投资要点
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大飞机:现代工业的皇冠,国产客机C919即将迈向市场
1）大飞机一般指起飞总重超过100吨的运输类飞机。美国波音、欧洲空客长期以来垄断几乎全球民航干线客机市场2021年合计交付量占全球总交付量的 92%。
2）中国发展国产大飞机在带动经济发展、保障国家安全上均具有重要意义。
2008年中国商飞成立，三款产品ARJ21、C919、CR929实现支线和干线市场全覆盖,力争打破现有格局,实现民航客机国产化。
3） 2022年5月，东航公告拟定增引进C919，即将交付东航的首架C919首 次飞行试验圆满完成。C919有望2022年底开启交付,千亿市场徐徐打开。

市场空间：国产型号市占率逐步提升,预计未来20年超2万亿市场空间
1）中国客机市场：根据中国商飞预测，到2040年中国客机队规模将达到9957 架，占全球比例22% ,成为全球最大单一航空市场。未来20年中国将接收民 航客机9084架,市场总价值超9万亿人民币。
2 ）国产客机市场:ARJ21已进入批产,C919预计年内开启交付,CR929预 计2030年内开启交付。随着国产型号市占率的逐步提升,预估未来20年国产 客机交付数量约3000架，总价值超2万亿人民币，行业复合增速超20%。

大飞机产业链:从设计研发到运营维修,受益于国产化程度提升
1）大飞机产业链包括:设计研发、先进制造（新材料、零部件、机体制造、机 载系统、总装集成）、运营维修。当前C919供应商中外资/合资企业占比较高, 未来中国航空制造产业链将受益于“国产整机市占率提升+供应链国产化程度 加深“双重驱动。
2）新材料:C919机体结构铝合金占比65%、复合材料12%、钛合金9%、高 强度钢7%。CR929复材占旳务大幅提升至50%以上。关注原材料国产化进展、 看好复合材料投资机会。
3）零部件：包括锻铸件、机加件、标准件、电子元器件等,产品附加值高。看 好中航重机等细分领域龙头，享受国产民机放量拉动效果更为显著。
4）机体制造：主要由航空工业旗下主机厂承担，价值占比36%。当前国产化 程度最高,增长确定性强,重点看好中航 西飞,军民用大飞机龙头,C919配套价值占比高。
5）机载系统:整机价值占比约30%。国产化率较低,产品利润率高,国产化 过程中增长空间大。
6）动力装置:整机价值占比约22% ,当前由CFM国际公司配套,国产商用航 空发动机预计2030年内开启放量。



一、大飞机：现代工业的皇冠,国产客机C919即将迈向市场
1.1.国产大飞机"三剑客"：C919、运20、AG600

大飞机一般是指起飞总重超过100吨的运输类飞机，包括民用运输类飞机和军 用运输类飞机。目前，中国最新国产大型客机C919、大型军用运输机运20傕昆 鹏”和水陆两栖飞机AG-600慎昆龙”共同组成了中国大飞机"三剑客"。


1.2.民机格局:波音空客长期垄断，中国商飞力争打破现有格局

中国商飞由国资委、上海国盛、航空工业、中国铝业、中国宝武、中国中化共同出资组建，2018年底新增股东中国建材、中国电科、中国国新。当前，前三大股东国资委、上海国盛、航空工 业分别持股 49.80%、20.91%、9.97%。

1.3.发展现状:C919交付，国产大飞机千亿市场即将打开


中国商飞三款产品ARJ21支线客机、C919大型客机、CR929远程宽体客机实现了民航支线和干线市场全覆盖，三款飞机从设计指标也已达到国际先进水平,具有跟波音、空客等当前主流制造商主要产品一较高下、争夺市场的能力。

