方正金融券商板块1Q24E业绩前瞻：去年基数前高后低，预计首季利润同比降两成[淘股吧]

核心结论：预计券商板块（44家上市券商小计）1Q24E主营收入yoy-24.9%，归母净利润yoy-23.1%，主因去年同期股票市场全面上涨形成高基数；分业务看，预计投资、投行业务显著承压（同比分别-41%、-38%），经纪、资管、净利息则分别同比-6%、+1%、-18%。

部分重点覆盖标的1Q24E归母净利润预测如下（按同比增速排序）：财通证券（5.1亿/yoy+3%）、国联证券（2.0亿/yoy-4%）、华泰证券（31.1亿/yoy-4%）、中信证券（48.1亿/yoy-11%）、中国银河（19.2亿/yoy-14%）、浙商证券（4亿/yoy-18%）、国泰君安（24.3亿/yoy-20%）、中金公司（17.2亿/yoy-24%）、兴业证券（5.4亿/yoy-35%）。（详见表2）

（注：1）券商板块的统计包括44家直接上市券商，不含东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。

投资业务：高基数显著拖累，同比大幅承压。权益市场1Q表现不及去年同期，1Q24上证指数上涨2.2%，去年同期则上涨5.9%；股票型基金总指数下跌2.2%，1Q23则上涨5.2%；混合型基金总指数下跌2%，1Q23则上涨2.6%。债市表现与去年相近，债券型基金指数1Q24上涨0.99%，去年同期则上涨1.17%。预计上市券商1Q24E总投资收入同比-41%。

经纪与两融业务：交投情绪整体相近，ADT同比改善、日均两融余额略有下滑。1）成交量：1Q24 A股股基日均成交额10314亿 /yoy+9%,预计净佣金率同比小幅下滑。2）两融规模：1Q24日均两融余额15474亿元 /yoy-2%，小幅下滑。3）新发基金：市场景气度仍疲弱，1Q24新发偏股基金份额481亿份 /yoy-51%。预计券商板块1Q24E经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比-6%。

投行业务：股权融资政策持续收紧；债承规模同比平稳。1）股权业务方面，1Q单季进一步严把发行上市准入关，按发行日统计，1Q24A股IPO规模224亿元/yoy-77%/qoq-28%；再融资规模451亿元 /yoy-77% /qoq-57%。2）债券承销方面，行业债券承销规模2.8万亿元 /yoy+1%。预计券商板块1Q24E投行业务收入同比-38%。

资管业务：量价均有承压，部分券商并表公募子驱动行业收入同比微升。1）公募业务方面，据中基协数据，截至24年2月末，非货币基金规模16.5万亿/较1Q23末+5%；权益类（股票+混合）基金规模6.7万亿/较1Q23末 -11%，叠加主动权益基金管理费调降影响，拖累券商公募子公司业绩表现。2）私募资管方面，据中基协统计，2月末券商私募资管规模5.96万亿 /较1Q23末-8%。预计券商板块2023E资管业务收入同比+1%。

投资分析意见：高基数下1Q利润预计同比降两成，考虑去年前高后低的基数效应，后续板块利润增速有望逐季修复；截至4/3收盘，券商板块动态PB1.06x，处于近10年2%分位数，维持“推荐”评级。个股方面，建议继续围绕供给侧改革主线配置，建议关注：中国银河/中信证券/华泰证券/国泰君安；财通证券/东吴证券/浙商证券/国联证券。

风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。