天风证券：200 亿市值优质公司可能是新战场
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天风证券：200 亿市值优质公司可能是新战场
主持人：谢谢各位投资者晚上参加我们的会议，我是刘晨明，天风 负责策略的，先跟大家汇报一下为什么召开聚焦在 200 亿左右开辟新战 场寻找标的的电话会议。我们发出电话会议邀请函之后大家多在问我们， 是不是觉得市场大的风格会有变化，200 亿市值也是在探讨大股票风格 还是中小股票风格的事情，这个事情我们首先可以简单回溯一下过去五 年时间里，以大为美的风格是在每一年都在不断加强的，我印象中 2016 年在安信写报告就是以大为美，这个连续了五年，大家在想是不是有拐 点出现？所谓的大公司占优、小公司有折价的拐点、逆袭会不会出来。 借电话会议的机会跟大家汇报一下对于大股票风格和小股票风格的理 解，以及最终再跟大家汇报一下，为什么我们要联合各个行业的首席为 大家挑一批 200 亿左右的公司作为储备。 首先先说关于风格的问题，大股票占优与否，我觉得背后我们必须 从两个角度分开来考虑：一是关于资金面的问题，因为资金面是跟股票 的流动性折价和溢价联系在一起的。对于资金链而言，大家知道最近两 年，包括再往前，最主要的增量先是外资，2018 年、2019 年，包括 2017 年每年都是 2000 亿到 3000 亿的规模，随后是公募基金过去一年的类似 于非常超预期的发行。外资大家知道一定是在头部公司之间进行选择， 不会买小股票，这是比较明确的。对于国内公募基金而言，过去一年以 来发生了非常大的变化我们给大家汇报两组数据，刚好公募基金四季报 昨天基本上都出来了，我们也给大家公布了数据的情况：2019 年底的时候，那个时候管理 100 亿以上规模的基金经理其实只 有 33 个，加起来管理的规模只有 6000 万左右，其实是非常小的情况。 但是到了去年年底，2020 年底公募基金四季报出来以后我们再去统计这 个数字，大家会发现惊人的变化，截止到去年四季度，管 100 亿以上的 基金经理已经增长到 138 个，2019 年底 33 个，管理大概 7000 万不到 的规模，138 个人管 3.3 万亿，大家可以算一下规模，每年都是在 200 亿以上。主动管理的是股票类公募基金产品有多少？一共是 5.3 万亿， 换句话说，100 多个人大概管了 3.3 万亿的规模，占了 60%的，大概 2/3。我们进一步看数据，全市场一共 1300 多个挂名第一的基金经理， 这 1300 多个中 270 个人，20%的人，270 个人管了一共 4.2 万亿，这 4.2 万亿占 5.3 万亿的 80%左右。大家可以看出，二八分化已经很明显 了，是 20%的人管了 80%的规模。各个行业大家都应该看到渠道上类 似于二八分化的现象，公募基金全面大爆发之前，2019 年之前这种渠道 二八分化体现不出来，爆炸式增长的时候这个渠道的二八分化体现得比 较淋漓尽至，体现出现在的存量格局。 形成这样的格局会导致比较明显的特点，公募基金四季报，138 个管 理规模在 100 亿以上的基金经理，138 个头部基金经理的重仓股全部拉 出来，大家会发现所有的重仓股里市值小于 100 亿的公司占总体持仓只 有 0.4%，市值在 100 亿到 200 亿以下的只有 2.1%。另一方面市值在 500 亿以上的大概占 88%。大家可以想象，盘子不断集中化，不断变大的过程中，大家其实很难买小股票了。换句话说这 100 亿以下的公司会 持续有流动性的折价，买不到量，对组合没贡献。买到买错卖不出来容 错率又很低，这个过程中我觉得会有比较明显的大公司持续的流动性的 溢价和小公司的持续流动性折价，这是我们从资金面的角度来讲。 这个事不仅仅在国内是这样，在海外、在美股同样是这样的情况。 我们再给大家汇报一组美股的数据，美国最大的 20 只共同基金的产品， 去掉 ETF 主动管理的 20 只共同基金，管了美国共同基金 40%多的规模， 而这个过程中大家会发现，他们所购买的股票也非常非常少、非常非常 集中，比如说这 20 个基金产品里，大家持有最多的十个股票占他们整个 持仓的比重，从 2012 年的不到 50%上涨到现在 80%，这十个股票占这 个 20 人管理规模的 80%。 不管是在中国、美国、全球都是这样的，背后的原因也比较简单， 全球范围内来看流通盘足够大、流动性足够好、业绩好的公司就这么多， 未来资金面的角度来讲，渠道的二八分化、各个行业的二八分化，导致 的结果就是公募基金对于股票流动性的要求会越来越高。从这个角度出 发，大盘的溢价、小盘的折价会持续存在。500 亿以上的公司长期来讲 还是主战场。 基本面来讲，基本面决定本质，基本面好的公司、大公司确实没有 那么多，对于基本面我们又不得不分开考虑，这里面我们要分为传统行 业的基本面，比如说蛋糕不能做大的，已经是红海了，对于这类行业而 言，尤其是格局已经固化的，其实对于小公司要想翻身、要想逆袭，基 本面层面、渗透率层面都是不大可能的。对于传统而言，我们在之前几次路演中反复和大家强调一点，对于传统行业而言，一定要找两个类型 的，一个是国内渗透率可以进一步大幅提升的，要么靠新品，要么靠传 统品类进一步渗透率提升，要么全球化可以走出去的。这里面的例子市 场已经告诉大家比较明显了，我们举一个最简单的，海螺的公司也不错， 经营情况也是比较稳健的，但是海螺只能做国内业务，所以估值大概 8 到 10 倍左右，就在这个水平。但凡给一些能够全球化、能够走出海，和 全球公司竞争的制造业公司，不管是三一、万华、美的、迈瑞，他们的 估值体系都是不断上台阶的。对于传统行业而言，我们要么是找能够全 球化的公司，要么找国内渗透率、品类可以进一步做大的公司，小公司 尤其 100 亿以下的想翻身几乎不太可能。 新兴行业大不一样，新兴行业是蓝海，竞争还不够充分的，未来还 有很大格局变化，这个过程里，小公司会有类似于走出来十倍股的机会。 这块也是我们最近路演和主要的头部客户交流下来我们感触比较深的 点，这里面主要是在于到底产业能爆发的中小公司还有没有机会，对于 这块来讲大家要有一个点是比较一致认可的，也是我们为什么要开这次 电话会议，针对 200 亿左右的上市公司。如果你的上市公司是从大概七 八十亿、五六十亿涨到一两百亿，其实这个过程是非常非常艰难的，大 家刚才看到我们给大家汇报的数据，这类公司没人买，也没人关注。第 二类是中小公司给业绩的不确定性、报表不确定性的折价，涨到一两百 亿比较困难，这个时候很难看到，在左侧或是没到右侧买，一旦涨到 200 亿左右，接近 200 亿左右的位置可能会发生突变，涨到 200 亿、300 亿 这个位置，会突然有大量的资金开始关注，不管是头部资金还是外资，如果产业趋势还是不错的，还能爆发，很快会从之前的流动性折价进入 到流动性溢价的过程，这个过程中跟很多港股公司很像，之前在达到一 定的流通盘是斜率很缓的上涨，到达一定位置上会突然有全面性的爆发。 