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谈谈丽珠集团

原创: 茅台03   2011-11-14 18:17 只看楼主(-1)   浏览/回复407545/1418
       本来没打算专门写这个票,原本减持汾酒长舱后打算把资金加到7月初开的西王食品的中长仓里去,但不太容易买到又不想提高西王整体持仓成本,故而就转开了丽珠这个中仓,打算以此度过对汾酒的观察期,而之后与朋友的交流中遭到了一致的反对与质疑,既然有这么大的争议就干脆单独开贴聊下,也想借此得到医药行家的指点,毕竟跟贴交流的人少而我又确实是医药外行,希望论坛的医药达人能给予些帮助与指正。当然限于我对医药的认识不足,这个帖子只能从静态分析和估值的角度去思考,无法进行产业判断及竞争展望等长线定性,但我想从中线的角度上,静态分析和估值判断或许也是可以的。
       [淘股吧]
       总结大家不看好丽珠的几点理由是:1、控制者人品差,之前对健康元假回购真减持的行为遭到市场唾弃;2、下跌是由政策压制及利润负增长导致的,未必是中线机遇;3、业务复杂,涉足面太多,科研及产品储备不足。
       
       对这些异议,我的看法是:
       
       1、人是个复杂体,对其评价要从私德与公德两个方面并结合利益相关的角度来进行。就像历史对ZEL的评价是私德完美但公德有亏,对同僚来说完美品行但对国家却没有发挥更应有的积极意义。而像苹果的乔布斯,就是公德完美私德有亏,对周围人品行不端却对苹果公司和世界做出了巨大的贡献。所以我认为,作为投资者我们应该是从他对公司经营和股权态度的公德角度来评价,我们可以看到,朱保国对丽珠是有着很大贡献的,他对丽珠股权的珍惜也是超过健康元的,从他90年代中期就接触丽珠表达参与意愿、到健康元一上市就将募集资金改投丽珠从而成为丽珠资本控制平台,到他参与丽珠经营后效益大幅度提升、各产业结构积极推进,以及多年来持续增持丽珠股权并在有资金需要时选择借款而非增发摊薄的方式等多个方面我们都可以看出他对丽珠的贡献和珍视,从这个角度,至少现阶段我们没有太充分的理由去质疑他作为丽珠管理者的品质和能力。
       
       2、抗生素受政策压制以及整体业绩负增长的因素在估值上已得到充分体现,当然,如果公司没有可喜的展望,低估值也不能成为买入的理由,但今年负增长的因素在未来将减弱或扭转,并且在今年业绩不前的表象下却是有很好的结构调整及对未来的充分准备,那么这种阶段因素导致的下跌或许会成为中线恢复性上涨空间。我们从中报分品种数据里看到,超过一半的收入部分都拥有10%到80%不等的收入增长,这部分业务的综合收入增长率达到了43%,而具有赢利和发展前景的中药制剂和促性激素的增长达到了59%和43%。前景业务的收入和利润占比分别达到了52%和64%,而市场最悲观的抗生素原料药的利润占比已低于10%,收入占比亦已下降至27%,可以说,丽珠已不能称之为抗生素类的企业,并且这方面的制剂在政策不利的情况下还是取得了一定的增长且赢利也有所提升,说明化学制剂领域的实力是强于行业平均水平的。事实上,当公司最大占比业务大幅度下降的同时,公司整体收入仍保持2位数增长,这已能说明公司结构调整的成功和平静表面下的激流。而利润负增长主要是由原料药收利双下滑、中药制剂成本大幅度上升、巨大的费用投放三方面因素造成,当然,对于超额费用这块,我也不是很乐观,虽然表面上看到三季报的超额部分是0.48元,但由于今年的结构调整到了高费用产品上,其中大部分应为合理伴生费用,不能从总收入的角度来区别超额,由于没有明细数据我只能从过去结构大致推测各产品费用情况,如此算出的非重复伴生费用超额部分应在0.15以下,考虑到去年4季度费用就有比较明显的结构调整的趋向,我估计全年超额部分也不会大于此。而中药材成本上升对今年全年影响的收益大概会达到0.20元,而中药材价格已全面回落,且过去的上涨是多年来各因素积累的偶发,不属于常态,故这块收益未来应会回到公司里。抗生素原料药经过今年的下滑利润比重已非常低,对未来的影响已可以忽略。所以我们可以看到,未来的业绩底线应该是1.53元左右,这还没有对其过半业务综合收入增长43%的动态思考,而该部分业务对应的静态实际业绩可以在1元左右,考虑其新达产能及目前的高增长态势,该块业务按成长股估值亦不为过,也就是说,从静态角度上看,把抗生素原料、抗生素制剂及没有增长能力但仍可担当现金牛的消化道药的资产全部归0处理,目前20来元、60亿的市值仍旧有可能静态低估。
       
       3、我过去说过自己不喜欢复合业务公司,因为你若想分享它明星业务增长率的同时却不得不把它整个都买下来,即便其它业务是平价甚至低价购得,但由于你没有重组变现能力,这部分业务就变成了不增殖的押金投入,这样就算吸引你投资的业务部分如愿高成长了,你到手的回报也要打点折扣,就好象一个30%增长回报的项目却要压你1倍的押金在非成长资产上,那你的回报就只有15%了。但目前的情况是,丽珠前景业务部分以现在整体市值来衡量依旧有相对吸引力,因此押金在事实上是未发生的,这种情况下,复合业务就没有那么难以接受。并且,据我对医药行业的浅显观察来看,丽珠在该产业的布局是相对最平衡和完备的,是少有的几个横跨中药、化学药和生物医药领域且在这几个方面都显示出一定的优势与竞争力的企业,这样的运营平台一旦搭建,对其整体经营效率及未来在医院和药店的发展都会有利,并且在国家把横琴特区生物制药作为支柱产业的规划中唯一已在横琴设厂的大型医药企业来说,可以有国外企业走进来的伙伴选择及我们走出去的政策便利,如果能像印度制药业一样能走向世界,丽珠就有一定的地缘优势了。当然,医药企业最重要的是研发及项目储备,虽然说丽珠有在单克隆抗体及乙肝疫苗等方面的研发投入,但能否成功尚还遥远,而它一贯以来对研发和储备的忽视可能也是市场不满之处。但我认为,中国的医药企业谈及研发还都太奢侈,其中巨大的投入和不确定性是大部分医药企业无力承担的风险。在中国现阶段的研发最好的方式是交由科研院所,由企业与其结成战略联盟,让国家承担研发的大头,之后企业购买实行商业化,实现国家资源投入的转移,像恒瑞就是与国内一流科研学校中国药科大学的深厚联系与背景实现了科研成果的领先,而丽珠在医药行业的历史地位令其完全具备与一流科研院所的战略联姻的可能,事实上丽珠消化道主打药就是20年前向中国药科大学以30万元购买并带来过亿年利润的产品,这充分说明战略合作远比自身研发更有效益、迅速和安全。
       
