肥料行业冷门的新星
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新能源本来投研报告还要介绍风能，结合当下行情光伏、氢能、风能、新能源车、白酒、食品饮料等股价都到高位，现在处于鱼尾行情，我们暂缓叙述。结合未来热点，我们开始研究一个冷门行业肥料，这个行业股票都还在底部，当下是比较好的投资机会。
需求端改革的源头是农业稳定供给问题，结合世界各国对粮食等基本生产物质的严格控制，中国人饭碗问题成为当下核心问题。目前主要农产品涨价，在深加工需求增加、产量下降、库销比持续下降等多重因素下，玉米供需格局改善明显，收购价从2017年初的1510元/吨涨至2020年11月的2463元/吨，累计上涨953元/吨，涨幅达 63.11%。小麦收购价从2019年8月的2293元/吨上涨至2020年11月的2455元/吨，累计上涨162元/吨，涨幅达7.06%；粳稻收购价从2019年8月的2636元/吨上涨至2020年11月的2786元/吨，累计上涨150元/吨，涨幅达5.69%。我们以华北平原为例，一般夏季种玉米，冬季种小麦，随着玉米价格的上涨，不考虑地租和人工，则现在每亩地农民的纯收入可达到1540元（玉米+小麦累计），较年初增长了500元/亩。按照每户10亩的水平，每户家庭的收入可达到1.54万元，较年初增长了5000元。2015-2019年玉米种植连年亏损，2020年伴随玉米价格上涨，玉米收益为54元/亩。假设2021年玉米均价为2500元/吨，预计单亩收益可达238元/吨，接近历史最高值。2020年10月，国内能繁母猪存栏已恢复至3950万头，已恢复至非洲猪瘟之前水平，能繁母猪存栏同比增长将带动生猪存栏量持续上行。 本轮生猪存栏量恢复将有力拉动粮食需求，国内粮食涨价仍将持续。随着农业供给侧结构性改革深入进行，农业种植结构逐步调整优化，在主要口粮作物稻谷、小麦播种面积保持基本稳定的基础上，调减库存较多的玉米种植，增加杂粮和豆类的播种面积。 2019年，玉米、小麦和稻谷的播种面积分别同比下降2.02%、2.21%和1.65%至4128万、2373万和2969万公顷。相较于三类粮食作物播种面积下降，全部作物播种面积同比增长0.03％，玉米、小麦、稻谷占全部农作物播种面积57％，农业供给侧改革后其他作物替代种植这三类作物较为显著。但得益于良好气候条件以及农业综合生产能力进一步改善，主要农作物单产水平提高，总产量基本保持稳定。我们预计2021年农民的种植积极性会大幅提升，用肥的弹性也将出现。
氮肥、磷肥、钾肥施用量自2016年以来下滑较为明显。其中氮肥折纯施用量从2012年的2381万吨下降至2019年的1930万吨，年复合下降2.31%，累计下降18.95%；钾肥和磷肥施用量从 2015年的642和843万吨分别降至2019年的561和682万吨，年复合下降0.84%和2.02%，分别累 计下降了7.3%和16.8%。我们判断2021年伴随农产品价格上升，农民用肥积极性提升，化肥需求有望提振，预计21年氮、磷、钾、复合肥施用量将同比增长7.9%/5.7%/5.4%/9.2%。随着玉米价格上涨及农产品景气开启，我们假设玉米2021年播种面积回到2015年水平（增长8.94%），小麦、水稻播种面积增长2%(小麦水稻价格上涨幅度较小)，三种作物种植面积增长5%，所有农作物总种植面积预计恢复到历史高点25.04亿亩，同比增长0.2%，其他作物的种植面积预计将被挤压。
根据各品种肥料折纯施用量及农作物总播种面积，2019年氮、磷、钾、复合肥肥单亩施用量为7.76、2.74 、2.25、8.96公斤/亩。根据卓创数据，2020年前10个月化肥表观消费量均大幅增长，其中尿素增长7.2%， 磷肥（磷酸二铵）增长22%，复合肥增长13%，我们预计各肥料的单亩用量也将大幅提升。结合农民单亩盈利能力，假设2021年氮、磷、钾单亩施用量恢复到2017年的水平（即单亩用量为8.9、3.3、2.5公斤/亩，分别同比增长7.7%、5.6%、5.2%），复合肥单亩用量同比增长9%（10.6公斤/亩），则预计21年氮、磷、 钾、复合肥施用量将同比增长7.9%/5.7%/5.4%/9.2% 。我们预计随着农业景气度提升，肥料需求有望被拉动。