我们现在也不是说让大家放弃 500 亿以上的主战场，放弃 500 亿 以上的公司，500 亿以上的公司会有核心的，在里面获得更高的超额收 益的难度在逐渐的加强，越来越难。这个过程中我们也想帮大家储备一 些 200 亿左右的，一旦这些公司被盯上就突然爆发了，提前储备是比较 重要的。我们之前算了一下 100 亿到 300 亿公司的，200 多亿上下还有 600 多个，我们邀请了行业分析师跟大家汇报 200 亿左右公司的基本情 况。今天的专场是科技成长类的系列一，我们邀请的是 TMT、军工、电 器设备的首席分析师，明天是大消费的专场，同样是晚上七点半，周二 七点半是大制造，包括制造类和周期类龙头的专场，这是我们基本的电 话会议安排，下面把时间交给各个行业的首席分析师，首先有请传媒行 业首席文浩。 传媒-文浩 感谢晨明的介绍，作为行业分析师刚才从晨明的数据里作了学。 TMT 组每周二有一周谈，去年四季度以来，顺应 100 亿逻辑的核心 我们近期把港股纳入，包括微盟、有赞，东方财富、芒果传媒，大家可 以在去年三、四季度中的金股中可以看到，以大为美的核心。像晨明说 的，我们理解 200 亿左右市值的中小型公司的核心观念是赛道，他偏中小是否美是它的关键。我从我们的角度挑了两三个具备潜质的公司和大 家分享。第一，大家关注到今年从大的互联网赛道，短视频、腾讯视频号、 带货是主要的赛道，下周快手进行招标，2 月初开始上市，字节跳动的 上市招股说明书也会宣布。风口下哪些中小公司可以匹配与龙头产业之 间技术互动？ 1、掌阅科技，第一波是跟整个百度的结盟，后来因为会里的新规， 三年锁价定增作废，最后确定字节跳动。后面进行第二波之后也进行了 长期的回调。我们推荐掌阅科技的核心是字节跳动上市的过程中，字节 跳动纳入的是抖音和今日头条核心业务，并没有把阅读业务纳进去，番 茄小说和头条、掌阅之后，阅读领域就是字节跳动进行发力，我们去理 解掌阅不是看掌阅，当我们看到掌阅加入字节跳动在移动阅读领域，未 来一两年的时间里换股已经做完，现在正在做战略配售，定增通道进行 中，赛道仍然有变局。接下来会看到字节跳动和掌阅读一，字节更强调 的是内容和免费的广告系统，掌阅擅长的是仅次于阅文集团的 IP 和过亿 MAU 的用户，以及更有调性的付费用户，这两个公司形成一个生态，将 会形成和腾讯阅文集团和百度的生态，三家巨头会形成竞争。我们认为 这种环境下掌阅在大的互联网生态上是值得关注的百亿级别市值左右的 公司。2、去年 MCN 带货大潮，2020 年进入业绩的验证期，出不来看， 去年 Q4 的业绩预告是星期六，年报 Q4 业绩披露以后我们会看到接下 来一季度、二季度的整个趋势，不管是微信的带动的有赞和微盟还是快手、抖音，电商带货合起来未来是几万亿的市场，除了大型的平 台，除了中间的平台，MCN 机构也会受益。经过中国 2020 年一年网红 带货炒作推动以后 2021 年进入业绩兑现期，Q4 开始星期六的业绩兑现 程度可能还是最高的，大家也可以关注每个季度的业绩，一季度淡季可 以看到 1 个亿以上的净利润，去年 Q4MCN2 个亿左右的利润，今年随 着星期六把鞋业的业务剥离，这个公司会更加纯粹。 这两个公司在我们看来都是属于有特质的，一两百亿值得大家关 注。有更多的公司出现机会我们后面再跟大家沟通。 电子-潘谏 梳理出 100 多亿接近 200 亿的公司全部看了一下，有些公司是我们覆盖 的，有些公司我们觉得确实非常优质，我们还没有写覆盖报告的。 先按市值顺序讲一下，我觉得需要重视的一两百亿的公司包括雅克科 技、木林森、精测电子、顺络电子、新洁能、蓝特光学、晶丰明源、洁 美科技，这八家公司是我们筛出来很好的，有些是我们覆盖的。 1、雅克科技，雅克是我们长期覆盖，全市场覆盖最深的团队，对雅 克来说整体的估值是相对可以接受的，2021 年预期会往 1.5 亿走，复合 增速 25%左右，对应今年的估值不是特别贵。下游的存储也在恢复，包 括海力士，今年海力士可以带来增长。估值的成长性半导体的估值有很 大弹性，对于这类型公司符合晨明前面讲的，由于某些事件带来估值跳 跃式的提升，包括收购 LG 的部门，成长路径已经看得非常明确，材料和模拟一样，随着产品间的扩张有阶梯式的跳跃，我们看圣邦的时候我 们就提出 10 亿左右的收入对公司来讲会上跳跃式的台阶，跨过这个台阶 以后整个产品线都会进入到快速增长期，估值可能会往更高的地方走。 材料和设备是我们认为半导体投资偏主线的品种。 2、木林森，木林森也是我们深度覆盖的公司，我们跟踪来看，虽然 200 多亿，去年进入到盈亏平衡，四季度整个经营开始反转到经营性的 盈利，今年我们预计 10 亿以上的经营性的利润。对于反转型的公司现在 估值 20 倍不到非常便宜。业绩出现高增长的反转的话，我相信整个的估 值会往 30 倍走，先看得比较保守往 25 倍、30 倍走，市值会翻一倍。 今年行业性的增长来说，我们前几次电话会有讲，LED 行业进入反 转期，LED 的价格开始上涨，无论封装环节还是下游品牌环节今年会受 影响，木林森值得大家重视。 3、精测电子，上海精测盈利性比较好，应该是盈亏平衡，对于前两 年大家比较担心的面板成长是不是带动整个设备增长进入滞着期，今年 会慢慢看到维修更新的占比往五成以上走，成长逻辑会重新被打开，逻 辑性的变化对估值的提升非常有帮助。对半导体这块来说，公司的检测 设备开始出量、量产。今年扩产产线，包括长城、包括华为几条半导体 线公司都会有比较好的布局，也是认证供应商，无论是估值还是业绩都 会进入到比较好的成长周期，我们也是在周五发了覆盖报告，近期跟随 策略的观点，我们非常重视一两百亿公司的覆盖。 4、顺络，对于元器件来说，大家可以看到元器件，今年我们比较关 注的是 MLCC 风华、三环、国瓷相关 MLCC 产业链、军工产业链，但是大家一直忽视的是优质公司长期成长，对于顺络这种公司，如果只关注 消费电子的话觉得好象增长的品牌客户只剩下小米，能够看到的是苹果 的增长甚至一些基站产品的落地、验证，这是我觉得整个长期成长性非 常好的公司，并不会比四五百亿甚至几千亿的公司成长性弱，经营性不 会更差，只是所处的市场容量决定他市值比较低的位置成长。 5、新洁能是国内 MOSFET 的龙头，国内 MOS 最大的是闻泰，我们 2015 年以来坚定推荐闻泰，对于一两百亿市值的情况，对新洁能锁定华 鸿 8 寸的产线，也是国内华鸿 8 寸最大的客户，12 寸的功率产能差不多 接近 5000 片/月，整个的增长我们可以看到非常高速的增长，至少 50 亿的增速，对于这种公司来说，接下来包括今年可以看到的 MOS 的涨 价，去年到今年产能会看到比较好的增长，这类公司也是值得大家重视。 