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解说迈瑞医疗,篇幅长,耐心看完

淘股吧: 小妖xy   原创于 2021-05-03 16:13 只看楼主(-1)    浏览/回复953/3
这篇文章会帮助大家了解迈瑞医疗,资料收集不易,把零散的资料串连成线更是不易,篇幅有点长,请耐着性子看完,相信您的付出,会有所回报。
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“只有富有爱心的财富才是真正有意义的财富,只有积极承担社会责任的企业才是最具竞争力和生命力的企业。”最初创建迈瑞医疗是因为我国医疗器械长期受制于外人,导致患者检查费用高,看不起病。而李总也看到中国的医疗器械行业的需求。
李西廷出生在安徽省砀山县的一个贫寒家庭,但是他的父母没有忽略对他的教育。李西廷也不负众望,进入当地重点中学安徽砀山中学,成绩一直不错。但1966年开始,高考被取消了,李西廷依靠求学之路走出贫寒的愿望落空了。1969年,恰逢援建湖北神农架山区的工程兵征兵,刚满18岁的李西廷做了人生第一个重要的决定,去参军。他也很幸运地通过了审核,成了一名工程兵。1973年,李西廷告别了4年的军旅生涯。李西廷刚刚退伍,文革时期唯一的一次“高考”就举行了,而且这次考试的招生对象是两年以上实践经验的“工农兵”。从小学成绩比较突出的李西廷抓住了机会,以数理化全县第二名的成绩,成功考入中国科学技术大学物理系低温物理专业。
毕业后,李西廷被分配到中科院武汉物理研究所,负责低温工程工作。80年代初,李西廷还因工作表现优异,得到了到法国科研中心做物理访问学者的机会。近三年的留学生活,让李西廷的眼界宽了,思维活跃了。带着满腔热忱回国的他,不久便遇到了第一次“大展拳脚”的机会。1986年,中科院在深圳与美国上市公司Analogic合资成立了中国最早的高科技医疗器械公司——深圳安科。李西廷因专业对口,被派到了这家公司。彼时的李西廷意气风发,很快就成长为深圳安科的技术骨干力量,并同时担任办公室主任一职。
90年代初期,国内医疗资源非常匮乏,只有大医院有现代化仪器。李西廷举例道:“一个医院要一万多种医疗设备,(当时)中国只能做消毒柜、病床、镊子、夹子、针管,稍微有点技术性的都没有,缺得太多了。”医疗设备缺失的背后,是令人咂舌的高价。一台最简单的监护仪,技术并不难,按照现在的价格也就八千块钱。但当时一个国外品牌,却卖出了13万的高价。定价如此离谱,就是因为“国内没有人生产”。
医疗设备市场的空白和巨大的发展空间,让李西廷毅然决定,在最“吃香”的时候从深圳安科辞职,下海经商。从一个学者转变为创业者,李西廷并没有顾虑太多:“我们都是技术出身,想寻求更灵活的机制来做医疗仪器公司,如果失败了,大不了再回去打工。”与李西廷一起创业的,还有深圳安科超声科技术负责人徐航,他是清华大学的计算机学士、生物医学硕士。另一位联合创始人成明和,是上海交通大学的生物医学学士和硕士,这三人也被称为迈瑞医疗“三剑客”。1991年,不惑之年的李西廷与深圳安科同事一起创立了迈瑞医疗电子,也就是迈瑞医疗的前身。就是这样的“技术天团”,在90年代初期的“下海潮”中,改变了自己和中国医疗设备行业的命运。
看一下迈瑞医疗的股权结构:

公司股权集中,李西廷、徐航为实际控制人。李西廷先生通过 Smartco Development 间接持有公司26.9%的股份,徐航先生通过Magnifice (HK) Limited间接持有公司 24.43%的股份,两人为一致行动人,此外还通过睿隆、睿福分别间接持有3.89%和 3.72%的股份,合计持有公司约59%的股份。由成明和先生控制的Ever Union持有公司 5.1%的股份。公司在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的超过 30个国家设有39家境外子公司;在国内设有17家子公司,超过40家分支机构,形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。
目前公司三大业务线:生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。生命信息与支持类产品、体外诊断类产品、医学影像类产品分别占营业收入比例约 38%、35%、24%; 2020年生命信息与支持类产品占比提升至50%,主要因抗疫产品需求量大增。

