$平潭发展(sz000592)$ 关于一元面退政策的议论是众说纷纷的，各有各的观点，笔者在这里就不多详说正反两方观点了。我个人的预判是必然会出修改条件补丁的，而且属于刻不容缓那种，理由如下：[淘股吧]

主旨：国家对资本市场的定位，就是股票市场初衷是什么，我们先要搞明白这个，才会理解为何说必然会修改。我们先来谈一个观点，资本的逐利性才是推动人类社会全方位进步尤其是科技进步的原动力。我们一般认为几百年前的工业革命的标志性事件在瓦特改良了活塞蒸汽机，那瓦特为什么要这么做，原因在于英格兰煤矿需要抽积水，蒸气机原本就有应用于这个领域，但是功效非常低，瓦特改良蒸气机后挖煤产业得到迅猛发展。我们知道，考量人类社会发达程度的一个常用指标是能耗，在雅特改良蒸气机后的十年内，英格兰人的能耗指数飙升了十倍，这个能耗指数的飙升才是工业革命成立的标志。

在工业革命时期只有发明家和博物家一说，没有科学家，全面的研究都是带有功利性的，所谓功利性就是由资本促进的，资本对社会进程其实起的是决定性作用，拿破仑其实是输给了英格兰银行，而不是威灵顿。英国军队是以3%的利率打的仗，而拿破仑只能以8%的利率进行民间融资，这仗打起来时间久了，法国这头肯定是受不了的。

资本市场需求解决的是企业家获得资本的便利性，全球通行的以证券市场为首的直接融资也是基于这个出发点的，本质就是如何合法“众筹”做生意，从这一点出发，我国九十年代创立的股票市场初衷也是为了给企业集资投入生产的，企业家获得足够的资本投入生产，雇用工人形成就业，产成品投向市场，工人从企业中获得工薪进行消费，再而出口创汇，上缴税费形成财政收入再而转变成基础设施投资，最后将结余留存后对股东进行分红，整一圈下来全是一个闭环，也是现在社会商业活动运转的核心。

而一元面值一刀切的退市政策打破了这个局面，可以说和资本市场的初衷相违背的。一元面值退市的初衷是解决a股几十年来只进不出，多进少出的局比喻面，同时避免形成港股那种遍地仙股的恶劣情势，问题在于一元面值退市这个一元不能完全反映企业的本质。我们要退的是被大股东玩坏了的问题股，用李大霄的讲法是“黑五类”问题股。在过去很多企业主营已经不存在了，就靠一些关联交易撑着营收，通过资产注入重组等方式无限复活炒作，上市以来名字都换了有十次（印象最深的是多伦股份，简直是闹剧），几乎不进行分红，满身都是概念。随着股本的增加这些公司股本变得极大，老早减持割韭菜，时间久了被股民抛弃，这个才是一元退市针对的标的。

但是对于大量只因为行业处于下行期，这个一元退市就成了压垮骆驼的最后一根稻草了，会出现一元退市的公司一般是两类，大股东将公司玩坏了的，又或者行业实在差极了的，比如说钢铁业。这次一元退市事件已经带有传染性了，以至于最近一个月好几家钢铁股都推出回购方案。有些将回购金额设置到十亿的高值。问题就出在这个回购资金来源上。

原本这些企业行业不景气已经是够苦的了，这个回购资金是来自好年景积累下来的，原本就是拿来应对差年景的生产经营的，又或者可以用于生产设备的更新换代，一元退市政策下，企业为了阻挡一元虹吸效应，将这个原本用于生产经营的资金进行了股票回购，难度要让企业向银行借贷来进行生产经营吗？银行又不是傻的，看着你有退市风险，又将资金拿去了回购，干嘛要借给你呢。

于是乎市场会出现一个可以用“反身性”解释的奇观，企业用了原本用于生产经营的资金维护股价，企业经营现金不足对外借贷导致负债率飙升，市场意识到企业现金流不足，资产负债率飙升，害怕企业撑不住，抛售股票，企业只能借更多的钱进行回购了。怎么形容这个过程呢，我想起一个笑话，说俄国狙击手为防人质自杀直接将人质枪击了。

还是以上面的钢铁厂为例，一元退市起到了“反向融资”的作用，这是资本的自我毁灭，股民是大幅亏损将股票卖回给上市公司，问题在于上市公司最不需要的是股票了，拿了最宝贵的生产经营资本去收集流通在外的股票，最后资本耗尽，资产负债率飙升，股民意识到企业出大问题了，加大刀度卖出，股票跌停一元面值，螺旋下跌。

这本质是在干一件事——资本的自我毁灭，这个资本市场的初始精神是背道而驰的。

其实大家都能理解，股价本身与企业的价值是无联性的，还是以钢铁厂为例，雇用上十万人的钢厂，都自成一个镇区了，就因为股价跌破一元而出现退市显然是无道理的，炒股的人可能会认为退市不还在经营吗，除了股民利益受损外，企业还是那个企业。这只能说是对金融的不了解，我们可以理解，一个没有工作的人借钱成本是远高于“公医师”的，同理对于一个企业来讲，在a股上市这个名片是非常吃香的，能以更低的价格借到充沛的资金，上市公司这个本身就是一种背书。无论是上市公司自身，还是其大股东在生产经营活动中，都会涉足金融事务，非常多的金融合约都是以上市作为前提的，只对上市公司开放，一元退市无疑对这些金融合约的存续是个致命的打击，别说要你立马还款了，就是不再借新还旧就能迫你破产清算——你还能将买的设备原价退回给供应商不成？更极端的例子在大股东“质押”端，我们知道a股有大量的上市公司大股东都拿了股票进行“质押”融资，股票跌了就增加质押比例，但要是股票退市了那咋办呢？债还是要还的，大股东哪来足够的其他有效质押资产进行替换阿？一来二去只能宣布破产了，这是飞来横祸啊！

老股民都知道2016年熔断事件体现的反身性和“墨菲定律（有个坏预期在，总会撞上去）”有多可怕，一刀切式的一元退市政策如今成了定向熔断，我就说几点这个政策会导致的一些问题，一刀切式的一元熔断政策会迫使低价股全部转成铁公鸡，要不对股民太慷慨大幅度分红分退市的事要发生了就真成笑话了。

一元面退政策也不利于耐心资本与长期资本的入场，我们知道价值投资有个不成文的规则的，要买就买质美价廉的资产，对于股票来讲，价投者是欢迎股票下跌的，同一家公司，基本面没变化，上个月报价1.5元，今天报价0.99元，后者应该是更值得买入而不是回避。

最后是一元面退政策会造成资本毁灭，不利于金融稳定这个头号任务，债务危机是金融稳定的最大的杀伤器，金融恐慌是会传递的，最后都会影响到市场流动性，一元退市政策会让股权质押的受让方重新审视质押物的合理性，这个事处理不好，公司还在，大股东却没了。

证券市场设立的初衷是给企业提供直接融资路径，同时股民也能从企业经营中获得实际资本增值分红利润，一元退市政策却让原本经营困难的公司将不多的钱用于回购，加速企业的衰败，显然目前来讲这个政策的市场的负面效应远大于正面的。加补丁是必须的，也是刻不容缓的，预计会设定条件进行一元面退，比如说市净率高于一或为负值，营业收入不高于一亿，“带星带帽”这些。