       综合以上认识,我认为丽珠目前60亿市值是具有中线吸引力的,若大环境不继续走熊则1年内重新定位到90或110亿市值对应30到35元股价应为大概率事件,这还没有涵盖其前景品种中已达产和陆续达产的新增产能在未来可能提供的收益,当然,那应属于35元以上长线成长投资者的研究范围了。下面循例贴出丽珠的数据表,因为其业务的综合性,整体数据表的参考性会差一些,所以把中报分产品数据也放上面吧。
           
       
       
           补注:下面我跟贴的部分内容请股天乐放在这里做个补充声明吧:我无意判别丽珠的长期发展,贴中也表明是个中线,无论它未来有多少空间,我都会在自己的预期利润实现后离场,因为我不认为自己具备从这个领域获取长线收益的能力。而从中线来说,我考虑更多的是原预期是否已不能继续延展、估值定价体系是否存有空间,从这个角度,反对者应先证明之前下跌逻辑的合理性以及该逻辑会继续保持、以及我对公司业务的结构分析与估值是不正确的,否则它有中线机会的判断就应该成立。。。。。事实上长线分析只有通过商业判断才能达成,中线分析则应通过市场预期和估值体系的理解来达成,而我之所以希望得到医药行家的意见是担心自己不理解医药业的估值逻辑,毕竟估值体系是建立在不同企业和产品经营发展特点的基础逻辑上的,这一点在我过去熟悉的行业中有很明显的感受,而我认为一个好的行业投资者是能大概把握该行业的发展及变化可能、同时充分理解投资市场对不同企业之间的估值差异及其背后的逻辑,结合行业和投资两方面的认识来辨别投资赔率。。。
       
       11月24日的跟贴内容请股天乐也放上来吧:其实医药品的前瞻逻辑和消费品有一点类似,就是可以从现有的增长来推测未来,只是在前置速率上会有所不同,体现在消费品先以大增长突破为前提、医药品则由温和酝酿至加速。因为消费品的增长逻辑为消费习惯的接触、培养到扩散,有竞争力产品强度推广所带来的大增长意味着消费者的全面接触,启动时的增长越大则表示接触面和消费培养基础越大,之后带来的重复及扩散增长也会越稳定,在收入数据上则会体现为大增长后的稳健持续增长。而医药产品由于之前的用药习惯和医生开新处方的谨慎,往往体现为温和增长后的加速确认和再加速,不过这有个基础门槛,在我国目前消费品以10亿,医药品以1亿来衡量增长基数为妥,低于这种规模的增长率则不具备推导性。当然关于医药品的论断有一点我的臆断,只是我从其他医药企业的增长速率上的观察总结,如果这个规律成真的话,那么我们在大市场品种的定性完成后可以根据其最近的速率来推导未来,特别是其刚刚进入加速周期的时候,不知这样算不算过分乐观。
       另外看到herb兄的分产品测算我干脆也来个细化产品上的动静态双估吧,主要以市场同类产品相同发展期间时的PS估值为参照,不具有估值的客观与谨慎,只是观察现有价格与市场估值体系的差别而已。
       1. 参芪扶正注射液:这个产品市场容量非常大,正常情况下毛利近90%,中药注射剂整体也处于全行业高速发展之中,该产品又处于中药注射剂领域最安全应用环节,且已经过温和导入期,加速明显,今年5.3亿(中报2.3亿乘2.35倍的过往中报占年报业绩乘数),三年内过11亿不难预期(合年增速30多点,相对行业其他注射剂及其自身近年的增长特点来看已为保守估计)。考虑到中恒集团及上海凯宝近年的市场估值在7到12倍PS之间,而丽珠的增长率和毛利率类似且应用环节更安全,我们取7倍下限,那么静态估值为37亿,动态估值为81亿。
       2. 抗病毒颗粒:这个产品毛利虽有70%左右,销售稳定,但不能断言高增长,故假定未来0增长(该产品新适应症申报批准后不难重启高增长),维持3亿多目标,取4倍PS,动静态估值皆为12亿;
       3. 促性激素:不孕不育是个大市场,该产品一直供不应求,毛利近70%,考虑到产能投放及增长的确定性,今年3亿,目标收入8个亿应属计划之内,市场生物医药估值在10到20倍PS,考虑到公司在该产品上的绝对领先和大品种市场的潜力,我们给其10倍PS亦不为过,则静态估值30亿,动态估值80亿。
       4. 试剂业务:公司在该领域未输于科华生物,近年来的增长速度也超过后者,科华成长期估值在10到15倍之间,我们取7倍,今年2.8个亿,三年内达到5个亿应符合预期,则静态估值为20亿,动态估值35亿。
       5.  消化道药:这块业务高度稳定,毛利多年维持80%以上,但暂时看不见增长可能,维持目前在3亿左右收入的判断,取4倍PS对这样毛利水平的应该能够接受,如此动静态估值12亿。
       6. 化学药制剂:该块业务本应是高竞争力产品,政策影响中期发展、但长期来看有助龙头企业发展,但保守起见,我们仍维持悲观预期,维持3亿销售的判断,考虑到其60%毛利并应能稳定,给予其3倍PS,动静态估值为9亿。
       7. 地产:澳门关口附近的搬迁厂房转商品房经营后可带来25亿以上利润(珠海最佳地块),但考虑到需要额外投入与经营,只能按土地转让净值计大概是8亿。
       8. 抗生素原料药:该业务为市场最悲观,但同类企业如华北制药鲁抗医药等毛利低过丽珠的原料药企业亦维持了1到2倍的PS,但从稳健起见我们仍旧作0处理。有人担心其亏损拖累,其实就算亏损也不至于资产全部为0,否则直接放弃就好,何况毛利润仅占10%,加上该业务不存在太多需要盘活资金亏本经营以及不是新建资产未有太多折旧,费用等也都在今年利润中综合承受了,所以无论如何不应以负资产来衡量。
       9. 疫苗业务:乙脑疫苗明年可以上市,乙肝疫苗正在一期临床(重庆啤酒走在前面,市场已对其预期展开较高估值),因未产生现实收入不予估值,但正面预期可以有。
       10. 鼠神经生长因子:舒泰神超高估值,从丽珠过去的非先发产品的跟随态势来看,该块业务未来跟上也可以在预期之内,虽不予估值,但可保持正面预期。
       11. 单克隆抗体:作为生物医药领域里关注度较高产品,该业务可以寄托大发展未来,虽不予估值,但可保持正面预期。
       综上所算,我们可以看到按市场同类估值静态为128亿、动态预期空间为237亿,折合每股大致是43元和80元,如果其他0估值业务未来消除悲观预期及获得发展话,那可再增加7元以上。

