美光75页重磅首发覆盖：HBM自我突破在AI浪潮中引领重估
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华泰海外科技⚠美光75页重磅首发覆盖：HBM自我突破在AI浪潮中引领重估🤖
⚡我们认为美光已来到估值分水岭，首发给予买入：FY25 PB 3.3x，目标价165美元；利润率优化未来可期，毛利率从FY23的亏损到25年往历史高位靠拢。
🔥HBM引领重估，有望突破历史高位
市场观点对美光在HBM市场争夺中的定位尚存不确定性，而我们看好美光作为后起之秀通过1-β HBM3E追赶市场份额，实现量价齐升和利润率优化，引领估值突破历史高位。自英伟达GTC 2024后美光估值拐点已至，HBM获英伟达背书，客户基础稳固。
🔥 HBM业务：供给缺口，从无到有实现更高营收弹性
HBM产品广泛搭载于GPU和自研ASIC，而AI芯片的迅速迭代，牵动 HBM 搭载量和技术要求随之提高，我们预计24-25年将维持4%-5.4%的供给缺口。我们认为美光显著受惠于高速增长的HBM市场，预计美光24/25年HBM市占8%、15%，占其 DRAM 营收比重5%、12%。
🔥 传统DRAM和NAND业务：PC手机等回暖迎来整体恢复
传统DRAM和NAND产品步入新一轮上行周期，以DDR5为代表的AI相关内存需求受惠于AI设备渗透率提升带来的商机，产能紧张支撑ASP；通用服务器、PC和智能手机市况已逐步好转，24H2 可望迎来进一步复苏；NAND市场更为分散，主流厂商技术迭代基本同步，而美光大容量存储产品需求也将伴随下游回暖水涨船高。
⚡我们认为美光已来到估值分水岭，首发给予买入：FY25 PB 3.3x，目标价165美元；利润率优化未来可期，毛利率从FY23的亏损到25年往历史高位靠拢。
🔥HBM引领重估，有望突破历史高位
市场观点对美光在HBM市场争夺中的定位尚存不确定性，而我们看好美光作为后起之秀通过1-β HBM3E追赶市场份额，实现量价齐升和利润率优化，引领估值突破历史高位。自英伟达GTC 2024后美光估值拐点已至，HBM获英伟达背书，客户基础稳固。
🔥 HBM业务：供给缺口，从无到有实现更高营收弹性
HBM产品广泛搭载于GPU和自研ASIC，而AI芯片的迅速迭代，牵动 HBM 搭载量和技术要求随之提高，我们预计24-25年将维持4%-5.4%的供给缺口。我们认为美光显著受惠于高速增长的HBM市场，预计美光24/25年HBM市占8%、15%，占其 DRAM 营收比重5%、12%。
🔥 传统DRAM和NAND业务：PC手机等回暖迎来整体恢复
传统DRAM和NAND产品步入新一轮上行周期，以DDR5为代表的AI相关内存需求受惠于AI设备渗透率提升带来的商机，产能紧张支撑ASP；通用服务器、PC和智能手机市况已逐步好转，24H2 可望迎来进一步复苏；NAND市场更为分散，主流厂商技术迭代基本同步，而美光大容量存储产品需求也将伴随下游回暖水涨船高。
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