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谈谈白酒业

原创: 茅台03   2010-12-04 19:50 只看楼主(-1)   浏览/回复52735/174
           很多朋友喜欢问我对某些白酒公司的看法,其实对其中大部分企业的观点在过去两个汾酒贴的回复里都陆续有提过,所以就不想重复做答了,这里就只谈谈行业的特点吧。
       [淘股吧]
       
       1、 行业属性。行业有共性与个性的区分,我过去提过,共性行业应选行业最低成本和较高管理能力的龙头企业,个性行业可以接受非龙头和低管理,但必须对其赢利能力和回报前景以及占属市场的发展有较高的要求。双方各有优劣。一般来说,共性行业的防御低进攻性强,比较适合优势企业迅速发展,个性行业防御高进攻性弱,但不容易快速扩大。所幸的是,白酒业兼具了共性与个性的双重特点。品牌及产品内涵上具备独特的个性,但从生产与流通的角度上又具备比其他消费品更强的共性,比较容易大规模生产和远途奔袭,相对与其他食品领域,白酒单位价值高的特点更适合长途运输,瓶装材料较塑料和纸质包装损耗更少且适合大规模仓储,无保质期的约束适合多环节和大面积的市场渗透、更方便厂家对渠道的管理、减少营销或生产失误对市场的冲击和后遗症发生,相对高的销期货期比重以及更大的渠道空间更使困扰普通消费品近地周转高率导致的产地渠道壁垒不复存在。也就是说,大部分的消费品是明处竞争激烈暗处步步为营导致的毛利不高费用高、攻城难守城更难的话,白酒正好全部反了过来。这种在消费者识别上的个性与生产营销上的共性结合起来,就成就了白酒业完美的商业属性。
       
       2、 行业体量与集中度。在行业选择中,我最重视的就是体量大小与集中度高低了。这意味着潜在发展空间和安全边际。体量决定企业未来的发展空间,而食品饮料业最大分支就是白酒,数千亿的收入规模足以支撑巨型公司的形成。低集中度则令行业内的优势企业不容易受景气和宏观经济与行业政策的影响。对行业影响的任何因素都有可能演变为优势企业的利好,因为坏的因素总是最早作用于弱势企业,使之进一步丧失与优势企业的抗衡能力。就像白酒业最严峻期间从800万吨缩减到300万吨过程中恰恰是主要企业大发展并奠定地位的时期,当然,上面数据也可能是因为统计口径变化造成的失真,像最近几年的高增长实际上是统计内企业的增长而非白酒实际消费量的变化一样,但不管如何,白酒业没有任何一家企业超过2%的占有率决定了这个行业拥有任何消费品业都不具备的历史性机遇,而这是属于所有已上市白酒企业的共同机遇,在这样的集中度面前,白酒业还远没有到达面对面拼刺刀的阶段。那什么时候需要警惕呢,我认为,最简单的就是看省份产量排行,在山东与河南这样不拥有主流品牌的省份产量退出前三名之前都无需多虑。当然,还需特别提出的是,行业特点并不代表所有子类。比如高端酒这块的集中度倒可能是快销品中最高的,体量规模也相对较小,或许不久就会进入到拼刺刀阶段,因为这个子类整体只有5万吨的需求,而茅台一家的远景规划就高达4万吨乃至以上,这也是我之前从茅台转换到汾酒上的主要原因。另外从市场分类中我们也可以看到,南方也拥有远高于北方市场的集中度,当然,从经济的角度上看,南方市场的回报和可操作性暂时也高过北方不少,但我相信,随着时间的推移,北方这个白酒最大消费区域和最低集中度的市场才是中国白酒的未来,这期间一定会诞生出远超过茅台市值数倍的公司,当然,它一定是在更大容量和更低集中度的中档酒类产生,寻找出它是谁才是我们未来白酒投资的关键。
       
       3、 产品附加值。在刚刚接触投资的时候,朋友教我,要找高科技的公司,因为别人做不了就可以拥有很高的加值空间,我当时开玩笑说,那茅台这类的白酒企业岂不是世界上最高科技的公司了,因为就算它的技术你能掌握,离开了那个地方也生产不出来。玩笑之后我又在想,消费者愿意对什么东西来支付更高的价格呢,答案应该有很多,但情感附加一定是最重要的,极端情况下人可以为了情感付出生命,可以看出能够承载情感元素的产品就能够获取这个世界上最高的附加值,而所有优势白酒企业的背后都承载着相应的文化和情感属性,这就是它们整体拥有A股最高毛利率的原因所在,并且值得注意的是,随着时间的推移,这种附加是不断增加而非减少的。也正因为此,白酒业具备了大部分生意都没有的弹性操作空间,竞争的焦点不在价格上,对于投资来说该是多么惬意的事啊。
       
