丽人丽妆:业绩有望大超预期的美妆龙头！
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人丽妆为美妆 TP 垂直龙头，以零售模式为主深度介入产业链，重点服务雪 花秀、后、雅漾等国际大牌，持续开拓海外小众美妆品牌。深耕美妆 10 余年 的行业理解、业内口碑、人才培养以及数据化系统带来的精准洞察、高效运营 是其核心竞争力，未来持续受益美妆线上化及行业高端化，成长属性明显。 一、简介：公司为美妆 TP 龙头 公司为国内领先的化妆品网络零售服务商。2007 年正式成立，从相宜本草起 步，目前与多家国内外知名化妆品品牌保持长期合作，服务超 80 家店铺。业务以电商零售为主，收入占比超 95%。2019 年公司电商零售、品牌营销运营、 分销寄售收入占比 95.5%、3.4%、1.1%。收入主要由头部客户贡献，零售业务 前十大品牌收入占比超 70%。
公司实控人为董事长黄韬，发行前直接持股 37.22%，通过上海丽仁间接持有 0.13% 股份，合计持有 37.35%；二股东为阿里网络，持股 19.55%
业务主要包括：1）电商零售：以买断方式向品牌方采购产品，通过官方旗舰店 销售给终端消费者，同时提供相关运营服务。2）品牌营销运营服务：建设、运 营品牌方线上品牌官方旗舰店或提供营销推广服务，不采购货品。3）分销及寄 售：分销业务中，公司向品牌方采购货物销售给分销商，寄售业务中，公司为屈臣氏等线下店铺提供寄送服务，待客户完成终端零售时根据销售额确认收入并收取服务费。 就盈利能力而言，To C高于 To B，轻资产高于重资产（背存货），因此品牌营销 运营＞电商零售＞分销寄售毛利率，2019 分别为 57%、35%、4%。 公司以电商零售业务为主，收入占比超95%。2019 年公司电商零售、品牌营销 运营、分销寄售收入 37、1.32、0.43 亿元，占比 95.5%、3.4%、1.1%。从增速看， 2018、2019 年电商零售业务增速放缓，主因兰蔻、巴黎欧莱雅、美宝莲被品牌 方收回自营；品牌营销运营快速增长，2019 年收入下滑主因欧莱雅集团、上海家化、汉高等客户收入减少所致；分销业务规模小收入不稳定。二、行业：代运营行业景气，美妆为 TP 优质赛道 电商+代运营加速渗透，行业步入红利期。2018 年我国品牌电商代运营市场规 模达 1613 亿元，同比+45.7%。在供给端和需求端的双重催化下，电商+代运营 渗透率不断提升，行业有望维持景气。格局：市场分散，马太效应下头部市占率持续提升。代运营行业马太效应显著， 在头部玩家规模扩大及平台端支持下，公司作为六星级服务商，持续受益行业 集中度提升。品类：美妆线上空间广阔、TP 需求大。公司所处的线上美妆领域渗透率低、 增速快，代运营壁垒高、需求旺，为 TP 中优质赛道。
三、公司：基于国际大牌拓展小众，零售模式深度介入 主攻国际大牌受益消费升级，拓展小众品牌。高端化带动线上国际大牌强势， 公司主要客户 HERA、雪花秀、后等表现突出，未来凭借业内积累有望持续拓展 海外小众品牌，市场空间广阔。零售为主+全链路深度服务品牌方。公司电商零售业务收入占比超 95%，为同 业最高。零售模式与品牌方的合作周期长，在产业链的介入程度更深，更换供 应商的成本更高。领先 IT 系统 携手菜鸟物流，优化运营效率。自研 OMS、IMS、WMS 系统，能够 在多环节以数据精细化管理。仓储物流外包菜鸟等专业服务商，优化供应链效 率及客户体验。数据分析洞察为品牌赋能，驱动销售转化。公司积累了庞大的用户消费数据， 自行研发数据分析系统，有效挖掘目标消费者需求，为品牌方提供策略建议， 提升品牌价值，进一步实现销售额快速增长。
四、财务对比：人效高于同业 零售模式为主+规模效应，公司人效高于同业；成长、盈利能力处行业中游；周转率好于同业。
结论：作为美妆电商的头部公司，把握优质赛道，在疫情促进电商渠道快速发展的情况下，后市有望快速增长，对标逸仙电商。400亿市值不是梦。