根据2020年前10月氮、磷、钾、复合肥表观消费同比 增幅，我们得到20年氮、磷、钾、复合肥总折纯用量分别为2032/784/589/2431万吨，对应单亩用量分别为 8.13、3.14、2.36、9.73公斤/亩。结合农民单亩盈利情况，预计21年氮、磷、钾、复合肥单亩用量为8.9、 3.3、2.5、10.6公斤/亩，同比增长7.7%、5.6%、5.2%、9%。进而得到21年氮、磷、钾、复合肥折纯施用量分别为2231、829、621、2654万吨，同比增长7.9%/5.7%/5.4%/9.2%，可得21年整体化肥施用量为6335万吨 ，同比增长7.9%。
尿素2021年年产能增速为-6.45%，随着下游农产品景气度提升，预计尿素20/21年 产能利用率为80%/82.97%。2020年，全国尿素有效产能为6913万吨/年，同比2019年下降6.45%；预计2021年/2022年/2023年/2024年产能增速分别为4.41%、1.26%、0.31%、1.64%；随着16年国务院出台《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》，控制尿素新增产能，近五年全国尿素有效产能呈现逐年下降趋势，且逐渐趋缓；短期内，尿素从低迷期中复苏，市场开始回暖。
磷肥2019年4月，生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，明确了长江“三磷”专项排查整治行动的总体要求和工作安排，可概括为三项重点、五 个阶段。 “三项重点”，指磷矿、磷化工和磷石膏库。 “五个阶段”，即“查问题-定方案-校清单-督进展-核成效”五个阶段。争取利用2年左右时间，基本摸清“三磷”行业底数，重点解决“三磷”行业中污 染重、风险大、严重违法违规等突出生态环境问题。磷肥因污染问题，总量国家是严格控制的，伴随下游需求拉动，磷肥21年产能利用率略有提升，预计磷酸一铵2020/2021年产能利用率分别为83.1%、89.5%，磷酸二铵2020/2021年产能利用率为82.6%、85.1%。磷酸一铵现有产能1855万吨/年，磷酸二铵现有产能2020万吨/年，预计2020后暂无新增产能。
复合肥未来新增产能445万吨，占现有产能比重为2.5% ，受下游农产品景气度提升拉动，预计2020-2021年复合肥产能利用率为30%/33%。复合肥现有产能为18196万吨/年，预计未来新增产能445万吨，占现有产能比重为 2.45%。
氯化钾未来无新增产能投产，受下游需求拉动，预计2020-2021年产能利用率为 85.7%/92.8%。氯化钾现有产能为948万吨/年，预计未来暂无新增产能。
肥料涨价启动。秋季以来，主要肥料品种价格持续上行，11月主要肥料品种尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/钾肥/氯基复合肥均价分别为1846/2122/2448/1909/1803元/吨，较九月均价分别上涨6.9%/10.1%/2.7%/9.9%/0.2%。我们判断伴随农产品价格上涨，农民种植积极性提高，化肥2021年需求有望大幅提振。目前主要化肥产品尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/钾 肥/复合肥分别处于64.26%/53.57%/44.33%/30.00%/10.53%，预计随着农产品景气度提升，21年各品种肥料价格历史百分位有望抬升。
2019年冬季，复合肥市场整体较为清淡，经销商储备复合肥的积极性普遍不高，导致价格持续下跌，年底跌至1900元/吨。2020年春耕市场启动后，复合肥价格上行。5月份伴随需求及原料价格下跌复合肥价格有所下行，降至1800 元/吨。秋肥启动后价格略有提升，截至2020年11月，复合肥价格回升至1850元/吨。库存方面，复合肥由于夏季长江流域洪涝影响8月库存为990万吨，经历连续三月下降后，10月库存为631万吨，预计伴随库存下行，复合肥价格上行可持续。