       
       
2011 中报2010 中报2011 中报2010 中报2011 中报2010 中报
预估11年收入 营业收入 营业收入收入增长率 毛利率 毛利率 利润构成 利润构成
代理进口品种0.11 0.05 0.02 81.71%80.60%79.30%0.46%0.29%
中药制剂8.85 3.76 2.36 59.36%69.98%78.96%33.37%27.63%
促性激素3.34 1.42 0.99 43.69%67.15%64.93%12.09%9.51%
诊断试剂及设备2.94 1.25 0.95 31.52%52.10%53.53%8.25%7.54%
心脑血管1.27 0.54 0.45 19.97%72.28%72.34%4.95%4.83%
血液及造血系统药物0.34 0.15 0.12 17.45%26.27%38.37%0.49%0.71%
其他1.13 0.48 0.43 10.36%71.89%64.74%4.37%4.17%
消化道2.89 1.23 1.23 -0.22%85.32%85.37%13.32%15.61%
抗微生物药物3.44 1.67 1.57 6.27%63.88%61.51%13.53%14.33%
原料药7.54 4.01 4.88 -17.92%18.07%21.27%9.18%15.39%

       
丽珠集团11Q311Q211Q110Q410Q310Q210Q109Q409Q309Q209Q108Q408Q308Q2
当季收盘价22.5727.6436.8843.8241.536.839.239.5928.1326.5820.217.3815.215.3
赢利能力评分78.17 78.77 83.00 86.10 90.82 94.01 100.00 97.59 92.63 87.21 83.28 81.37 84.53 86.46
成长能力评分29.67 24.95 30.21 17.56 19.61 38.88 82.62 84.14 73.26 46.75 26.32 65.05 84.55 90.00
估值情况评分93.00 85.77 76.42 43.71 51.82 65.40 74.02 60.60 65.48 76.46 81.69 81.43 86.57 85.81
信用情况评分79.91 81.65 85.16 86.20 86.11 88.90 90.94 87.99 81.50 80.17 78.32 73.05 69.17 70.71
综合情况评价64.99 61.83 62.99 51.52 55.91 67.31 86.97 83.16 78.51 70.01 62.70 75.26 84.28 86.75
报表期每股收益(元)0.95 0.75 0.43 1.41 1.11 0.82 0.43 1.63 1.14 0.81 0.38 0.17 0.17 0.20
预估全年每股收益(调整)1.17 1.17 1.30 1.36 1.53 1.71 2.14 1.54 1.24 1.02 0.89 0.94 0.98 1.08
每股净资产(元)9.78 9.58 9.40 8.92 8.62 8.27 7.98 7.53 6.83 6.62 6.27 5.99 6.03 6.06
每股自由现金流(元)0.67 0.62 0.22 1.03 0.49 0.39 0.38 1.23 0.93 0.57 0.49 0.92 0.45 0.27
当季净利润0.60 0.95 1.26 0.89 0.87 1.15 1.27 1.32 1.02 1.31 1.17 (0.01)(0.08)0.09
当季主营业务收入7.92 7.22 7.49 7.25 6.79 6.73 6.49 7.15 6.71 6.69 5.41 4.76 4.74 5.84
预估全年净利润(调整)3.46 3.47 3.85 4.03 4.53 5.07 6.32 4.54 3.80 3.13 2.71 2.87 3.01 3.31
预估全年主营业务收入30.84 30.33 31.47 27.27 27.62 28.38 31.17 25.96 24.47 22.46 21.22 20.59 22.09 23.78
市净率2.31 2.89 3.92 4.91 4.82 4.45 4.91 5.26 4.12 4.02 3.22 2.90 2.52 2.53
市销率(折算为全年数据)2.27 2.81 3.64 4.92 4.61 4.00 3.85 4.66 3.71 3.81 3.13 2.92 2.43 2.28
市盈率(调整)19.28 23.57 28.33 32.18 27.09 21.46 18.34 25.76 22.63 26.01 22.79 18.53 15.44 14.14
市盈率(含债去息税)20.53 24.49 29.48 33.07 27.84 22.15 18.80 25.79 23.03 26.35 23.66 19.48 17.13 16.08
PER(以当期ROE为增长标准)1.75 2.09 2.33 2.15 1.64 1.18 0.85 1.25 1.28 1.76 1.81 1.40 1.19 1.03
PEG(以3年均净利增长为标准)1.87 2.23 2.08 1.38 1.01 0.70 0.46 0.37 0.36 0.44 0.42 0.37 0.30 0.26
PEG(以3年均收入增长为标准)1.39 1.73 1.90 2.03 1.66 1.25 0.88 1.30 1.32 1.86 1.94 2.22 1.47 1.08
预估总资产报酬率(调整)8.04%8.30%9.98%11.00%12.66%15.03%19.84%14.55%12.77%10.89%9.67%9.82%10.10%10.93%
预估投入资本报酬率(调整)12.82%12.82%13.32%14.97%17.24%19.62%25.55%19.48%16.86%14.32%12.62%12.29%12.81%13.67%
预估股东权益报酬率(调整)11.71%11.72%12.66%15.35%16.95%18.70%22.07%20.67%17.95%14.96%13.08%13.87%14.40%15.59%
自由现金流与营业收入之比8.81%12.55%8.65%11.15%7.22%8.69%17.19%14.03%15.06%14.48%27.62%13.64%8.65%7.47%
二级市场自由现金收益率-报表期2.90%2.24%0.59%2.32%1.15%1.04%0.95%3.03%3.17%2.06%2.29%4.79%2.57%1.54%
总收入同比增长率13.11%11.24%15.42%5.04%6.41%9.35%20.09%26.10%18.84%9.09%3.08%17.76%26.37%36.06%
净利润同比增长率-14.57%-8.54%-0.64%-13.16%-5.98%-2.57%8.49%824.81%553.73%305.68%126.21%-89.76%-88.11%-73.71%
净利润同比增长率(调整)-14.03%-13.89%-4.41%-11.40%-0.33%11.56%39.09%58.30%40.22%25.76%16.87%24.89%39.88%56.78%
当季收入同比增长率16.76%7.21%15.42%1.45%1.10%0.66%20.09%50.22%41.68%14.47%3.08%-3.97%8.31%37.77%
当季净利润同比增长率-31.25%-17.25%-0.64%-32.21%-14.27%-12.41%8.49%数据为空数据为空1280.72%126.21%-102.41%-103.50%-90.71%
