变压器板块——望变电气——金盘科技
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目前股价3月8日17.93元


变压器板块集体推荐：中外需求共振，以旧换新叠加供应紧缺 0307
#风口
1：
2月29日，在博世集团举办的BCW活动上，特斯拉CEO马斯克强调，人工智能不可能无限增长下去，它一定会遇到一些限制，一年前，它的限制因素是芯片短缺，下一个短缺的将是变压器，再下一个短缺的则是电力。
#风口2：
3月1日，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。3月1日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，其中提到，2025年，电网企业全面淘汰S7（含S8）型和运行年限超25年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较2021年提高超过10个百分点。
#风口3：3月6日，国家发改委：设备更新将是年规模超
5万亿的巨大市场3月6日下午3时举行记者会。国家发改委主任郑栅洁在记者会上表示，以设备为例，去年中国工业、农业等重点领域的设备投资规模已经达到了大概4.9万亿，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，我们初步估算，是在5万亿以上的巨大市场。
解读#1：国内配电网改造，变压器和线缆首当其冲。专家预测变压器以旧换新国内市场在百亿市场空间。草根调研，国内变压器厂家目前均处于满产满销状态，并不断扩大产能（科润智控、江苏华辰等）。
#2.
美国70%变压器已经超期服役，大型电力变压器进口占比高达82%。取向硅钢等原材料严重依赖进口。交货期普遍在80-250周左右。此外，欧洲、东南亚、非洲等市场，中国变压器厂家出海趋势明显。
更新迭代需求：美国上一轮变压器安装高峰期发生于1950-1970年代，而变压器的设计寿命为35-40年，即对应目前美国大部分变压器的使用寿命均已超过设计寿命，当前面临着较强的更新迭代需求。
美国能源部对中国69KV及以上变压器曾设置进口禁令，随后禁令撤销，但仍保留谨慎性说法“需确保美国的大容量电力系统安全”。基于政策限制问题，该行认为中国变压器向美国市场出口的主要看点集中在配电等级，该行看好美国本土配电变压器供给紧张背景下，中国产能有望加速出海、进一步获得增长空间。
新增需求：多个财政刺激法案带动美国制造业建造支出加速增长，新增制造业带来新增变压器需求。2022年以来美国建造支出迅速增长，尤其是制造业的建造支出从2022年年中开始同比增速达到40%+，2023H1更是达到了60%+。
以伊顿为例，美洲市场的电力设备业务收入及订单均明显加速，谈判订单中数据中心市场需求增长最为显著。
公司电力设备业务部分，美洲市场收入自2021年开始实现正增长，2022-2023年同比增速分别达到17.4%/18.8%，且自2022Q1开始每个季度同比增速均在15%以上。
订单层面，美洲市场的积压订单在2022年内同比增速均达到了单季度85%+、而后2023年逐季放缓，但2023Q4仍实现了18%的增长。
公司对接的不同下游行业需求中，数据中心市场需求增长最为显著，预计2022-2025年下游行业需求CAGR+16%。细分看，2023Q4订单谈判量：数据中心yoy+160%+;机构yoy+40%+;政府和医疗yoy+30%+。
工业回流带动下，21年-23Q3北美相关大型项目(单个项目10亿元+)累计已达8590亿美元，其中电力相关价值量约占3%-5%，对应258-430亿美元。截至2023年底，大型项目总额进一步增加至9330亿美元，其中72%仍处于规划阶段、18%已实际启动。大型项目建设周期短则1年、长则3年以上，高市场需求总量+低启动率+长项目建设周期，该行预计对应有望长周期维度上持续拉动北美相关电力设备需求增长。
观点：中外需求共振，以旧换新带来供应紧缺，对变压器板块集体推荐。除特变电工、保变电气等国企之外，重点推荐民企科润智控，望变电气，金盘科技，江苏华辰，扬电科技等。
1.首推科润智控：北交所30CM唯一弹性标的，24-25年收入利润及出口高速50%+增长。23-25年分别为收入10-15-20亿/利润0.7-1.2-2亿/出口收入0.8-1.4-3亿，24年突破美国市场，24-25年PE分别为11/7倍，合理市值30亿，现价14亿。
2.望变电气：高牌号取向硅钢唯一民企上市公司，24年6月8万吨投产。拟收购云变，形成全产业链。预计24年利润取向硅钢2.7+输变电1.4+云变0.5=4.6亿。对应24年12倍PE，看20X，对应市值90亿，现价58亿。
3.金盘科技：出口美国，海外收入占比20%，24-25年利润8亿/11亿，对应PE为24、17X，目标市值275亿，现价189亿。
目前股价3月8日43.76元


4.江苏华辰：预计24年净利润1.6亿元，对应当前估值22X。目标市值40亿元，现价36亿。
5.扬电科技：海外收入占比10%，预计24年净利润1.3亿元，对应当前估值19X，目标市值33亿元，现价25亿。
$金盘科技(sh688676)$


