慧选牛牛2024-1-241月24日慧选牛牛讯，百普赛斯( 301080 )举办交流会议，发言人00:00本次会议国信证券白名单会议仅面向国信证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点，会议内容不构成对任何人的投资建议。敬请会议参会者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。本次会议禁止录音录像，未经国信证券事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台转发、转载、复制或引用会议的全部或部分内容。不当传播会议内容或违反上出要求的，国信证券保留追究相关方法律责任的权利。发言人00:57尊敬的各位投资者，大家晚上好啊。欢迎大家参加我们今天晚上的白土赛斯深度报告解读电话会议。我是国信证券的医药分析师张家博。然后今天晚上和我一起主持的还有我们团队负责疫苗和生命科学上游的分析师马千里。发言人01:22我们今天晚上讲解的这个报告，是我们在2023年的四季度发出的一篇报告。这个时间点我们拿出来为各位投资者来汇报，主要是因为近期的话，其实从12月以来，特别是今年年初以来，整个的一个市场，然后也包括这个医药板块的一个调整幅度比较大。那其中有一些标的，我们认为其实是啊到了目前这个位置是非常有性价比的。比如说我们今天汇报的白虎赛斯我们认为是在生命科学上游领域，一家做的非常好的公司。那么公司24年，我们根据我们自己的一个盈利预测，就是它的这个对应24年大概是目前是20倍出头这样一个估值。然后公司的增长，也24年表观有望实现20以上。那么常规业务的话，因为2二三年公司还有，一点新冠的一个贡献，所以常规增长的话应该是能够实现。但30以上的这样一个增长，然后公司就是这个海外业务的一个占比，然后在二三年大概是60%，那么到24年的话有望达到70%。公司而且这个新业务就是CGT，包括ADC，还有脑科学这些新领域一些新业务的一个拓展，其实也是进行的比较的顺利。我们今天的话主要是由千里来为大家汇报一下这个白虎赛思我们目前的一个观点，以及我们主要的一些推荐的逻辑。发言人03:30好，现在时间就交给天，好的，谢谢嘉宝老师，各位投资者晚上好，我是国庆医药分析师马天里。今天晚上的话，其实我们也是，因为这报告是去年发布的，我们以这个报告解读的这样一个形式，也是再次更新一下。可能我们对于整个上游，包括我们非常看好的这个白布塞斯这家企业的一个最新的这样一个观点的更新。首先从行业层面，或者我们看的更大一点，从整个创新医药的上游的产业链的这个角度，其实我们是长期持续看好的。包括从创新药的话，可能从大概1几年的这样一个以PD one为基石的肿瘤的这样一个疗法，过渡到目前的，包括像ADC的创新的疗法。包括像一些非肿瘤的，比如自勉，比如神经退行性疾病、阿尔茨海默症等等的这样一个新兴的领域，以及包括像小核酸的，大家今年开年也看到这种全新的这样一个药物形态。其实整个创新药从全球创新药的这个角度，我们认为它其实一直走在一个，持续向上的这样一个景气的周期。发言人04:48那我们也是同时也是非常看好上游的，包括C叉O包括可能更上游的这部分生命科学上游的这部分企业。其中可能对于国内的企业来说，可能最近几年大家从行业景气度的角度，可能是有一些新冠疫情的扰动。那么20跟21年，一个是这部分企业大家都集中的在A股实现了这个上市。同时的话，因为新冠疫情带来的，特别是对于新冠药物，包括疫苗研发的这样一个投入，以及一级市场的对于医药的这样一个重视和繁荣。那我们看到，这个相关的深亏，上游企业在2021年它的业绩增速是非常好的。那就导致可能说在股价在估值的角度，可能是有一定的这样一个高估的这样一个情况。发言人05:41那么从22年的这个四月份开始的美联储开始降息。