磷酸一铵和二铵价格呈现周期性。2017-18年供给侧改革带动价格上行，2019年进入下行通道，磷酸一铵和二铵价格分别跌至1921和2372元/吨。2020年磷酸一铵和二铵价格中枢 提升，截至11月分别达到2118和2447元/吨。库存方面，一铵、二铵港口库存下行，11月一铵/二铵港口库存10.3/20.8万吨。自10月中下旬开始，受原材料价格上涨和需求拉动，磷酸一铵价格上涨明显。价格由10月均价 1903元/吨上涨至11月均价2056元/吨，涨幅达到8%。价差也由621元/吨上涨至700元/吨，涨幅 达13%。磷酸二铵主要原材料为磷矿石、硫磺、合成氨。 受原材料价格上涨及需求拉动，磷酸二铵价格逐步提升。均价由10月的2565元/吨上 涨至11月的2600元/吨。
尿素为氮肥的主要品种，尿素约占氮肥总产量70%。2012年尿素价格进入下行通道，2017-2018年供给侧改革带动价格上行，目前价格处于历史中低位，2020年12月初尿素价格1944元/吨。受益于农产品价格上涨，农民种田积极性提高，2020年南方冬闲田面积下降，复种指数提高，对化肥的需求增加。库存方面，尿素价格见底，尿素11月企业库存为39.9万吨。
氯化钾为钾肥主要品种，7月以来氯化钾进入上行通道，11月氯化钾均价1832.5元/ 吨，较7月上涨13.1%。库存方面，氯化钾企业库存不断走低，企业库存从6月末113.4万吨下行至11月末的 48.9万吨。
2019受原材料价格下跌、需求不振等多重利空因素影响，肥料企业业绩下滑。2020 年，虽然疫情对国内经济冲击较大，但受粮食安全政策及需求拉动，大多数肥料企业前三季度业绩大幅反转。其中营业收入增幅不大主要因为复合肥价格下跌所致，而受益于销量增长和原材料价格下行，净利润同比改善明显。
随着经营活动情况改善，除部分企业采购款增加致现金净流量同比下降，多数肥料企业2020年前三季度销售回款增加，同时预收款项同比增长，带动经营活动现金净流量较去年同期明显改善。
投资者应重点关注各行业龙头，包括矿产资源、成本控制能力及现金流情况，尤其是扭亏的企业，如ST盐湖，盐湖的钾肥资产是全球最优质同类资产之一，2019年公司氯化钾产量超过560万吨，国内市场份额超过60% ，成本优势行业领先。公司碳酸锂产能也已实现满产，2019年产销量超1.1万吨，且目前在建2万吨碳酸锂产能，市占率有望进一步提升。股价在历史上的位置选择合适时机布局。
需求端改革的源头是农业稳定供给问题，结合世界各国对粮食等基本生产物质的严格控制，中国人饭碗问题成为当下核心问题。目前主要农产品涨价，在深加工需求增加、产量下降、库销比持续下降等多重因素下，玉米供需格局改善明显，收购价从2017年初的1510元/吨涨至2020年11月的2463元/吨，累计上涨953元/吨，涨幅达 63.11%。小麦收购价从2019年8月的2293元/吨上涨至2020年11月的2455元/吨，累计上涨162元/吨，涨幅达7.06%；粳稻收购价从2019年8月的2636元/吨上涨至2020年11月的2786元/吨，累计上涨150元/吨，涨幅达5.69%。我们以华北平原为例，一般夏季种玉米，冬季种小麦，随着玉米价格的上涨，不考虑地租和人工，则现在每亩地农民的纯收入可达到1540元（玉米+小麦累计），较年初增长了500元/亩。按照每户10亩的水平，每户家庭的收入可达到1.54万元，较年初增长了5000元。2015-2019年玉米种植连年亏损，2020年伴随玉米价格上涨，玉米收益为54元/亩。假设2021年玉米均价为2500元/吨，预计单亩收益可达238元/吨，接近历史最高值。2020年10月，国内能繁母猪存栏已恢复至3950万头，已恢复至非洲猪瘟之前水平，能繁母猪存栏同比增长将带动生猪存栏量持续上行。 本轮生猪存栏量恢复将有力拉动粮食需求，国内粮食涨价仍将持续。随着农业供给侧结构性改革深入进行，农业种植结构逐步调整优化，在主要口粮作物稻谷、小麦播种面积保持基本稳定的基础上，调减库存较多的玉米种植，增加杂粮和豆类的播种面积。 2019年，玉米、小麦和稻谷的播种面积分别同比下降2.02%、2.21%和1.65%至4128万、2373万和2969万公顷。相较于三类粮食作物播种面积下降，全部作物播种面积同比增长0.03％，玉米、小麦、稻谷占全部农作物播种面积57％，农业供给侧改革后其他作物替代种植这三类作物较为显著。但得益于良好气候条件以及农业综合生产能力进一步改善，主要农作物单产水平提高，总产量基本保持稳定。我们预计2021年农民的种植积极性会大幅提升，用肥的弹性也将出现。
