光伏系列报告(55):逆变器需求强劲 IGBT供给宽松后出货增长或超预期
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招商证券股份有限公司 研究员:游家训/张伟鑫/赵旭 日期:2022-07-13

年初以来,光伏需求旺盛,尤其海外市场需求出现共振;中长期看,能源价格抬升有可能进一步加速以光伏+储能为代表的清洁能源替代,逆变器及相关的小型储能PCS 等需求旺盛。从竞争格局看,领先企业在产品、研发、渠道、品牌上形成了比较难以超越的态势和格局;同时,头部企业如果供应链储备较早,有可能会加大代工比例。向明年展望,随着IGBT 等供给瓶颈缓和,出货可能会加速。

技术迭代能力、渠道品牌构成壁垒。逆变器实现组件输出直流电到交流电的转换,其效率、功率跟踪效果、可靠性对电站收益有较大影响。逆变器在终端成本中占比低,产品品质、售后及项目业绩背书,是核心关注要素;其基本原理成熟,实现优化升级、匹配主产业链持续不断的微创新(如大尺寸、高效电池等)要求企业具备扎实的研发能力。与组件类似,逆变器资产较轻,但其下游具有一定的C端属性,尤其在海外市场,渠道、品牌、项目业绩积累是头部企业的优势。

光伏需求景气,IGBT 放松后出货可能加速。年初以来光伏需求维持极高景气度,印度、欧洲先后爆发,结合制造成本和能源价格的大趋势,同时考虑地区冲突影响,光伏装机的推动力逐步转向经济性、能源安全等更为强烈、迫切的因素。当前逆变器在欧洲市场处于极度短缺状态,同时传统能源价格的飙涨增强了欧洲市场的价格容忍度,Q2 逆变器大概率量利齐增。中长期看,全球这一轮能源危机可能会进一步刺激光伏发展的热情,2020 年以来硅料、IGBT 等核心供应链对行业形成制约,其供应在逐步缓和,预计行业有望保持快速增长,而逆变器以及户用储能PCS 等产品可能会有所加速。

竞争格局优化,代工需求加大。逆变器环节经过多轮洗牌,沉淀至今的企业大多具备一定研发功底、市场经验,抑或在细分市场做出了差异化。过去几年阶段性的缺芯一定程度限制了头部企业的扩张,随着材料供给释放,竞争会回到技术、品牌、市场要素上,份额有可能进一步向头部公司集中。供应链管理做的比较深的头部企业,可能也会通过ODM 代工等方式抢占市占率。

关注差异化赛道。1)储能:是有爆发力的增量空间,海外户储需求旺盛,同时下半年制造端价格逐步回调后,发电侧配储也可能更友好。相较并网,储能PCS 的格局尚未定型,但由于产品、渠道与并网逆变器有比较大的重合,传统企业已经有一定的先机。2)微逆:应用空间在扩大,国产企业产品梯次、认可度都在向好,份额能够提升的空间更大。3)代工:头部企业可能通过代工抢夺市场。

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风险提示:光伏装机不及预期;国际贸易政策不利调整;原材料价格波动。