当季净利润同比增长率(调整)-14.42%-24.05%-4.41%-39.14%-23.67%-7.96%39.09%-44.50%-35.74%5.35%16.87%263.41%202.14%190.79%
非经常项占比1.09%7.66%6.62%4.37%1.77%0.66%2.18%6.45%8.13%15.11%27.03%-439.74%-329.34%-180.35%
主营业务利润率53.76%52.74%50.60%52.49%51.73%51.71%50.97%52.32%52.79%53.61%51.84%45.56%44.44%43.09%
净利润率(还原)12.39%14.13%15.92%14.85%16.30%18.28%19.23%17.63%17.36%17.87%16.78%10.26%11.47%13.16%
税前利润率(还原)16.24%18.20%19.79%18.99%20.55%22.59%23.10%21.65%21.39%21.99%20.72%16.34%17.28%18.44%
当季每股费用超增额0.21 0.20 0.07 0.27 0.10 -0.04 -0.07 -0.18 -0.04 0.12 0.15 0.12 0.08 0.01
当季净利润率(还原)9.15%12.28%15.92%10.83%12.44%17.37%19.23%18.34%16.44%18.75%16.78%6.24%7.50%13.02%
当季主营业务利润率55.65%54.95%50.60%54.60%51.77%52.42%50.97%51.08%51.31%55.04%51.84%49.28%47.58%44.79%
经营性现金流同比增长率-4.88%-3.07%-29.79%27.97%19.01%37.23%-0.25%43.37%102.84%83.94%397.65%38.87%-14.42%9.69%
综合业务利润率53.76%52.74%50.60%52.49%51.73%51.71%50.97%52.32%52.79%53.61%51.84%45.56%44.44%43.09%
当季综合业务利润率55.65%54.95%50.60%54.60%51.77%52.42%50.97%51.08%51.31%55.04%51.84%49.28%47.58%44.79%
总市值66.74 81.74 109.06 129.59 122.72 108.83 115.92 117.08 86.09 81.34 61.82 53.19 46.52 46.82
总市值含债调整68.84 83.83 113.14 133.03 126.22 112.48 119.05 120.17 89.94 84.88 65.74 59.51 53.23 53.85
资本性支出(亿)2.08 1.08 0.53 3.29 2.84 1.87 0.57 1.31 0.77 0.45 0.20 0.64 0.41 0.37
资本支出与销售收入比9.21%7.34%7.14%12.08%14.21%14.14%8.76%5.04%4.11%3.71%3.63%3.13%2.58%3.31%
总市值中的现金比例18.15%15.57%9.16%6.67%5.93%6.61%6.02%5.03%6.66%6.02%8.90%10.16%9.88%9.89%
营业费用与收入之比29.09%26.09%23.28%23.77%22.93%21.56%20.63%21.04%21.93%21.55%20.80%18.33%17.44%16.03%
管理费用与收入之比9.02%8.81%7.72%9.75%8.23%7.50%7.04%9.12%8.86%9.19%8.92%9.61%8.90%8.17%
财务费用与收入之比-0.59%-0.36%-0.18%-0.02%0.02%0.06%0.20%0.51%0.62%0.88%1.40%1.29%0.83%0.46%
期间费用占收入比37.52%34.54%30.81%33.50%31.18%29.12%27.87%30.67%31.40%31.62%31.12%29.22%27.16%24.65%
当季期间费用占收入比43.05%38.40%30.81%39.90%35.21%30.32%27.87%28.75%31.01%32.03%31.12%36.08%33.02%26.33%
期间费用占收入比同比增长率20.30%18.62%10.56%9.23%-0.70%-7.92%-10.44%4.96%15.62%28.26%36.58%7.18%1.40%-6.27%
当季期间费用占收入比同比增长率22.24%26.67%10.56%38.80%13.55%-5.33%-10.44%-20.32%-6.10%21.62%36.58%26.69%19.30%1.81%
生息负债率4.86%5.02%10.57%9.41%9.77%10.82%9.80%9.91%12.94%12.30%13.96%21.61%22.51%23.19%
资产负债率32.85%32.17%27.89%27.93%28.82%27.53%25.99%28.77%29.88%29.47%31.61%37.26%38.13%38.79%
每股生息负债(元)0.71 0.71 1.38 1.17 1.18 1.23 1.06 1.05 1.26 1.15 1.28 2.06 2.19 2.29
免息负债与净资产比0.42 0.40 0.24 0.26 0.27 0.23 0.22 0.26 0.24 0.24 0.26 0.25 0.25 0.25
生息负债与净资产比0.07 0.07 0.15 0.13 0.14 0.15 0.13 0.14 0.18 0.17 0.20 0.34 0.36 0.38
每股现金保有额(元)4.10 4.30 3.38 2.92 2.46 2.43 2.36 1.99 1.87 1.60 1.80 1.77 1.50 1.51
存货环比增长率4.76%2.33%-7.03%-5.48%5.41%7.24%24.17%15.88%-9.40%0.91%-7.45%-6.58%15.91%5.10%
应收帐款环比增长率10.56%1.05%16.52%-5.23%4.35%6.00%12.33%-26.04%5.02%13.00%23.64%-21.33%4.24%2.13%
存货同比增长率-5.79%-5.21%-0.66%32.68%62.66%39.80%31.55%-1.95%-20.96%1.13%5.32%6.35%30.09%14.48%
应收帐款同比增长率23.38%16.45%22.14%17.74%-8.12%-7.52%-1.41%8.52%15.44%14.58%3.55%7.31%51.69%30.78%
预收帐款同比增长率74.58%74.92%39.80%28.18%37.62%33.04%2.39%28.74%96.55%-13.28%34.75%153.53%-44.85%-4.86%
存货周转率 - 单期值3.09 3.26 3.63 2.86 2.78 3.02 3.62 3.63 3.92 3.21 3.18 3.23 3.30 4.22
总资产周转率-单期值0.72 0.73 0.82 0.74 0.77 0.84 0.98 0.83 0.82 0.78 0.76 0.70 0.74 0.79
净资产周转率-单期值1.07 1.07 1.13 1.03 1.08 1.16 1.32 1.17 1.17 1.11 1.11 1.12 1.20 1.28
应收帐款周转率--单期值6.32 6.87 7.20 7.27 6.98 7.49 8.71 8.15 5.68 5.48 5.85 7.01 5.92 6.65
