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一、2020年说好的白糖牛市 被疫情冲散了


白糖是当前大宗商品中最为熊市的品种，我贴张图大家感受下，最右边一栏是年初至今的涨幅

图：今年来农产品涨幅

今年是个资产都暴涨，即使农产品中蛰伏了好几年的豆粕，油脂，都大幅上涨，牛市特征确认无疑。比如下面，油脂期货的涨势：
图：油脂期货走势
那么白糖到底是怎么回事呢？为啥死活不涨呢？

你可能想不到，原因就是原油价格暴跌造成的！

油价暴跌跟白糖有什么关系？

当然有关，因为这跟一个国家有关，那就是巴西！

白糖主要来自甘蔗，是热带植物，赤道附近的国家是几个主产国（巴西、印度、泰国、中国的云贵），以及靠甜菜的欧盟（也没没办法，欧洲那块不可能种甘蔗）

巴西有用毫无疑问的白糖定价权，看下面就知道（有人说不是印度最大么，问题是印度人爱吃咖喱，他们有时候还得进口白糖，他们的白糖没补贴的话，在国际市场没有任何竞争力）

图：全球白糖主产区
问题就出在巴西上。

早在1903年，巴西第一届国会就提出了将生产汽车乙醇作为乙醇的主要工业用途等相关建议，在1925年，巴西就已经掌握了将乙醇作为汽车燃料的技术。1931年，巴西国会颁布法令，明确规定在全国范围内的所有汽油中添加5%的无水乙醇，而政府的公务用车汽油中要添加10%的乙醇。

到了 1973 年，巴西启动了乙醇替代石油发展道路，其燃料乙醇行业发展极为成熟，是全球第一个达到 生物燃料可持续利用的国家，也是世界上唯一不使用汽油作为汽车燃料的国家，其燃料乙醇巨大的优势主要源于巴西庞大的甘蔗产业。

聪明的你肯定已经想到，今年油价跌成负的时候，巴西人会去做什么？

会做什么呢？当然是不再生产燃料乙醇，把甘蔗都拿去生产白糖了

图：巴西制糖和制醇比

看见没，巴西的制糖比一下子从35.26%上升到46.85%，油价太便宜，大家都去生产白糖....

然后巴西开始大规模出口，猛烈冲击全球市场

图：巴西出口数据

2019年6月份ISO曾预计供应白糖缺口为930万吨，创近11年以来新高。然后疫情来了，巴西中南部截至 11 月已经产糖 3800 万吨，同比增加 22.61%，你多大的缺口，都被巴西堵住了，糖价就没有然后了.......


图： 全球白糖供需及缺口

二、如何看2021年的国际糖市？



2020年全球糖市场从缺口转向过剩的主导力量就是巴西糖的大幅增产，如果巴西的供给能够出现逆转，对于2021年的全球糖市来说，无疑是最振奋人心的消息。

那么首先还是看油价。石油价格总算起来了，虽然还很弱。

在巴西，水乙醇和汽油的相互替代。根据热值的差异，乙醇价格跟汽油价格的平衡点大致在 70 。也就是当乙醇价格低于汽油价格的 70 时 使用乙醇更具有经济性 ；当乙醇价格高于汽油价格 70 时 使用汽油更具有经济性。这种经济性的比较在巴西人去加油站加油时候
很普遍 在乙醇和汽油的选择上也是非常的灵活。两者经济性的差异决定了乙醇销量和产量的变化。

过去两年乙醇相对汽油的比值一直在70%以下，这意味着乙醇相对汽油一直具有竞争优势，到了2020年1月前后因为原糖价格持续上涨支撑了含水乙醇的价格，含水乙醇相对汽油经济性一度转差；但随着疫情的发展、需求的下降，以及含水乙醇的高库存压力，导致含水乙醇价格迅速下跌，而巴西汽油价格调价相对较慢，并且幅度偏小，所以2020年二季度以后一直到11月这段时间乙醇相对汽油经济性一直是占优势的，这种格局有利于乙醇消费的回升。在这种情况下我们看到了巴西糖厂乙醇销量的提升，同时在生产上乙醇产量被持续压制在低位。于是在四季度前后乙醇价格开始走稳回升，同时相对汽油价格走强，11月底乙醇相对汽油经济性下半年以来首度高于70%的分界线

图：巴西糖醇比 也就说，巴西用不着拼命去制糖了

三、被打断的牛市还会回来么？


糖的牛市会不会回来？这个还不好说，我们能确定的是，巴西供应会减少，北半球的欧盟和泰国减产，印度估计能增产（这部分此文未做详细分析），但是白糖供需关系好转是肯定的，即使疫情对消费有影响

四、和中粮糖业有什么关系？


当然有关系，因为中粮糖业是国内糖业巨头，同时也是番茄酱的龙头。占据两个龙头的位置

中粮糖业是怎么做到这么低的糖价下，还盈利呢？核心就是他兄弟中粮国际在巴西有自己的工厂，要知道巴西的制糖成本就3000多一吨，国内糖的生产成本在5200-5600/吨（原因是国内为了保护蔗农的利益，高价收购甘蔗）

中粮糖业兄弟公司中粮国际于巴西拥有150万吨产能，可形成协同优势。

然后全资子公司Tully糖业拥有约30万吨产能，是澳大利亚最大单糖生产企业。

至于糖价涨起来，利润会如何，兄弟们计算器摁起来

另外一块业务是番茄酱，这块就不展开了