一、半导体当自强,国产替代长期主线
[淘股吧]
市场开始重新审视国产替代的紧迫性及重要性。
年初以来,景气周期+大基金事件扰动,半导体板块严重分化。但细分赛道仍有不俗表现。当下,整体情绪回温之际,板块将迎估值修复。
核心四大赛道:#特种半导体:紫光复旦(特种FPGA+弹载弹性)、臻镭科技(底部推荐+相控阵雷达)、国博电子(TR组件弹载机载放量)、铖昌科技(卫星TR组件核芯)等
#设备+零部件:北方华创(设备绝对龙头)、拓荆华海(次新双杰+超高增速)、万业企业(嘉芯产品线全面开拓)、江丰华亚(零部件稀缺标的)#半导体材料:兴森科技(载板内生外延)、彤程新材(光刻胶绝对龙头)、安集鼎龙(CMP高份额+长存放量)#EDA:华大九天(模拟全流程+数字突破)、概伦电子(器件建模龙头)
二、工业硅

行业供需紧平衡:需求端多晶硅快速扩产,预计今年对工业硅需求同比至少增加20万吨,有机硅和硅铝合金同比带来8万吨左右需求增量;供应方面今年仅有合盛和新安有新增产能,两家可释放的产能增量在25万吨以内,因此今年整体供需偏紧。
Q4供应有望趋紧:需求端光伏领域Q3为淡季,产能增量主要集中在Q4释放;供应端合盛新产能已投产,考虑到Q4进入枯水期后水电地区产量可能阶段性回落,供应紧张局面或将再现。
价格和盈利:目前金属硅价格在稍高于成本线位置波动,化学级1.8万左右,冶金级1.7万左右,部分电价较高的小厂基本不赚钱。后续随着供需紧张,价格预计底部回升。
三、海辰股份:光伏HJT、TOPCon设备均迈向头部,回调创造机会

我们测算:如公司HJT和TOPCon设备均处龙三地位,2025年潜在市值空间305亿元;如均处龙二地位,则2025年潜在市值有望达575亿。如果能处于更高地位,则市值有更大空间。维持“买入”评级催化剂:HJT/TOPCon设备获下游头部客户验证、获重大订单落地;HJT/TOPCon电池行业渗透率加速提升;公司向新环节工艺设备延伸。
1、厚积薄发:“降本增效”是光伏需求爆发核心,技术聚焦光伏电池片设备环节。金辰股份为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的,预计这两块业务均迈向头部。业绩+估值将获得双提升(估值从组件设备切换至电池片设备,地位迈向头部)。
2、HJT设备:迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。(1)非晶PECVD:已获晋能验证,处行业领先。(2)微晶PECVD:已运抵晋能科技,目标转换效率25%+。(3)首台量产微晶设备:预计2022年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元(120亿利润、25倍PE),公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点,设备进展有望超市超预期。
3、TOPCon设备:头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率>24%(最高效率24.5%)。我们预计2025年TOPCon设备行业市值将达373亿元(15亿利润、25倍PE),公司将受益。
4、组件设备:公司为组件设备龙头、预计稳健增长。
5、友商:目前HJT设备龙头——迈为股份(市值800亿左右)、TOPCon设备龙头——捷佳维创(市值400多亿左右)。公司市值成长空间取决于市占率——公司行业地位。
风险提示:HJT/TOPCon新产品研发和产业化不及预期风险等
四、海星股份:新能源高景气产品量价齐升,进入车载打开盈利空间
电极箔量价齐升助力业绩快速增长。下游光伏逆变器、车载、充电桩5G等赛道的爆发推动对铝电解电容器的需求,从而推动电极箔需求的持续增长。21年公司化成箔销量3009万平米,同比增长23%,产品价格上涨带动化成箔毛利率提升4.47pct,量价齐升下公司21年营收16.45亿元,同比增长35.01%;归母净利润2.21亿元,同比增长75.87%。
国内唯一通过车规认证打破日系垄断,转型高端产品助力盈利能力提升。公司涵盖电极箔低压到高压的全系列产品,其中低压产品对于设备精度、工艺水平的要求更高,技术壁垒更高,国内仅海星股份在低压领域有深度布局。而车载电子以低压产品为主,难度更大,海星是国内唯一通过IATF16949认证进入车载领域的企业,可稳定批量供应日系高端客户。此外,21年公司完成汽车电子领域固态铝电解电容器用电极箔产品的开发并开始小规模试生产,5G领域超高比容电极箔产品进入批量化生产。公司在高技术壁垒的低压、高比容领域的持续突破有望持续提升盈利水平。
目前唯一具有扩产能力,未来产能有望翻倍。电极箔的高能耗、高环保成本带来政策的持续收紧,国内电极箔产能扩张受限。公司工艺水平领先,并积极节能降耗满足指标,是目前唯一能扩产的厂商。公司目前拥有3000万平米化成箔产能,21年定增将新增1570万平米化成箔产能(应用于5G、新能源和汽车电子等),宁夏海力电子将新增1900万平米产能。公司扩产节奏清晰,配合业绩同步释放,将打开长期成长空间。
专注电极箔,具备技术优势、成本优势。相较于多元化发展的东阳光新疆众和,海星专注于电极箔产品,具备电极箔核心生产技术,产品质量领先(良率99.5%以上,国内第一)。公司化成箔生产主要在宁夏和四川基地,充分利用当地的自然资源节约电力成本,三季度四川进入丰水期将大幅下调电力成本。
低估值优势明显:预计22-23年公司归母净利润分别为3.0/4.2亿,对应PE 19/14倍。对标下游铝电解电容器龙头企业江海股份,下游新能源需求爆发叠加自身产能持续扩张,业绩增长确定性强