6、蓝特光学，受益北美大客户的扩展也是科创板市值比较大的光学 公司，光学赛道来说，我觉得蓝特是值得重视的。 7、晶丰明源，我们没有深度覆盖，但是 LED 深度报告有写，它是 LED 环节市占率非常高的环节，对他这个环节占到六七成的市占率，涨价、 价格传导会非常明显，这两个月可以看到公司的毛利甚至往翻倍走，这 个也是我推荐大家关注。 8、洁美科技，也是我们深度覆盖的公司，MLCC 今年的扩产，风华 的逻辑、三环的逻辑、国瓷这些扩展公司，对于洁美是一样的，产品先 随着国内客户的扩展可以有稳定 20%以上的增长。对于另外一个角度来 说产品线也在扩张，今年应该会有离心膜的量产，产品的增长和横向扩 展可以看到整个估值比较大的跨越，一两百亿的公司。我是在这些公司里选了这些给大家推荐。 通信-唐海清 1、广和通，通过收购 Sierra Wireless，已经成为全球车硅级通信模 组的龙头，也是全球笔记本通信的模组龙头，不管是车级还是笔记本， 独立上网的渗透率比较低，空间确实很大，长期可持续增长大家都不会 质疑，新能源汽车，整个新能源汽车过去一两年电动化的同时会加速智 能化，加速智能化车独立上网，构建独立上网系统是非常重要的，我们 觉得也很好。广和通 158 亿市值，预计 2021 年净利润在 5 个亿，同比 50 亿以上的增长，明年也是高增长，预计翻倍上下的增长。高增长的公 司，2021 年 30 倍的 PE，其实在各类的股票中被市场认可获得持续的挖 掘，市场空间很大。 2、拓邦股份，拓邦股份 100 亿以上对应的 PE22、23 倍，公司是国 内智能控制器的龙头，和而泰也不错，拓邦股份面临成长成全球智能控 制器龙头的空间，一方面是我们说的智能化、电动化的提升，第二个是 全球份额的提升，成为全球老大。现在他在全球大概五个点，是未来公 司的目标很明确，未来五年复合增长 25%到 30%的收入，利润 30%到 40%的增长，预计 2020 年扣非以后的利润是 3 个亿，2021 年扣非以后 的利润是 4.2，不扣非的话大概 5 个多亿，不扣非的话基本上 20 倍的水 平，长期成长空间增长可持续性比较前，也是值得大家作重点的关注， PE 比较低。我刚刚听完传媒和电子两个标的以后，我发现大部分 PE 比较高，我们的 PE 比较低，我们 PE 低不是因为只有一点成长马上结束了， 我们可以看五到十年的成长，板块之前受压制，表现很大有关系，还是 有优秀的公司，业绩还不错，后面会起来。 3、科华恒盛现在改名叫科华数据，现在 110 多亿的市值，2021 年 的净利润预计接近 5.5 亿，也就是 20 倍的 PE，国外主流的数据中心， 一般都是 20 倍以上，万国都 35、40，科华数据只有 13 倍，它是真正 从黑马，看能不能逐步变成白马的过程，如果变成白马，那都是翻倍上 升，PE 也是 20 倍，IDC 的赛道是很长的，流量的增长看不到天花板， 永远有这个需求，后面的催化剂是大疆股份（音），它是收购全球的数 据中心资产，主要是在新加坡、伦敦，它的 PE 也只有 15 倍，没有扩张 性的是 20 倍，市场认可估值还是比较高的，市场比较认可的是宝信软件， 宝信软件 2020 年是 57 倍，2021 年也是 40 倍的水平，实际上我们说偏 黑马一点，需要逐步认可，机构都认可了，PE 估值，我们说的便宜不是 50 倍、40 倍的便宜我们说的是 20 倍的便宜，所以我们觉得这是不错的， 包括我们说的沿着数据中心建设的新易盛，2020 年预计在 6.5 亿的净利 润，现在也是 30 倍的水平。全球数通市场的持续增长也是看不到尽头， 数通和流量走，有阶段性的成长周期，到 2022 年是 400 万的成长速度， 旭创有超过 300 亿，我们不能算在里面，也是不错的属性，数据中心包 括光环、数据港，他们有 200 多亿，也是重新定价的过程，我们放在一 块。4、威盛信息，也是新上市的次新股，上市年复合五年的增速是 49%， 2020 年受疫情的影响依然做到 20%的增长，未来继续保持 30 到 40 倍的增长，未来是大概率的事件，往 2021 年看不到 30 倍的 PE，最近刚 刚解禁，有消化的情况，110 多亿，我们觉得也是性价比比较高的。 5、移远通信，移远通信 PE 会贵一点，它的 PE 大家看起来大几十 倍，200 多亿的市值，长期的成长，全球的龙头，这是他的优势和属性。 6、烽火通信，相对偏周期一点的，主设备商 260 多亿的市值，PB2.5 倍，武汉 2020 年也是受疫情比较大的影响，未来份额长期持续增长， 按照 2021 年预计在 12 亿左右 25 倍左右的 PE，也是可以看到机会的地 方。很重要的一点，通信跟大家汇报 100 亿到 300 亿的水平，按照我们 推荐排序、梳理的各方面情况来看。 1、广和通长期持续增长，PE30 倍，增速比较高，车的赛道很好。 2、IDC 赛道的科华恒盛和大唐股份是属于低估的，分别是 13 倍和 15 倍，科华 20 倍。 3、拓邦股份、和尔泰，拓邦股份 PE 比较低 20 倍，增速已经全面 复苏到 40、50 的增长状态，PE 也是 20 倍，五年以上的持续增长其实 是比较有吸引力的。 4、次新股值得关注的威盛信息为代表的，也是 30 倍不到的 PE，也 是持续高成长的公司，确实有些忽略。 5、移远 PE 高一点，公司的价值也很高，龙头地位也认定了，也是 比较强的属性。 通信主要跟大家汇报这些，如果大家有个股的问题我们再私下交流。计算机-缪新君 围绕今天的主题，我们更多想讲 200 亿市值以下的具备确定性增长的公 司，而且估值在 30 倍、40 倍以下比较优质的公司。100 亿到 200 亿的 区间，我们筛选出来包括长亮科技、美亚柏科、安恒信息、泛微网络都 有比较稳固的行业地位甚至边际上格局都是在往上走的，公司对应 PE 角度来说并不是特别昂贵。 展望后面，像长亮科技受益国产化，美亚柏科受益于大数据的持续 增长以及曲线超预期的，以及万维网络和腾讯合作带来的增长都是非常 值得期待的。 长亮科技整体的报表增速，收入端受到会计准则的影响，可能是持 平甚至略有下滑的情况，整体的业务景气度，公司的人数增长来看是非 常高的。对应今年，目前估值是在 40 倍左右。考虑公司未来三到五年的 增长确定性，这个估值从今年和明年来看，长期来看一定不贵，是具备 安全边际的。 美亚柏科，公安大数据是非常确定的，我们做了很多调研，公司订 单也是非常不错的，暂时不对短期公司业绩作任何的预期，我们认为公 司在三年业绩的增长确定性是非常有信心的，也是我们持续推荐的长期 看好的标的。 安恒信息，安恒网络安全的新产品行业地位非常巩固，去年的收入增 速同比 35%以上，对应这个位置看 PS 也是不贵的。 