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海汽集团的估值

【淘股吧原创   2022-06-23 14:41 只看楼主(-1) 浏览/评论  7386/38
其实在40多这个价位谈海汽集团的估值多少有点事后诸葛亮的意味。再说海免还未注入海汽集团,再说本次交易尚需履行必要的内部决策程序,并经监管机构批准后方可正式实施,尚存不确定性。本篇文章谈估值是建立在顺利重组成功的前提下,不作为买卖的依据。
首先对比中国中免以及海旅免税两大免税公司最新数据:

一季度海旅免税营收约13.84亿元,归母净利润0.62亿元,归母净利润率为4.5%。

对比来看,中免一季度营收167.82亿元,归母净利润25.63亿元,归母净利润率为17.38%。

可以看出海旅免税营收规模已经是中免的8%,未来保守估计成长到中免规模的10%,离岛免税市占率上,海旅7.45%、中免约83%,也大约10%。免税的经营面积上,海旅则占有14.5%。因此,保守来看,可以将海旅视为1/10体量的小中免。
估值上这里不以PE计算,因为刚扭亏不久,目前可能正处于盈利平衡点附近,以PE计算岂不代表全天下亏损的业务都应该白送?而PB则更适合获利与资产相关性较高的行业,如制造业、资源行业。

这里以PS计算较为合理,因为免税业务主要赚钱的来源便是人流量、销售额的规模,后续随着海旅免税业务逐渐走上轨道、海南购物人潮回流,公司只要降低折扣力度以及营销费用便能快速提升获利,因此,以PS估值会相对更加合理。

目前中免市值大约3800亿元,且由于今年疫情、加上多地来回海南需要隔离,因此这3800亿属于中免近年的估值底部,未来疫情好转、免除隔离、海南持续推出免税刺激政策后,估值将会上调(目前PE约38x,2021年至今中位数在45x,以22年预估获利100亿计算,估值应该达4500亿)。即使在目前疫情影响下,券商对于中免的目标估值也是在4200亿元左右,营收预测大约是800亿元,PS在5左右。

回到海旅免税来看,今年疫情影响下的营收约有60亿元,PS5倍相当于300亿元;而以1/10中免做估值的话,合理市值大约是380-420亿元,加上原本海汽集团本身壳子大约30亿元,那总共就是330-450亿元算是今年合理的价位(尚不考虑中长期免税复苏、海南政策刺激)。

那么目前海汽集团估值多少了呢?在增发安排上,海汽集团将增发股份+现金给大股东作为购买海旅免税的对价,同时将对外额外增发不超过原本股份的30%来募集要给大股东的现金。

这里假设对外增发的价格为20元(定价日前20日的80%,所以如果股价维持在这个位置,增发价还会提高),发行1亿股(原股本3亿的30%),那就有了现金20亿元,而要收购的资产价值约50-60亿元,减去募集来的20亿元后还有40亿元需要发行股份,这部分股票已定价约11元,也就是需要发行3.6亿股,合计共发4.6亿股,总股本变为3.16+4.6=7.8亿股左右。在这样的安排下,大股东海旅投将有60%以上的绝对控制权,也能募集到数十亿元的资金进行投资扩张,是较为合理的安排。

那么7.8亿股*目前约37元=288亿,距离上面算出的合理目标价330-450亿大约有15-40%的估值提升空间,虽然和收购公布前的10元阶段的空间没法比,但15-40%且相对确定性较高的机会也算是不错的机会了。

即使悲观预期60亿资产元全部用11元增发换取,那也就是发行5.5亿股,总股本来到8.6亿,目前37元每股的话就相当于市值320亿,距离目标价330-450亿元还是略有空间。

长期空间来看,海南近年的免税目标如下:

2021年,离岛免税规模突破600亿元。

2022年,离岛免税规模突破1000亿元。

2025年,离岛免税、岛民免税规模合计突破3000亿元。

2030年,离岛免税规模7000~8000亿元。

保守假设海旅维持10%的离岛市占率,那么2023年规模可能达到100亿(达成因疫情延迟的22年目标)、2025年200亿元(假设离岛免税2000亿元、岛民1000亿),以PS5倍计算,市值可达500、1000亿元。

并且,获利能力上,海旅中期免税净利率有望逐渐向中免的10%以上靠拢(2020、2021年中免净利率14%、18%),保守估计海旅净利率10%,那么明年2023年净利可达10亿、2025达20亿元,以中免40xPE计算,海旅市值可达400亿、800亿。

并且,除了一般的离岛免税外,海旅也布局了跨境电商、岛民免税,海旅免税51%控股的海旅黑虎便是主营海南跨境电商及岛民免税的主体,2021也因为岛民免税政策落地时间不及预期而造成海旅亏损主因之一,未来等岛民免税落地,有望成为新的增长点。

小结:海旅免税作为海南免税二把手,相当于1/10的中免,目前合理估值应该在330-420亿元,2023年约430-530,2025年800-1000亿元,而在增发股本下,目前海汽集团市值相当于288-320亿元,距离目前合理估值仍有上涨空间,距离2025的估值则有很大的空间。$海汽集团(sh603069)$

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分类:   个股研究

  • 这些跟帖被点赞了
【淘股吧原创   2022-06-23 14:55 只看TA(-1)

请教一下这种停牌的规则是什么?海汽集团

[ 沙发 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 15:22 只看TA(-1)

上证/科创:没有明确的停牌规则。

不光: 请教一下这种停牌的规则是什么?海汽集团
2022-06-23 14:55
[ 板凳 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 16:07 只看TA(-1)

谢谢,就是看心情了。

耐住寂寞涅槃: 上证/科创:没有明确的停牌规则。
2022-06-23 15:22
[ 地板 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 17:13 只看TA(-1)

上证不停牌,停个人账户

不光: 请教一下这种停牌的规则是什么?海汽集团
2022-06-23 14:55
[ 第4楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 17:47 只看TA(-1)

这种别等停盘了,现在涨了,等会擦擦嘴准备走人

不光: 请教一下这种停牌的规则是什么?海汽集团
2022-06-23 14:55
[ 第5楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 17:58 只看TA(-1)

主力太黑,一字板上来没有还手不让别人进,被关不冤枉

[ 第6楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 18:03 只看TA(-1)

海汽这煞笔停牌了,无语

[ 第7楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 18:04 只看TA(-1)

增发比例规则都没搞清

[ 第8楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 18:06 只看TA(-1)

他自己想停的,这煞笔玩意又停了一个

不光: 请教一下这种停牌的规则是什么?海汽集团
2022-06-23 14:55
[ 第9楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 18:27 只看TA(-1)

我也以为,结果停牌了,真的就是看心情。。

在心中: 上证不停牌,停个人账户
2022-06-23 17:13
[ 第10楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 18:39 只看TA(-1)

再牛逼也是6开头的。大资金不敢一直无脑怼

[ 第11楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 18:40 只看TA(-1)

写的不错

[ 第12楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 18:42 只看TA(-1)

靠着利好11个板打上来,一般投机者也只能在第11板买到,后面跟着中通混日子,每天猥琐着震荡上行。结果前天中通大哥进去了,昨天就来个大跌出货,混的连浙江世宝都不如。由于主力没出完货,加上昨晚汽车出了利好,主力只能在今天做竞价高开,做出反包预期,然后短线客涌入封板。可刚把肉吃到嘴里还没嚼呢,停牌核查了,这种独食票是真的狗啊,一直看着就是不买。

最后想说一句:二流子装大哥的小混混,你也配关小黑屋吗?我怎么这么点背呀,还让不让投资了,我主要就两只票,中通和海汽集团全全被关小黑屋了$海汽集团(sh603069)$

耐住寂寞涅槃: 上证/科创:没有明确的停牌规则。
2022-06-23 15:22
[ 第13楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 18:43 只看TA(-1)