流动资产周转率--单期值1.17 1.23 1.41 1.28 1.35 1.46 1.67 1.46 1.48 1.44 1.36 1.26 1.32 1.40
固定资产周转率--单期值3.08 2.98 3.08 3.39 3.55 3.58 3.89 3.16 2.87 2.57 2.36 2.23 2.35 2.48
股本同比变动率0.00%0.00%0.00%0.00%-3.37%-3.37%-3.37%-3.37%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%
税前利润同比增长率-11.12%-5.08%2.61%-9.46%-3.42%-1.33%7.02%457.88%354.64%227.21%95.05%-82.96%-82.50%-66.94%
每股营运资金(元)4.32 4.47 4.37 4.16 4.06 4.05 4.01 3.60 3.05 2.84 2.48 2.10 1.84 1.90
短期借款占营运资金的比例16.29%15.73%31.43%16.86%18.72%21.63%18.65%20.54%30.47%28.98%37.04%81.05%99.36%101.89%
每股资本性支出(元)0.71 0.37 0.18 1.11 0.96 0.63 0.19 0.44 0.25 0.15 0.06 0.21 0.13 0.12
每股投入资本净额(元)9.13 9.15 9.78 9.10 8.89 8.74 8.37 7.89 7.38 7.14 7.02 7.64 7.68 7.91
每股经营活动产生的现金流(元)1.38 0.99 0.40 2.14 1.45 1.02 0.57 1.67 1.18 0.72 0.55 1.13 0.58 0.39
投资支出占收入之比12.65%7.38%7.18%12.44%14.39%14.40%9.18%5.33%4.13%3.74%3.63%8.02%9.06%9.66%
存货储存期(天)116.41 110.48 99.17 125.98 129.31 119.24 99.57 99.15 91.73 112.30 113.38 111.61 109.09 85.32
应付帐款付款期(天)46.52 46.49 29.22 46.08 64.17 50.59 40.63 53.30 39.11 54.23 56.10 51.43 48.37 49.90
应收帐款回收期(天)56.99 52.41 49.99 49.51 51.57 48.09 41.31 44.17 63.37 65.74 61.56 51.32 60.80 54.17
预付帐款占用期(天)37.85 23.98 11.80 19.01 34.99 32.03 11.70 19.43 15.30 11.77 12.35 11.15 15.78 18.32
预收帐款信用期(天)1.98 1.83 1.65 2.38 1.27 1.12 1.19 1.95 1.04 1.06 1.71 1.91 0.59 1.16
现金占总资产比例28.12%30.47%25.90%23.59%20.32%21.31%21.89%18.84%19.23%17.07%19.60%18.48%15.41%15.29%
存货占总资产比例10.42%10.26%10.86%12.29%13.31%13.39%13.22%10.86%9.83%11.26%11.42%11.84%12.42%10.55%
总资产同比增加比例20.34%23.75%21.00%17.21%20.12%17.49%13.58%6.86%-0.08%-5.18%-6.50%-0.74%1.19%10.78%
应付款项占总资产比例4.16%4.32%3.20%4.50%6.60%5.68%5.40%5.84%4.19%5.43%5.65%5.45%5.51%6.17%
应收款项占总资产比例13.26%12.37%13.26%11.98%12.94%13.15%13.13%11.93%16.91%16.71%15.13%11.74%14.64%13.83%
预收款项占总资产比例0.46%0.43%0.44%0.58%0.32%0.31%0.38%0.53%0.28%0.27%0.42%0.44%0.14%0.30%
预付款项占总资产比例3.39%2.23%1.29%1.85%3.60%3.60%1.55%2.13%1.64%1.18%1.24%1.18%1.80%2.27%
固定资产占总资产比例23.27%24.41%26.46%21.95%21.75%23.50%25.14%26.27%28.58%30.41%32.04%31.56%31.51%31.66%
无形资产占总资产比例3.99%4.09%4.44%4.47%4.65%4.34%4.65%4.68%4.91%5.19%5.42%5.28%5.20%5.20%
流动比例1.93 2.01 2.26 2.33 2.34 2.51 2.68 2.37 2.20 2.20 1.99 1.66 1.52 1.52
速动比率1.60 1.68 1.85 1.84 1.81 1.94 2.08 1.93 1.82 1.76 1.57 1.31 1.18 1.23
综合税率4.20%4.44%4.18%3.30%3.30%3.30%2.93%3.13%3.15%3.47%3.66%1.81%1.92%2.23%
实际所得税率18.13%16.59%14.72%15.21%14.68%13.61%11.80%12.83%12.78%12.88%13.05%30.99%28.54%24.25%
可持续增长率-1.28%-2.47%-0.57%-4.33%-2.98%-1.22%7.35%-6.52%-5.09%0.75%2.14%19.03%17.17%19.72%
净利润现金含量145.28%132.51%94.03%151.44%130.49%125.04%133.07%102.76%103.09%88.77%144.73%662.87%332.26%195.78%
主营业务收入现金含量84.17%84.26%77.01%83.90%84.55%87.48%92.41%76.39%75.96%77.20%86.36%74.76%70.92%66.32%
经营性现金周期(天)165.60 156.44 146.36 165.17 174.20 157.32 133.61 169.31 162.41 168.97 160.43 168.06 168.57 151.07
单位收入需投入现金0.75 0.74 0.72 0.72 0.73 0.73 0.74 0.72 0.73 0.74 0.74 0.78 0.79 0.79
单位收入产生的现金0.15 0.16 0.18 0.16 0.18 0.20 0.20 0.19 0.19 0.19 0.18 0.15 0.16 0.17
单位收入可用于增长的现金0.05 0.09 0.11 0.04 0.04 0.06 0.12 0.14 0.15 0.15 0.14 0.12 0.13 0.13
市值环比增长-18.34%-25.05%-15.84%5.59%12.77%-6.12%-0.99%36.00%5.83%31.58%16.23%14.34%-0.65%-38.18%
主评级建议中性中性中性回避中性中性优 买入优 买入良 可关注良 可关注中性良 可关注优 买入优 买入
次评级(敏感性)中性中性中性回避回避中性优 买入数据为空数据为空中性中性中性良 可关注优 买入
丽珠集团11Q311Q211Q110Q410Q310Q210Q109Q409Q309Q209Q108Q408Q308Q2

