亚太汇金2021年展望
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2020年即将过去，亚太汇金非常感谢各位客户及朋友的帮助，我们在帮助客户创造价值同时，我们团队也经过不断摸索和学队伍也开始逐步壮大和成长起来，在此元旦及新年之际，我们祝贺大家元旦快乐，家人幸福平安！
我们亚太汇金的特点是不随大流，按照自己的逻辑进行投资和调研，结合我们的认知，2021年我们充满期待。随着注册制改革推进和A股结构化调整，A股将给我们带来新的变化和挑战。我们的核心观点：指数运行区间仍然在一定空间范围，不会大涨大跌，个股中国核心资产仍然成为交易重点，非核心资产边缘化，外资将继续大规模涌入，外资成为A股投资方向标。具体分析如下：
1、宏观基本面分析
2021 年可能通胀压力大于通缩，因为 2021 年经济形势将延续当前的恢复态势，实际 GDP 增速将达到 9%，主要是消费和出口带动。更值得我们关注的是，全球央行这一次大印钞也是史无前例的，美国的刺激规模2万亿美元，占GDP的比重达10%，比2008年的6%还要多，日本法国德国都是创历史性的刺激规模，其中德国达20%，而08年才3%，中国广义货币增速已经回升至两位数，疫情期间在2020年1季度，受疫情影响，中国实际GDP同比下降6.8%，名义GDP同比下滑5.3%。但是为了对冲疫情的影响，政府加大了金融对实体经济的支持力度，1季末的广义货币M2增速从去年末的8.7%升至10.1%。如果大家相信疫情终将结束，未来中国的经济仍将保持稳定增长，加上，那么我们认为相比于持有几乎没有回报的现金类资产，未来无论是持有优质的房产还是股市，应该会有更高的回报，新的一轮资产泡沫或正在酝酿。当前居民就业和收入同比数据确实较去年偏低，仅收入本身下降，而消费率下降，导致居民消费未能恢复到正常水平。但是，就业形势在边际好转，11 月城镇调查失业率下降到 5.2%，略高于去年同期 0.1 个百分点；每周工作时间上升到 46.9 小时，高于去年 0.2 个百分点，这些都意味着就业在边际好转，将带来收入和消费边际好转。出口明年将从当前的防疫物资出口切换到全球经济恢复的逻辑，可能仍要超预期。产能周期和库存周期目前已经启动。最近有色金属尤其是黑色系涨势凶猛。这些因素都会传导到消费品涨价，如果疫情得到控制前提下，通胀预期会逐步增大。
2、指数运行在合理空间可能性大
截至12月24日，年内新成立的基金发行总规模已超过3万亿元，创下公募基金行业新的历史纪录，而这一数值也逼近2017至2019年三年基金发行总规模之和。据Wind不完全统计，目前已经通过审核但是尚未发行的股票型和混合型基金近400只，假设以今年25亿元的平均发行规模计算，明年一季度至二季度前半段入市的基金仍有望达到万亿元左右。目前私募基金放开，根据我们基准假设的预测，我们认为2020年全年北上、财富管理机构、保险增量入市将达2.6万亿元，2021年增量入市降至2.1万亿元，预计外资流入(北上)将提升至3000亿元左右。2020年A股迎来IPO大年，Wind数据显示，截至12月25日，今年A股共有386家公司登陆A股，通过IPO合计募资4614亿元，创下自2011年以来IPO募资金额的10年新高。2020年科创板募资金额高达2179亿元，位居四大市场首位。德勤中国预计，2021年上交所科创板预测将有约150~180只新股上市，融资约2500亿~3000亿元；140~170家企业则将于创业板上市，融资约1400亿~1700亿元；主板和中小企业板预计大约120~150只新股上市，融资约1300亿~1700亿元。换言之，2021年整个市场的融资金额预计将高达5200亿~6400亿元。限售股解禁规模先升后降，2021年Q2-Q3解禁压力较大。首先，从总量规模看，以当前的股价水平估计，2021年限售股解禁规模约为4.61万亿元，相较2020年4.68万亿元的规模略有下降。从节奏来看，限售股解禁总体呈先升后降的格局，2021年6月将迎来解禁高峰，Q3解禁压力同样偏高。Q1与Q4解禁压力较小，但是2021年1月与2月解禁规模从全年来看也处于偏高的水平。