氮肥、磷肥、钾肥施用量自2016年以来下滑较为明显。其中氮肥折纯施用量从2012年的2381万吨下降至2019年的1930万吨，年复合下降2.31%，累计下降18.95%；钾肥和磷肥施用量从 2015年的642和843万吨分别降至2019年的561和682万吨，年复合下降0.84%和2.02%，分别累 计下降了7.3%和16.8%。我们判断2021年伴随农产品价格上升，农民用肥积极性提升，化肥需求有望提振，预计21年氮、磷、钾、复合肥施用量将同比增长7.9%/5.7%/5.4%/9.2%。随着玉米价格上涨及农产品景气开启，我们假设玉米2021年播种面积回到2015年水平（增长8.94%），小麦、水稻播种面积增长2%(小麦水稻价格上涨幅度较小)，三种作物种植面积增长5%，所有农作物总种植面积预计恢复到历史高点25.04亿亩，同比增长0.2%，其他作物的种植面积预计将被挤压。
根据各品种肥料折纯施用量及农作物总播种面积，2019年氮、磷、钾、复合肥肥单亩施用量为7.76、2.74 、2.25、8.96公斤/亩。根据卓创数据，2020年前10个月化肥表观消费量均大幅增长，其中尿素增长7.2%， 磷肥（磷酸二铵）增长22%，复合肥增长13%，我们预计各肥料的单亩用量也将大幅提升。结合农民单亩盈利能力，假设2021年氮、磷、钾单亩施用量恢复到2017年的水平（即单亩用量为8.9、3.3、2.5公斤/亩，分别同比增长7.7%、5.6%、5.2%），复合肥单亩用量同比增长9%（10.6公斤/亩），则预计21年氮、磷、 钾、复合肥施用量将同比增长7.9%/5.7%/5.4%/9.2% 。我们预计随着农业景气度提升，肥料需求有望被拉动。根据2020年前10月氮、磷、钾、复合肥表观消费同比 增幅，我们得到20年氮、磷、钾、复合肥总折纯用量分别为2032/784/589/2431万吨，对应单亩用量分别为 8.13、3.14、2.36、9.73公斤/亩。结合农民单亩盈利情况，预计21年氮、磷、钾、复合肥单亩用量为8.9、 3.3、2.5、10.6公斤/亩，同比增长7.7%、5.6%、5.2%、9%。进而得到21年氮、磷、钾、复合肥折纯施用量分别为2231、829、621、2654万吨，同比增长7.9%/5.7%/5.4%/9.2%，可得21年整体化肥施用量为6335万吨 ，同比增长7.9%。
尿素2021年年产能增速为-6.45%，随着下游农产品景气度提升，预计尿素20/21年 产能利用率为80%/82.97%。2020年，全国尿素有效产能为6913万吨/年，同比2019年下降6.45%；预计2021年/2022年/2023年/2024年产能增速分别为4.41%、1.26%、0.31%、1.64%；随着16年国务院出台《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》，控制尿素新增产能，近五年全国尿素有效产能呈现逐年下降趋势，且逐渐趋缓；短期内，尿素从低迷期中复苏，市场开始回暖。
磷肥2019年4月，生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，明确了长江“三磷”专项排查整治行动的总体要求和工作安排，可概括为三项重点、五 个阶段。 “三项重点”，指磷矿、磷化工和磷石膏库。 “五个阶段”，即“查问题-定方案-校清单-督进展-核成效”五个阶段。争取利用2年左右时间，基本摸清“三磷”行业底数，重点解决“三磷”行业中污 染重、风险大、严重违法违规等突出生态环境问题。磷肥因污染问题，总量国家是严格控制的，伴随下游需求拉动，磷肥21年产能利用率略有提升，预计磷酸一铵2020/2021年产能利用率分别为83.1%、89.5%，磷酸二铵2020/2021年产能利用率为82.6%、85.1%。磷酸一铵现有产能1855万吨/年，磷酸二铵现有产能2020万吨/年，预计2020后暂无新增产能。
复合肥未来新增产能445万吨，占现有产能比重为2.5% ，受下游农产品景气度提升拉动，预计2020-2021年复合肥产能利用率为30%/33%。复合肥现有产能为18196万吨/年，预计未来新增产能445万吨，占现有产能比重为 2.45%。