我们看到整个全球的上游的企业，包括国内上游的企业，其实股价上还是经历了一个大概长达两年左右的这样一个回调。我们认为尤其是在今年开年之后，其实大部分的上游企业已经有了可能一半左右的这样一个跌幅。那对于像我们今天会提到的白虎这样的优质的企业来说，我们认为目前的股价其实已经具备了比较好的这样一个性价比，落到我们这个公司报告，那我们认为的话，百普赛斯他是一家聚焦工业端的这样一个生命世纪的一个平台的企业。发言人06:23那我们认为后续的话，公司的这样一个以高质量的，以工业端为主的这样一个重组蛋白产品为核心。那么后续为围绕应用场景不断的去拓展公司品类的这样一个策略。我们也是认为长期看的公司有望成为全球top级别的这样一家平台型的这样一个生物试剂的解决方案的这样一个企业。发言人06:57从公司的发展历程来看，它是成立于2010年。成立之初也是正好赶上了海外创新药发展的这样一个浪潮。先是从北美的市场做起，15年之后随着国内的包括药品的改革，包括国内创新药企业的一个崛起，逐渐的增加了国内的这样一个业务的占比那公司目前的话，旗下是拥有ABCD，就是百普赛斯母公司主要做蛋白抗体，包括试剂盒等等的业务。博士会更多的是啊一个信息和媒体的这样一个平台。肯拓资本，公司也会去看一些，相对比较早期的创新，以及平台型的这个产业的这样一个对外投资的机会。另外公司也有百思医学，目前可能做一些伴随诊断相关的这种定制化的产品以及服务。发言人08:01另外我们认为公司的一个亮点就是公司成立了十多年以来，在全球是累积了超过8000家的客户。海内外相对来说比较大的大的药企，一些中大型的biotech，包括C叉O的企业，都是公司的这样一个客户。从公司的这个业绩端我们看到，从17年到2022年，不管是营收还是净利润，其实都有一个非常快的百分之六七十以上的这样一个符合的增速。特别是我们看到在20和21年这两年刚刚提到的同比增速都达到了接近70%的这样一个水平。那2023年的前三季度，公司是啊实现了4.13亿的收入，那么同比还是有17%的这样一个增长。其中扣除了copy nine eighteen相关的这些产品之后，常规业务是实现了30%的增速。其中境外的常规业务收入增速是超过40%的，境内大概是一个低双位出口的10%出头左右。发言人09:09但是我们也看到可能在净利润端，公司目前还是处在一个这种扩张的一个相对早期的阶段。在这个整体的销售的费用上，包括研发的费用上，还是有一定的投入。另外就是如果我们对利润端的这个情况做一个归因，前三季度整体的扣费的净利润率同比是下降了大概有十几个点。其中大概七个点左右是费用的变化，两个点左右是毛利率的变化，其中还有大概4到5个点左右是资产，包括存货跌价准备的这样一个影响。因为公司在2022年是新开设了在欧洲的仓储和物流，也是相应的会增加它的这样一个存货的这样一个规模。另外我们看到的话，其实公司整体的收入的构成还是以常规的品种为主。那么新冠的占比相对是比较低的。发言人10:15公司从它的一个产品结构上，我们也能看到，主要是重组蛋白的产品为主。同时也会有一些试剂盒以及一些相对比较定制化的，比较有特色的抗体的产品。分产品来做一个简单的营收的拆分。重组蛋白是公司的这样一个核心的业务，收入占比是超过了80%。发言人10:43三千多种产品里，其中两千多种都是重组蛋白的这样一个品种。另外我们也看到公司的抗体试剂盒，包括一些其他的试剂，也是公司的一个高成长的业务。最近几年，公司其实也会加大在新产品上的一个产品SKU的这样一个拓展。另外就是新产品也会围绕着像CGT以及ADC这种相对比较新兴的这样一个领域。后续我们也是看好这部分的一个收入规模的这样一个增长。另外我们看到公司在整个研发的投入上，不管是绝对值研发人员的数量，还是相对的研发投入占到常规业务的这样一个比例。其实在同业的公司相比，还是处在一个相对比较高的一个位置。