经营效益在国内众多器械公司中首屈一指。从2015~2019年的纵向维度看,公司人均创收从97.7万元增长至168.6万元,人均创利从11.1万元增长至47.4万元,人均薪酬从29.9万元增长至38.4万元,一方面反应公司规模效应的提升以及人均绩效的增长,另一方面也反映公司员工的薪酬水平持续提升,属于非常良性的增长。从2019年公司与国内器械龙头公司的横向比较看,公司人均创收、人均创利、人均薪酬都远高于同行,公司以良好的治理体系、品牌和高薪酬集聚了业内的优秀人才,人均产出首屈一指。

从全球维度看,公司经营绩效已跻身第一梯队。2019年全球器械巨头的人均创收普遍在100~300万元左右,2019年公司人均创收已经超过150万元,领先费森尤斯、百特等部分器械龙头;从人均创利指标看,公司以47.7万元/人跻身前列,次于直觉外科手术和爱德华等部分新兴龙头。

器械技术壁垒高,需要跨学科、持续高投入。医疗器械为技术密集型行业,对企业综合研发能力有较高要求。与药品相比,医疗器械涉及的领域更多,包括硬件、软件、生物、医学等,同时器械产品存在较多的以代际升级为主的“渐进式创新”,企业需要持之以恒的改进产品,是跨学科、综合性、持续性高投入的医疗赛道。2018 年,全球医疗器械研发投入253亿美元,同比增长3.6%;全球总研发费用率约为 5.8%,其中排名前20的公司总研发费用率 7.5%。2011-2018全球器械研发投入年均复合增速3.3%,保持逐步上升。

研发费用体量国内领先,三大产线投入较为均衡。从体量看,年公司是A 股已上 市器械公司中研发费用唯一超过10亿元的公司,从投入比率看,略低于万泰生物安图生物,处于第一梯队。从研发投入的方向看,以招股书披露数据,2017 年影像产线研发费用率略大于IVD产线,生命信息与支持产线略低,总体较为均衡,约为 10%左右。
全球八大研发中心分工明确,启动建设武汉中心为全球第二总部基地。公司已在全球建立八大研发中心,分别位于深圳、北京、南京、成都、西安、硅谷(美国)、新泽西(美国)、西雅图(美国),利于整合全球资源。每家研发中心专注于不同细分领域,助力公司实现快速高效的研发创新。2020年6月,总投资45亿元开工建设武汉中心,包含武汉研究院、生 产制造基地两大子项目,净用地总面积约 271 亩,总建筑面积约62万平方米。建成后,武汉中心将成为迈瑞在全球第二总部基地。项目建设内容包括骨科植入物及手术治疗设备制造、 检验试剂制造、生物原材料制备、微创手术设备制造等。武汉中心的建立均以自有资金投入, 建成后有利于进一步提升研发生产能力,在专注主业的同时发展新兴业务。

政策支持国产创新器械,作为国产龙头有望受益。《中国制造2025》提出提高医疗器械的创新能力和产业化水平,重点发展影像设备、医用机器人等高性能诊疗设备,全降解血管支架等高值医用耗材;“十三五”规划提出加速医疗器械产业整体向创新驱动发展的转型,完善医疗器械研发创新链条。2014年12月、2016年2月、2017年2月分别完成第一批、第二批、第三批优秀国产医疗设备产品遴选,促进医疗设备国产化进程。2016年10月《医 疗器械优先审批程序》、2018年11月《创新医疗器械特别审查程序》有利于提升创新医疗 器械审查效率,为鼓励医疗器械产业创新发展发挥积极作用。自《创新医疗器械特别审批程 序》发布以来,截止 2019年12月29日,已有244个产品进入创新医疗器械特别审查通道, 根据国务院吹风会数据,进入特别审批通道注册的产品比同类其他产品的时限减少83天。

国内外业务共同驱动收入增长。分地区看,中国大陆与海外营收占比分别为 58%、42%。在近20年间,公司海外业务体量从0增长至70亿元,其中北美、欧洲和拉美又是海外的主要市场。2020年随着海外疫情蔓延,抗疫产品需求订单持续高景气,海外业务的占比有望有望提升。

