继续提质增效—盾安环境2023年报及2024年一季报点评
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天风家电继续提质增效—盾安环境2023年报及2024年一季报点评
事件：
2023年：公司实现营收113.8亿元，同比+11.50%；归母净利润7.4亿元，同比-11.50%；扣非归母净利润8.2亿元，同比+78.08%。
23Q4：公司实现营收29.4亿元，同比+1.72%；归母净利润2.0亿元，同比+44.00%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+126.75%。
24Q1：公司实现营收26.3亿元，同比+7.31%；归母净利润2.1亿元，同比+28.88%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+13.94%。
点评：
主业平稳增长，汽零延续高增
2023年公司实现营收113.8亿元，同比+11.50%，家用商用齐头并进。分产品看，制冷配件收入84.6亿元，同比+8.7%；制冷设备收入16.5亿元，同比+10.5%；汽零收入4.7亿元，同比+136.5%。
24Q1公司营收同比+7.31%，主营业务双位数增长，部分收入延迟开票：冷配+9.4%，设备-5.6%，汽零+64%（收入1.06亿元，净利润326万元）。①冷配受到客户开票节奏、结算方式的影响有收入延期确认的情况；②设备业务有一定高基数原因，后续有望回暖且设备末端产品将逐渐放量；③一季度属于汽零淡季，后续季度收入规模和盈利能力将逐渐攀升，维持24年9亿元收入目标不变，公司目前积累在手订单约110亿元，形成未来收入增长的坚实支撑。
经营显著提质增效
公司2023年毛利率19.2%，同比+2.2pcts，产品结构升级、汽零盈利能力伴随规模效应提升等均有贡献；费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.0%/3.8%/0.3%，分别同比+0.4/+0.2/-0.03/-0.7pcts。公司23年经营提质增效显著，扣非归母净利润同比22年大增78%（受到22年非经常性的业绩冲回影响，2023年表观归母净利率同比-1.8pcts至6.5%）。
24Q1公司毛利率17.5%，同比-2.0pcts，主要原因有：1）冷配客户的降价要求，降本需要时间匹配和覆盖；2）高毛利的设备业务占比下降。费用端，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.5%/3.4%/-0.03%，分别同比+0.1/+0.3/-0.4/-0.7pcts，公司经营改善带动财务费用持续优化。此外，23Q1减值科目和营业外支出数额较大，公司最终24Q1净利率同比仍有提升，提升1.3pcts至7.9%。
#怎么看待盾安后面几个季度的成长性和盈利能力？
1. 从基数角度看，24Q1是全年受收入高基数影响最大的季度，3月7大品种单月历史新高但收入部分确认至2Q，对后续收入增量有利；
2. Q1毛利率下滑的情况在后续将收窄或消失，客户降价要求是点状行为，公司降本增效是持续动作，降价只在当期对报表有一定影响产生；
2. 公司全年的收入和业绩增量中汽零贡献可观，但节奏上看主要在下半年。
盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，激励锚定较高增长目标，我们预计24、25年扣非业绩分别为9.9/12.5亿元，对应12.4x/9.9x，未来发展确定性较强，维持“买入”评级。
事件：
2023年：公司实现营收113.8亿元，同比+11.50%；归母净利润7.4亿元，同比-11.50%；扣非归母净利润8.2亿元，同比+78.08%。
23Q4：公司实现营收29.4亿元，同比+1.72%；归母净利润2.0亿元，同比+44.00%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+126.75%。
24Q1：公司实现营收26.3亿元，同比+7.31%；归母净利润2.1亿元，同比+28.88%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+13.94%。
点评：
主业平稳增长，汽零延续高增
2023年公司实现营收113.8亿元，同比+11.50%，家用商用齐头并进。分产品看，制冷配件收入84.6亿元，同比+8.7%；制冷设备收入16.5亿元，同比+10.5%；汽零收入4.7亿元，同比+136.5%。
24Q1公司营收同比+7.31%，主营业务双位数增长，部分收入延迟开票：冷配+9.4%，设备-5.6%，汽零+64%（收入1.06亿元，净利润326万元）。①冷配受到客户开票节奏、结算方式的影响有收入延期确认的情况；②设备业务有一定高基数原因，后续有望回暖且设备末端产品将逐渐放量；③一季度属于汽零淡季，后续季度收入规模和盈利能力将逐渐攀升，维持24年9亿元收入目标不变，公司目前积累在手订单约110亿元，形成未来收入增长的坚实支撑。
经营显著提质增效
公司2023年毛利率19.2%，同比+2.2pcts，产品结构升级、汽零盈利能力伴随规模效应提升等均有贡献；费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.0%/3.8%/0.3%，分别同比+0.4/+0.2/-0.03/-0.7pcts。公司23年经营提质增效显著，扣非归母净利润同比22年大增78%（受到22年非经常性的业绩冲回影响，2023年表观归母净利率同比-1.8pcts至6.5%）。
24Q1公司毛利率17.5%，同比-2.0pcts，主要原因有：1）冷配客户的降价要求，降本需要时间匹配和覆盖；2）高毛利的设备业务占比下降。费用端，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.5%/3.4%/-0.03%，分别同比+0.1/+0.3/-0.4/-0.7pcts，公司经营改善带动财务费用持续优化。此外，23Q1减值科目和营业外支出数额较大，公司最终24Q1净利率同比仍有提升，提升1.3pcts至7.9%。
#怎么看待盾安后面几个季度的成长性和盈利能力？
1. 从基数角度看，24Q1是全年受收入高基数影响最大的季度，3月7大品种单月历史新高但收入部分确认至2Q，对后续收入增量有利；
2. Q1毛利率下滑的情况在后续将收窄或消失，客户降价要求是点状行为，公司降本增效是持续动作，降价只在当期对报表有一定影响产生；
2. 公司全年的收入和业绩增量中汽零贡献可观，但节奏上看主要在下半年。
盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，激励锚定较高增长目标，我们预计24、25年扣非业绩分别为9.9/12.5亿元，对应12.4x/9.9x，未来发展确定性较强，维持“买入”评级。
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