珠江啤酒2023年年报业绩点评：全年收入亮眼，成本拖累盈利（20240328）[淘股吧]

公司公告：2023年营业收入53.78亿元，同比+9.13%；归母净利6.24亿元，同比+4.22%。23Q4营业收入8.27亿元，同比+1.16%；归母净利-0.20亿元（由盈转亏）。

Q4货折投入拖累ASP，高档纯生类势头良好。23年啤酒销量 140.28 万吨，同比+4.79%，啤酒业务吨价同比+3.8%至3670元，量价齐升。
23Q4销量25.3万吨，同比+4%，吨收入同比-2.7%，预计系疫后费投、货折恢复导致。
1⃣️分档次看，23年公司高档/中档/大众收入为34.26/13.99/3.24亿元，收入同比+15.1%/-3.6%/+5.3%，高端占比+3.7pct至66.5%。23年高档销量同比+15.96%，#我们预计97纯生增速接近30%、纯生类增速在15%左右。23年新推首款超高端南越虎尊，发布 980mL 珠江原浆、新英式 IPA、7 鲜生珠江原浆等高端产品。
2⃣️分渠道看，23年普通/商超/夜场/电商收入为48.63/1.35/0.92/0.59亿元，同比+ 7.9%/38.5%/13.3%/17.7%，商超、夜场渠道恢复。
3⃣️分区域看，23年华南/其他地区收入同比+10.5%/-12.2%，基地市场强化。

全年利润率维稳，费率变动不大，成本抵消升级红利。
1⃣️23年净利率-0.3pct至11.8%，其中毛利率+0.4pct，销售/管理费率同比+0.2/0.5pct（系人工、物流费增加），财务费率同比+1.2pct。其中，23年啤酒业务吨成本+3.7%，吨原材料+6%，吨直接人工/折旧同比-0.1%/-11%。23年采购金额中大麦/大米同比+8%/+1%，易拉罐/玻璃瓶+12%/+10%，纸箱-10%，分摊到单吨预计大麦承压、包材略增。
2⃣️23Q4净利率-5.2pct至-2.1%，其中毛利率-7.1pct，Q4吨成本+8.4%（预计系基数问题，22Q4同比-18%）；销售/管理费率同比+1.5/1.4pct。

我们认为，珠江是广东流通渠道的王者（流通占比7成多），本身受疫情、外部经济环境的影响偏小，故近几年销量增速一直领跑行业。展望未来，流通渠道的升级或将成为行业内新一看点（如：当前华润高端非现饮仅占20%、百威超高端集中在夜场），公司吨价基数低，珠江纯生作为纯生领军者有望受益。23年珠江成本压力在行业内偏重，未来存在改善空间，静待澳麦双反取消红利释放。预计24年收入+7%、利润+17%，对应利润7.3e，PE为24X。