C919交付，国产大飞机产业化进程即将加速，中国民航制造业也将迎来自身发展的黄金时期，千亿市场徐徐打开。


1.4.产业规划:上海为龙头，22个省市、200多家企业参与
中国商飞是实现我国民用飞机产业化的主要载体，拥有亚洲最大的民用飞机总装制造中心,C919总装采用的是目前国际上最主流的移动生产线与波音737、 空客A320的生产线相当。整条生产线全长290米，可以完成包括系统件和成 品件的安装、全机通电通压测试、分系统测试、内饰安装等全部总装工作.根 据中国商飞公司报道，全面批产后，中国商飞浦东基地将具备一年生产150架 C919、50架ARJ21的批产能力。
同时，以中国商飞为牵引，国家深入推动大飞机产业合作和布局，形成了以上海为龙头，四川、江西、江苏等22个省市、200多家企业、近20万人参与的 民用飞机产业链,提升了我国航空产业配套能级。随着国产大飞机产业化的推进，相关地区、企业也将受益。




二、国产大飞机产业链:主供模式下，国产化率逐步提升

2.1.产业链全景:从设计研发、到先进制造、再到运营维修

航空制造业是高端装备业的代表，其技术水平和生产能力能够体现出一个国家制造业的实力,具有明显的产业关联效应,可直接和间接促进国民经济发展。


大飞机产业链可主要分为以下环节：设计研发（基础研究、系统研发、综合设计、试验验证）、先进制造（新材料、零部件、机体制造、机载系统、总装集成）、运营维修（维修改装、持续运营、航空燃料）等。


2.2.新材料:多种材料首次大规模应用于民机,复合材料比例大幅提升
民用大飞机所使用的的主要材料包括铝合金、复合材料、钛合金、高强度钢等。
C919项目大量使用新材料在C919飞机上我国第一次大范围使用第三代铝锂 合金，第一次在主承力结构、高温区、增压区使用复合材料,成为世界上第一 个突破飞机钛合金大型主承力结构件激光增材制造技术并实现装机工程应用的国家。在C919项目的带动下,我国新材料加工工艺和基础设施建设也有了质的飞跃.



2.3)零部件：体系内企业为主,民营企业形成有效补充
零部件主要包括标准件、电子元器件、锻铸件、机加件等。零部件加工是飞机机体制造、机载设备生产的基础。C919飞机是由一百多万个零部件连接组装而成
在航空领域，对零部件产品质量可靠性、安全性、稳定性有着非常高的要求，相关企业必须取得相应资质和认证方可进入主制造商的合格供应商名单，具有技术壁垒高、资质壁垒高、资金壁垒高的特点。


2.4.机体制造：航空主机领衔,中航西飞、中航沈飞两大航空制造龙头
机体制造主要包括机头、前机身、中机身（含中央翼）、中后机身、后机身、外翼、垂尾、平尾、活动面等部段。机体制造是C919国产化率最高的环节,主 要由航空主机厂领衔的国内供应商承制。
2.5.机载系统:系统级国夕M共应商过半,国产化提升空间最大
根据中国商飞官网公布，中国商飞I级供应商中机载系统供应商达到28家，其 超过一半为国外供应商。欧美企业在C919核心系统中占比较高，国内企业正 在通过合资模式、项目合作和自主研发等方式快速追赶,提高机载系统的国产 化比例。
机载系统主要包括动力短舱系统、起落架刹车系统、航电系统、机电液压系统、环控系统、客舱系统等。



2.6.总装集成:中国商飞是总装制造中心、民用飞机试飞中心
总装集成主要包括全机总装、联调试验、交付试飞三个部分。目前C919飞机 全机总装、联调试验在中国商飞公司总装制造中心浦东基地完成,交付试飞在 中国商飞公司民用飞机试飞中心，总装制造中心和试飞中心均位于上海浦东国 际机场附近。
中国商飞公司总装制造中心浦东基地已经建成全机对接装配、水平尾翼装配、中央翼装配、中机身装配和总装移动5条先进生产线，采用了自动化制孔、钻 钏设备、自动测量调姿对接系统等设备,可实现飞机的自动化装配、集成化测 试、信息化集成和精益化管理。
中国商飞公司民用飞机试飞中心主要负责民用飞机的飞行试验实施规划、能力建设,承担中国商飞公司所研制飞机的科研试飞、取证试飞、生产交付试飞及 客户支援飞行,填补了我国民用飞机工业体系的空白。
2.7.运营维修:取得商业成功的重要环节
运营维修是大飞机产业链的最后一个环节，是大飞机项目取得商业成功的重要环节。运营维修可分为持续运营、航空燃料、维修改装三大类。