你说海汽停牌,明天想进去的资金会去哪里

薅主力羊毛丶: 海汽这煞笔停牌了,无语
2022-06-23 18:03
[ 第14楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 18:49 只看TA(-1)

关了出来又是监测废了 别跌停就好了

耐住寂寞涅槃: 靠着利好11个板打上来,一般投机者也只能在第11板买到,后面跟着中通混日子,每天猥琐着震荡上行。结果前天中通大哥进去了,昨天就来个大跌出货,混的连浙江世宝都不如。由于主力没出完货,加上昨晚汽车出了利好
2022-06-23 18:42
[ 第15楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 19:43 只看TA(-1)

主要是独食缩量,这也太离谱了。70万手后面成交不到40万手。昨天想博首阴的,但是担心今天情绪差。。。

目送了

耐住寂寞涅槃: 靠着利好11个板打上来,一般投机者也只能在第11板买到,后面跟着中通混日子,每天猥琐着震荡上行。结果前天中通大哥进去了,昨天就来个大跌出货,混的连浙江世宝都不如。由于主力没出完货,加上昨晚汽车出了利好
2022-06-23 18:42
[ 第16楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 19:45 只看TA(-1)
因违反相关法律法规,该用户目前处于禁言状态

主动申请的停牌,是不是停三天啊

[ 第17楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 19:45 只看TA(-1)

海汽基本明牌,主力太独,留给大家的利润空间太小,风险太大,刀口舔血的可以抢一抢,毕竟明面上还有空间。还有利润以及估值不是这么算的,规模十分之一利润就只能计算百分之一,固定成本是随着规模扩大而递减的,并不是按比例计算的。尤其是免税店,龙头吃肉,其他的就只能喝汤,品牌效应在这,就比如你宁愿喝6000的茅台,也不愿喝600的酒鬼一样。

[ 第18楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 19:50 只看TA(-1)

是的,跟 603158 一样

卷商P姿: 主动申请的停牌,是不是停三天啊
2022-06-23 19:45
[ 第19楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 19:54 只看TA(-1)

去特例吧

防止输入: 你说海汽停牌,明天想进去的资金会去哪里
2022-06-23 18:43
[ 第20楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 20:10 只看TA(-1)

还在最后一天的监管期,明天再涨停就没事了

不光: 请教一下这种停牌的规则是什么?海汽集团
2022-06-23 14:55
[ 第21楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 20:23 只看TA(-1)

603518

薅主力羊毛丶: 是的,跟603158一样
2022-06-23 19:50
[ 第22楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 20:32 只看TA(-1)

现在证监会不是不允许上市公司随便停牌了吗。

卷商P姿: 主动申请的停牌,是不是停三天啊
2022-06-23 19:45
[ 第23楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 20:42 只看TA(-1)

我也是两个票,全关了。。。。

耐住寂寞涅槃: 靠着利好11个板打上来,一般投机者也只能在第11板买到,后面跟着中通混日子,每天猥琐着震荡上行。结果前天中通大哥进去了,昨天就来个大跌出货,混的连浙江世宝都不如。由于主力没出完货,加上昨晚汽车出了利好
2022-06-23 18:42
[ 第24楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 20:42 只看TA(-1)

@股德充沛 你这理解力,顶级了

耐住寂寞涅槃: 靠着利好11个板打上来,一般投机者也只能在第11板买到,后面跟着中通混日子,每天猥琐着震荡上行。结果前天中通大哥进去了,昨天就来个大跌出货,混的连浙江世宝都不如。由于主力没出完货,加上昨晚汽车出了利好
2022-06-23 18:42
[ 第25楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 21:05 只看TA(-1)

恭喜发财

耐住寂寞涅槃: 靠着利好11个板打上来,一般投机者也只能在第11板买到,后面跟着中通混日子,每天猥琐着震荡上行。结果前天中通大哥进去了,昨天就来个大跌出货,混的连浙江世宝都不如。由于主力没出完货,加上昨晚汽车出了利好
2022-06-23 18:42
[ 第26楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 22:29 只看TA(-1)