这个也跟公司一个是以工业端的产品为主，同时也是加大了对于一些细胞治疗等新兴领域的这样一个布局和拓展。发言人11:51另外从，销售的层面讲，公司是，直销为主，经销为辅。因为公司主要的客户还是一些相对比较大的药企，所以直销的方式能够更好的达到跟客户的这样一个互动。那目前在国内和北美，有这个销售的队伍，以直销为主。可能现阶段在欧洲，包括亚太，还是以经销的这个占比更高。那后续有可能公司也会加大在欧洲地区的一个人员投放的这样一个力度。发言人12:25短期我们刚才提到，公司目前还处在一个扩张周期的这样一个相对比较早期的阶段。目前还是建立全球的这样一个销售渠道，包括销售团队扩张的一个过程。短期我们看到人均创收人均创利，在人效上可能有一定的下降。但长期我还是看好中长期随着这个FTO的扩展，随着更多的客户的这样一个覆盖度，我们认为公司可以做到一个降本增效。对人效来说，中长期我们认为是可以做到一个持续的改善。发言人13:00另外从国际化的角度，之前也提到公司其实是先做北美的市场。15年之后才加大了国内市场的这样一个开拓的力度。我们按照非相关业务，按照地区来划分，我们看到其实北美还是公司目前相对比较大的一个市场。北美第一，中国排第二。后续的话是啊欧洲和亚太。另外我们看到在2022年的数据，其实欧洲的增速是相对比较快的，特别是在22年在瑞士新设的这个仓储物流之后，我们后续的话可能欧洲这边会是公司海外业务的一个相对增速比较快的这样一个增长点。发言人13:45第二部分我们还是主要的在回顾一下我们这篇报告可能对于整个中组蛋白行业的这样一个讨论。首先我们认为重组蛋白它还是一个相对比较广泛应用在从西科研，包括整个药物的一个临床前的靶点发现，包括一些早期的药物的优化。过渡到临床阶段的药物的生产，包括后续的商业化生产的这样一个全生命周期，都可以覆盖到的这样一个产品。从这个应用领域来看，基础科研主要还是应用一些结构，包括细胞培养的一些用一些细胞因子。抗体药物早期的更多很可能是一个靶点的这样一个形式。从CMC开始一直到商业化的生产，可能更多的是一种作为一个标准品。对于每个批次的产品去做一个这种质量的这样一个放行。另外在细胞治疗领域，也是会大量的用到，一个是不同的T细胞增殖分化会用到不同的这样一个细胞因子。另外就是在质量控制里也会用到相应的一些靶点蛋白以及相应的抗体。发言人15:09另外我们看到就是在这个药物开发的这个生命周期里。对于公司来讲，它的订单规模可能对于一些早期研发的靶点，可能就是几千块到1万块的这样一个采购额。一旦说这个抗体的产品可能进入到商业化生产，那么每年每个罐子的每个批次可能都会用到大量的动物蛋白的产品。它在商业化的阶段，这个订单的规模有可能会达到数百万人民币的这样一个体量。发言人15:42主要受益于整个下游的，包括创新药、生物药的市场，包括一些体外诊断的市场。另外就是科研端，以美国NIH的经费，包括国内的国自然的这个经费，我们看到其实都是以一个相对比较快的，可能10%到20%的这样一个增速在增长的。我们看到全球的重组蛋白行业其实也是相对增长的比较快。可能到现阶段来看，全球的市场大概15到20亿的美金，国内市场的大概20亿人民币左右的这样一个体量。在海外市场目前的可能大家相对比较公认的生乳蛋白的龙头by alt anthy。发言人16:26其实我们也能从它的我们也是稍微回顾一下他的这样一个发展的历程。公司可能最早期是RND的这样一个企业。后续85年跟type c合并之后，上市的早期的公司是以这个学控品，就是附小板付血小板血浆的这样一个指控品去起家。那么85年正式切入了重组蛋白的这样一个试剂。从90年开始，一直到2013年，我们看到公司其实它整体的收入增速可能并不快。大家从一个多亿的体量的增长到3个亿左右，这十年可能只增长了一倍。发言人17:082013年开始你也是改变了他的这样一个战略，是加大了外延并购的这样一个力度，在并购的早期阶段，2013年到2016年，公司还是主要并购的还是自己相对比较擅长的蛋白质组学相关的一些产品线，包括一些设备。