新乳业2023年半年报点评
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新乳业2023年半年报点评：唯品引领产品升级，盈利改善弹性凸显 $新乳业(sz002946)$
新乳业2023H1实现营业总收入52.98亿元（+10.84%），归母净利润2.37亿元（+25.14%），扣非净利润2.3亿元（+60.83%）。单看23Q2，公司实现营业总收入27.77亿元（+12.72%），归母净利润1.76亿元（+20.54%），扣非净利润1.55亿元（+43.2%）。
唯品引领鲜奶增长，DTC渠道持续渗透。
分产品看23H1营收及增长，液体乳48.18亿元(+12.31%)，奶粉0.41亿元(+17.7%)，其他产品4.39亿元(-3.54%)，23Q2公司的主营业务收入环比加速。上半年，公司的鲜奶同比增长超10%（其中，以低温高端乳制品为主的唯品乳业营收增长超30%，毛利率提升超3pct），公司持续强化新品迭代，一年内推出的新品占比保持在10%左右。
分区域看23H1营收及增长，华东14.36亿元(+21.42%)，华北4.46亿元(+9.4%)，西北7.78亿元(+2.38%)，西南20.13亿元(+6.71%)，其他区域6.25亿元(+15.07%)。上半年华东地区增长较快，一方面系唯品的实现较快增长，此外也系白帝、双喜的恢复表现也相对较好，因而增长快于整体。公司持续强化DTC类渠道，依托“鲜活go”优化配送服务，提升运营效率、用户体验；推动形象店加盟合作；远场电商打造具有区域、产品特色店铺；自主征订推广自助取奶机业务，通过端到端的服务为用户生态的建立打下了坚实的基础。综合看，公司23H1的DTC类渠道的营收增长也达到20%，直销类渠道增长34%。
成本下行、结构优化驱动盈利能力改善。
2023H1公司归母净利率提升0.51pct至4.47%，毛利率+2.84pct至27.97%，期间费用率+0.61pct至21.96%，细项变动：销售（+1.33pct）、管理（-0.86pct）、研发（+0.04pct）、财务（+0.11pct）、税金及附加（+0.02pct）。单看23Q2，公司的归母净利率提升0.41pct至6.32%，毛利率+2.6pct至28.8%，期间费用率+0.92pct至21.94%，其中细项变动：销售（+1.74pct）、管理（-0.88pct）、研发（+0.01pct）、财务（+0.04pct）、税金及附加（+0.01pct）。
2023H1公司的乳制品销量达53.83万吨，增长11.33%；综合单吨售价9027元/吨，增长0.92%；综合单吨成本6378元/吨，下降2.82%。吨价提升主要系产品结构优化以及渠道直达比例提升，而原奶成本的下行也使得吨成本下降较多，致毛利率提升显著。净利率的改善不及毛利率，一方面系DTC渠道开拓伴随了更多的费用投入，同时公司在疫情后增加了广宣支出；另一方面也系23H1上游关联牧业牛只淘汰及长期资产处置相关亏损较多。
2023年公司再次聚焦“鲜立方”核心战略，并做出了适应新发展阶段的调整：从外延式增长转向聚焦内生，从收入扩张驱动转向盈利改善优先，从增强区域覆盖转向深度渗透、消费者直达，聚焦发力DTC等渠道模式。其中，盈利改善核心依托于产品结构的优化，并基于各分部的特点，均衡考核增长和盈利，从而实现整体业绩改善。23H1公司业绩改善显著，全年收入增长双位数，盈利能力提升的目标可期，并有望开启中长期的业绩加速期。预计2023/2024年归母净利润5.09/6.35亿元，对应PE估值23/19倍，维持“买入”评级。
新乳业2023H1实现营业总收入52.98亿元（+10.84%），归母净利润2.37亿元（+25.14%），扣非净利润2.3亿元（+60.83%）。单看23Q2，公司实现营业总收入27.77亿元（+12.72%），归母净利润1.76亿元（+20.54%），扣非净利润1.55亿元（+43.2%）。
唯品引领鲜奶增长，DTC渠道持续渗透。
分产品看23H1营收及增长，液体乳48.18亿元(+12.31%)，奶粉0.41亿元(+17.7%)，其他产品4.39亿元(-3.54%)，23Q2公司的主营业务收入环比加速。上半年，公司的鲜奶同比增长超10%（其中，以低温高端乳制品为主的唯品乳业营收增长超30%，毛利率提升超3pct），公司持续强化新品迭代，一年内推出的新品占比保持在10%左右。
分区域看23H1营收及增长，华东14.36亿元(+21.42%)，华北4.46亿元(+9.4%)，西北7.78亿元(+2.38%)，西南20.13亿元(+6.71%)，其他区域6.25亿元(+15.07%)。上半年华东地区增长较快，一方面系唯品的实现较快增长，此外也系白帝、双喜的恢复表现也相对较好，因而增长快于整体。公司持续强化DTC类渠道，依托“鲜活go”优化配送服务，提升运营效率、用户体验；推动形象店加盟合作；远场电商打造具有区域、产品特色店铺；自主征订推广自助取奶机业务，通过端到端的服务为用户生态的建立打下了坚实的基础。综合看，公司23H1的DTC类渠道的营收增长也达到20%，直销类渠道增长34%。
成本下行、结构优化驱动盈利能力改善。
2023H1公司归母净利率提升0.51pct至4.47%，毛利率+2.84pct至27.97%，期间费用率+0.61pct至21.96%，细项变动：销售（+1.33pct）、管理（-0.86pct）、研发（+0.04pct）、财务（+0.11pct）、税金及附加（+0.02pct）。单看23Q2，公司的归母净利率提升0.41pct至6.32%，毛利率+2.6pct至28.8%，期间费用率+0.92pct至21.94%，其中细项变动：销售（+1.74pct）、管理（-0.88pct）、研发（+0.01pct）、财务（+0.04pct）、税金及附加（+0.01pct）。
2023H1公司的乳制品销量达53.83万吨，增长11.33%；综合单吨售价9027元/吨，增长0.92%；综合单吨成本6378元/吨，下降2.82%。吨价提升主要系产品结构优化以及渠道直达比例提升，而原奶成本的下行也使得吨成本下降较多，致毛利率提升显著。净利率的改善不及毛利率，一方面系DTC渠道开拓伴随了更多的费用投入，同时公司在疫情后增加了广宣支出；另一方面也系23H1上游关联牧业牛只淘汰及长期资产处置相关亏损较多。
2023年公司再次聚焦“鲜立方”核心战略，并做出了适应新发展阶段的调整：从外延式增长转向聚焦内生，从收入扩张驱动转向盈利改善优先，从增强区域覆盖转向深度渗透、消费者直达，聚焦发力DTC等渠道模式。其中，盈利改善核心依托于产品结构的优化，并基于各分部的特点，均衡考核增长和盈利，从而实现整体业绩改善。23H1公司业绩改善显著，全年收入增长双位数，盈利能力提升的目标可期，并有望开启中长期的业绩加速期。预计2023/2024年归母净利润5.09/6.35亿元，对应PE估值23/19倍，维持“买入”评级。
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