不容忽视的是，当政策回归正常化，市场流动性供给边际放缓的阶段，IPO、再融资与限售股解禁对市场资金面压力应予关注。考虑IPO的正常化、融资政策的放松以及解禁的规模，我们预计整个体量与2020年相近。在宽松时期和增量市场下的流动性需求体量，对应到宽松政策回退和市场流动性供给边际放缓的环境下，实际的IPO、再融资和限售股解禁对未来市场的资金面压力其实是在边际上升的。综合来看，相较于全面宽松的2020年，2021年将面对的是一个增量入市动能边际放缓的市场环境。这导致新增资金勉强接纳新股和再融资、解禁等资金冲击，所以指数上行空间不会太大。如果通胀预期上升，货币政策转向可能会导致股市产生剧烈波动，尤其是21年5、6月份存在不确定性。
3、核心资产牛继续
对于2021年的投资机会，从三条主线做了详细的分析：
主线一是立足全球复苏共振，全球大类资产将再配置。金融、地产的估值处于深度价值区间，在全球经济复苏共振、资产荒的背景，价值回归和全球资金再配置将形成价值重估的转机。制造业的核心资产仍将是未来数年核心资产行情的主角，2020年只是开始。从中短期来看，中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性 “复苏共振”。结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。
主线二是立足“双循环”和创新驱动。从未来3~5年来看，在“双循环”驱动下，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。十四五期间中国将着力打造产业链供应链“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；同时推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，它们兼具周期盈利弹性和科技创新属性。
新能源车领域长期发展空间广阔，值得拥抱核心资产。根据兴业证券电新团队预计，2025年全球新能源汽车销量有望实现1280万辆，复合增速36%。其中，中国体量最大，达到540万辆；欧洲增速最高，复合增速44%。国内产业链上游龙头公司份额将不断提升，核心供应链有望共同成长。海外电动车放量，伴随全球电动化进程加速，国内材料厂商将在实现海外市场突破上迎来良机。由于核心龙头企业海外毛利率高于国内，有望拉动整体盈利能力的提升。
对于军工板块，当前我国武器装备建设仍处于补偿式发展的关键时期，未来装备费用占国防经费的比例有望进一步提升。当前外部环境下，军工行业是我国各工业领域中自主可控需求刚性最强、对外依赖最小的，同时也是孵化高新技术企业的重要土壤。伴随着需求逐步落地，产业链景气度将加速上升。部分国家重点建设的装备、部分渗透率显著提升的产品、部分业务开拓能力强竞争优势突出的企业需求增速将显著领先于整个行业。根据兴证军工研究，未来5年十余个标的的业绩复合增速有望提升至30%以上。
最后，对于主线三中的高科技、消费、医药等，消费、医药和高科技是长期业绩确定的赛道，需要根据成长性和性价比精选个股。经济复苏延续，利好可选消费，顺周期趋势将推动估值提升。对于半导体和消费电子，外围环境缓和将推动电子与通信板块情绪修复。医药行业CRO维持高景气，行业将继续保持高增长，细分领域的头部公司均有望享受行业快速成长带来的红利。
可以确定的是高端制造业未来成为中国的核心资产，尤其在海外有扩张势力的跨国公司，在人民币升值预期背景下，拥有核心竞争力的平台型企业将不惧估值高，成为基金抱团的对象。同样，拥有C端消费控制的垄断企业将成为另一重点，中国庞大人口基数使这些龙头消费品企业长期高增长，现金流稳定，成为抗通胀的核心品种。
2020年权益类资产收益已经全面跑赢房地产投资收益，据亚太汇金投研部研判，这将只是个开始，2021年后会续写这份疯狂，未来几年，我们将持续向我们的优质客户提供更多有用、真实的信息和独家的方向判断，更好的帮助投资者规避风险，让客户获得跑赢通胀的合理收益。这是我们团队的奋斗目标，2021年是牛年，我们期待给客户带来全新的牛市。
