科技股的投资机会-5G
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随着宏观因素对 5G 和通信板块行情的边际影响减弱，中观产业趋势和微观公司经营成为决定后市表现的主导力量。2021 年通信板块仍将是结构性行情，围绕 5G、云计算、物联网三条主线，我们看好各细分领域低估值和高成长 ICT 龙头公司的投资机遇。
5G 投资从运营商投资驱动向消费者消费驱动过渡，21 年重点关注运营商、主设备商、光通信和 RCS 等细分领域投资机会。预计 21 年 5G 全年建设总量在100-110 万站之间，三大运营商+广电全年资本开支总量预计在 4000 亿左右。三大运营商有望逐步走出代际切换经营压力期，从估值上看处于全球洼地。主设备商仍是当前 5G 优选投资标的，光通信市场持续高景气下建议关注数通光模块和光芯片龙头。5G 应用和服务端仍在培育期，关注 5G 消息全面商用后带来的 RCS 生态服务商投资机会。
2020 年的通信板块投资充满了挑战。通信（申万）指数全年下跌 8.33%，跌幅位居全体板块前列。一方面，中美贸易摩擦加剧、华为禁运升级对板块形成了一定压制；另一方面，随着 5G 商用落地，市场对过去两年形成的过高预期进行了一定的修正。
从持仓看，当前通信机构持仓也处于历史较低水平。3G 时期，申万通信机构持股比值在 4%-5%之间，4G 周期申万通信机构持股比例在 3-4%之间，而 Q3 最新数据显示申万通信机构持股比值仅为 2.12%。
我们认为，无论是板块行情的分化，以及机构在通信板块持仓的不断降低，背后都反映了通信行业外部融合、内部分化以及价值链转移的行业客观趋势。一方面，ICT 和传统行业在不断的融合，信息通信技术成为各行各业的基础设施，加速各行业和企业的数字化进程。另一方面，通信行业内部开始分化为“旧”和“新”两个部分，即传统的通信设备产业链以及物联网、云计算等新经济部分。“旧”的偏周期，“新”的偏成长。传统的通信设备制造业呈现出较强的周期性，其经营业绩主要受运营商资本开支所影响。同时，在通信行业中逐步分化出的物联网、云计算，这些子行业都处于生命周期的高速增长阶段，受运营商资本开支的周期性变化影响非常小。其根本原因在于，这些子行业中的产品、技术开始从通信行业向其他行业进行扩散和渗透，从而打开了新的市场空间。
站在更长的一个时间维度，回顾 4G 周期，产业链上中下游依次受益，5G 周期从设备商产业链向新一代 ICT 产业逐渐转移。4G 投资周期有明显的次序，上游网络规划厂商如国脉科技、天线射频厂商如武汉凡谷等领涨，再向中兴通讯、烽火通信等主设备商传递，再到下游云计算、物联网等应用爆发。5G 时代，产业链价值分布由设备商产业链向新一代 ICT 产业转移，IDC 龙头宝信软件、物联网模组龙头移远通信等涨幅较大。
我们认为 5G 主题投资将分三波演进。第一波运营商投资驱动,重点看运营商资本开支走势和结构变化；第二波消费者消费驱动，重点看龙头终端、ICP 企业供应链价值分布；第三波企业和行业投资驱动，重点看大颗粒行业如互联网、制造、能源、电力等行业数字化进展和龙头企业投资走向。
5G 投资从运营商投资驱动向消费者消费驱动过渡，21 年重点关注运营商、主设备商、光通信和 RCS 等细分领域投资机会。预计 21 年 5G 全年建设总量在100-110 万站之间，三大运营商+广电全年资本开支总量预计在 4000 亿左右。三大运营商有望逐步走出代际切换经营压力期，从估值上看处于全球洼地。主设备商仍是当前 5G 优选投资标的，光通信市场持续高景气下建议关注数通光模块和光芯片龙头。5G 应用和服务端仍在培育期，关注 5G 消息全面商用后带来的 RCS 生态服务商投资机会。
2020 年的通信板块投资充满了挑战。通信（申万）指数全年下跌 8.33%，跌幅位居全体板块前列。一方面，中美贸易摩擦加剧、华为禁运升级对板块形成了一定压制；另一方面，随着 5G 商用落地，市场对过去两年形成的过高预期进行了一定的修正。
从持仓看，当前通信机构持仓也处于历史较低水平。3G 时期，申万通信机构持股比值在 4%-5%之间，4G 周期申万通信机构持股比例在 3-4%之间，而 Q3 最新数据显示申万通信机构持股比值仅为 2.12%。
我们认为，无论是板块行情的分化，以及机构在通信板块持仓的不断降低，背后都反映了通信行业外部融合、内部分化以及价值链转移的行业客观趋势。一方面，ICT 和传统行业在不断的融合，信息通信技术成为各行各业的基础设施，加速各行业和企业的数字化进程。另一方面，通信行业内部开始分化为“旧”和“新”两个部分，即传统的通信设备产业链以及物联网、云计算等新经济部分。“旧”的偏周期，“新”的偏成长。传统的通信设备制造业呈现出较强的周期性，其经营业绩主要受运营商资本开支所影响。同时，在通信行业中逐步分化出的物联网、云计算，这些子行业都处于生命周期的高速增长阶段，受运营商资本开支的周期性变化影响非常小。其根本原因在于，这些子行业中的产品、技术开始从通信行业向其他行业进行扩散和渗透，从而打开了新的市场空间。
站在更长的一个时间维度，回顾 4G 周期，产业链上中下游依次受益，5G 周期从设备商产业链向新一代 ICT 产业逐渐转移。4G 投资周期有明显的次序，上游网络规划厂商如国脉科技、天线射频厂商如武汉凡谷等领涨，再向中兴通讯、烽火通信等主设备商传递，再到下游云计算、物联网等应用爆发。5G 时代，产业链价值分布由设备商产业链向新一代 ICT 产业转移，IDC 龙头宝信软件、物联网模组龙头移远通信等涨幅较大。
我们认为 5G 主题投资将分三波演进。第一波运营商投资驱动,重点看运营商资本开支走势和结构变化；第二波消费者消费驱动，重点看龙头终端、ICP 企业供应链价值分布；第三波企业和行业投资驱动，重点看大颗粒行业如互联网、制造、能源、电力等行业数字化进展和龙头企业投资走向。
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