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04-10 海通化工刘威/孙维容团队TMA日评：TMA价格环比上涨14%
根据百川盈孚，截至2024年4月9日，TMA华东地区价格为20500元/吨，同比增长65%，环比增长14%。根据百川资讯，2024年4月9日，华东地区TMA市场涨势不改，近期国内市场现货相对紧缺，贸易商库存偏低，市场现货流动较少，叠加出口订单增多，厂家持续挺价，偏苯三酸酐市场货紧价扬。目前市场主流成交参考价格至20200-20700元/吨(承兑送到)。2024年4月9日，江苏正丹化学10万吨/年TMA装置低负荷运行，对外暂不报价。
建议关注：正丹股份。
我们从事行业16年，拥有深入全面的成长逻辑分析，历史上多次精准把握了个股机会和风险。欢迎约《》。
根据百川盈孚，截至2024年4月9日，TMA华东地区价格为20500元/吨，同比增长65%，环比增长14%。根据百川资讯，2024年4月9日，华东地区TMA市场涨势不改，近期国内市场现货相对紧缺，贸易商库存偏低，市场现货流动较少，叠加出口订单增多，厂家持续挺价，偏苯三酸酐市场货紧价扬。目前市场主流成交参考价格至20200-20700元/吨(承兑送到)。2024年4月9日，江苏正丹化学10万吨/年TMA装置低负荷运行，对外暂不报价。
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基于公司年报及业绩交流会沟通内容，我们对公司基本面更新如下。核心观点：#美国市场成功突破，公司市场天花板进一步打开。
🌼海外市场-美国
此前市场预期主网相关的电力设备由于政策限制较难进入美国市场，但近期多家公司均有反馈美国69KV+市场有所突破。
从政策要求看，2021年4月美国能源部撤销对中国69KV+电力设备的进口禁令，但仍保留说法“需制定强化和可管理的战略，以保障美国能源部门的安全”。尽管没有明令禁止，但美国下游出于政策敏感、基本不再进口中国电力设备。而#近期变化为：美国主网设备供需紧张程度不断加剧，下游客户对产品的需求迫切度超越了对政策的敏感度。
公司层面：23年美国收入1000多万（主要是单一客户的配网产品）；24年春节以来110KV+的开关产品已开始接单（客户包括变压器厂、当地电力公司），潜在订单旺盛。预计24年中有望开始逐步转化为收入。
本土化建厂：目前在前期准备中，预计最快24H2开始建厂。
预估市场体量：公司23年报中提及目标4年内公司利润翻倍，对应美国市场达到3亿以上的收入体量。
🌼其余海外市场
1、俄罗斯：23年收入9000万-1亿元，24年美国对俄罗斯加大制裁，结汇受到了一定程度的影响，但公司在俄罗斯设立了子公司，涉及的结汇问题影响较少。但也有部分收美元的业务，审核和收款时间有所加长。24年会在接单上有所考虑收款风险。
2、东南亚：23年直接出口约2000万，间接出口大几千万，本土产能预计将于年底投产；目前间接出口占比较大、增速较快，产能投放后希望直接出口能获得更明显的增长。整体规模增速有望保持30%+。
3、土耳其、中亚、美洲、非洲、中东等市场：收入体量差异不大。
🌼国内市场
1、常规市场：23年网内30%+，网外包括间接出口。24Q1尽管有春节，但新增需求不比23年同期差。
2、特高压：目前产品的技术考核已经通过，下一步24H2会到变压器厂现场进行技术考核。第一台发到南网的特高压换流变产品已经稳定运行，但国网的产品技术原理结构等和南网有所区别，试验时间需要较长，预计26年开始有望放量。
2024年4月11日，公司发布2023 年年报及一季报，23年公司实现营收40.95亿元，同比+25.69%；归母净利润2.62亿元，同比+211.14%。23Q4公司营收达10.3亿元，同比+22.83%/环比-7.15%。从盈利能力看，公司23Q4毛利率达16.61%，同比-3.05pct/环比-7.66pct；23Q4净利率达2.09%，同比-0.31pct/环比-5.21pct，主要系奖金增加所致。
公司24Q1营业收入12.4亿元，同比增长31.15%，归母净利润1.19亿元，同比增长75.47%，环比增长222%，毛利率环比增加近4pct，大超我们此前预期（0.8亿+）。
当前公司电子水泵下游客户均衡且优质，包括理想、蔚来、广汽埃安、奇瑞、问界、上汽、长安、越南VINFSAT等等优质客户。下游的客户放量将带动飞龙股份新能源汽车用的电子水泵和三通四通阀大规模放量。民用领域，受益于民用液冷渗透率加速提升，公司超前布局具备先发优势，有望充分享有行业红利，民用领域电子水泵迎来加速落地期。
欢迎参加今晚飞龙股份业绩交流，腾讯会议链接如上。
23年下半年开始，高达18亿的转债一直压制贵州轮胎的股性，成为贵州轮胎上行最大的阻力。近期公司公告强赎转债，使得这一利空落地，对于股价的冲击将会在近期兑现。我们认为公司来到了极佳的买点。
基本面的角度，越南工厂的投产+大尺寸毛利率非公路胎的扩量+国企治理改善是驱动公司ROA上行的核心动力。24-25年越南二期+三期，扎佐四期非公路+巨胎的放量继续推动利润中枢。按照24年10-11亿利润测算，公司正股+转债备考仅80亿+市值，8倍估值，可比轮胎公司估值在11-15倍之间，具有极强性价比。
两个基本假设非常重要：
1）当下的汇率相比去年对于轮胎的出口更加有利；
2）全球矿业+基建高景气会延续作为耗材的非公路胎需求，中国轮胎在高壁垒巨胎领域会加速抢占份额，具备很好成长性。
华创能源化工 杨晖