泛微网络，如果大家看长期的话，这个位置都是可以接受和理解的。这是 100 亿到 200 亿市值的公司，更多的公司可以按照 PE 看，尤 其是计算机领域，对应今年 PE 是 40 倍不到甚至 30 倍不到的公司，我 观察到的现象，过去两个月，很多公司也在这个位置完成了股权激励、 员工持股计划，包括已经披露的致远互联，最近已经完成的捷顺科技做 完员工持股计划，我觉得这已经出现了一种信号，中小市值公司 100 亿 以下也觉得自己公司在低估的位置，致远也给了未来三年的股权激励目 标，未来复合 35%以上，这个位置中期来看也是不贵的，再包括捷顺科 技，未来两个月估值也是 30 倍不到，公司未来三年的增长确定性也是非 常高的。100 亿市值以上的公司也值得关注，以上是计算机的观点。 我们的观点总结一下，今年兑现确定性业绩的仍然有超额收益，包括 我们持续推的金股深信服，这个位置的空间还是很大，包括广联达、金 蝶、金山。200 亿以上市值的公司需要精选，我们精选长亮科技、美亚 柏科、泛微网络和安恒信息，100 亿市值以下的公司更值得关注，如果 从这个角度来说，很多公司已经跌入到 PE 角度都 30 倍不到，未来三年 增长非常确定的公司，包括刚刚提到的致远互联和捷顺科技，以上是计 算机的观点。 军工-李鲁靖 我们长期推荐过很多的 MLCC，包括火炬电子、鸿远电子，全都是跨过 市值大的感口，上市公司自己都没想到。去年的我们年度报告一定要强 调，军工以五年期思维去做军工的行业配置，对于这种交叉验证有效，并且到自上而下的顶层政策的反向推演有效，全部有效以后，大家是可 以对估值有一定的容忍度，可见度到极值都会有这样的现象出现。 目前来看，主机厂肯定是找跨国的阶段，核心的已经是形成垄断局 面的公司他们也都跨过 300 亿的门槛，后面主要是跟大家推荐几个标的： 1、航天发展，虽然超过了 100 到 300 亿的选股标准，100 亿到 300 亿的企业享受到后面大票和流动性的溢价，我们之前推荐的睿创微纳也 是从 400 亿不到起步，冲着 600 亿去了，同样类似逻辑的过程还在行业 发展里处在最有效的阶段。 航天发展 2021 年的 PE 是军工里最低的，只有 28 倍的 PE，航天发 展是电子蓝军的龙头企业，电子蓝军分为两种，一种是装备定型前做装 备的测试。第二种是去年开始放量的，演中运用科技和网络的手段去 做战场环境的模拟，一个模拟环境基本上在 4、5 亿的量级，还是消耗品。 蓝军，模仿敌方武器装备的特性做假想敌的靶标装备，会被打击的装备。 1 月 4 日的时候，中央军委李小文专门说训练演改变之前二十多年训 练的方针，这次专门说要网络化、科技化，用新一信息技术手段做训练 演，这个指向的是美军已经做了三十年蓝军为主的靶标物和环境营造 出来的现代体制，终于我们“十四五”看到了。再过两三个月“十四五” 规划大家会看到训练演领域顶层设计中的变化。这些对应的是谁？就 是航天发展电子蓝军中国的军工企业，他只有 28 倍的市值，会保持五年 30%以上的复合增长，基本上现在 28 倍，今年看到 50 倍，第一个票跟 大家推荐航天发展。2、钢研高纳，钢研高纳不到现在 150 亿的市值，它是目前 A 股可 以找到铸造型高端合金的龙头企业，他做的是拿到配料以后的初步加工， 把它做成配件，型材做成配件，这是钢研高纳做的，行业龙头是 621， 航发的航材院它是不上市的，钢研高纳是铸造高温合金的龙头企业，并 且高温合金领域也是整个军工的主机领域，会保持扩产持续性最强，他 跟的是航空发动机，航空发动机会在“十四五”，进入“十五五”一直 保持扩产的状态，这条赛道和电子蓝军赛道一样，能见度可能更高，持 续度是类似的，都是五年以上，复合增速都在 30%以上。预计今年在 3 个亿左右，大概在 3.3、3.4，钢研高纳这个公司也是处于三年期股权激 励解锁状态，我们觉得现在不到 50 倍，考虑到长期净利润的弹性和空间， 50 倍以下的票都是处于低估的状态，像电新一样提前透支预期的态势， 钢研高纳有希望从 150 亿涨到 300 亿。 3、爱乐达，100 亿出头的市值，爱乐达公司是目前我们国家以航空 机加工业务作为上市业务的唯一标的，其他同类型的企业都是并购并来 的。考虑到整个航空的机加工制造、部装和特种工艺来料加工领域制造 的企业，其实整个行业的布局是比较长的，需要做大额的固定资产开支、 固定资本建设，包括人员的招聘，还有人员熟练度和良品度的爬升，投 新的产能大概需要三年的时间，并购的企业是很难满足时间跨度，三年 过渡期就完事了。这次中国航空业崛起的开始年之后，我们觉得企业想 赶上这样的是潮流必须要敢于做投入。由于企业结构的问题无法这么做， 基本上这个赛道目前能长大的就是爱乐达这家企业，没上市的企业因为资本金的短缺，跟不上航空制造领域的大额长行的开支，这里面会跑出 爱乐达。他们做的是什么？来料加工，主机厂买原材料给他，他再做精密的 金属加工，由于军工的主机、航空主机外协率的大幅度上升，之前外协 一点，后面要外协百分之百，一个工业布局外协，到外协四工序以上， 收入都是翻一番。爱乐达布局了表面处理、部装，收入空间是翻番的程 度，机加工的主业做的是咱们国家最先进的四代机，今年将兑现出工序 上升以后翻番的赛道，会开始出现，基本上我们看公司有机会成长成 10 个亿净利润的企业，大概 100 亿出头的市值。同时这类型企业也会成为 民机业务最主要的领域，我们国家基本上 5000 亿采购，不加维修飞机 花的钱，买新飞机基本上 5000 亿，今年中国商飞会进入逻辑兑现的一 年，加上美国 737MAX 再次进入停飞的状态，今天在加拿大复飞失败， 我们国家的商飞会有额外的机会，波音、空客基本上找爱乐达，产能会 明年出来，民机赛道明年也开始进入兑现期，这个企业也是 50 倍左右的 PE，还是我刚才说的，对于长期赛道 50 倍是低估的领域，大家也可以 进行关注。 4、ST 抚钢，和钢研高纳样，ST 抚钢和钢研高纳一样，钢研高纳是 做铸造高温合金从型材到配件的企业，他是这个领域的龙头企业。ST 抚 钢是从原材料做到变形高温合金型材的龙头，他是做型材的。钢研高纳 是做型材到配件的。ST 抚钢的这个领域赛道持续度也是在 30 个点以上 的持续增长，保持五年以上，同时它还有进口替代 60%的进口市场要替 代所以它的增速高于行业增速。今年上半年会完成摘帽，今年福冈基本上可以看到 8 到 9 个亿的净利润，目前来讲大概是 40 倍左右的 PE，基 本上这种企业是可以看到估值切换完，大概到 60 倍，对应 2022 年 40 倍，现在看 50%是有空间，福冈有可能从 300 多亿市值涨到接近 500 亿市值，跟大家再推荐一下。 5、ST 湘电，今年摘帽以后进入到逻辑兑现期，从 200 亿看到 400 亿市值，也就是看到 80 倍 PE，基本上是这样的组合。
