会议要点1.财政政策与国企改革驱动下的浙江交科发展从财政策略角度看，今年的财政支持力度强于去年，中央债为3.9万亿，同比增加1000亿。其资金投向扩向多个领域，尤其增加了作为资本金的范围，可以期待5到10倍的杠杆倍数的影响，这其中向项目准备好和效率高的地区如浙江、广东、山东金大省做了倾斜。国企改革是今年的重头戏。国资委表态要求今年国企改革完成70%进度，并突出央国企从春节前的董事长考核市值管理开始，强调股权激励、分红，引导再融资，推动资产重组和资产整合。浙江交科新签订单增长快，在建筑行业中独占鳌头。2023年订单三倍以上增速，来源于浙江区域，占总业务的80%以上。特别是浙江省内基建行业投资力度增强，其中交投内部业务占30%,省内交投外业务占到了58%,构成了快速增长的主要原因。2.浙江投资增长下的业务展望与挑战对于2020、2021、2022年没有铁路相关业务的情况，2023年实现了633亿的金额，且主要增长领域在于市政包括片区开发业务，涵盖了浙江省26个山区县的高铁新城开发。在这方面，公司既是投资人也是施工者，结合房建和片区开发的业务，市政领域experienced fast growth.浙江交科内外业务维持在450到500亿的体量水平，作为整个交互的基本盘。如果与母公司交投合并，新签合同的贡献较大。浙江省外的业务新签合同基本上是100个亿到150个亿这个区间范围。结合母公司和各地市平台加大投资项目，业务增速较快。预计浙江省会继续保持类似去年的投资增速，2023年的订单可能会略有增长，鉴于浙江全省的“开门红”政策，可以按照国资委和集团的要求完成一季度的签合同、营收及利润等绩效指标。现在的投资加大主要原因包括：高速公路收费权即将到期，要加大改扩建力度；仍需疏通县域交通枢纽。此外，新设高速公路也将丰富路网。3.浙江省未来交通基建投资展望浙江省交通工程投资具有真实的需求和特定逻辑。该省的高速公路投资仍处于高位，并在未来几年仍为投资的重点。主要原因是一方面，浙江省高速公路的总量和路网密度相较于山东、广东等地并不密集。另一方面，经济需求推动其继续扩建，特别在杭徽、杭春开等交通复杂区域，新建项目投资巨大且路线较长。浙江省除了持续在公路投资方面持续投入外，也在积极开展市政建设，特别在港口水利领域力度在加大；对海岛与大陆的连接也有需求，像洞头等地需要与大陆连接起来，因此预计对交通投资保持高位。浙江省已布局未来2000亿左右的高速公路项目，并于明年加快推进。因投资量大，项目实施可能进行一段时间。这表明在未来几年，浙江省的高速公路投资将保持较高水平。4.高速公路投资与市场份额公司业绩展望：浙江省高速公路投资为公司基本盘，维持稳定增长。预判两年可实现至少1000亿投资。公司业务量预计将逐年递增。市场占有率：公司在浙江省公路项目市占率超过50%;自投资开发项目中，至少分得了65%工程，符合集团母公司加大对浙江交科支持的要求；深耕区域市场，与地方大型平台建立合作关系，市场份额稳定，不追求过高份额以防形成市场垄断。业绩增速讨论：去年订单增速超过100%,将有时间周期才能转化为收入和利润增速。面临的资金制约和土地制约情况对今年的变化留有待观察。5.业务拓展与利润保障策略从营收角度看，签下的订单通常需要约9到12个月时间才会动工并产生营收。关于资金保障，浙江地区较大的项目资金保障较为稳健。对于部分县级和地市级项目，如自筹资金，可能需要施工单位先行垫资。在未来利润分析中，由于基建行业竞争激烈，施工毛利率预计会出现下降。而此类风险一方面通过内部账本增效来平衡，一方面通过降低施工成本，比如说共享临时建设设施及基地循环利用等方式来应对。公司积极进行战略调整，第一转变管理思路，更加强调项目的管理质量，打造项目效益，第二从产业结构入手，计划减小公路施工占比，丰富养护板块，以及拓展相关产业。其公路基建施工主业将拓展至港航水利及通用机场建设等领域。公司还将大力发展综合养护板块，并以城建公司为主体，拓展城市开发、片区开发、市政房建等业务，并打造交通制造板块，主要涉及建筑工业化、大型预制构件及钢结构制造等领域。此外，还启动了交通关联产业的发展，涵盖供应链、交通照明等业务，也在与地方一些平台合作，拓展矿尾矿治理、渣土处置、固废处理等业务。6.处理应收账款及养护业务展望公司在贵州和广西设有西南分公司，其业务主要集中在这两个地方。其中在贵州，已经披露过在贵州铜仁有一项全生命周期的施工项目。不过，这个项目中应收账款的部分，如果超过五年，将100%计提坏账准备。