光伏产业链之异质结量产稳步推进
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国盛电新GW级铜电镀产线设备中标，异质结量产稳步推进，关注产业变化带来的弹性机会
事件： 根据太阳井新能源微信，公司在头部客户的GW级HJT铜互连产线招标中，中标金属化环节多个工艺段的关键主设备及自动化设备。
点评：
1、HJT路线近期在设备本身、工序优化、材料升级、产能升级等环节均有进展，而太阳井金属化设备的中标也达成了此前铜电镀环节的出货预期。目前，HJT电池金属化主要使用低温纯银浆料，而低温银浆贵、耗量较大且单瓦成本较高。在导入1）0BB+50%银含量的银包铜 及 2）电镀铜设备后，金属化成本有望大幅降低。因此，整个HJT路线研发端目前主要围绕金属化降本展开，而#铜电镀由试验线到量产线的导入有望成为重大催化事件。
2、光伏行业当前处于N型加速迭代P型阶段，TOPCon电池量产推进迅速主要得益于非硅降本后的经济性优势。而HJT电池具备更高的组件功率、更低的硅成本等优势，但低温银浆带来的非硅成本偏高仍是其痛点。铜电镀的量产导入给予该路线较强的非硅降本潜力，有望实现成本打平后快速提升市占率的可能。#短期技术变化有望带来弹性机会，建议关注整条HJT产业链，包括HJT电池布局企业#通威股份、东方日升、琏升科技等，铜电镀设备供应商#迈为股份、芯碁微装、苏大维格、罗伯特科等，HJT转光胶膜核心供应商#赛伍技术。
风险提示：光伏全球装机需求不及预期，HJT技术降本进展缓慢。
规划清晰，强执行力，打造异质结新星
$琏升科技(sz300051)$ ( 300051 )
传统主业为 SAAS 模式的互联网服务，跨界光伏异质结电池：
公司传统主业为 SAAS 模式的互联网服务，主要产品包括企业邮箱、网站建设、网络域名和办公自动化系统等，除此之外，公司还开展游戏、房屋租赁等业务。 23 年 1 月，公司通过控股子公司天津通讯，设立眉山琏升光伏科技有限公司，跨界光伏异质结电池。
公司股东具备光伏经验，跨界光伏获得公司股东支持： 公司股东包括四川星慧酒店管理集团有限公司、四川巨星企业集团有限公司、四川新鸿业集团有限公司。其中，四川巨星曾与通威合作多晶硅项目，四川巨星、四川新鸿业曾参与参与金阳新能源异质结项目。资金方面，四川星慧、四川新鸿业通过参与上市公司子公司天津通讯的增资扩股的方式提供资金支持，另外，上市公司还计划通过向控股股东定增方式募集资金充实上市公司资金实力。
公司执行力强，投产迅速：
公司异质结项目规划 8GW，分两期投产，从规模上来看，在同业中处于较高水平；其中，一期项目 23 年 1 月 28 日破土动工， 4 月 14 日封顶， 7 月10 日设备搬入， 8 月 22 日首片下线，从动工到投产仅用 7 个月时间，反应公司优秀的执行力。
团队方面，公司核心团队成员来自于行业标杆龙头企业，具备异质结量产的丰富一线经验。
公司规划清晰，目标明确：
公司对异质结项目规划明确：目前公司仅生产电池片，不生产组件，聚焦专业化；选址四川眉山，可充分利用当地较低的电费和人工成本，我们测算上述两项成本可较东部地区合计节约 0.9 分/W，同时还可就近服务于通威等企业在四川地区的组件产能；技术路线上规划明确：公司选择未来降本增效后较有竞争力的异质结路线，浆料上选择银包铜和纯银路线。
通过子公司引入战略投资者的方式快速解决资金问题：成立天津通讯以来，公司多次通过向天津通讯及眉山琏升引入战略投资者的方式，解决异质结项目快速投产所需要的资金问题。
基于公司投产节奏及我们对异质结电池售价和成本的假设，我们预计公司2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.2/1.49/2.62 亿 元 ； EPS 分 别 为-0.05/0.41/0.72 元/股， 给予 24 年内 39 倍 PE，目标价 15.99 元。 看好公司跨界进入光伏异质结领域打造新增长点，公司规划明确，执行力强，异质结项目销售及盈利有望超预期释放， 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 行业装机不及预期，市场竞争风险，技术迭代风险，境外经营风险，产能投产不及预期； 测算具有一定主观性，仅供参考。
天风电新光伏新技术依旧是供给出清周期中最强主线-1228
———————————
今日光伏大涨主要系年底资金波动影响，而往24、25年去看，光伏产业链持续出清过程中，我们持续看好新技术带来的渗透率提升是最强投资主线。
HJT：目前HJT组件功率相比topcon高约15W，电池实际入库效率高约0.5%，组件成本高约4分/w；展望2024年，HJT组件功率有望比topcon高20-30W，系统成本可打平，设备和期间费用降本顺利的话组件成本也有望打平；量产进度来看，近期大厂对hjt态度边际向上，24年H2异质结有望开启大规模商业化，当前位置赔率和空间依旧较大。
BC：分布式场景优势显著，目前爱旭ABC组件功率可高于其他组件20W以上，且基于高效率和美观度优势获得显著溢价（ABC户用组件溢价可达0.5元/W以上），成本端目前仍较TOPCon高约0.1元/W+，明年向持平TOPCon的方向迈进，有望基于高溢价和更低成本获得超市场预期的高盈利。
推荐琏升科技：首期3.8GW产线将于24Q1实现全部满产并开始兑现盈利。预计公司明年异质结出货4GW+，假设单位盈利0.11元/W，对应明年净利润1.5亿，PE 25X；假设2025年出货达到8GW，单W盈利0.1元，对应净利润2.4亿元，PE 16X。