主持人：谢谢各位投资者晚上参加我们的会议，我是刘晨明，天风 负责策略的，先跟大家汇报一下为什么召开聚焦在 200 亿左右开辟新战 场寻找标的的电话会议。我们发出电话会议邀请函之后大家多在问我们， 是不是觉得市场大的风格会有变化，200 亿市值也是在探讨大股票风格 还是中小股票风格的事情，这个事情我们首先可以简单回溯一下过去五 年时间里，以大为美的风格是在每一年都在不断加强的，我印象中 2016 年在安信写报告就是以大为美，这个连续了五年，大家在想是不是有拐 点出现？所谓的大公司占优、小公司有折价的拐点、逆袭会不会出来。 借电话会议的机会跟大家汇报一下对于大股票风格和小股票风格的理 解，以及最终再跟大家汇报一下，为什么我们要联合各个行业的首席为 大家挑一批 200 亿左右的公司作为储备。 首先先说关于风格的问题，大股票占优与否，我觉得背后我们必须 从两个角度分开来考虑：一是关于资金面的问题，因为资金面是跟股票 的流动性折价和溢价联系在一起的。对于资金链而言，大家知道最近两 年，包括再往前，最主要的增量先是外资，2018 年、2019 年，包括 2017 年每年都是 2000 亿到 3000 亿的规模，随后是公募基金过去一年的类似 于非常超预期的发行。外资大家知道一定是在头部公司之间进行选择， 不会买小股票，这是比较明确的。对于国内公募基金而言，过去一年以 来发生了非常大的变化我们给大家汇报两组数据，刚好公募基金四季报 昨天基本上都出来了，我们也给大家公布了数据的情况：2019 年底的时候，那个时候管理 100 亿以上规模的基金经理其实只 有 33 个，加起来管理的规模只有 6000 万左右，其实是非常小的情况。 但是到了去年年底，2020 年底公募基金四季报出来以后我们再去统计这 个数字，大家会发现惊人的变化，截止到去年四季度，管 100 亿以上的 基金经理已经增长到 138 个，2019 年底 33 个，管理大概 7000 万不到 的规模，138 个人管 3.3 万亿，大家可以算一下规模，每年都是在 200 亿以上。主动管理的是股票类公募基金产品有多少？一共是 5.3 万亿， 换句话说，100 多个人大概管了 3.3 万亿的规模，占了 60%的，大概 2/3。我们进一步看数据，全市场一共 1300 多个挂名第一的基金经理， 这 1300 多个中 270 个人，20%的人，270 个人管了一共 4.2 万亿，这 4.2 万亿占 5.3 万亿的 80%左右。大家可以看出，二八分化已经很明显 了，是 20%的人管了 80%的规模。各个行业大家都应该看到渠道上类 似于二八分化的现象，公募基金全面大爆发之前，2019 年之前这种渠道 二八分化体现不出来，爆炸式增长的时候这个渠道的二八分化体现得比 较淋漓尽至，体现出现在的存量格局。 形成这样的格局会导致比较明显的特点，公募基金四季报，138 个管 理规模在 100 亿以上的基金经理，138 个头部基金经理的重仓股全部拉 出来，大家会发现所有的重仓股里市值小于 100 亿的公司占总体持仓只 有 0.4%，市值在 100 亿到 200 亿以下的只有 2.1%。另一方面市值在 500 亿以上的大概占 88%。大家可以想象，盘子不断集中化，不断变大的过程中，大家其实很难买小股票了。换句话说这 100 亿以下的公司会 持续有流动性的折价，买不到量，对组合没贡献。买到买错卖不出来容 错率又很低，这个过程中我觉得会有比较明显的大公司持续的流动性的 溢价和小公司的持续流动性折价，这是我们从资金面的角度来讲。 这个事不仅仅在国内是这样，在海外、在美股同样是这样的情况。 我们再给大家汇报一组美股的数据，美国最大的 20 只共同基金的产品， 去掉 ETF 主动管理的 20 只共同基金，管了美国共同基金 40%多的规模， 而这个过程中大家会发现，他们所购买的股票也非常非常少、非常非常 集中，比如说这 20 个基金产品里，大家持有最多的十个股票占他们整个 持仓的比重，从 2012 年的不到 50%上涨到现在 80%，这十个股票占这 个 20 人管理规模的 80%。 不管是在中国、美国、全球都是这样的，背后的原因也比较简单， 全球范围内来看流通盘足够大、流动性足够好、业绩好的公司就这么多， 未来资金面的角度来讲，渠道的二八分化、各个行业的二八分化，导致 的结果就是公募基金对于股票流动性的要求会越来越高。从这个角度出 发，大盘的溢价、小盘的折价会持续存在。500 亿以上的公司长期来讲 还是主战场。 基本面来讲，基本面决定本质，基本面好的公司、大公司确实没有 那么多，对于基本面我们又不得不分开考虑，这里面我们要分为传统行 业的基本面，比如说蛋糕不能做大的，已经是红海了，对于这类行业而 言，尤其是格局已经固化的，其实对于小公司要想翻身、要想逆袭，基 本面层面、渗透率层面都是不大可能的。对于传统而言，我们在之前几次路演中反复和大家强调一点，对于传统行业而言，一定要找两个类型 的，一个是国内渗透率可以进一步大幅提升的，要么靠新品，要么靠传 统品类进一步渗透率提升，要么全球化可以走出去的。这里面的例子市 场已经告诉大家比较明显了，我们举一个最简单的，海螺的公司也不错， 经营情况也是比较稳健的，但是海螺只能做国内业务，所以估值大概 8 到 10 倍左右，就在这个水平。但凡给一些能够全球化、能够走出海，和 全球公司竞争的制造业公司，不管是三一、万华、美的、迈瑞，他们的 估值体系都是不断上台阶的。对于传统行业而言，我们要么是找能够全 球化的公司，要么找国内渗透率、品类可以进一步做大的公司，小公司 尤其 100 亿以下的想翻身几乎不太可能。 新兴行业大不一样，新兴行业是蓝海，竞争还不够充分的，未来还 有很大格局变化，这个过程里，小公司会有类似于走出来十倍股的机会。 这块也是我们最近路演和主要的头部客户交流下来我们感触比较深的 点，这里面主要是在于到底产业能爆发的中小公司还有没有机会，对于 这块来讲大家要有一个点是比较一致认可的，也是我们为什么要开这次 电话会议，针对 200 亿左右的上市公司。如果你的上市公司是从大概七 八十亿、五六十亿涨到一两百亿，其实这个过程是非常非常艰难的，大 家刚才看到我们给大家汇报的数据，这类公司没人买，也没人关注。第 二类是中小公司给业绩的不确定性、报表不确定性的折价，涨到一两百 亿比较困难，这个时候很难看到，在左侧或是没到右侧买，一旦涨到 200 亿左右，接近 200 亿左右的位置可能会发生突变，涨到 200 亿、300 亿 这个位置，会突然有大量的资金开始关注，不管是头部资金还是外资，如果产业趋势还是不错的，还能爆发，很快会从之前的流动性折价进入 到流动性溢价的过程，这个过程中跟很多港股公司很像，之前在达到一 定的流通盘是斜率很缓的上涨，到达一定位置上会突然有全面性的爆发。 