一、对居民断供事件点评
[淘股吧]

断贷发生在停工之后:包括河南、湖北、湖南、江西等大量关于断供的新闻曝出,引起了广泛的讨论。整理数据发现,断供项目多为已经停工项目,且不是最近才发生,从去年开始就有此类现象,其次,主要发生在已经违约的房企项目上,包括恒大、新力、世茂等企业。

估算停工面积占行业整体比例为5%左右。目前违约房企停工面积平均占比20%左右(调研口径数据),违约房企占行业总产能的比例约25%,则目前估算行业停工面积约为行业施工面积97亿平米的5%左右(较高估口径),总量约为5亿平米,随着违约企业销售的下滑,后续停工规模还会不断增加。

潜在受影响银行资产约2万亿:停工5亿平米,按照1w/平米资产价格测算,对应资产价值5万亿,若都是已售项目,中国居民购房平均首付比例为60%,则对应2万亿按揭贷款。若5亿平米都是在开发项目,评估余额约为1.8万亿左右。按揭贷款与开发贷款无法同时存在,因此影响在2万亿左右。

断供是比房价下跌更打击资产价格信心的状况,从未如此大范围出现,影响居民信用(断供家庭无法加杠杆,5亿平米约500万套),影响当前市场销售(非现房,非强信用国央企项目销售)、影响银行资产质量及贷款意愿、最终导致地产类资产价格出现进一步下行压力。

目前的问题很难解决,已经到了加速恶性循环的阶段,如无有效措施,后续螺旋式下降会牵连包括地方政府在内的大部分行业及企业。稳定资产价格和提供宽松的融资信用环境,是解决问题的前提。强信用央国企是维持后续市场稳定和逐步解决行业问题的中坚力量。

二、$博腾股份(sz300363)$业绩超预期:辉瑞特效药大贡献

件:博腾股份发布2022年度上半年业绩预告。2022上半年预计实现营收38.30亿元-39.56亿元,同比增长205-215%;实现归母净利润11.91亿元-12.12亿元,同比增长455%-465%;实现归母扣非净利润11.88亿元-12.08亿元,同比增长490%-500%。

Q2单季度,预计实现营收23.87亿元-25.13亿元,同比增长235%-252%;归母净利润8.09-8.30亿元,同比增长540%-557%;归母扣非净利润8.07-8.27亿元,同比增长540-556%。

业绩大超预期,体现公司的经营效率和超高效的执行力。我们预计常规业务稳健增长,我们预计新冠上半年确认25亿左右(Q1 9亿,Q2 16亿)。在大项目驱动下盈利能力有了大幅度提升。按照中值计算,公司Q2净利润率33.4%,H1整体净利润率30.8%,大幅度提升。我们预计常规业务净利润率提升到20%以上,新冠业务净利润率达到35%以上。

如何理解大订单:接到大订单是公司整体能力上台阶的表现。新股按大订单对于产能利用率、单位产值有明显提升。但是我们更重视长期对于公司品牌影响力和公司竞争优势的提升。简单粗暴把大订单剔除掉去计算业绩我们认为是不合理的。大订单对产能的占用在30%左右,只是这30%的产能创造了更多的收入,还原也应该是还原到一个正常的单位产出,去计算公司整体的成长。
3.后面的业绩我们怎么预期:大订单的交付节奏要看疫情和辉瑞整体的情况,现在公司对于大订单的生产已经接近尾声,上半年交付了一半左右,后面可以腾出更多产能去拓展新客户生产新订单。所以后面无论大订单怎么变化,我们可以预期的都是公司常规业务会有更强劲的表现,驱动在于产能释放、人员扩张,能力提升。

根据当前业绩预告,我们上调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为15.58亿元、16.17亿元、19.57亿元,增长分别为197.3%、3.8%、21.1%,对应PE分别为26x,25x,21x。

三、$高测股份(sh600556)$:再扩壶关一期4000万公里金刚线产能

事件:公司拟与壶关县人民政府签署1.2亿公里金刚线投资协议,其中一期建设4000万公里。

金刚线产能高速扩张,增厚公司长期业绩。

1⃣公司于2021年对金刚线业务实施技改,产能由2020年的540万公里提高至2021年的1100万公里,2022Q1技改完成,季度产能712万公里(年化2800万公里) ,2022年金刚线产能较2020年提高5倍。

2⃣在现有2800万公里年化产能的基础上,公司拟与壶关县人民政府签署《壶关年产1.2亿公里金刚线项目投资协议书》,其中一期计划建设4000万公里金刚线产能(投资额约6.66亿元人民币),我们预计2022年10月开工,2023年下半年投产,采用租赁厂房轻资产模式运行;二期8000万公里产能暂未具体规划。

3⃣2022Q1,金刚线单位售价35.7元/公里,按照过去历史经验,金刚线年均降价15%,但当前细线化趋势会使金刚线单位售价有所提升,我们保守预计2023年下半年金刚线单位售价32元/公里(较2022Q1下降10%),按照20%净利率计算,则4000万公里产能可增收12.8亿元,增利2.6亿元。

为保证金刚线外销的市场份额,我们此前即认为公司继续扩产金刚线的概率较大。

2022年高测已经实现38及36线批量销售,并积极储备35及以下金刚线的研发测试。以36线为例,单GW硅片出货对应的金刚线耗量约50万公里,即目前的2800万公里对应56GW硅片出货。而高测规划的切片代工为47GW,长期看现有产能基本只满足自产自销。

高测为独立第三方金刚线供应商,是晶科一供,晶澳和高景二供,为保障金刚线外销的市场份额,公司再扩4000万公里补齐产能缺口。

能源价格下降&技改后制造费用降低,公司金刚线业务盈利能力维持高位。

1⃣2020年,公司将金刚线生产线由青岛搬迁至山西长治,采购电力单价从2019年的0.8元/千瓦时,下降至2020年的0.6元/千瓦时,2021-2022Q1进一步下降至0.4元/千瓦时。

2⃣公司2021年实施技改(一机6线改造成一机12线),产能规模效应使得单公里摊销的制造费用大幅下降,毛利率由2020年的31%提高至2021年的36.5%,且2021年的成本端有技改成本影响,2022Q1技改成本影响消失,毛利率进而提升至48%。

3⃣由于2022Q2母线&金刚石微粉成本有所提升(属于行业共通情况),我们预计公司金刚线业务Q2毛利率为40%左右,仍维持较高水平。

四、阿兹夫定观点更新

时间节点很近了。ge各大q券商kaikai开始安排路演。