我们亚太汇金的特点是不随大流，按照自己的逻辑进行投资和调研，结合我们的认知，2021年我们充满期待。随着注册制改革推进和A股结构化调整，A股将给我们带来新的变化和挑战。我们的核心观点：指数运行区间仍然在一定空间范围，不会大涨大跌，个股中国核心资产仍然成为交易重点，非核心资产边缘化，外资将继续大规模涌入，外资成为A股投资方向标。具体分析如下：
1、宏观基本面分析
2021 年可能通胀压力大于通缩，因为 2021 年经济形势将延续当前的恢复态势，实际 GDP 增速将达到 9%，主要是消费和出口带动。更值得我们关注的是，全球央行这一次大印钞也是史无前例的，美国的刺激规模2万亿美元，占GDP的比重达10%，比2008年的6%还要多，日本法国德国都是创历史性的刺激规模，其中德国达20%，而08年才3%，中国广义货币增速已经回升至两位数，疫情期间在2020年1季度，受疫情影响，中国实际GDP同比下降6.8%，名义GDP同比下滑5.3%。但是为了对冲疫情的影响，政府加大了金融对实体经济的支持力度，1季末的广义货币M2增速从去年末的8.7%升至10.1%。如果大家相信疫情终将结束，未来中国的经济仍将保持稳定增长，加上，那么我们认为相比于持有几乎没有回报的现金类资产，未来无论是持有优质的房产还是股市，应该会有更高的回报，新的一轮资产泡沫或正在酝酿。当前居民就业和收入同比数据确实较去年偏低，仅收入本身下降，而消费率下降，导致居民消费未能恢复到正常水平。但是，就业形势在边际好转，11 月城镇调查失业率下降到 5.2%，略高于去年同期 0.1 个百分点；每周工作时间上升到 46.9 小时，高于去年 0.2 个百分点，这些都意味着就业在边际好转，将带来收入和消费边际好转。出口明年将从当前的防疫物资出口切换到全球经济恢复的逻辑，可能仍要超预期。产能周期和库存周期目前已经启动。最近有色金属尤其是黑色系涨势凶猛。这些因素都会传导到消费品涨价，如果疫情得到控制前提下，通胀预期会逐步增大。
2、指数运行在合理空间可能性大
截至12月24日，年内新成立的基金发行总规模已超过3万亿元，创下公募基金行业新的历史纪录，而这一数值也逼近2017至2019年三年基金发行总规模之和。据Wind不完全统计，目前已经通过审核但是尚未发行的股票型和混合型基金近400只，假设以今年25亿元的平均发行规模计算，明年一季度至二季度前半段入市的基金仍有望达到万亿元左右。目前私募基金放开，根据我们基准假设的预测，我们认为2020年全年北上、财富管理机构、保险增量入市将达2.6万亿元，2021年增量入市降至2.1万亿元，预计外资流入(北上)将提升至3000亿元左右。2020年A股迎来IPO大年，Wind数据显示，截至12月25日，今年A股共有386家公司登陆A股，通过IPO合计募资4614亿元，创下自2011年以来IPO募资金额的10年新高。2020年科创板募资金额高达2179亿元，位居四大市场首位。德勤中国预计，2021年上交所科创板预测将有约150~180只新股上市，融资约2500亿~3000亿元；140~170家企业则将于创业板上市，融资约1400亿~1700亿元；主板和中小企业板预计大约120~150只新股上市，融资约1300亿~1700亿元。换言之，2021年整个市场的融资金额预计将高达5200亿~6400亿元。限售股解禁规模先升后降，2021年Q2-Q3解禁压力较大。首先，从总量规模看，以当前的股价水平估计，2021年限售股解禁规模约为4.61万亿元，相较2020年4.68万亿元的规模略有下降。从节奏来看，限售股解禁总体呈先升后降的格局，2021年6月将迎来解禁高峰，Q3解禁压力同样偏高。Q1与Q4解禁压力较小，但是2021年1月与2月解禁规模从全年来看也处于偏高的水平。不容忽视的是，当政策回归正常化，市场流动性供给边际放缓的阶段，IPO、再融资与限售股解禁对市场资金面压力应予关注。考虑IPO的正常化、融资政策的放松以及解禁的规模，我们预计整个体量与2020年相近。在宽松时期和增量市场下的流动性需求体量，对应到宽松政策回退和市场流动性供给边际放缓的环境下，实际的IPO、再融资和限售股解禁对未来市场的资金面压力其实是在边际上升的。综合来看，相较于全面宽松的2020年，2021年将面对的是一个增量入市动能边际放缓的市场环境。这导致新增资金勉强接纳新股和再融资、解禁等资金冲击，所以指数上行空间不会太大。如果通胀预期上升，货币政策转向可能会导致股市产生剧烈波动，尤其是21年5、6月份存在不确定性。