变压器板块集体推荐：中外需求共振，以旧换新叠加供应紧缺 0307
#风口
1：
2月29日，在博世集团举办的BCW活动上，特斯拉CEO马斯克强调，人工智能不可能无限增长下去，它一定会遇到一些限制，一年前，它的限制因素是芯片短缺，下一个短缺的将是变压器，再下一个短缺的则是电力。
#风口2：
3月1日，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。3月1日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，其中提到，2025年，电网企业全面淘汰S7（含S8）型和运行年限超25年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较2021年提高超过10个百分点。
#风口3：3月6日，国家发改委：设备更新将是年规模超
5万亿的巨大市场3月6日下午3时举行记者会。国家发改委主任郑栅洁在记者会上表示，以设备为例，去年中国工业、农业等重点领域的设备投资规模已经达到了大概4.9万亿，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，我们初步估算，是在5万亿以上的巨大市场。
解读#1：国内配电网改造，变压器和线缆首当其冲。专家预测变压器以旧换新国内市场在百亿市场空间。草根调研，国内变压器厂家目前均处于满产满销状态，并不断扩大产能（科润智控、江苏华辰等）。
#2.
美国70%变压器已经超期服役，大型电力变压器进口占比高达82%。取向硅钢等原材料严重依赖进口。交货期普遍在80-250周左右。此外，欧洲、东南亚、非洲等市场，中国变压器厂家出海趋势明显。
更新迭代需求：美国上一轮变压器安装高峰期发生于1950-1970年代，而变压器的设计寿命为35-40年，即对应目前美国大部分变压器的使用寿命均已超过设计寿命，当前面临着较强的更新迭代需求。
美国能源部对中国69KV及以上变压器曾设置进口禁令，随后禁令撤销，但仍保留谨慎性说法“需确保美国的大容量电力系统安全”。基于政策限制问题，该行认为中国变压器向美国市场出口的主要看点集中在配电等级，该行看好美国本土配电变压器供给紧张背景下，中国产能有望加速出海、进一步获得增长空间。
新增需求：多个财政刺激法案带动美国制造业建造支出加速增长，新增制造业带来新增变压器需求。2022年以来美国建造支出迅速增长，尤其是制造业的建造支出从2022年年中开始同比增速达到40%+，2023H1更是达到了60%+。
以伊顿为例，美洲市场的电力设备业务收入及订单均明显加速，谈判订单中数据中心市场需求增长最为显著。
公司电力设备业务部分，美洲市场收入自2021年开始实现正增长，2022-2023年同比增速分别达到17.4%/18.8%，且自2022Q1开始每个季度同比增速均在15%以上。
订单层面，美洲市场的积压订单在2022年内同比增速均达到了单季度85%+、而后2023年逐季放缓，但2023Q4仍实现了18%的增长。
公司对接的不同下游行业需求中，数据中心市场需求增长最为显著，预计2022-2025年下游行业需求CAGR+16%。细分看，2023Q4订单谈判量：数据中心yoy+160%+;机构yoy+40%+;政府和医疗yoy+30%+。
工业回流带动下，21年-23Q3北美相关大型项目(单个项目10亿元+)累计已达8590亿美元，其中电力相关价值量约占3%-5%，对应258-430亿美元。截至2023年底，大型项目总额进一步增加至9330亿美元，其中72%仍处于规划阶段、18%已实际启动。大型项目建设周期短则1年、长则3年以上，高市场需求总量+低启动率+长项目建设周期，该行预计对应有望长周期维度上持续拉动北美相关电力设备需求增长。
观点：中外需求共振，以旧换新带来供应紧缺，对变压器板块集体推荐。除特变电工、保变电气等国企之外，重点推荐民企科润智控，望变电气，金盘科技，江苏华辰，扬电科技等。
1.首推科润智控：北交所30CM唯一弹性标的，24-25年收入利润及出口高速50%+增长。23-25年分别为收入10-15-20亿/利润0.7-1.2-2亿/出口收入0.8-1.4-3亿，24年突破美国市场，24-25年PE分别为11/7倍，合理市值30亿，现价14亿。
2.望变电气：高牌号取向硅钢唯一民企上市公司，24年6月8万吨投产。拟收购云变，形成全产业链。预计24年利润取向硅钢2.7+输变电1.4+云变0.5=4.6亿。对应24年12倍PE，看20X，对应市值90亿，现价58亿。
3.金盘科技：出口美国，海外收入占比20%，24-25年利润8亿/11亿，对应PE为24、17X，目标市值275亿，现价189亿。
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4.江苏华辰：预计24年净利润1.6亿元，对应当前估值22X。目标市值40亿元，现价36亿。
5.扬电科技：海外收入占比10%，预计24年净利润1.3亿元，对应当前估值19X，目标市值33亿元，现价25亿。
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