事件： 根据太阳井新能源微信，公司在头部客户的GW级HJT铜互连产线招标中，中标金属化环节多个工艺段的关键主设备及自动化设备。
点评：
1、HJT路线近期在设备本身、工序优化、材料升级、产能升级等环节均有进展，而太阳井金属化设备的中标也达成了此前铜电镀环节的出货预期。目前，HJT电池金属化主要使用低温纯银浆料，而低温银浆贵、耗量较大且单瓦成本较高。在导入1）0BB+50%银含量的银包铜 及 2）电镀铜设备后，金属化成本有望大幅降低。因此，整个HJT路线研发端目前主要围绕金属化降本展开，而#铜电镀由试验线到量产线的导入有望成为重大催化事件。
2、光伏行业当前处于N型加速迭代P型阶段，TOPCon电池量产推进迅速主要得益于非硅降本后的经济性优势。而HJT电池具备更高的组件功率、更低的硅成本等优势，但低温银浆带来的非硅成本偏高仍是其痛点。铜电镀的量产导入给予该路线较强的非硅降本潜力，有望实现成本打平后快速提升市占率的可能。#短期技术变化有望带来弹性机会，建议关注整条HJT产业链，包括HJT电池布局企业#通威股份、东方日升、琏升科技等，铜电镀设备供应商#迈为股份、芯碁微装、苏大维格、罗伯特科等，HJT转光胶膜核心供应商#赛伍技术。
风险提示：光伏全球装机需求不及预期，HJT技术降本进展缓慢。
规划清晰，强执行力，打造异质结新星
$琏升科技(sz300051)$ ( 300051 )
传统主业为 SAAS 模式的互联网服务，跨界光伏异质结电池：
公司传统主业为 SAAS 模式的互联网服务，主要产品包括企业邮箱、网站建设、网络域名和办公自动化系统等，除此之外，公司还开展游戏、房屋租赁等业务。 23 年 1 月，公司通过控股子公司天津通讯，设立眉山琏升光伏科技有限公司，跨界光伏异质结电池。
公司股东具备光伏经验，跨界光伏获得公司股东支持： 公司股东包括四川星慧酒店管理集团有限公司、四川巨星企业集团有限公司、四川新鸿业集团有限公司。其中，四川巨星曾与通威合作多晶硅项目，四川巨星、四川新鸿业曾参与参与金阳新能源异质结项目。资金方面，四川星慧、四川新鸿业通过参与上市公司子公司天津通讯的增资扩股的方式提供资金支持，另外，上市公司还计划通过向控股股东定增方式募集资金充实上市公司资金实力。
公司执行力强，投产迅速：
公司异质结项目规划 8GW，分两期投产，从规模上来看，在同业中处于较高水平；其中，一期项目 23 年 1 月 28 日破土动工， 4 月 14 日封顶， 7 月10 日设备搬入， 8 月 22 日首片下线，从动工到投产仅用 7 个月时间，反应公司优秀的执行力。
团队方面，公司核心团队成员来自于行业标杆龙头企业，具备异质结量产的丰富一线经验。
公司规划清晰，目标明确：
公司对异质结项目规划明确：目前公司仅生产电池片，不生产组件，聚焦专业化；选址四川眉山，可充分利用当地较低的电费和人工成本，我们测算上述两项成本可较东部地区合计节约 0.9 分/W，同时还可就近服务于通威等企业在四川地区的组件产能；技术路线上规划明确：公司选择未来降本增效后较有竞争力的异质结路线，浆料上选择银包铜和纯银路线。
通过子公司引入战略投资者的方式快速解决资金问题：成立天津通讯以来，公司多次通过向天津通讯及眉山琏升引入战略投资者的方式，解决异质结项目快速投产所需要的资金问题。
基于公司投产节奏及我们对异质结电池售价和成本的假设，我们预计公司2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.2/1.49/2.62 亿 元 ； EPS 分 别 为-0.05/0.41/0.72 元/股， 给予 24 年内 39 倍 PE，目标价 15.99 元。 看好公司跨界进入光伏异质结领域打造新增长点，公司规划明确，执行力强，异质结项目销售及盈利有望超预期释放， 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 行业装机不及预期，市场竞争风险，技术迭代风险，境外经营风险，产能投产不及预期； 测算具有一定主观性，仅供参考。
天风电新光伏新技术依旧是供给出清周期中最强主线-1228
———————————
今日光伏大涨主要系年底资金波动影响，而往24、25年去看，光伏产业链持续出清过程中，我们持续看好新技术带来的渗透率提升是最强投资主线。
HJT：目前HJT组件功率相比topcon高约15W，电池实际入库效率高约0.5%，组件成本高约4分/w；展望2024年，HJT组件功率有望比topcon高20-30W，系统成本可打平，设备和期间费用降本顺利的话组件成本也有望打平；量产进度来看，近期大厂对hjt态度边际向上，24年H2异质结有望开启大规模商业化，当前位置赔率和空间依旧较大。
BC：分布式场景优势显著，目前爱旭ABC组件功率可高于其他组件20W以上，且基于高效率和美观度优势获得显著溢价（ABC户用组件溢价可达0.5元/W以上），成本端目前仍较TOPCon高约0.1元/W+，明年向持平TOPCon的方向迈进，有望基于高溢价和更低成本获得超市场预期的高盈利。
推荐琏升科技：首期3.8GW产线将于24Q1实现全部满产并开始兑现盈利。预计公司明年异质结出货4GW+，假设单位盈利0.11元/W，对应明年净利润1.5亿，PE 25X；假设2025年出货达到8GW，单W盈利0.1元，对应净利润2.4亿元，PE 16X。
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