吃喝玩乐里的投资机会-生物医药篇
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亚太汇金投研部上次提到吃喝重要品种白酒，今天白酒股在经过一波调整后，今天再次上涨，而茅台更是在今天盘中创下新高。茅台在白酒里已经不算涨幅大的品种，其它地方白酒风起云涌，个个涨幅惊人。A股往往是喝酒吃药，和白酒相比，医药则惨不忍睹，受带量采购影响，很多医药股半年内腰斩。周末沃森生物一场电话会引爆医药圈，被指贱卖核心资产。同时，沃森生物因转让子公司上海泽润股权事项，沃森生物收到深交所关注函，要求说明本次交易转让上海泽润控制权的合理性，以及转让股权比例的确定依据，本次交易是否存在利益输送等损害上市公司和中小投资者利益的行为。这个公司的行为非常卑鄙，贱卖公司不只一次，投资者今天用脚投票，股价跌幅20个点。今天早上，沃森生物公告，暂不将转让股权议案提交股东大会审议。这个公司把今天生物医药带坑里了，但这是个例事件，纵观医药股作为A股的核心品种，亚太汇金认为这次调整就是医药股投资的黄金坑。
截止 2020 年11月30日，医药行业整体涨幅37.97%，表现好于上证综指（+11.20%）和 沪深300（+21.08%）。虽然某个阶段负面政策对行业有所冲击，如第三批药品集采、高值医用耗材集采等，增加了行业短期的不确定性，但长期来看，我国医药行业发展趋势良好。分子行业来看，表现好于行业整体的板块为医疗器械（+67.19%）、生物制品（+57.39%）、 医疗服务（+56.32%）和化学原料药（+41.33%）。表现差于行业整体的板块为医药商业（+29.23%）、化学制剂（+16.94%）和中药（+12.11%）。据 Wind 中信医药分类看，上周所有子板块全线上涨，其中估值较低的医药流通、中药饮片、中成药板块涨幅较小，分别上涨 1.94%、2.37%和 3.60%。特色原料药和边际改善的CXO板块涨幅最为明显，分别上涨 7.39%和7.92%，超过医药板块涨幅。考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，生物药领涨，平均上涨10.07%，主要是受益于疫苗股整体上涨。其次估值偏低的特色原料药板块涨势较好，平均上涨9.45%，其中龙头华海药业周累计涨幅 15.97%，司太立14.52%及天宇股份14.39%。其他板块中，山东药玻累计涨幅 16.08%、泰格医药14.14%及欧普康视 13.82%，显示出各细分领域龙头在板块回调后的引领作用。当然医药行业第三季度涨幅明显减小，而且很多出现调整，如生物疫苗调整幅度在40%以上。化学制剂板块是带量采购的重灾区，板块整体表现不如行业平均水平，个股表现分化明显；中药板块除布局新冠疫苗个股、抗疫个股、资源稀缺属性消费个股外，整体同质化严重，且受限用、控费影响较大，表现较差。11月初支架带量采购的超级跌幅使得医疗器械股剧烈调整。
为了调查带量采购对医药企业的影响，亚太汇金投研部专门电话采访了中国医药证券部，他们受带量采购影响毛利率下降近2个点，但是整体净利润率没受影响，因为销售费用下降幅度有近40%。医药利润一直是灰色地带，我们患者拿到的定价是含了医药的各项费用的，就拿支架来说，支架本身价值就几百块，但到病人手里变成几万，中间费用是医生安装支架的费用，安装支架是非常细的技术活，医生的服务费成本算里头价格自然就高了。这些环节在上市公司往往以销售费用形式体现。但不管怎么讲，一些我们日常服用治疗慢性病的化学药的确降幅很大，如治疗高血压的药物，对没有创新药特色的化学品制药公司业绩会受到很大影响。而对如恒瑞医药这种公司影响几乎不存在，恒瑞医药第三季报的净利润率与去年底降幅非常小，不到1个百分点。但恒瑞医药的营收是增长的14.56%,中国医药营收增长16%，这表明大型医药企业市场份额在不断增加，完全可以抵消带量采购带来的影响。