我们现在也不是说让大家放弃 500 亿以上的主战场，放弃 500 亿 以上的公司，500 亿以上的公司会有核心的，在里面获得更高的超额收 益的难度在逐渐的加强，越来越难。这个过程中我们也想帮大家储备一 些 200 亿左右的，一旦这些公司被盯上就突然爆发了，提前储备是比较 重要的。我们之前算了一下 100 亿到 300 亿公司的，200 多亿上下还有 600 多个，我们邀请了行业分析师跟大家汇报 200 亿左右公司的基本情 况。今天的专场是科技成长类的系列一，我们邀请的是 TMT、军工、电 器设备的首席分析师，明天是大消费的专场，同样是晚上七点半，周二 七点半是大制造，包括制造类和周期类龙头的专场，这是我们基本的电 话会议安排，下面把时间交给各个行业的首席分析师，首先有请传媒行 业首席文浩。 传媒-文浩 感谢晨明的介绍，作为行业分析师刚才从晨明的数据里作了学。 TMT 组每周二有一周谈，去年四季度以来，顺应 100 亿逻辑的核心 我们近期把港股纳入，包括微盟、有赞，东方财富、芒果传媒，大家可 以在去年三、四季度中的金股中可以看到，以大为美的核心。像晨明说 的，我们理解 200 亿左右市值的中小型公司的核心观念是赛道，他偏中小是否美是它的关键。我从我们的角度挑了两三个具备潜质的公司和大 家分享。第一，大家关注到今年从大的互联网赛道，短视频、腾讯视频号、 带货是主要的赛道，下周快手进行招标，2 月初开始上市，字节跳动的 上市招股说明书也会宣布。风口下哪些中小公司可以匹配与龙头产业之 间技术互动？ 1、掌阅科技，第一波是跟整个百度的结盟，后来因为会里的新规， 三年锁价定增作废，最后确定字节跳动。后面进行第二波之后也进行了 长期的回调。我们推荐掌阅科技的核心是字节跳动上市的过程中，字节 跳动纳入的是抖音和今日头条核心业务，并没有把阅读业务纳进去，番 茄小说和头条、掌阅之后，阅读领域就是字节跳动进行发力，我们去理 解掌阅不是看掌阅，当我们看到掌阅加入字节跳动在移动阅读领域，未 来一两年的时间里换股已经做完，现在正在做战略配售，定增通道进行 中，赛道仍然有变局。接下来会看到字节跳动和掌阅读一，字节更强调 的是内容和免费的广告系统，掌阅擅长的是仅次于阅文集团的 IP 和过亿 MAU 的用户，以及更有调性的付费用户，这两个公司形成一个生态，将 会形成和腾讯阅文集团和百度的生态，三家巨头会形成竞争。我们认为 这种环境下掌阅在大的互联网生态上是值得关注的百亿级别市值左右的 公司。2、去年 MCN 带货大潮，2020 年进入业绩的验证期，出不来看， 去年 Q4 的业绩预告是星期六，年报 Q4 业绩披露以后我们会看到接下 来一季度、二季度的整个趋势，不管是微信的带动的有赞和微盟还是快手、抖音，电商带货合起来未来是几万亿的市场，除了大型的平 台，除了中间的平台，MCN 机构也会受益。经过中国 2020 年一年网红 带货炒作推动以后 2021 年进入业绩兑现期，Q4 开始星期六的业绩兑现 程度可能还是最高的，大家也可以关注每个季度的业绩，一季度淡季可 以看到 1 个亿以上的净利润，去年 Q4MCN2 个亿左右的利润，今年随 着星期六把鞋业的业务剥离，这个公司会更加纯粹。 这两个公司在我们看来都是属于有特质的，一两百亿值得大家关 注。有更多的公司出现机会我们后面再跟大家沟通。 电子-潘谏 梳理出 100 多亿接近 200 亿的公司全部看了一下，有些公司是我们覆盖 的，有些公司我们觉得确实非常优质，我们还没有写覆盖报告的。 先按市值顺序讲一下，我觉得需要重视的一两百亿的公司包括雅克科 技、木林森、精测电子、顺络电子、新洁能、蓝特光学、晶丰明源、洁 美科技，这八家公司是我们筛出来很好的，有些是我们覆盖的。 1、雅克科技，雅克是我们长期覆盖，全市场覆盖最深的团队，对雅 克来说整体的估值是相对可以接受的，2021 年预期会往 1.5 亿走，复合 增速 25%左右，对应今年的估值不是特别贵。下游的存储也在恢复，包 括海力士，今年海力士可以带来增长。估值的成长性半导体的估值有很 大弹性，对于这类型公司符合晨明前面讲的，由于某些事件带来估值跳 跃式的提升，包括收购 LG 的部门，成长路径已经看得非常明确，材料和模拟一样，随着产品间的扩张有阶梯式的跳跃，我们看圣邦的时候我 们就提出 10 亿左右的收入对公司来讲会上跳跃式的台阶，跨过这个台阶 以后整个产品线都会进入到快速增长期，估值可能会往更高的地方走。 材料和设备是我们认为半导体投资偏主线的品种。 2、木林森，木林森也是我们深度覆盖的公司，我们跟踪来看，虽然 200 多亿，去年进入到盈亏平衡，四季度整个经营开始反转到经营性的 盈利，今年我们预计 10 亿以上的经营性的利润。对于反转型的公司现在 估值 20 倍不到非常便宜。业绩出现高增长的反转的话，我相信整个的估 值会往 30 倍走，先看得比较保守往 25 倍、30 倍走，市值会翻一倍。 今年行业性的增长来说，我们前几次电话会有讲，LED 行业进入反 转期，LED 的价格开始上涨，无论封装环节还是下游品牌环节今年会受 影响，木林森值得大家重视。 3、精测电子，上海精测盈利性比较好，应该是盈亏平衡，对于前两 年大家比较担心的面板成长是不是带动整个设备增长进入滞着期，今年 会慢慢看到维修更新的占比往五成以上走，成长逻辑会重新被打开，逻 辑性的变化对估值的提升非常有帮助。对半导体这块来说，公司的检测 设备开始出量、量产。今年扩产产线，包括长城、包括华为几条半导体 线公司都会有比较好的布局，也是认证供应商，无论是估值还是业绩都 会进入到比较好的成长周期，我们也是在周五发了覆盖报告，近期跟随 策略的观点，我们非常重视一两百亿公司的覆盖。 4、顺络，对于元器件来说，大家可以看到元器件，今年我们比较关 注的是 MLCC 风华、三环、国瓷相关 MLCC 产业链、军工产业链，但是大家一直忽视的是优质公司长期成长，对于顺络这种公司，如果只关注 消费电子的话觉得好象增长的品牌客户只剩下小米，能够看到的是苹果 的增长甚至一些基站产品的落地、验证，这是我觉得整个长期成长性非 常好的公司，并不会比四五百亿甚至几千亿的公司成长性弱，经营性不 会更差，只是所处的市场容量决定他市值比较低的位置成长。 5、新洁能是国内 MOSFET 的龙头，国内 MOS 最大的是闻泰，我们 2015 年以来坚定推荐闻泰，对于一两百亿市值的情况，对新洁能锁定华 鸿 8 寸的产线，也是国内华鸿 8 寸最大的客户，12 寸的功率产能差不多 接近 5000 片/月，整个的增长我们可以看到非常高速的增长，至少 50 亿的增速，对于这种公司来说，接下来包括今年可以看到的 MOS 的涨 价，去年到今年产能会看到比较好的增长，这类公司也是值得大家重视。 6、蓝特光学，受益北美大客户的扩展也是科创板市值比较大的光学 公司，光学赛道来说，我觉得蓝特是值得重视的。 