       4、 产品安全性。对于食品领域的企业来说,安全性是最大的潜在风险,这方面的任何疏漏都可能是致命性的,也是最容易出现黑天鹅的领域,而白酒恰恰是所有食品生产中最具稳定性和安全性的那种,难道有比酒精更无菌的食品吗。
       
       5、 资本结构。对大部分上市公司来说,股东支付的价格往往比看上去的高很多,因为企业的价值是由未来现金流贴现决定的,而我们知道,债权人有着比股东有更优先的索取权。所以我们看到的市值并不是你实际支付的价格,要完全拥有它还必须进行债务扣减和相应息税的调整。也就是说,有的票看上去是15倍实际上或许都超过25倍了。当然,也许有人会说,我只管自己能得到多少回报就好了,但要知道,没有发生不代表没有风险和相应的支付,所以大部分白酒的零生息负债使其成为最干净估值的板块。另外,很多伟大企业的诞生并不伴随的伟大投资机遇,就是因为它们的发展机遇被许多新增股东分享了,而白酒行业近乎没有的增发确保机遇留在了自己手中,对大部分人来说,自己权益的增长远比公司的伟大更具实际意义吧。
       
           以上我们可以看出,从整体上,白酒业仍然是食品饮料里最适合资本投资的领域,过去是未来仍旧是,仅从集中度赢利性和安全性角度上看,乳业、啤酒乃至红酒从整体上都不具备与白酒抗衡的优势,这也是我多年来最关注这个领域的原因所在。最后要声明的是,以上只是交流本人过去的思路和看法,并非推荐,因为这个世界是高度不确定的,市场不会给我承诺什么,我又怎么可以去承诺和建议别人呢。
       
       
           注:解释下近地周转率高导致的产地渠道壁垒概念,比如A产品的经销商有3%的利润空间,B产品给它6%的空间亦未必会令其转向,因为B产品远地发车皮加上车站排期需15天以上到达,而A产品近地汽运当天可达,这样从渠道的资金周转角度上看,A产品利润虽低但资金效率高,B产品要达到同样效果可能要付出数倍以上的加价空间方可,而对大部分产品都不可能实现高过竞品这么高的渠道利润,而白酒由于其销期相对货期比重高,且加价率相对普通快销品大,因此周转敏感度也会低一些。

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关联标签: 白酒 

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        不喝酒,坐沙发。

[ 沙发 ]
@Ta

        顶

[ 板凳 ]
@Ta

        顶。

[ 地板 ]
@Ta

        有新意.

[ 第5楼 ]
@Ta

        顶

[ 第6楼 ]
@Ta

        第一页

[ 第7楼 ]
@Ta

        楼主您好。
       是否考虑过消费方式的转变,比如年龄结构的慢慢变化,以及健康生活方式,汽车成为家庭必须品等发展都是白酒的整体市场规模在萎缩。
       
       而洋河股份的优异表现主要在于定价,外观设计以及人口红利的短暂收益者,机遇成分占据了大部分。
       企业产能已经不支持其爆发式增长,从所谓的沟兑消息来看,(也许还有其他的)面临的风险不能说小。
       其走势也决定了不能作为价值投资的合适标的。
       从个人角度洋河的口感和茅台差距不是一般的大。
       
       价值投资在目前来看也需要合理的介入价格吧。
       个人浅见,向楼主请教。

[ 第8楼 ]
@Ta

        看不懂也来学习下

[ 第9楼 ]
@Ta

        03兄对白酒行业的理解实在是太深刻了,再看看券商的报告,实在没法看了啊。
       对于企业估值的理解也很独到,真的受益匪浅,已经吸收进自己的体系了,在此谢过!