长期来看，高景气度核心赛道价值正持续兑现，α与β兼具的细分子行业乃至龙头标的更为突出。再次强调需特别重视的核心赛道：基于工程师红利的创新药产业链（特别是 CDMO景气下整个配套产业链）、产业升级受益的制药升级 产业链（API 主导的医药制造升级）、技术突破带来应用场景多元化的医疗/检测产业链（IVD、连锁医疗服务、创新器械）。结合公司质地、板块景气度和估值情况，比如恒瑞医药、迈瑞医疗、泰格医药、药明康德、康龙化成、博腾股份、昭衍新药、华海药业、普洛药业、天宇股份、仙琚制药、凯普生物、复星医药、康弘药业等。拿康弘药业上市公司来讲，从样本医院数据来看：2020Q1-Q3 虽然受到疫情影响，但7-9月份康柏西普等用于眼底病治疗的抗 VEGF 药物均呈现出明显的加速放量。我们认为目前康柏西普等眼底病用药的患者教育取得较大成效，医保支付红利（大幅降价+大适应症进入医保）+低渗透率有望带动行业迎来向上加速拐点，而康柏西普灵活的赠药方案有望带动其在价格敏感的患者中实现更快放量。更重要的是若康柏西普在与阿柏西普头对头的海外III 期临床试 验中，展现出更低注射频次临床效果与阿柏西普相当，我们认为有望迎来康柏西普收入端进一步加速。
截至 2020 年12月4日，陆港通医药行业投资 2435 亿元，医药持股占陆港通总资金 的 20.90%，占比有所回升。子板块看，医疗服务板块占比上升明显0.36pct至 25.87%， 医疗商业占比下降 0.36pct 至 5.25%。我们认为，陆港通资金流向反映出包括海外投资者在内的机构对医药不同板块的不同景气度预期。历史上看，中成药龙头如云南白药等长时间受到机构青睐，而近几年化学药板块内部结构分化，以医疗器械、生物制药、医疗服务等为代表的非药板块持仓增幅显著，这提示我们关注医药行业政策中周期下枢纽性和内需驱动型子板块景气度变化，及长周期下公司α属性对二级市场超额收益的持续贡献。
具体持仓标的上，2020 年11 月30日至12月04日陆港通医药标的市值变动前5名分别为恒瑞医药、泰格医药、迈瑞医疗、爱尔眼科和药明康德，后5名分别为益丰药房、 亿帆医药、新和成、康泰生物和吉林敖东。复盘陆港通和港股通持股标的变化，持股总市值中龙头效应明显；边际变化看，疫苗相关标的、医药服务标的波动性相对较大，我们认为，这部分反映出防疫常态化和医药器械采购政策变化下，资金的板块景气度的预期差。
2020.11.29-12.04 陆港通医药市值变动前 5 名及后 5 名
2020.11.29-12.04 陆港通医药股陆港通持股占比前 10
截止 2020 年11月30日，医药行业整体涨幅37.97%，表现好于上证综指（+11.20%）和 沪深300（+21.08%）。虽然某个阶段负面政策对行业有所冲击，如第三批药品集采、高值医用耗材集采等，增加了行业短期的不确定性，但长期来看，我国医药行业发展趋势良好。分子行业来看，表现好于行业整体的板块为医疗器械（+67.19%）、生物制品（+57.39%）、 医疗服务（+56.32%）和化学原料药（+41.33%）。表现差于行业整体的板块为医药商业（+29.23%）、化学制剂（+16.94%）和中药（+12.11%）。据 Wind 中信医药分类看，上周所有子板块全线上涨，其中估值较低的医药流通、中药饮片、中成药板块涨幅较小，分别上涨 1.94%、2.37%和 3.60%。特色原料药和边际改善的CXO板块涨幅最为明显，分别上涨 7.39%和7.92%，超过医药板块涨幅。考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，生物药领涨，平均上涨10.07%，主要是受益于疫苗股整体上涨。其次估值偏低的特色原料药板块涨势较好，平均上涨9.45%，其中龙头华海药业周累计涨幅 15.97%，司太立14.52%及天宇股份14.39%。其他板块中，山东药玻累计涨幅 16.08%、泰格医药14.14%及欧普康视 13.82%，显示出各细分领域龙头在板块回调后的引领作用。当然医药行业第三季度涨幅明显减小，而且很多出现调整，如生物疫苗调整幅度在40%以上。化学制剂板块是带量采购的重灾区，板块整体表现不如行业平均水平，个股表现分化明显；中药板块除布局新冠疫苗个股、抗疫个股、资源稀缺属性消费个股外，整体同质化严重，且受限用、控费影响较大，表现较差。11月初支架带量采购的超级跌幅使得医疗器械股剧烈调整。