从进口替代到全球替代,从中国第一冲刺全球第一。从公司过去的发展来看,中国作为公司的大本营市场,近年来份额提升显著,监护仪、除颤仪已经位居国内市场份额第一,麻醉机、灯床塔、血球、生化、超声虽然在国内市场份额位居前三,如果仅看国产企业,公司份额也为第一,体现出公司在国产企业中已经在确立的绝对龙头的地位,我们认为这反映公司先成为国内第一,以此为基础冲刺全球第一的发展路径,基本上在众多业务上验证了公司 “复制”的能力。以监护仪为例,2012 年公司占据国内监护仪市场份额 44%,2017年增长至65%,5年间公司市场份额增长约 21pp,实现国内市场的进口替代,同时在全球份额也从10%提升至15%,低于 GE和飞利浦,未来有望实现逐步反超。
美敦力(Medtronic)为全球医疗器械市值最大龙头公司。2020、2021H1 财年分别实现营业收入289亿美元、142亿美元,实现净利润48亿美元、10亿美元。近 10 年来,美敦力营业收入年均复合增速约7%,净利润年均复合增速约5%,整体增长有所放缓。迈瑞医疗成立时间比美敦力晚约40年,2016~2019 年营业收入与归母净利润年均复合增速约22.4%、43%,增长态势迅猛,仍处于快速发展阶段。
纵观美敦力发展史,创新、并购、国际化是成功的关键。美敦力成立于1949年,于1957年发明了世界上首台便携式体外心脏起搏器。1967年成立首个海外办公室开拓全球市场。1975年,公司成立了神经业务部门,以自身电刺激技术为基础布局神经刺激产品。1990年 以后,公司先后收购了AVE、Sofamor Danek、MinimMed、MRG 等公司,2015年,公司收购了医疗器械巨头柯惠医疗,成为全球最大的医疗器械企业。迈瑞医疗成立以来,也在创新、并购、国际化方面持续发力。

美敦力、罗氏、史塞克等巨头成长过程中,并购起了非常重要的作用,助于保持技术先进性、跨赛道整合。自20世纪80年代起,美敦力通过并购将业务由起搏器拓展至心脏介入、胰岛素输注泵、脊柱、外科等赛道,逐步成长为全球医疗器械航母。1998年,美敦力以36亿美元收购Sofamor Danek,成为全球脊柱行业领导者;2001年以37亿美元收购 MiniMed,通过技术整合打造出了类似“人工胰腺”的胰岛素输注泵,将业务拓展至糖尿病领域;2015年以近500亿美元收购柯惠医疗(Covidien),进一步奠定龙头地位;2018年收购 Mazor,开启手术机器人新征程。

那么从全球巨头成长史为借鉴,如何看待迈瑞医疗未来的发展潜力呢?首先迈瑞医疗已经具备了创新、并购和国际化的巨头基因,未来各项业务在全球市占率将有望逐渐提升。从两个角度来看公司未来收入端的潜力:1)从各业务线的可及市场规模以及公司份额的提升情况;2)从公司冲击全球器械前20名的目标及时间做预测;
1) 可及市场规模千亿美元以上,随着份额提升公司203年收入空间有望150亿美元。 2019 年公司现有三大产线产品全球可及市场规模约1000亿美元(不考虑兽用、微创外科、和骨科),公司2019年收入23亿美元左右,市场份额约2.3%,随着行业增长,2030年三大产线可及市场规模有望达到1700亿美元。考虑到公司监护仪、 麻醉机、血球的全球市占率均已超过10%(2019年分别为15%、11%、10%),预计其余产品如呼吸机、灯床塔、除颤仪、生化、化学发光、DR等业务有望复制成功产品的案例,实现全球市场份额的突破,分别假设2030年生命信息与支持、 IVD、影像三大产线市场份额分别为15%、5%、15%的份额,对应收入43.9、61.1、 28.4 亿美元,同时兽用器械、硬镜、骨科分别为 5%、5%、0.5%的份额,对应收入分别为10、4.9、2.9 亿美元。2030年三大产线和新业务总合计有望支撑公司150亿美元的收入空间。

最后来看一下回报:从2018年至今把上证指数跑成了一条直线,近十倍的涨幅,每次回调60日线都是建仓的机会,好股票应该终身持有,会保护我们的钱不被稀释。

相关股票: sz002173   sz300760   sh603658   sz159873   sh000001   sz159883   sz161022   sz300024   sz159998   PHG  

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