3、核心资产牛继续
对于2021年的投资机会，从三条主线做了详细的分析：
主线一是立足全球复苏共振，全球大类资产将再配置。金融、地产的估值处于深度价值区间，在全球经济复苏共振、资产荒的背景，价值回归和全球资金再配置将形成价值重估的转机。制造业的核心资产仍将是未来数年核心资产行情的主角，2020年只是开始。从中短期来看，中国制造业核心资产的景气将持续上行，随着疫苗量产，全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性 “复苏共振”。结合欧美未来刺激计划，重点关注基建、新能源和5G建设。
主线二是立足“双循环”和创新驱动。从未来3~5年来看，在“双循环”驱动下，中国先进制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。十四五期间中国将着力打造产业链供应链“杀手锏”技术，持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的全产业链优势；补齐产业链供应链短板，在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系；同时推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展。推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，它们兼具周期盈利弹性和科技创新属性。
新能源车领域长期发展空间广阔，值得拥抱核心资产。根据兴业证券电新团队预计，2025年全球新能源汽车销量有望实现1280万辆，复合增速36%。其中，中国体量最大，达到540万辆；欧洲增速最高，复合增速44%。国内产业链上游龙头公司份额将不断提升，核心供应链有望共同成长。海外电动车放量，伴随全球电动化进程加速，国内材料厂商将在实现海外市场突破上迎来良机。由于核心龙头企业海外毛利率高于国内，有望拉动整体盈利能力的提升。
对于军工板块，当前我国武器装备建设仍处于补偿式发展的关键时期，未来装备费用占国防经费的比例有望进一步提升。当前外部环境下，军工行业是我国各工业领域中自主可控需求刚性最强、对外依赖最小的，同时也是孵化高新技术企业的重要土壤。伴随着需求逐步落地，产业链景气度将加速上升。部分国家重点建设的装备、部分渗透率显著提升的产品、部分业务开拓能力强竞争优势突出的企业需求增速将显著领先于整个行业。根据兴证军工研究，未来5年十余个标的的业绩复合增速有望提升至30%以上。
最后，对于主线三中的高科技、消费、医药等，消费、医药和高科技是长期业绩确定的赛道，需要根据成长性和性价比精选个股。经济复苏延续，利好可选消费，顺周期趋势将推动估值提升。对于半导体和消费电子，外围环境缓和将推动电子与通信板块情绪修复。医药行业CRO维持高景气，行业将继续保持高增长，细分领域的头部公司均有望享受行业快速成长带来的红利。
可以确定的是高端制造业未来成为中国的核心资产，尤其在海外有扩张势力的跨国公司，在人民币升值预期背景下，拥有核心竞争力的平台型企业将不惧估值高，成为基金抱团的对象。同样，拥有C端消费控制的垄断企业将成为另一重点，中国庞大人口基数使这些龙头消费品企业长期高增长，现金流稳定，成为抗通胀的核心品种。
2020年权益类资产收益已经全面跑赢房地产投资收益，据亚太汇金投研部研判，这将只是个开始，2021年后会续写这份疯狂，未来几年，我们将持续向我们的优质客户提供更多有用、真实的信息和独家的方向判断，更好的帮助投资者规避风险，让客户获得跑赢通胀的合理收益。这是我们团队的奋斗目标，2021年是牛年，我们期待给客户带来全新的牛市。
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