一、Chiplet技术变革
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1、Chiplet是什么
Chiplet俗称芯粒,也叫小芯片,是将一类满足特定功能的die(裸片)通过die-to-die内部互联技术将多个模块芯片与底层基础芯片封装在一起,类似于搭建乐高积木,形成一个系统芯片(Soc芯片),从而实现一种新形式的IP复用。
2、Chiplet或从另个维度来延续摩尔定律的“经济效益”:
随着半导体工艺制程持续向3nm/2nm推进,晶体管尺寸已经越来越逼近物理极限,所耗费的时间及成本越来越高,同时所能够带来的“经济效益”的也越来越有限,而Chiplet技术可从三个不同的维度来降本:
1)可大幅度提高大型芯片的良率:芯片的良率与芯片面积有关,随着芯片面积的增大而下降,通常掩膜尺寸700mm²的设计通常会产生大约30%的合格芯片,而150mm²芯片的良品率约为80%。通过Chiplet设计将大芯片分成小模块可以有效改善良率,降低因不良率导致的成本增加。
2)可降低设计的复杂度和设计成本:Chiplet通过在芯片设计阶段就将Soc按照不同功能模块分解成小芯粒,芯粒可以重复运用在不同芯片产品中,是一种新形式的IP复用,可大幅度降低芯片设计的复杂度和带来的成本累次增加。
3)可降低芯片制造的成本:在Soc中的一些主要逻辑计算单元是依赖于先进工艺制程来提升性能,但其他部分对制程的要求并不高,一些成熟制程即可满足需求。将Soc进行Chiplet化后对于不同的芯粒可选择对应合适的工艺制程进行分开制造,不需要全部都采用先进制程在一块晶圆上一体化制造,极大降低芯片的制造成本。
3、Chiplet带来的测试机市场空间有多大
1) 测试机的市场空间:根据SEMI数据,2020-2021年测试设备在半导体设备中的价值量占比在7.6%-8.5%左右,2022年测试设备预计达到88亿美元的市场规模。从测试设备市场结构来看,测试机市占最大,为63.1%,预计22年测试机的市场将达到55.53亿美元。
2)Chiplet技术带来的额外设备市场空间:Chiplet需要的测试机的数量将比目前Soc芯片测试机所需的量要大得多。目前的Soc芯片测试对于可能数模混合的低成本的存储芯片等采用抽检的方式,而Chiplet技术为了保证最后芯片的良率,需要保证每个Chiplet的die都是有效的,因此将会对每个die进行全检。从抽检到全检,购置的测试机数量将大幅增加。
二、美重要法案
1、按照时间表,本周参议院将审核《防止通胀法案》,对新能源汽车实行7500美元税收抵扣,对新能源汽车影响较大。该政策风险点在于参议院;众议院合计430票,民主党掌握220票,共和党210票,通过无悬念;而参议院民主党同共和党各50票,需要所有民主党投同意票该政策方可通过;之前跟踪来看,继曼钦之后民主党议员Sinema表示反对(希望设置股票回购征收 1% 的消费税),经过几天的协商,民主党党魁舒默称已说服所有人;近几天即可审议;下周众议院即可审议。
2、周六,参议院民主党人通过了他们对《降低通胀法案》的第一次程序性投票,以 51 票对 50 票获得通过。副总统卡玛拉·哈里斯投出了打破平局的一票。这是过去1年多该法案历史性的突破,现在共和党人和民主党人各有多达 10 个小时的时间来辩论。在那之后,他们将在一场名为“vote-a-rama”的会议上继续审议修正案。
3、美国政策催化行业大β。若无美国政策,23年新能源汽车全球增速在30-35%,估值在25倍,仍有空间;但有了美国政策,行业增速50-60%,估值在20-25倍,行业β空间显著提升。参照20年欧洲推进补贴政策,19年Q4酝酿,20年1月落地,A股电动车板块基本实现翻倍表现。美国电动车政策的落地代表中美欧在汽车技术路线上全面拥抱电动化,在能源形式上选择低碳,将进一步加快全球电动车渗透率预期。

三、宏观

1、 短期市场的主要矛盾是新能源方向高景气趋势未见拐点,但短期面临淡季景气不再加速、核心主流标的估值基本修复至较高分位且拥挤度依旧较高等顾虑,确实近年的规律一个行业公募配置比例超20%,相对收益就不再明显,Q2底电力设备达到20%,另外前期板块表现也扩散到很多小票,前期光伏等行业交易热度也显著偏高。
2、对此,我们认为,中期看,“景气第一、估值第二、拥挤度第三”是配置核心原则。对于Q4仍有景气向好预期的新能源板块而言,考虑明年估值并不极致,现在不能认为其行情已结束。但也需要注意“β转α”,4月底到6月底的板块性景气预期上修的核心β行情过去了,后续板块以景气验证和估值切换为主,加之对明年景气预期不同,表现大概率迎来更多分化。
3、短期看。我们在近期报告中也强调了部分赛道正面临着拥挤度过高带来的高波动问题,这会带来短期交易层面的变化。如果针对短期,最优对策还是均衡配置成长,一是对于军工板块应给予战略性重视,其超越经济周期的行业景气具备一定确定性,且未来国企改革深入有利于业绩提升和体现;二是有着长逻辑的自主可控在近期事件催化下市场关注度上升,但板块在这个阶段属性类似主题投资,需要做好其为交易性机会的准备。三是医美等其他没那么拥挤的高景气消费类成长股也可以考虑,但除了黄金坑等少数时刻,我们无法苛求景气估值拥挤俱佳。