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顺周期还能涨多久?

淘股吧: 金融时报   转帖于 2020-11-22 22:25 只看楼主(-1)    浏览/回复191/0
明天又要开盘了,大家知道,在A股市场最近的二十个交易日左右。市场整体的风格,显著偏向于顺周期板块。
[淘股吧]

具体来看,其中有色(17%)、家电(17%)、汽车(15%)、钢铁(15%)、石化(11%)五个行业指数的涨幅均超过10%,显著跑赢中证800(4.4%)、创业板指(2.6%)、沪深300(4.8%)。

我们如果从市场整体格局来说,海外疫苗超预期、国内信用违约等问题并没有改变A股的核心矛盾——未来半年市场面临信用收缩预期,但盈利持续扩张的阶段。

我们从历史角度去看,处在这样的阶段中,A股整体难以有大幅上涨的趋势,但是并没有系统性风险,仍然以寻找业绩确定性和结构性的机会为主。

因此,结构仍然重于仓位,尤其是对于顺周期板块。我们应该如何看待呢?这里的风格切换,是长期的,还是短期的。还是周期性切换。这个问题我们之前做讲解:

第一种是长期有效的风格切换,指持续时间长(一年以上)、相对收益显著的风格切换。比如16年开始,连续三年的价值蓝筹趋势性占优。这类大级别的风格切换必定以确定的相对业绩趋势为逻辑支撑。

第二种是短期的风格切换,指并未破坏大的风格趋势,但受阶段性的相对估值、短期相对业绩变化、资金面、情绪等因素驱动,走出了阶段性的风格逆转,在1-3个月内有显著的超额收益。

第三种是由周期效应带来的切换,这与各板块的季节性事件或者年季报的披露节奏有关。比如历年四季度基于对来年经济预期而发生的蓝筹股的估值切换。

这里个人有如下三个观点:

(1)从三季度开始创业板业绩优势不在,市场风格从7月开始也更加偏向传统经济为代表的沪深300;

(2)向前看,沪深300到明年一季度可能出现明显的阶段性占优。这是支撑顺周期风格还能继续领先今年在四季度时间的阶段优势;

(3)但是,从中长期来说,中长期的风格趋势,由传统经济和新兴产业盈利预期的相对强弱决定,而盈利的相对强弱,又与信用扩张的方向密切相关。所以,决策层倾向,让哪个方向的产业加杠杆,才是最终哪类产业,盈利趋势和风格占优的根本原因。

目前来看,不管是根据盈利预测模型、还是决策层对加杠杆的态度(抑制地产、地方政府债务,同时加强科创直接融资),都决定了中长期新兴产业业绩更占优的趋势还远未结束。

所以,中期角度科技股依旧具备着持续看好的逻辑。因此,重点的关注逻辑建议从调整角度寻找持续调整到估值合理甚至被市场低估的绩优龙头品种。

回到短期强势的顺周期,个人认为从超额收益的持续性上来说,建材、化工最具优势。其中一个原因可能在于化工和建材行业格局更好、具备周期成长属性的α公司更多,于是能够吸引更多中长期资金。但有色、钢铁、采掘行业缺乏显著的个股成长性,整体取决于需求端的弹性,于是缺少长期资金的关注,更多依靠短期资金形成短期爆发的交易性机会,股价容易形成大起大落,赚钱难度相对较大。

不过从超额收益的强度上来看,有色、化工最具优势。因为我们考虑到本轮PPI回升区间的特殊情况,比如疫苗带来全球经济复苏的预期、消费建材TOB的逻辑可能受到房地产三条红线的影响等。同时考虑到持续性问题,在所有强周期方向中,我们可以发现化工最强,其次是基本金属。那么这些品种估值水平较高后,如何进一步挖掘呢?

最近一段时间,以汽车、家电为代表的可选消费品都出现了不同程度的补涨,但从空间角度来说,仍然看好这些行业后续的超额收益。原因在于这些行业目前还处于“双低的格局”。

第一:景气度水平足够低、未来还有持续改善的空间,并且Q3业绩部分已经开始超预期。

第二:“低”。公募基金持仓水平足够低,有进一步加仓的空间,并且可选消费的几个行业公募基金具备定价权(即公募加仓当季度该行业大概率能获得超额收益)。

从公募基金有定价权的行业来看,汽车、家电、家具、保险是目前公募基金持仓较低的行业,一旦加仓,超额收益可能非常显著。

除了在保持对顺周期短期配置的前提下,大家还可以关注一些今年超跌且可能有一定边际改善的成分细分板块,比如前期调整幅度较大的大数据5G等方向。

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