而对于四年期的应收账款，基本上按照80%的比例计提坏账准备。不过，这个项目在公司整体业务中的占比并不大。公司正在积极跟进相关的应收账款催款事宜。如在兰州新城项目中，去年已经收回了1个多亿的款项。同时，贵州也已经收回了七八千万的款项。此外，公司也正在积极与银行沟通剩余的应收账款问题。在浙江省内的其他项目中，应收账款的账龄尚在可控制的范围内。特别是对于一些有资金保障的省级项目，公司在接手项目时都会进行利润测算，确认施工利润能否覆盖资金成本。总体来说，这一块对公司的影响并不大。7.布局路面养护，着眼未来信息化管理浙江交科将维护作为一个重要的开发领域，其养护服务包括高速公路、市政道路和农村公路。对于持续的发展，公司的战略是”进城下乡‘,即在城市拓展市政道路养护，并在农村中唱大公路养护。在施工领域，浙江交科一直大力投入科研和技术攻关，与浙江大学、同济大学、长安大学等学校合作，解决施工技术难题，尤其是低碳环保问题。同时，他们正在推动数字化和信息化的发展，尤其在智慧工地和安全监测等方面。对于投资者，要特别关注的一点是，公司业务发展的下一步，将包括打造一个--新的生产力与新的生产关系匹配的体系，这包括进一步推进科技创新，数字化创新，以及内部管理的体制改革等。8.市政业务深耕与市值管理策略探讨市政业务已相当成熟，发展主要依赖城市有机更新和片区开发。今年市政业务增长快是因为承接了亚运会相关项目，明年的主要业务是片区开发。高铁新城作为基础，交科主要从事站房建设、保障房建设、道路路网建设以及地下空间建设。地方政府对债务率的控制限制强，希望施工方或联合体对项目投资开发，按照年度进度偿还建设和运营管理费用。未来可能会更加关注土地综合开发和市政、园区建设等。浙江交科正处于业务优化过程中，包括投资并购并拓展新的产业。优化方向包括对现有业务进行项目管控、减少风险以及探索新兴领域，同时也会增加对外投资并购力度。另外，浙江交科每年都会保持定量分红，确保给投资者和股东一定的信心和回报。Q AQ:2023年新签订单增速的具体情况，包括增长原因以及涵盖的行业和区域?A:2023年，浙江交科的新签订单增长迅速，其中主要原因包括以下几部分：一部分来自于交投内部，还有来自于浙江省内交投外部以及省外。具体分布看，交投内部业务占比达到了30%,浙江省内交投外的约为60%,这两部分主要推动了我们去年的增长。当然，随着去年浙江省内基建行业投资力度的加大，母公司浙江省交通投资集团的投资力度也显著增加。我们的订单也呈现出结构性变化，例如，以往我们的施工业务中公路占比很高，基本上都是70%以上，但去年公路施工合同占比降至70%以下，大约为67%,而市政工程以及铁路和养护项目方面的业务也有所增加。具体来说，市政工程业务占比增至约17%,铁路业务占比达到了6.68%。我们认为，这种业务结构的变化反映了市场需求的变化趋势，也在某种程度上增加了我们的业务稳健度。在我们展望未来时，对于浙江交科的发展，这包括我们在线路工程以外的领域进行布局，并思考如何更好的服务客户以及寻找新的增长机会。此外，我们浙江交科的业务在浙江省范围内，其占比已经达到了80%以上，这是一个具有优势的业务基础。在未来，我们将继续保持对于基础建设项目的专注，同时积极把握行业以及区域的发展趋势，优化我们的业务结构。Q:您对今年的财政赤字力度、中央债资金力度以及对基建投资的倾斜等有何看法?A:首先，两会已经基本确定今年的财政赤字力度会比去年强，透过3%的赤字率看，我们考虑到专项债和超长期特别国债的影响，今年的财政支持力度实际上较上年有所增强。中央本年度的债务计划为3.9万亿，同比增加1000亿。另外，这笔债务扩大了投资领域，尤其是增加了作为资本金的范围，考虑到资本金可能具有5到10倍的杠杆效应，实际上意味着中央债务的资金力度比去年更为强大。中央债务倾向于向项目准备充分且效率高的基础设施投向资金。今年提前下发的2.2万亿元的额度已经对浙江、广东、山东等大省进行了倾斜，这与过去的平均分配方式有所不同。因此，我们认为，今年的债券额度以及对于基建大省的倾斜，可能会使得资金的使用效率更高。另外考虑到，去年的特别国债1万亿，可能在今年有5000到8000亿是在今年用的。今年还要发行一笔1万亿的超长期特别国债。所以，综合考虑这些因素，我们认为今年的财政支持力度还是比去年强。Q:关于2023年的国企改革有何看法?A:我们认为今年是国企改革的一个重要年份，因为最近国资委已经表态，要求今年的国企改革要完成70%的进度，包括股权激励、分红，包括再融资，包括资产重组、资产整合等改革措施可能都会落地。