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  • 这些跟帖被点赞了

        拜读大师作品,虽然看不懂

[沙发]
@Ta

        沙发

[板凳]
@Ta

        有故事的公司··

[地板]
@Ta

        拜读!

[第5楼]
@Ta

        请问茅台兄:
       看好西王食品的原因是玉米价格下跌么?

[第6楼]
@Ta

        港股有个“中国玉米油”和西王食品相比,哪个好?

[第7楼]
@Ta

        朱保国

[第8楼]
@Ta

        茅台兄的帖子要重视

[第9楼]
@Ta

        上油

[第10楼]
@Ta

        强贴首页留名!茅台兄的帖子是要顶的,学习了!

[第11楼]
@Ta

        茅台兄,久闻大名。。。。。。。。。。。。。

[第12楼]
@Ta

        转帖的一篇博文:
       [淘股吧]
       丽珠集团,何时否极泰来 
       丽珠集团是个好标的,拥有众多热门且可以追捧的题材,不管是已经过亿的主打品种参芪扶正注射液,亦或是媲美中恒的丽珠血栓通,能和舒泰神有一拼的鼠神经因子,亦或是单抗或者是疫苗,还是独家代理的吉米沙星,还有很多很多的品种,丽珠都可以下一步猛旗。
       
       可能只是迫于健康元的淫威,你懂的,朱保国对资本市场的运作能力不是哪一路资金敢贸然杀入的,特别是如此行情下,因为貌似朱老板经常是见高就兑的主。或许这也是丽珠如此好票的背景下,却殊有游散资金敢短打一把。当然,也可能是因为丽珠B这个累赘的存在,亦或是抗生素原料和中药原材料上涨带来的悲观预期,反正,丽珠不涨可以找很多无谓的理由。但是丽珠目前跌到这个份上,路过又忽然对他燃起了足够的兴趣。
       
       很早的时候,在中恒涨得风生水起的时候,又或是在看众多研究单抗题材的标的诸如兰生的时候,又或是博友说道舒泰神的时候,又或是双鹭等等企业都在搞疫苗的时候,隐约都能看到丽珠的影子。
       丽珠能不能增长再壮大的能力或许需要时间的考验,毕竟,丽珠是有故事的企业,但有一点可以很确定的是,目前的盈利指标,是比较扎实的,既没有朱保国热衷投资收益影子的影响,也没有任何其他非经常性损益的指标。
       按照丽珠11年的营收30亿估算,对应今天收市股价25.23(如果全部按照A股股价计算),市值77亿,对应市销率只有2.5倍,动态市盈率更是低到只有15倍,按照目前综合毛利率依旧保持在50%以上,对于医药股而言,已经着实很有吸引力了。
       或许,丽珠真的又会是此次牛熊错杀中再一次可以十倍的牛股,因为估值确实很低,净资产9.15,将近10元,市净率不到3倍。
       所期望的是丽珠营销努努力,把手上的几个品种再发扬光大,然后单抗和疫苗再给点预期,丽珠,就真的很值得期待了。

[第13楼]
@Ta

        公司在二级市场炒股亏损,丽珠试剂在上海商业贿赂被罚,都是股价跌幅较大的原因。

[第14楼]
@Ta

        谢谢大师,慢慢看。。。

[第15楼]
@Ta

        拜读

[第16楼]
@Ta
【· 原创: jian   2011-11-14 20:55只看该作者(-1)】

        这就更有味道了
       
       原帖由井底的青蛙在2011-11-14 20:22发表
       公司在二级市场炒股亏损,丽珠试剂在上海商业贿赂被罚,都是股价跌幅较大的原因。

       
       谢谢茅台兄,俺在B上抢了个反弹,现在准备中线持仓了

[第17楼]
@Ta

        送一枚油票给茅台老师!