上交所规则和深交所不一样的,大家可以去看看同为上交所的锦泓集团(2021.5.7-5.11中间停牌3个交易日)和贵州燃气,都是一字板上来的,主动申请停牌一般为2-3天,且这种股出来大都会持续上攻(上交所停牌后没有十日异动一次二次停牌的规则),所以没必要杞人忧天了,市场会给你答案的,就算下杀也有出去的机会,过度悲观与过度乐观都没必要。

耐住寂寞涅槃: 靠着利好11个板打上来,一般投机者也只能在第11板买到,后面跟着中通混日子,每天猥琐着震荡上行。结果前天中通大哥进去了,昨天就来个大跌出货,混的连浙江世宝都不如。由于主力没出完货,加上昨晚汽车出了利好
2022-06-23 18:42
[ 第27楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 22:47 只看TA(-1)

大A停牌压根就没有规则可言,去年11月底宇晶股份涨幅才多少?同时期涨幅比他大的多了去,也没见谁停牌。启明信息那一波涨幅比宇晶大吧,也没见停牌。再说下二十厘米,前年新规刚出时,天山带头拉板,然后各路资金有样学样狂拉连板,之后就是4板必停,炒作被监管后,此后创业板一蹶不振,再看看去年科创板和创业板,偶尔蹦跶一只5板6板的,4板5板也没停牌,只要不是玩的太过火,村里基本睁只眼闭只眼。如今也是一样,只要资金炒作不是太过火,村里也懒得管你。这次中通确实玩的太过了,你要是像去年九安那样有利好,村里还懒得管你,可目前这帮人就是仗着资金优势强撸,有样学样,无法无天,你咋不上天…………

耐住寂寞涅槃: 上交所规则和深交所不一样的,大家可以去看看同为上交所的锦泓集团(2021.5.7-5.11中间停牌3个交易日)和贵州燃气,都是一字板上来的,主动申请停牌一般为2-3天,且这种股出来大都会持续上攻(上交
2022-06-23 22:29
[ 第28楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-23 23:40 只看TA(-1)

其它不知道,利润率和中免比不了,它很多货源是中免拿

[ 第29楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-24 09:10 只看TA(-1)

我能说中通当时早盘也差点买了吗?尤其是看到均线有资金维护。结果下午翻红了,那就感觉不对了。没买也纯属侥幸

不光: @股德充沛 你这理解力,顶级了
2022-06-23 20:42
[ 第31楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-24 10:11 只看TA(-1)

呵呵,差点。。你赢了

股德充沛: 我能说中通当时早盘也差点买了吗?尤其是看到均线有资金维护。结果下午翻红了,那就感觉不对了。没买也纯属侥幸
2022-06-24 09:10
[ 第32楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-24 12:44 只看TA(-1)

厉害,写了这么多,不过,拉海汽集团的主力资金是什么意见?

[ 第33楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-24 16:00 只看TA(-1)

市梦率

[ 第34楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-24 18:29 只看TA(-1)

有种蛇吞象的感觉

[ 第35楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-24 22:09 只看TA(-1)

我想问问高速

[ 第36楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-24 22:43 只看TA(-1)

不让换手什么意思,你自己不买还怪别人了

猫小诺的牛肉粉: 主力太黑,一字板上来没有还手不让别人进,被关不冤枉
2022-06-23 17:58
[ 第37楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-29 09:18 只看TA(-1)

海汽预计涨停开盘,停盘期间其他热点大涨,出来补涨一下

[ 第38楼 ] 举报
@Ta
【淘股吧原创   2022-06-29 10:53 只看TA(-1)

老师的泰恩康很牛啊

耐住寂寞涅槃: 海汽预计涨停开盘,停盘期间其他热点大涨,出来补涨一下
2022-06-29 09:18
[ 第39楼 ] 举报
@Ta
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