这不仅仅涵盖了央企董事长的市值管理考核，而且我们认为关于国企改革也将是催化今年市场行情的一个重要线索。考虑到基建行业，我们觉得像中国中铁、中国交建等央企，其市场管理改革情况值得关注。Q:浙江交科在2020年、2021年、2022年的铁路业务情况如何?另外，你们是否有其他增长较快的业务领域?A:在过去的这几年中，我们的铁路业务并不明显。然而，去年，我们在这块的营收达到了633000个亿。此外，我们的市政包装业务和片区开发业务增长比较快。这些业务涵盖房建和相关的片区开发等领域，主要是在浙江省的26个山区县开展。我们作为投资人，会主动投入各种功能来发展这些业务，使其发展快速。Q:公司的业务范围以及新签合同的体量如何?A:我们的内外省份的业务体量基本在450个亿到500亿。这大致是我们企业交投的基本盘。如果我们的母公司在当年的业务也能快速发展，那么将对我们整体的新签合同有很大的贡献。记住，我们在浙江省外的业务新签合同基本在100个亿到150个亿。这些因素一同构成了整个交易层面的新签合同以及业务结构。总的来说，主要是由于浙江省内投资加大，我们才有了去年的良好表现。Q:对于今年的业务情况，你们有何预期?A:我们预判今年浙江省的投资增速会像去年二三年一样延续，因此我对今年的市场前景比较乐观。判断今年的订单量可能比去年还会略有增长，至少能持平。而且考虑到一季度即将结束，而浙江全省都要求实现开门红，所以我们有信心能按照国资委和集团的要求，完成一季度的签合同、营收利润等各项绩效指标。Q:中国的城镇化以及基建已经很高，那么为什么浙江省作为全国经济最发达的省份之一，却还有这么多的公路、铁路或市政需要去修建并投资?A:这个问题我们也经常在思考。浙江省的区域范围较小，但是的确需要交通先行。虽然现存的交通网络较为齐全，但是投资增加的主要原因归结为以下几点：一是诸如步行道、主干道等原有的高速公路上的收费权即将到期，为了延续收费权，有必要进行改扩建。这些高速公路本身的车流量以及拓宽的需求也决定了其改扩建的必要性。包括沪杭甬、杭宁、杭金衢等都可能面临这个问题。二是浙江省还需要疏通县域的交通枢纽。今年很多新建的高速公路，诸如永清渠上宁波、金华到衢州的上饶永清，义乌龙泉到庆元的义龙庆，杭州淳安到开化的杭淳开等，都丰富了现有的路网，提升了人们的出行便利性。Q:浙江交科高速公路的建设规划及需求是怎样的?A:浙江交科的高速公路建设依据的是浙江省内的现实需求以及全国的规划投资计划。这其中包括以下几个方面：1.对现有高速公路及其联络线的改善和丰富工作。此举将帮助串联起不同的高速公路，以便为更多的人提供服务。2.地市之间的新线路和投资限制，以解决国省道改扩建等问题。3.因当前交通流量大和车辆密集度高，需要继续扩建的实际需求。尤其在峰值时段，如沪杭甬、杭金衢、杭州至千岛湖等路段的交通拥挤情况更为明显。4.考虑到浙江省具备良好的融资环境和债务状态，大型工程的推进有着良好的保障。比如，去年，浙江省政府启动了千向万亿工程，这些重点项目将成为推动发展的引擎。5.我们还能够看到，浙江省有明确的项目规划和具体的项目名称，包括路线图和开工时间表。因此，每个项目的资金保障工作也做得相对到位。Q:根据当前的规划和投资状况，浙江省的高速公路建设在规模和密度上如何?A:作为投资的高位，浙江省的高速公路建设实际需求仍然很大。目前通车的高速公路总长度在5200多公里左右，相比其他省份的山东、广东等地，无论是总量还是路网密度，都还有待加强。近年来的规划显示，浙江正在努力增加路网密度。例如，从永金衢，和温等路段的建设，我们可以看出浙江正努力填补发达经济地区与欠发达地区之间的路网差距。此外，还有大量旨在解决道路拥堵问题的项目正在或即将开工，如杭春开、永定渠道等项目，总投资达到七百多亿元。此外，浙江还要处理如洞头等海岛地区与大陆之间的连接问题。综合来看，近几年来，浙江省高速公路的投资仍是一项重点工作，我们预期未来还将有2000亿元左右的高速公路项目得到推动。即便投资规模巨大，但因为需求真实存在，这些项目并不可能一蹴而就，投资工作还需要持续几年。(节选）慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了1次或以上机构内部交流会；90天内共有1篇券商研报，机构给出评级1次，买入评级1家，构目标均价为4.9元。90天内共8次机构调研，其中券商调研4次，基金1次，私募0次，资管0次。 $浙江交科(sz002061)$