[ 第10楼 ]
@Ta

        谢谢茅台兄。看了你的很多帖子,让我对快消品的投资理解深入了许多。对汾酒的分析和预判让人折服,对持股的坚定令人敬佩。感谢。

[ 第11楼 ]
@Ta

        先顶再看老师的帖子

[ 第12楼 ]
@Ta

        印象中茅台兄很长时间没发帖了,很期待。

[ 第13楼 ]
@Ta

        兄推的汾酒真是太强了,上油。现在酒类股都涨得很高了,中线还能买哪一个吗?

[ 第14楼 ]
@Ta

        +U

[ 第15楼 ]
@Ta

        又见兄好贴,油推~

[ 第16楼 ]
@Ta

        推荐,学习。
       未来高端葡萄酒应该是个方向。

[ 第17楼 ]
@Ta

        白酒业的真正行业专家

[ 第18楼 ]
@Ta

        学习。

[ 第19楼 ]
@Ta

        08年看你贴时候   汾酒6块   
       
       现在看你贴      汾酒80块

[ 第20楼 ]
@Ta

        学习,谢谢分享!

[ 第21楼 ]
@Ta
【· 原创: ywzq   2010-12-04 22:09只看该作者(-1)】

        我所认识的官员中,许多公款消费时都用的是洋河茅台五粮液之类,而且是夜夜欢歌.
       普通朋友家庭聚会大部分不会这么铺张的.
       这是堂皇分析背面的真相.

[ 第22楼 ]
@Ta

        对于行业集中度低,有人的解读是中国劣质酒的销量这么大。作为健康酒的红酒,空间还不天上去了。

[ 第23楼 ]
@Ta
【· 原创: ywzq   2010-12-04 22:14只看该作者(-1)】

        所以,白酒的上涨是股市的丧事而不是喜事.

[ 第24楼 ]
@Ta

        个人吃饭谁没事都是好酒??开车的哪个敢喝酒???现在不过是白酒股最后的疯狂~~

[ 第25楼 ]
@Ta

        又见新帖,学习了。

[ 第26楼 ]
@Ta

        d! 大师贴里留名!

[ 第27楼 ]
@Ta

        哪天我国的公仆真为人民办事了,高档白酒企业也就完蛋了

[ 第28楼 ]
@Ta

        不错。

[ 第29楼 ]
@Ta

        昨天写完后就出去了,凌晨回来想起漏了几句,呼叫股天乐竟然立刻就有回应,难道他们24小时轮班一刻也不松懈?让人有些敬佩啊。
       [淘股吧]
           中国石油兄好,消费方式确实会改变,但它是逐渐的,也许整个行业会有缩减,但具体到企业上就未必,这就是集中度低给优势企业带来的保护。之前的禁酒驾驶就冲击很大,但我们在上市公司的数据中就没有任何感受,这就是失之东隅收之桑榆吧。你谈的洋河确实是抓住了部分机遇,市场也对其营销成长能力给予了很多寄托,能否价值投资好象与走势没有太大关系吧,当然我也没有任何推荐介入的意思,帖子里只是交流与展望,我的风格很少牵涉投资判断的,请大家明白。
       思与学兄好,确实都不便宜,我是交流思维过程,能帮助到大家的思考从而形成自己的判断就好,与市场表现无关。
           学习者兄好,张裕也是我一直以来的心爱,虽然看了7年都没买。这个行业目前主要是集中度太高,张裕一家好象就占了快一半的利润吧,不过考虑到行业景气度高,发展快,分享行业增长应该就足够了。
           四段兄好,红酒的空间当然很大,只是依靠行业景气度的分析方法要偏动态些,不像分析集中度这样静态方法可以解决的,分析难度不同带来的赔率就不一样嘛。
           ywzq兄、超级水星人兄,高档白酒产量只占全行业1%不到的规模,请不要用它们来代表整个行业,这是个资本逐利的市场,贴道德标签不太妥当吧。何况广大中低档酒的发展是能提升老百姓的精神感受的,这总符合社会发展方向吧。
       另外,有朋友写信给我要即时通讯方式,因为我没有聊天的习惯,所以就没有QQ号,MSN也很少上,这里说一下,就不一一回复了,希望大家理解。

[ 第30楼 ]
@Ta

        又见茅台03的思想分享。
       
       坛子中的古缘最近也在推荐和茅台03兄一样的投资方向皇台。

[ 第31楼 ]
@Ta

        慢慢消化。
       油推。

[ 第32楼 ]
@Ta

        好贴,值得学习和深思!!!!