三、国产大飞机:千亿市场徐徐打开
3.1.中国客机市场预测：2021-2040年新机交付市场价值约9万亿
根据中国商飞公司预测,中国GDP未来20年年均增长率4.3% ,中国的旅客 周转量年均增长率为5.7% ,机队年均增长率为5.2% ,到2040年中国客机机 队规模将达到9957架，占全球客机机队比例22% ,成为全球最大的单一航空。

120座以上单通道喷气客机仍是未来航空市场的主流。未来二十年,中国航空 市场将接收客机9084架，其中50座级以上涡扇支线客机953架占比11% ,
120座级以上单通道喷气客机6295架占比69% , 250座级以上双通道喷气客 机1836架占比20%。以2020年目录价格为基础，未来20年中国新机交付市场总价值约1.4万亿美元,折合9.3万亿人民币（按在岸人民币兑美元6.675测算）。

3.2.国产客机市场预测：持续受益于市占率提升
结合中国商飞公司预测，我们以中国商飞的3款主力机型ARJ21、C919和 CR929为对象，预估国产客机未来20年的交付量和交付价值情况。测算过程 中的重要假设如下:
参考中国东航定增公告，假设C919客机从2022年开始交付,随后在国内市 占率稳步提升。
参考C919项目2008年启动,2022年预计交付首架的节奏,假设CR929从 2030年开始交付（CR929宽体客机项目2014年启动）。
参考《中国商飞公司市场预测年报2021-2040》中目录价格，假设涡扇支线客 机0.5亿美元/架，单通道喷气客机1.2亿美元/架，双通道喷气客机3.3亿美元 /架。
航空业客运量、中国客机市场交付量在2023年恢复到疫情爆发前水平。
参考中国民航局2022年发布的《“十四五“民用航空发展规划》、路透社2022 年5月对国际民航组织(IATA )报道。
据此预估:未来二十年国产客机交付量约为2998架，国产客机市场总价值约 2.3万亿人民币,市场规模复合增速超20%。从交付价值量看,未来二十年国 产客机市场可分为快速增长阶段和稳定发展阶段。
快速增长阶段(2022-2030 ) : ARJ21交付量缓慢爬坡,C919开始交付并逐 步上量屆产客机市场规模快速增长。
稳定发展阶段(2031及以后):ARJ21持续稳定生产，C919实现年产100 架以上,CR929开始交付，国产客机实现全系列量产，国产民机市场规模爬升到千亿以上。


3.3.产业链重点子行业市场预测
基于预测的2021-2040年国产客机交付情况,对机体结构、动力装置、机载系统等主要子行业市场空间进行测算
整机毛利率取10% （参考2018-2021年飞机整机制造商平均毛利率水平：空 客公司14.6%、波音公司7.6% ），按照各部分成本占比进行测算：
预计机体结构市场总规模约7500亿，年均370亿；
预计动力装置市场总规模约4500亿,年均230亿；
预计机载系统市场总规模约6200亿，年均310亿。
四、 投资建议:重点看好机体制造、机载系统、零部件、新材料





投资建议：重点看好机体制造、机载系统、零部件、新材料
1）机体制造：中航西飞（C919最大的机体供应商）、中航沈飞（中国战机第 一股）
2）动力装置：航发动力（发动机国产化配套）
3）机载系统：中航电子（机载龙头）、江航装备（氧气系统）、博云新材（刹车系统）
4）零部件：中航重机（航空锻件龙头）、爱乐达（机加工）、中航光电（连接器龙头）
5）新材料:中航高科（复合材料预浸料）、光威复材（军民用碳纤维）、中复 神鹰（民用碳纤维）、抚顺特钢（超高强度钢）、宝钛股份（钛合金龙头）

风险提示
C919等国产客机研制、批产进度不及预期；