瑞银-中国重汽公司管理层交流归来：1季度行业景气度高，产品结构改善[淘股吧]

=我们组织了中国重汽管理层电话会议
-管理层总体指引乐观：1）展望1季度，重卡需求仍在增长，其中1月公司销量同比增长20-30%，2月还没结束，公司预期有望追平去年同期，意味着2024年1-2月累计销量或有10%以上增长；由于订单需求好，公司已于正月初三起恢复生产；2）2024年出口重卡和天然气重卡仍是公司销量增长的主要驱动力，带动产品均价和利润率改善；3）公司产能具有较大弹性，足以满足旺季客户需求，暂时没有额外资本支出的需要；公司考虑进一步提高分红率（2022年分红率为45%）；4）H股的股权激励计划覆盖了A股的部分管理层和技术人员，关于A股会不会单独发布股权激励计划，公司还在研究中；5）公司2023年销量总计近13万台，较我们之前预期的12万台高8%，其中约7万台通过重汽H，面向出口市场，约6万台销量面向国内市场。

=近期天然气重卡订单有所恢复
-2023年，公司天然气重卡销量约2万台，主要面向国内市场，市占率约13%，展望2024年，公司认为若天然气价格维持低位，国内天然气重卡行业销量预期会有增长。公司指引，天然气重卡单车售价比同等柴油重卡贵7-8万元，或约25-30%，净利率跟柴油重卡基本持平。此外，公司谈到近期天然气价格下降，公司的天然气重卡订单有所恢复。

=重卡出口市场的净利率高于国内市场
- 2023年，公司出口销量约7万辆，占全部销量的50%以上。其中，传统出口目的地如非洲占比20-30%，东南亚20-30%，俄罗斯约10%，此外南美、澳大利亚等新开拓的市场占比不高，但增长较快。展望2024年，公司认为全年出口销量较难预测，但目前在手订单依旧健康。公司指引出口的均价较国内高1万元左右，或约3-4%，净利率约3-5%，较公司重卡平均净利率2-3%高1-3个百分点。

=估值: 维持买入，目标价21元。我们上调了2023年盈利7%以反映销量超预期，但维持24-26年盈利基本不变。目标价基于市盈率估值法，采用2024年预期市盈率18.3倍（历史均值水平，与上次报告一样），相当于2025年市盈率15倍。虑到未来2年盈利高成长前景，我们认为该估值应属合理。