[ 第33楼 ]
@Ta

        一语中的!   
       
       原帖由超级水星人在2010-12-05 00:02发表
       哪天我国的公仆真为人民办事了,高档白酒企业也就完蛋了

[ 第34楼 ]
@Ta

        投资最后得看利润,难道国人每天抱着个酒坛子?

[ 第35楼 ]
@Ta

        就这一点足见楼主的逻辑思维能力。 无菌即安全! 太精辟了!
       
       原帖由茅台03在2010-12-04 19:50发表
       产品安全性。对于食品领域的企业来说,安全性是最大的潜在风险,难道有比酒精更无菌的食品吗。
       

[ 第36楼 ]
@Ta

        安全就是无菌?毒药也无菌,拿点工业酒精喝喝

[ 第37楼 ]
@Ta

        茅台兄的又一篇精帖,对于想要长期投资白酒类股票的同学建议慢慢品味。

[ 第38楼 ]
@Ta

        非常好,学习如何分析行业

[ 第39楼 ]
@Ta

        请教茅台兄对沱牌曲酒600702最大量的基酒贮存怎么看?

[ 第40楼 ]
@Ta

        循此思路,将酒鬼加入自选跟踪,全国唯一将大小曲白酒工艺相互揉合的复合型生产工艺,全国唯一的"馥郁"香型白酒,全国仅有的三大天然自然酿酒生态带之一,具备得天独厚的气候、地理环境、土壤和水源等自然资源。

[ 第41楼 ]
@Ta

        我以前就是看了很多的报道说 都说从健康的角度看 白酒消费将被红酒替代 尤其是年轻人 总之白酒将走下坡路
       [淘股吧]
       我个人不怎么能喝酒 一喝就醉 所以每次喝的都不多 外加我经常喝红酒 对这个也看法就有点相信了
       而后来 我发现 我大错特错了 错的真实一塌糊涂 
       白酒的消费不是减少了 而是大大大大的增加了 
       年轻人喜欢红酒 但更爱白酒 白酒的年轻化真是让我瞠目结舌 而且白酒女性化在大大的增强 
       我就举一个例子吧 今年十一家里吃饭 我的二个弟弟 两个妹妹都已二十多岁
       席间 全家小二十多个个人吧 一共喝了6瓶茅台 他们四个人就干了3瓶 除了老人不喝其余的家里也怎么也有十个喝酒的
       看他们四个喝的那么开心 我就问我老妹 我说妹子 怎么这么能喝啊 他说这点算个屁啊 我们大学时三四个女孩喝两瓶白酒是常事
       我就问 现在年轻人不是都喝红酒吗 他们说 那是谈个恋爱 搞个情调才喝的 那是小资才他妈玩假高雅
       好哥们好姐们见面 谁整那玩意啊 白酒多痛快 多讲感情啊
       我靠。。。。。。。。我他妈有心弄死那帮说年轻人原理白酒的那些人

[ 第42楼 ]
@Ta

        现在的白酒价格已经脱离投资区,完全是炒作了,泡沫吹得越来越大。若想做投资,还是持币等待吧,如果等不及,就做做短线,配合好的技术分析,也能获利。
       以当前基本面分析,茅台的价值——不超过85元。

[ 第43楼 ]
@Ta

        无论如何,大师关于白酒的贴应该看看

[ 第44楼 ]
@Ta

        谢谢分享

[ 第45楼 ]
@Ta

        给茅台03兄加油。

[ 第46楼 ]
@Ta

        酒精伤肝,白酒一般度数高,从大众的健康角度讲,始终是个隐患

[ 第47楼 ]
@Ta

        随安兄好,这个票我曾经和别人开玩笑说300年后可以关注,因为那个时候它就同时拥有中国最大产能和高质量产能了,目前仅靠前者可能还不够支持它活得更好。这段时间主要是受粮食涨价因素影响吧。我之前就说过不喜欢重估的逻辑,理由你可以去找来看下,就不重复说了。
           卧牛兄好,你介绍的方法已经让老婆学习了,希望能坚持下来,多谢!:)

[ 第48楼 ]
@Ta

        F

[ 第49楼 ]
@Ta

        偶有老窖酒在手

[ 第50楼 ]
@Ta

        白酒也算中国特色,常常见的是喝白酒的多.就沱牌5元的酒销路很好的,

[ 第51楼 ]
@Ta
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