一、宏观
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MLF缩量续作,MLF、逆回购利率超预期下调。1年期MLF投放4000亿元、到期6000亿元,逆回购依然“低量”,两者利率均于年内再度下调10BP、上一次下调为1月中旬。
利率的超预期下调,或与近期金融数据大幅低预期、实体融资需求较弱等有关。7月社融7561亿元、仅为市场预期的一半左右,信贷拖累尤其明显。除票据再度冲量外,其他信贷分项同比均纷纷走弱,企业、居民中长贷同比降幅均超1400亿元,企业短贷更是创新低至-3500亿元以上。
实体需求尚待修复、信用环境转向“收缩”下,货币流动性环境或维持相对宽松。经验显示,经济尚未企稳前,货币不会全面转向;社融增速拐点或已出现,呵护信用环境也需要平稳宽松的流动性配合。流动性平稳宽松,对债市依然形成支撑,但需留意利率快速下行的回调风险。
二、高温限电

8月15日,四川电力供需紧张,让电于民,要求所有工业电力用户实施生产全停5天。
发电侧水电偏低,火电出力增长,而煤价仍弱势、长协比例稳步提升,预计Q3火电盈利反转在即。
重视火电调峰、消纳能力。6月各风光资源充裕地区弃风、弃光改善程度不一,伴随新能源大规模并网,电力系统调峰负担加大,火电深度调峰、削峰填谷作用有望凸显,而新+火打捆交易亦有助新能源外送消纳。
三、N型时代,粒子革命:POE粒子国产化在即

中长期去看,光伏需求高增长有望长期持续,N型组件凭借更高的效率和单瓦发电量,可实现更优组件布置、更低度电成本,提升电站收益率,在2022年N型topcon电池陆续投入量产后,预期2023年开始,N型电池渗透率将加速提升,带来光伏板块中最强α机会。
在N型化发展的过程中,POE类胶膜渗透率提升是必然的趋势。
α-烯烃是POE产业链最核心壁垒,催化剂选用是关键要素,国内厂商陆续实现突破,POE粒子国产化在即。
POE为乙烯、α-烯烃的共聚物,其中α-烯烃是核心原材料,共聚比例高于20%。由于合成难度大,目前α-烯烃是制约POE生产的“卡脖子”要素,占POE产业链利润约60%。生产POE需己烯(C6)或辛烯(C8)-烯烃,由于α-烯烃中碳元素越高合成壁垒越高,目前国内1-辛烯主要依赖于进口。α-烯烃的核心在于催化剂的选用,国内处于产业化阶段,目前卫星化学通过自主研发成功突破α-烯烃关键技术,已有3款相关专利,打破SASOL、壳牌、雪佛龙等海外企业垄断。国产厂商有望实现POE粒子的国产突破,产品国产化在即。
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四、光伏

美国政策利好带动光伏普涨,我们认为需求侧光伏装机的提振力度大于供给侧本土产能建设的提振力度,基于法案罗列的税收优惠水平,我们测算制造业税收补贴可支持累计约65GW的本土光伏产出,仅能覆盖2022-30年拜登政府目标的360GW全美光伏新增装机的约20%。因此,我们预计美国光伏组件逆变器等仍有约八成需通过进口来满足,因此我们继续看好中国组件(隆基绿能晶科能源晶澳科技等具备东南亚产能,TCL中环近期通过可转债加强对美国组件企业Maxeon的参与),逆变器企业(阳光电源禾迈股份昱能科技等)受益于美国需求预期的提升。