7、晶丰明源，我们没有深度覆盖，但是 LED 深度报告有写，它是 LED 环节市占率非常高的环节，对他这个环节占到六七成的市占率，涨价、 价格传导会非常明显，这两个月可以看到公司的毛利甚至往翻倍走，这 个也是我推荐大家关注。 8、洁美科技，也是我们深度覆盖的公司，MLCC 今年的扩产，风华 的逻辑、三环的逻辑、国瓷这些扩展公司，对于洁美是一样的，产品先 随着国内客户的扩展可以有稳定 20%以上的增长。对于另外一个角度来 说产品线也在扩张，今年应该会有离心膜的量产，产品的增长和横向扩 展可以看到整个估值比较大的跨越，一两百亿的公司。我是在这些公司里选了这些给大家推荐。 通信-唐海清 1、广和通，通过收购 Sierra Wireless，已经成为全球车硅级通信模 组的龙头，也是全球笔记本通信的模组龙头，不管是车级还是笔记本， 独立上网的渗透率比较低，空间确实很大，长期可持续增长大家都不会 质疑，新能源汽车，整个新能源汽车过去一两年电动化的同时会加速智 能化，加速智能化车独立上网，构建独立上网系统是非常重要的，我们 觉得也很好。广和通 158 亿市值，预计 2021 年净利润在 5 个亿，同比 50 亿以上的增长，明年也是高增长，预计翻倍上下的增长。高增长的公 司，2021 年 30 倍的 PE，其实在各类的股票中被市场认可获得持续的挖 掘，市场空间很大。 2、拓邦股份，拓邦股份 100 亿以上对应的 PE22、23 倍，公司是国 内智能控制器的龙头，和而泰也不错，拓邦股份面临成长成全球智能控 制器龙头的空间，一方面是我们说的智能化、电动化的提升，第二个是 全球份额的提升，成为全球老大。现在他在全球大概五个点，是未来公 司的目标很明确，未来五年复合增长 25%到 30%的收入，利润 30%到 40%的增长，预计 2020 年扣非以后的利润是 3 个亿，2021 年扣非以后 的利润是 4.2，不扣非的话大概 5 个多亿，不扣非的话基本上 20 倍的水 平，长期成长空间增长可持续性比较前，也是值得大家作重点的关注， PE 比较低。我刚刚听完传媒和电子两个标的以后，我发现大部分 PE 比较高，我们的 PE 比较低，我们 PE 低不是因为只有一点成长马上结束了， 我们可以看五到十年的成长，板块之前受压制，表现很大有关系，还是 有优秀的公司，业绩还不错，后面会起来。 3、科华恒盛现在改名叫科华数据，现在 110 多亿的市值，2021 年 的净利润预计接近 5.5 亿，也就是 20 倍的 PE，国外主流的数据中心， 一般都是 20 倍以上，万国都 35、40，科华数据只有 13 倍，它是真正 从黑马，看能不能逐步变成白马的过程，如果变成白马，那都是翻倍上 升，PE 也是 20 倍，IDC 的赛道是很长的，流量的增长看不到天花板， 永远有这个需求，后面的催化剂是大疆股份（音），它是收购全球的数 据中心资产，主要是在新加坡、伦敦，它的 PE 也只有 15 倍，没有扩张 性的是 20 倍，市场认可估值还是比较高的，市场比较认可的是宝信软件， 宝信软件 2020 年是 57 倍，2021 年也是 40 倍的水平，实际上我们说偏 黑马一点，需要逐步认可，机构都认可了，PE 估值，我们说的便宜不是 50 倍、40 倍的便宜我们说的是 20 倍的便宜，所以我们觉得这是不错的， 包括我们说的沿着数据中心建设的新易盛，2020 年预计在 6.5 亿的净利 润，现在也是 30 倍的水平。全球数通市场的持续增长也是看不到尽头， 数通和流量走，有阶段性的成长周期，到 2022 年是 400 万的成长速度， 旭创有超过 300 亿，我们不能算在里面，也是不错的属性，数据中心包 括光环、数据港，他们有 200 多亿，也是重新定价的过程，我们放在一 块。4、威盛信息，也是新上市的次新股，上市年复合五年的增速是 49%， 2020 年受疫情的影响依然做到 20%的增长，未来继续保持 30 到 40 倍的增长，未来是大概率的事件，往 2021 年看不到 30 倍的 PE，最近刚 刚解禁，有消化的情况，110 多亿，我们觉得也是性价比比较高的。 5、移远通信，移远通信 PE 会贵一点，它的 PE 大家看起来大几十 倍，200 多亿的市值，长期的成长，全球的龙头，这是他的优势和属性。 6、烽火通信，相对偏周期一点的，主设备商 260 多亿的市值，PB2.5 倍，武汉 2020 年也是受疫情比较大的影响，未来份额长期持续增长， 按照 2021 年预计在 12 亿左右 25 倍左右的 PE，也是可以看到机会的地 方。很重要的一点，通信跟大家汇报 100 亿到 300 亿的水平，按照我们 推荐排序、梳理的各方面情况来看。 1、广和通长期持续增长，PE30 倍，增速比较高，车的赛道很好。 2、IDC 赛道的科华恒盛和大唐股份是属于低估的，分别是 13 倍和 15 倍，科华 20 倍。 3、拓邦股份、和尔泰，拓邦股份 PE 比较低 20 倍，增速已经全面 复苏到 40、50 的增长状态，PE 也是 20 倍，五年以上的持续增长其实 是比较有吸引力的。 4、次新股值得关注的威盛信息为代表的，也是 30 倍不到的 PE，也 是持续高成长的公司，确实有些忽略。 5、移远 PE 高一点，公司的价值也很高，龙头地位也认定了，也是 比较强的属性。 通信主要跟大家汇报这些，如果大家有个股的问题我们再私下交流。计算机-缪新君 围绕今天的主题，我们更多想讲 200 亿市值以下的具备确定性增长的公 司，而且估值在 30 倍、40 倍以下比较优质的公司。100 亿到 200 亿的 区间，我们筛选出来包括长亮科技、美亚柏科、安恒信息、泛微网络都 有比较稳固的行业地位甚至边际上格局都是在往上走的，公司对应 PE 角度来说并不是特别昂贵。 展望后面，像长亮科技受益国产化，美亚柏科受益于大数据的持续 增长以及曲线超预期的，以及万维网络和腾讯合作带来的增长都是非常 值得期待的。 长亮科技整体的报表增速，收入端受到会计准则的影响，可能是持 平甚至略有下滑的情况，整体的业务景气度，公司的人数增长来看是非 常高的。对应今年，目前估值是在 40 倍左右。考虑公司未来三到五年的 增长确定性，这个估值从今年和明年来看，长期来看一定不贵，是具备 安全边际的。 美亚柏科，公安大数据是非常确定的，我们做了很多调研，公司订 单也是非常不错的，暂时不对短期公司业绩作任何的预期，我们认为公 司在三年业绩的增长确定性是非常有信心的，也是我们持续推荐的长期 看好的标的。 安恒信息，安恒网络安全的新产品行业地位非常巩固，去年的收入增 速同比 35%以上，对应这个位置看 PS 也是不贵的。 泛微网络，如果大家看长期的话，这个位置都是可以接受和理解的。