氯化钾未来无新增产能投产，受下游需求拉动，预计2020-2021年产能利用率为 85.7%/92.8%。氯化钾现有产能为948万吨/年，预计未来暂无新增产能。
肥料涨价启动。秋季以来，主要肥料品种价格持续上行，11月主要肥料品种尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/钾肥/氯基复合肥均价分别为1846/2122/2448/1909/1803元/吨，较九月均价分别上涨6.9%/10.1%/2.7%/9.9%/0.2%。我们判断伴随农产品价格上涨，农民种植积极性提高，化肥2021年需求有望大幅提振。目前主要化肥产品尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/钾 肥/复合肥分别处于64.26%/53.57%/44.33%/30.00%/10.53%，预计随着农产品景气度提升，21年各品种肥料价格历史百分位有望抬升。
2019年冬季，复合肥市场整体较为清淡，经销商储备复合肥的积极性普遍不高，导致价格持续下跌，年底跌至1900元/吨。2020年春耕市场启动后，复合肥价格上行。5月份伴随需求及原料价格下跌复合肥价格有所下行，降至1800 元/吨。秋肥启动后价格略有提升，截至2020年11月，复合肥价格回升至1850元/吨。库存方面，复合肥由于夏季长江流域洪涝影响8月库存为990万吨，经历连续三月下降后，10月库存为631万吨，预计伴随库存下行，复合肥价格上行可持续。
磷酸一铵和二铵价格呈现周期性。2017-18年供给侧改革带动价格上行，2019年进入下行通道，磷酸一铵和二铵价格分别跌至1921和2372元/吨。2020年磷酸一铵和二铵价格中枢 提升，截至11月分别达到2118和2447元/吨。库存方面，一铵、二铵港口库存下行，11月一铵/二铵港口库存10.3/20.8万吨。自10月中下旬开始，受原材料价格上涨和需求拉动，磷酸一铵价格上涨明显。价格由10月均价 1903元/吨上涨至11月均价2056元/吨，涨幅达到8%。价差也由621元/吨上涨至700元/吨，涨幅 达13%。磷酸二铵主要原材料为磷矿石、硫磺、合成氨。 受原材料价格上涨及需求拉动，磷酸二铵价格逐步提升。均价由10月的2565元/吨上 涨至11月的2600元/吨。
尿素为氮肥的主要品种，尿素约占氮肥总产量70%。2012年尿素价格进入下行通道，2017-2018年供给侧改革带动价格上行，目前价格处于历史中低位，2020年12月初尿素价格1944元/吨。受益于农产品价格上涨，农民种田积极性提高，2020年南方冬闲田面积下降，复种指数提高，对化肥的需求增加。库存方面，尿素价格见底，尿素11月企业库存为39.9万吨。
氯化钾为钾肥主要品种，7月以来氯化钾进入上行通道，11月氯化钾均价1832.5元/ 吨，较7月上涨13.1%。库存方面，氯化钾企业库存不断走低，企业库存从6月末113.4万吨下行至11月末的 48.9万吨。
2019受原材料价格下跌、需求不振等多重利空因素影响，肥料企业业绩下滑。2020 年，虽然疫情对国内经济冲击较大，但受粮食安全政策及需求拉动，大多数肥料企业前三季度业绩大幅反转。其中营业收入增幅不大主要因为复合肥价格下跌所致，而受益于销量增长和原材料价格下行，净利润同比改善明显。
随着经营活动情况改善，除部分企业采购款增加致现金净流量同比下降，多数肥料企业2020年前三季度销售回款增加，同时预收款项同比增长，带动经营活动现金净流量较去年同期明显改善。
投资者应重点关注各行业龙头，包括矿产资源、成本控制能力及现金流情况，尤其是扭亏的企业，如ST盐湖，盐湖的钾肥资产是全球最优质同类资产之一，2019年公司氯化钾产量超过560万吨，国内市场份额超过60% ，成本优势行业领先。公司碳酸锂产能也已实现满产，2019年产销量超1.1万吨，且目前在建2万吨碳酸锂产能，市占率有望进一步提升。股价在历史上的位置选择合适时机布局。
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