去补齐他的这样一个，平台化的这样一个产品的布局。包括蛋白质组学实验里的那些小分子的产品a tok ris，包括一些novel抗体的产品，包括这个funding simple可能更多的是一些桌面级别的做大概率实验的这样一个设备。另外就是早期阶段也是布局了一些相对比较擅长的化学类的免疫类的这样一个诊断的产品。从16年开始，公司是加大了产品线的这样一个布局的领域的方向，包括布局了一些包括细胞治疗相关的一些细胞因子，包括一些耗材和设备的公司。另外也是加大了对于相对比较时髦的分子诊断，包括ACD等等这些空间分子生物学等等产品的这样一个拓展。发言人18:30我们看到从13年开始，公司它的一个内生的增速其实逐渐的在加速。这边我们也是稍微的复盘了一下，可能从13年开始，一直到去年的上半年，不要太平整个股价的情况。刚才提到一开始相对比较专注在这个重组蛋白的领域，那可能股票的股价的波动相对比较小的。从13年开始并购，早期阶段可能相对也是不温不火。16年开始并购这个分子诊断之后，我们看到股价有一个像这个斜率可能相对大一点。那从2020年开始，还是因为新冠疫情的这个呃扰动，导致相关的上游对于靶点蛋白，包括一些其他产品需求的增加。我们看到整个股价包括它估值还上升比较快。发言人19:24从22年的3 4月份，美联储宣布增加加息之后，你可以看到股价又跌回来了。目前还是维持在很大概是20倍的PS左右。另外就是从他techy自己的一个收入的构成来看，其实它相对比较早布局的这部分蛋白质组学的以重组蛋白和抗体为主的这部分的产品而言，它市场空间还是很大的。大概三四十亿美金的这样一个，全球的空间。可能他可以自己可能站在10%左右的这样一个市占率。但相对来说是一个比较成熟的这样一个领域，可能就是一个高个位数的这样一个增速。另外我们也看到巴博尼自己后续布局的一些相对比较前沿的产品，包括相应的产品的领域，包括空间生物学的这部分。发言人20:3021亿的市场，但是未来能做到一个他认为15%到20%的这样一个增速。另外就是他的细胞的基因治疗，他认为后续能做到一个50%以上的复合的增速。雷达他克你自己的目标，他认为远期就是2022财年做的目标，认为十年之后2032年，那么他的CDT的整个板块的收入从1亿美金增加到20亿美金，就翻20倍。可能海外的系统还是很看好CGT的这样一个领域的。发言人21:03说完了这个海外龙头企业，我们再回顾一下国内的市场。国内市场相对来说还是进口的产品主导。那么国内的产品可能还相对处在一个发展的比较早期的这样一个阶段。从2019年的数据来看，前两名就是RND以及paper tag。当然这个被被分配的收购了，占比是达到了超过3分之1。国内的后续的企业包括一翘白虎金，占比大概就是一个个位数，整体加起来不到10个点的这样一个水平。但是我们看到疫情之后，从20年开始，我们看到相关的企业其实在中国区的常规的业务，我们看到符合增速8，它可以25个点左右，白虎可以达到接近60%，一千万大概是二十多，胶原蛋白达到40%。我们看到国内的这部分相对比较笼统。中国大白企业它的，在中国区的这样一个收入的增速，其实是超过百分techne的，所以虽然我们没有一个具体的数据，相对来说我们认为国产替代的这样一个过程，肯定是在持续的甚至加速进行的这样一个状态。（节选）[淘股吧]
慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了1次或以上机构内部交流会；90天内共有10篇券商研报，机构给出评级10次，买入评级74家，增持评级1家，推荐评级1家，强烈推荐评级1家，机构目标均价为81元。90天内共11次机构调研，其中券商调研4次，基金6次，私募0次，资管0次。 $百普赛斯(sz301080)$