这是 100 亿到 200 亿市值的公司，更多的公司可以按照 PE 看，尤 其是计算机领域，对应今年 PE 是 40 倍不到甚至 30 倍不到的公司，我 观察到的现象，过去两个月，很多公司也在这个位置完成了股权激励、 员工持股计划，包括已经披露的致远互联，最近已经完成的捷顺科技做 完员工持股计划，我觉得这已经出现了一种信号，中小市值公司 100 亿 以下也觉得自己公司在低估的位置，致远也给了未来三年的股权激励目 标，未来复合 35%以上，这个位置中期来看也是不贵的，再包括捷顺科 技，未来两个月估值也是 30 倍不到，公司未来三年的增长确定性也是非 常高的。100 亿市值以上的公司也值得关注，以上是计算机的观点。 我们的观点总结一下，今年兑现确定性业绩的仍然有超额收益，包括 我们持续推的金股深信服，这个位置的空间还是很大，包括广联达、金 蝶、金山。200 亿以上市值的公司需要精选，我们精选长亮科技、美亚 柏科、泛微网络和安恒信息，100 亿市值以下的公司更值得关注，如果 从这个角度来说，很多公司已经跌入到 PE 角度都 30 倍不到，未来三年 增长非常确定的公司，包括刚刚提到的致远互联和捷顺科技，以上是计 算机的观点。 军工-李鲁靖 我们长期推荐过很多的 MLCC，包括火炬电子、鸿远电子，全都是跨过 市值大的感口，上市公司自己都没想到。去年的我们年度报告一定要强 调，军工以五年期思维去做军工的行业配置，对于这种交叉验证有效，并且到自上而下的顶层政策的反向推演有效，全部有效以后，大家是可 以对估值有一定的容忍度，可见度到极值都会有这样的现象出现。 目前来看，主机厂肯定是找跨国的阶段，核心的已经是形成垄断局 面的公司他们也都跨过 300 亿的门槛，后面主要是跟大家推荐几个标的： 1、航天发展，虽然超过了 100 到 300 亿的选股标准，100 亿到 300 亿的企业享受到后面大票和流动性的溢价，我们之前推荐的睿创微纳也 是从 400 亿不到起步，冲着 600 亿去了，同样类似逻辑的过程还在行业 发展里处在最有效的阶段。 航天发展 2021 年的 PE 是军工里最低的，只有 28 倍的 PE，航天发 展是电子蓝军的龙头企业，电子蓝军分为两种，一种是装备定型前做装 备的测试。第二种是去年开始放量的，演中运用科技和网络的手段去 做战场环境的模拟，一个模拟环境基本上在 4、5 亿的量级，还是消耗品。 蓝军，模仿敌方武器装备的特性做假想敌的靶标装备，会被打击的装备。 1 月 4 日的时候，中央军委李小文专门说训练演改变之前二十多年训 练的方针，这次专门说要网络化、科技化，用新一信息技术手段做训练 演，这个指向的是美军已经做了三十年蓝军为主的靶标物和环境营造 出来的现代体制，终于我们“十四五”看到了。再过两三个月“十四五” 规划大家会看到训练演领域顶层设计中的变化。这些对应的是谁？就 是航天发展电子蓝军中国的军工企业，他只有 28 倍的市值，会保持五年 30%以上的复合增长，基本上现在 28 倍，今年看到 50 倍，第一个票跟 大家推荐航天发展。2、钢研高纳，钢研高纳不到现在 150 亿的市值，它是目前 A 股可 以找到铸造型高端合金的龙头企业，他做的是拿到配料以后的初步加工， 把它做成配件，型材做成配件，这是钢研高纳做的，行业龙头是 621， 航发的航材院它是不上市的，钢研高纳是铸造高温合金的龙头企业，并 且高温合金领域也是整个军工的主机领域，会保持扩产持续性最强，他 跟的是航空发动机，航空发动机会在“十四五”，进入“十五五”一直 保持扩产的状态，这条赛道和电子蓝军赛道一样，能见度可能更高，持 续度是类似的，都是五年以上，复合增速都在 30%以上。预计今年在 3 个亿左右，大概在 3.3、3.4，钢研高纳这个公司也是处于三年期股权激 励解锁状态，我们觉得现在不到 50 倍，考虑到长期净利润的弹性和空间， 50 倍以下的票都是处于低估的状态，像电新一样提前透支预期的态势， 钢研高纳有希望从 150 亿涨到 300 亿。 3、爱乐达，100 亿出头的市值，爱乐达公司是目前我们国家以航空 机加工业务作为上市业务的唯一标的，其他同类型的企业都是并购并来 的。考虑到整个航空的机加工制造、部装和特种工艺来料加工领域制造 的企业，其实整个行业的布局是比较长的，需要做大额的固定资产开支、 固定资本建设，包括人员的招聘，还有人员熟练度和良品度的爬升，投 新的产能大概需要三年的时间，并购的企业是很难满足时间跨度，三年 过渡期就完事了。这次中国航空业崛起的开始年之后，我们觉得企业想 赶上这样的是潮流必须要敢于做投入。由于企业结构的问题无法这么做， 基本上这个赛道目前能长大的就是爱乐达这家企业，没上市的企业因为资本金的短缺，跟不上航空制造领域的大额长行的开支，这里面会跑出 爱乐达。他们做的是什么？来料加工，主机厂买原材料给他，他再做精密的 金属加工，由于军工的主机、航空主机外协率的大幅度上升，之前外协 一点，后面要外协百分之百，一个工业布局外协，到外协四工序以上， 收入都是翻一番。爱乐达布局了表面处理、部装，收入空间是翻番的程 度，机加工的主业做的是咱们国家最先进的四代机，今年将兑现出工序 上升以后翻番的赛道，会开始出现，基本上我们看公司有机会成长成 10 个亿净利润的企业，大概 100 亿出头的市值。同时这类型企业也会成为 民机业务最主要的领域，我们国家基本上 5000 亿采购，不加维修飞机 花的钱，买新飞机基本上 5000 亿，今年中国商飞会进入逻辑兑现的一 年，加上美国 737MAX 再次进入停飞的状态，今天在加拿大复飞失败， 我们国家的商飞会有额外的机会，波音、空客基本上找爱乐达，产能会 明年出来，民机赛道明年也开始进入兑现期，这个企业也是 50 倍左右的 PE，还是我刚才说的，对于长期赛道 50 倍是低估的领域，大家也可以 进行关注。 4、ST 抚钢，和钢研高纳样，ST 抚钢和钢研高纳一样，钢研高纳是 做铸造高温合金从型材到配件的企业，他是这个领域的龙头企业。ST 抚 钢是从原材料做到变形高温合金型材的龙头，他是做型材的。钢研高纳 是做型材到配件的。ST 抚钢的这个领域赛道持续度也是在 30 个点以上 的持续增长，保持五年以上，同时它还有进口替代 60%的进口市场要替 代所以它的增速高于行业增速。今年上半年会完成摘帽，今年福冈基本上可以看到 8 到 9 个亿的净利润，目前来讲大概是 40 倍左右的 PE，基 本上这种企业是可以看到估值切换完，大概到 60 倍，对应 2022 年 40 倍，现在看 50%是有空间，福冈有可能从 300 多亿市值涨到接近 500 亿市值，跟大家再推荐一下。 5、ST 湘电，今年摘帽以后进入到逻辑兑现期，从 200 亿看到 400 亿市值，也就是看到 80 倍 PE，基本上是这样的组合。
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