[第18楼]
@Ta
【· 原创: btjb   2011-11-14 21:02只看该作者(-1)】

        谢谢大师

[第19楼]
@Ta

        学习了!谢谢大师

[第20楼]
@Ta

        首页很重要

[第21楼]
@Ta

        专家称医保部门已惊慌失措:北京医保被曝"没钱了"《关于基本医疗保险基金实行总量控制的通知》 
        【 转帖: 三点   2011-10-24 15:13   只看楼主(-1)   淘股论坛 浏览/回复2569/20   复制分享 】

[第22楼]
@Ta

        丽珠可以 马上有利好要出来

[第23楼]
@Ta

        只能说大师总结的很全面了!向您学习。
       1年后丽珠的每股收益到1.5-2元是大概率事件,对于大资金1年翻倍有非常大的吸引力。该股就像兄说的:慢慢来,赚安心钱,毕竟谁也不知道是不是有下一次H1N1爆发给丽珠带来利好。
       
       另外,8月份从兄的帖子中发现的西王已经开始赚钱了,当然,目标价年底暂且只有40-45。也许兄是在9月底出的货,那时真是价值投资的噩梦时间,还好时间比较短暂,不然谁也抗不住。我只是觉得西王更像汾酒,也许有机会不断上调目标价,当然也许翻倍就是终点,和丽珠一样。

[第24楼]
@Ta

        ding

[第25楼]
@Ta

        又见茅台兄的帖子,细细品读,学习!

[第26楼]
@Ta

        谢谢大师,学习!

[第27楼]
@Ta

        先顶后看!

[第28楼]
@Ta

        兄的帖子,都是极佳的学习资料,非常感谢。作为稳健收益头寸,配置!

[第29楼]
@Ta

        多谢大家捧场,要是有医药人士来聊下它的前景就更好了。上面的jxwaxqb兄,关于西王我在数据贴的跟贴中有过较详细的8点分析,你找来看看即可。另外不浮子兄说反了吧,那个时候应该是价值投资者的机会,怎么能说噩梦呢,何况西王一直也比较抗跌,始终在我成本之上运行,想把成本再降低点的机会都没有,这个票上花了不少时间,但舱位配的比原计划少了点,有点可惜,以后应该还会有加的机会,这种票的基本面发展是渐进式的,应该不会一下跑太远。

[第30楼]
@Ta

        鱼兄对医药股很熟悉

[第31楼]
@Ta

        茅台:
         你好
       
       0513是一家85年成立的企业,才开始还有点冲劲,搞了点东西出来。现在只会模仿,没有竞争力。。。。。。我说这个股票只有管理层换届,15元左右的价格才有投资价值。现在在上班,有时间晚上我写一个研究这个的帖子吧。

[第32楼]
@Ta

        丽珠7月22日药审中心挂上氯吡格雷片,见什么卖的好就学什么的企业不是好企业。 丽珠在药审中心有鬼把戏,我们要看一个企业的专注,细分,研发能力...
       [淘股吧]
       市值为何不是信立泰的130多亿?
       即便是丽珠的氯吡格雷批了
       我也还是会选择投资信立泰的氯吡格雷的.
       原帖由macroliu在2011-11-15 11:45发表
       茅台:
                你好
              
              0513是一家85年成立的企业,才开始还有点冲劲,搞了点东西出来。现在只会模仿,没有竞争力。。。。。。我说这个股票只有管理层换届,15元左右的价格才有投资价值。现在在上班,有时间晚上我写一个研究这个的帖子吧。

[第33楼]
@Ta

        好股,关注!

[第34楼]
@Ta

        丽珠,我看还是算了。。。。。

[第35楼]
@Ta

        有个朋友是国内生物医药行业的著名分析师,也看好丽珠

[第36楼]
@Ta

        macroliu兄应该是医药专家了,期待你的指教,你可以慢慢写,我明天再来看你的研究。

[第37楼]
@Ta

        感谢茅台兄的新贴,学习!

[第38楼]
@Ta

        搜索了一下,今年机构对丽珠的分析报告寥寥,只有两三份报告而已,说明丽珠很少进入机构的视野。
       作为一只老牌医药股,却没有得到机构的垂青,这也证明丽珠的估值大幅低于其他医药股是可以理解的。

[第39楼]
@Ta

        请茅台兄分析分析更衰的医药股 - 哈药股份。

[第40楼]
@Ta

        氯吡格雷专利期快过了,价格会下滑很快。
       一般病人知道哪家药企药品质量好吗?都是医生开啥吃啥。
       丽珠渠道做的好,会铺的很快。
       什么事情想不通,想想我们是在中国就想通了。

[第41楼]
@Ta

        忍不住说几句,丽珠B我很早持有,丽珠集团的抗病毒颗粒真的是疗效不错,我从医师弟极力推。抗生素现在二级医院限在35种,丽珠集团的几种抗生素;头孢曲松、头孢呋辛、霉酚酸万古霉素等原料药倒不在限之内。氯吡格雷专利期快过了,信立泰我投资过,氯吡格雷病人真是消费不起,丽珠7药审中心挂上氯吡格雷片对病人是好事,丽珠集团是只现金牛的股,一直被人忽视。横琴特区生物制药作为支柱产业的规划中唯一已在横琴设厂的大型医药企业值得关注。

[第42楼]
@Ta

        谢谢茅台兄,学习!

[第43楼]
@Ta

        加油,茅台兄的基本面分析值得学习

[第44楼]
@Ta

       


       [淘股吧]
       
       
       这才叫好东西,什么原因自己去思考,不懂可以问我。知无不答,不知道的就没办法了。
       如果网上说不明白,可以现场喝酒聊。费用算我的。

[第45楼]
@Ta

        !

[第46楼]
@Ta

        丽珠B便宜多了,为啥不买?