为了调查带量采购对医药企业的影响，亚太汇金投研部专门电话采访了中国医药证券部，他们受带量采购影响毛利率下降近2个点，但是整体净利润率没受影响，因为销售费用下降幅度有近40%。医药利润一直是灰色地带，我们患者拿到的定价是含了医药的各项费用的，就拿支架来说，支架本身价值就几百块，但到病人手里变成几万，中间费用是医生安装支架的费用，安装支架是非常细的技术活，医生的服务费成本算里头价格自然就高了。这些环节在上市公司往往以销售费用形式体现。但不管怎么讲，一些我们日常服用治疗慢性病的化学药的确降幅很大，如治疗高血压的药物，对没有创新药特色的化学品制药公司业绩会受到很大影响。而对如恒瑞医药这种公司影响几乎不存在，恒瑞医药第三季报的净利润率与去年底降幅非常小，不到1个百分点。但恒瑞医药的营收是增长的14.56%,中国医药营收增长16%，这表明大型医药企业市场份额在不断增加，完全可以抵消带量采购带来的影响。
长期来看，高景气度核心赛道价值正持续兑现，α与β兼具的细分子行业乃至龙头标的更为突出。再次强调需特别重视的核心赛道：基于工程师红利的创新药产业链（特别是 CDMO景气下整个配套产业链）、产业升级受益的制药升级 产业链（API 主导的医药制造升级）、技术突破带来应用场景多元化的医疗/检测产业链（IVD、连锁医疗服务、创新器械）。结合公司质地、板块景气度和估值情况，比如恒瑞医药、迈瑞医疗、泰格医药、药明康德、康龙化成、博腾股份、昭衍新药、华海药业、普洛药业、天宇股份、仙琚制药、凯普生物、复星医药、康弘药业等。拿康弘药业上市公司来讲，从样本医院数据来看：2020Q1-Q3 虽然受到疫情影响，但7-9月份康柏西普等用于眼底病治疗的抗 VEGF 药物均呈现出明显的加速放量。我们认为目前康柏西普等眼底病用药的患者教育取得较大成效，医保支付红利（大幅降价+大适应症进入医保）+低渗透率有望带动行业迎来向上加速拐点，而康柏西普灵活的赠药方案有望带动其在价格敏感的患者中实现更快放量。更重要的是若康柏西普在与阿柏西普头对头的海外III 期临床试 验中，展现出更低注射频次临床效果与阿柏西普相当，我们认为有望迎来康柏西普收入端进一步加速。
截至 2020 年12月4日，陆港通医药行业投资 2435 亿元，医药持股占陆港通总资金 的 20.90%，占比有所回升。子板块看，医疗服务板块占比上升明显0.36pct至 25.87%， 医疗商业占比下降 0.36pct 至 5.25%。我们认为，陆港通资金流向反映出包括海外投资者在内的机构对医药不同板块的不同景气度预期。历史上看，中成药龙头如云南白药等长时间受到机构青睐，而近几年化学药板块内部结构分化，以医疗器械、生物制药、医疗服务等为代表的非药板块持仓增幅显著，这提示我们关注医药行业政策中周期下枢纽性和内需驱动型子板块景气度变化，及长周期下公司α属性对二级市场超额收益的持续贡献。
具体持仓标的上，2020 年11 月30日至12月04日陆港通医药标的市值变动前5名分别为恒瑞医药、泰格医药、迈瑞医疗、爱尔眼科和药明康德，后5名分别为益丰药房、 亿帆医药、新和成、康泰生物和吉林敖东。复盘陆港通和港股通持股标的变化，持股总市值中龙头效应明显；边际变化看，疫苗相关标的、医药服务标的波动性相对较大，我们认为，这部分反映出防疫常态化和医药器械采购政策变化下，资金的板块景气度的预期差。
2020.11.29-12.04 陆港通医药市值变动前 5 名及后 5 名
2020.11.29-12.04 陆港通医药股陆港通持股占比前 10
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