一、公司简介：精密锻造专家，差速器隐形冠军，全球领先的精锻齿轮供应商

江苏太平洋精锻科技股份有限公司 1992 年成立，2011 年在深交所成功上市，公司是行业领先的精锻齿轮供应商，积极布局新能源汽车及轻量化零部件等领域。公司主营业务为汽车差速器锥齿轮、新能源汽车用电机轴和差速器总成、汽车变速器结合齿齿轮、汽车变速器轴类件、EDL（电子差速锁齿轮）、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、驻车齿轮、高端农业机械用齿轮等。公司看好新能源汽车轻量化关键零部件发展潜力，积极布局，产品从传统燃油车延伸至新能源汽车，包括转向节、控制臂、主减齿 轮等。

公司以锥齿轮业务为主，差速器总成占比收入逐步提升，在新能源领域积极进行布局。公司 2022 年燃油车乘用车业务对主营业务收入贡献最大，占比高达 74.9%，电动车乘用车业务、商用车/高端农机业务占比分别为 20.6%、1.8%。

公司客户主要为国内外头部优质车企，包括一汽大众、上汽大众、吉利汽车、上汽通用、北京奔驰、上汽通用五菱、长城汽车、长安福特，新能源客户有沃尔沃、福特、蔚来、理想、小鹏、威马、零跑、北 汽等。全球知名品牌奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒等皆为公司终端客户。公司进入了 GKN、MAGNA、AAM、D AN A、JOHNDEERE、VOLVO、BorgWarner、Schaeffler、EATON、Valeo、ZF 等全球知名客户的配套体系，产品大量出口美国、泰国、日本、墨 西哥、捷克、西班牙、德国等。公司通过优秀的客户群体和优质的产品提升企业的品牌形象，促进未来业绩持续增长，提升公司的核心竞争力。

二、经营分析：再为转型蓄力，规模效应开始显现作用

23H1，公司实现营收 9.48 亿元，同比增长 24.3%；归母净利润 1.28 亿，同比+19.4%；扣非净利润 1.15 亿元，同比+41.5%。Q 2 营收 4.99 亿，同比+39.6%，环比+11.5%；归母净利润 8200 万元，同比+26.1%，环比+77.8%。营收及盈利水平符合预期。

Q2 营收创历史同期新高，显著改善主要费用率指标，稳定净利率表现。Q2 公司营收接近5 亿元，创历史同期新高，同比+39.6%。增长来源主要为总成类产品的爆发，21H1 总成类营收 2.08 亿，同比去年增长超 100%。由此带来包括管理费用率从 22H1 的 7.98%下降到 23H1 的 6.45%，研发费用率由 22H1 的 6.55%下降到 23H1 的 4.66%。双费合计改善近 3.5pct，在毛利率显著下滑的背景下，稳住净利率表现。

销量结构是拖累毛利率环比下滑的主要因素。23H1 毛利率为 26.4，同比下滑 2.8pct。主要原因是差速器总成的营收占比从 12.8% 大幅提升至 21.9% 。而差速器总成毛利率在24%~25%区间，低于 22H1 总体 29.17%的毛利率水平。与此同时，天津工厂二期的投产也增加了折旧摊销的压力，间接增加了生产成本。

汇兑、财务费用、股权激励等多重因素对未来表观盈利产生扰动。23H1 公司汇兑损益收益约 2344 万元，去年同期约 1985 万元。剔除后利润能维持高增。但考虑到公司今年可转债费用压力较大，预计单季度费用支出在 900 万元左右。同时下半年开始的股权激励费用支出预计将超过 1500 万元。因此这两项费用将对后续的表观盈利产生一定压制作用。不过，考虑到规模效应贡献，我们仍然相信公司整体净利润水平还将回到 13%-14%区间。

在手订单充沛，大客户带来稳定增长，有望兑现 20%营收增速。今年新能源板块主要增量会来自于全球头部新能源企业；沃尔沃全球项目；博格华纳全球平台项目；国内众多新势力项目；吉利新能源等。这些大项目预计可为公司带动营收增量在 4-5 亿元左右，助力公司 20%营收增长的目标落地。

三、盈利预测：维持“买入”评级

申万宏源：公司作为传统整车零部件企业，重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。考虑到行业竞争加剧可能造成的部分企业丢失份额，以及供应链盈利能力的恶化，以及后续各项投入对公司盈利能力的冲击。我们小幅下调公司 2023~25 年营收由 23.0/29.3/36.2 亿元至 22.8/27.9/35.1 亿元；小幅下调 23~25 年归母净利润由2.9/3.9/5.0 亿元至 2.5/3.1/4.1 亿元，对应当前 PE 为 23/19/14 倍。考虑到公司未来 2年的盈利增速仍能维持在 20%~30%区间，可给与2024 年 25x 的目标估值，对应当前仍有超 30%涨幅，因此维持“买入”评级。

风险提示：终端需求大幅恶化、原材料成本波动。投资有风险，入市需谨慎。$精锻科技(sz300258)$