形势乐观。预计本周沪铝主力运行区间14300-14600元/吨。
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