[第47楼]
@Ta

        大思路我是同意茅台兄的,我已经建了B 股,希望他跌多点,我好加大仓位。但在此之前,还想搞清楚些问题。
       [淘股吧]
       财务指标我认为医药企业都有这个问题,就是3季度费用大了很多。但毛利率丽珠恒瑞还能维持,这个费用我想给代理商的返点之类的促销费用还是有不少。或者公关费用,都是普遍现象。但核心的就两个指标,就是销售额的增长和增长的经营现金流入。
       但应该注意到营业利润率的降低导致了ROE 的降低。也就是说普遍地说,医药企业的营业利润率以至于ROE 降低
       后医药股的投资吸引力都在降低。这个我认为是长久的,不是一次性的,要不费用加大,要不毛利率下降。
       但多品种经营反而是我考虑丽珠的原因。从日本的医疗保障后医药股的表现基本就分两类能跑赢大市,一类是注重研发的,有高毛利产品的,一类是普药覆盖面广的,能有良好渠道的。毕竟从医院的成本考虑,用一个品牌的东西更简单。而多产品的厂家维持百万收入的费用肯定相对别的厂家比较低。这就是优势。当然,前者跑得更高、
       我看了多个医药公司网站,觉得丽珠是我可以在网站上就能大概知道我有个小病应该用什么药。也就是说丽珠尽量覆盖了常见病。当然高端的心血管药比较弱一点。
       MACROLIU 是专家,我更希望多听听您的意见?你是在哪里的?深圳的话我请你喝酒。呵呵。你那个表啥也看不清啊。

[第48楼]
@Ta
【· 原创: pbcd   2011-11-15 22:27只看该作者(-1)】

        macroliu的格子红字看不清楚,能否发个清楚一点的/

[第49楼]
@Ta

        今天晚上超忙,答应的老兄。{因为我感觉我们的投资模式可能接近}就大致看了一下基本面业绩报告什么的,反正一个20多年的企事业现在做成这个样子,不换血创新。没什么意思。以下说的要是不对请提出来:、
       [淘股吧]
       
       1、将R=14%,折现率=12%,永续增长率=4%代入DCF模型,可以得到每股内在价值40元上下。现在价格:24元,我认为没有什么投资意义。
       
       2、过去10年间年增长率19.66%,这作为净利润的增长率;再来看主营收入过去10年年增长率是多少?是7.7%。丽珠集团在过去10年间,收入增长慢,利润增长快。而现在反过来了。
       3、主营西药制剂的丽珠集团(000513.SZ)10月22日公布2011年前3季度财务报告,2011年第3季度公司实现收入7.92亿元,同比上升17%,环比上升10%,实现净利润5999万元,同比下降31%,环比下降37%。《卖得多了赚得少了?》
       4、公司费用居高不下,侵蚀公司利润。公司在疫苗、单抗等生物制药研发方面的投入,使3季度公司销售费用率环比上升6个百分点,至35%,远高于营收增速。(他的研发就是扯淡)
       5、西药的大行业前程。我个人认识西药会慢慢的给生物药中药藏药让路。原因只有一个:同样致命,后者安全,无反作用,去根,无变疫。。。。。。。。(不相信用打点滴一比较就明白了,国外基本上很少打,我的小孩就少打或不打)。《这家公司就是一西药公司,请不要说不!》
       conquer   
             氯吡格雷专利期快过了,价格会下滑很快。
              一般病人知道哪家药企药品质量好吗?都是医生开啥吃啥。
              丽珠渠道做的好,会铺的很快。
              什么事情想不通,想想我们是在中国就想通了。
       您说的根本不是投资者应该投资的公司。我要看法正好相反。医生什么病人就吃什么?现在还是在以前吗??您打开现在网上报道的。哪个医药不是搞得担心受怕的。
       什么事情想不通,在中国都通了??缪论。中国要前进,你不给时间的呀,正因为在中国,你做企业要好好做,不要想什么歪门邪道,以前你有的人脉,一个空降全搞定。做企业,上市公司企业不是个人做生意赚几百千来万,那是要对投资者负责的。我就不相信那个给老师送红包的学生会成绩好,哪个送红包企事业能做得好,哪个天天花天酒地的官能坐长。
       
       opencome1995   2011-11-15 18:13 只看该作者(-1)  】 
             忍不住说几句,丽珠B我很早持有,丽珠集团的抗病毒颗粒真的是疗效不错,我从医师弟极力推。抗生素现在二级医院限在35种,丽珠集团的几种抗生素;头孢曲松、头孢呋辛、霉酚酸万古霉素等原料药倒不在限之内。氯吡格雷专利期快过了,信立泰我投资过,氯吡格雷病人真是消费不起,丽珠7药审中心挂上氯吡格雷片对病人是好事,丽珠集团是只现金牛的股,一直被人忽视。横琴特区生物制药作为支柱产业的规划中唯一已在横琴设厂的大型医药企业值得关注。
       这位老兄说得有点道理,那您为何是买B股还不是A股呢??我知道原因,因为B股比A股的估值更合理,安全边际更高。《错、大错。我们投资难道是为了安全?不,我们是为了赚钱的,A股这么多好公司,好企业你不搞,去玩B股,一个大的坏消息这种公司你要是我这样的资金你不知道哪年能卖完。这家公司出坏消息的可能性太大了。哎!~》
       还有现在的0513处在“流行偏颇”和“反身性过程”的弊当中,显然过于危险。
       
       
       现在的0513显然不合适以下四点:
        1、要有明显的竞争优势,是行业内成本低的生产商,有出众的生产,账务,研发,销售能力。
              
              2、有好的管理团队。
              3、业务超出行业平均水平,利润,资产收益率,利润率,销量都能增长未来一段时间。
              4、股票价格低。
       这也是我说0513要不足够便宜,要不换管理层我们才能介入的原因。
       《如果你打牌打了30分钟还没分别出本桌谁是傻瓜,那么你自己就是傻瓜》

[第50楼]
@Ta

        这个就要加红了:我和茅台兄谈的是中长线投资,不是说短线没机会哦。别有朋友看了我们讨论的东西卖了股票,然后钱没赚到那可别怪我。
       呵呵,现在医药正在大的行情当中。
       我只是一起研究,也不一定正确,买卖自己拿主意哦。

[第51楼]
@Ta
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