保健品龙头盘中跌停，汤臣倍健你怎么了？
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今天保健品龙头汤臣倍健开盘没多久，就直奔跌停，稍微挣扎了两下，然后就被牢牢地摁在跌停板上，动弹不得。
汤臣倍健作为保健品龙头，年初也受疫情影响，一季报业绩不是很好：
收入14.95亿元，同降4.8%，扣非归母净利润5.26亿元，同增7.5%。
不过疫情也激发了国人健康意识的提升，市场看好其国内终端需求恢复，以及新品铺市可能的业绩快速增长。
所以，股价表现相当给力，从春节后第一天的最低15.03（前复权）到上周五最高到22.32（前复权），涨幅高达48.5%。
今天突然来这么一击闷棍，小伙伴们都被打蒙了，不禁发出这样的疑问：
汤臣倍健，你到底怎么了？
一、为什么会跌停
最直接的原因就是5月24日晚上，也就是端午节放假前，汤臣倍健抛出了高达36亿元的定增。
简单来说，就是在国内扩充一个老生产基地，同时新建一个生产基地，还要在澳大利亚新建一个基地，近66%的资金用于扩大产能。
二、跌停背后的思考
思考1：吃香有点难看了
当前，创业板的再融资新规相对宽松，不论是盈利要求、募集对象要求、定价要求，还是新股上市的规定。
公司利用证券市场的融资功能，让公司在同业竞争中有一定的竞争优势，这个可以理解。
不过，定增方案中，补充流动资金6亿元，占这次定增资金的16.7%。
问题是2020年一季报显示货币资金23.56亿元，账上的钱也不少啊。定增扩产也就算了，本来手上现金也不少再定增补充流动资金，这是不是有点过了？
我们再来看一下，汤臣倍健历年的分红，累计分红近36亿元，分红率达92.87%。
一方面的是慷慨的分红，哪怕是去年业绩暴露，依然每10股派3.60元，另一方面连定增都要补充流动资金，真的当人家是人傻钱多么？
市场和资金都很聪明，直接用脚投票，跌停板伺候。
思考2：并购也有可能是大坑
全球最大保健食品厂GNC宣告破产，将出售公司关闭所有门市。而哈药股份是他的最大股东，这一宣布破产，哈药股份投20亿或血本无归，妥妥的被外国人割了韭菜。
无独有偶，2018年8月，汤臣倍健花了35亿元左右收购澳洲益生菌品牌Life-Space Group，结果2019年就计提商誉减值10亿元及无形资产减值5.6亿元。
这次商誉暴雷造成了公司自2010年上市以来第一次亏损。最后，2019年的业绩是营收52.62亿元，归母净利润-3.56亿元。
汤臣倍健刚刚商誉暴雷，财务大洗澡，市场的信心还没有完全恢复，就在股价高位玩定增，新建澳洲生产基地主要是“Life-Space”扩产，加之还补充流动资金（刚才已经分析），老实说吃香有点难看了。
市场对管理层的重视程度越来越高，上次并购Life-Space Group是否涉嫌利益输送还有待探讨，现在又急吼吼的抛出大额定增，市场不买账也就不难理解了。
思考3：扩产是核心矛盾么？
我也承认，扩产是未雨绸缪，是对整个行业和未来的信心。
问题是，国内保健品行业核心矛盾是产能问题么？
我认为：不是。
我们要认清一个现实：行业集中度不高。
中国保健品行业生产厂商数量众多，市场分散程度高。根据国家食品药品监督管理总局的统计，截至2017年年底中国有2317家保健品生产厂商。其中，绝大部分厂商为品牌力薄弱的小型企业，约占所有厂商数量的98%。
从2014年放开跨境电商渠道后，行业集中度开始出现下滑，而年销售额小于2000万的品牌占比逐年提升。
随着2016年保健食品注册+备案制的完善以及跨境电商48政策收紧的信号出现，电商品牌爆发期结束，其他品牌重振旗鼓，或调整产品结构、进军线上渠道；或整合线下渠道，整体头部品牌市场份额趋于稳定。
不论中美，保健品品牌的集中度显著低于其他快消品板块。2018年中国行业CR5为37.5%，前五大龙头无限极、汤臣倍健、安利、东阿阿胶、完美市占率分别为11%、8%、6.9%、5.8%、5.8%。
而美国的保健品市场的CR12仅为31.3%，收入规模最高的NBTY仅占整个市场的5.8%，集中度更低于我国。美国的保健品市场的品牌集中度在发展了数十年后，也并没有呈现出强者恒强的局面。
保健品消费者对于产品差异化的诉求，是导致市场分散的根本原因。
所以，这次定增并不是显著增强公司的核心竞争力，即在产品差异化方面发力。我认为产品差异化方面发力，包括但不限于：
加强产品研发，研发功能更好，更适合消费者需求的产品；
加强品牌打造，树立中高端的品牌形象；
精细化耕作电商渠道，抓住新生代消费主力。
三、现在怎么办？
考虑到去年商誉减值洗了个澡，今年应该是要释放业绩，业绩弹性大。当下割肉现在不合适，倒是出现好价，果断买入就是。
有小伙伴会说：怎么看公司都有瑕疵，特别是在管理层方面，还要买这个公司？
应该说，没有十全十美的公司，这个公司的管理层还没十恶不赦，从2010年上市以来，总的来说还算过得去，不能一棍子打死。
那么，什么价格买入呢？
2019年，如果未计提商誉和无形资产减值准备情况下，归母净利润10.46亿元。
除了2016年外，公司归母净利润每年都保持15%以上的增速，今年有疫情影响，就算和去年持平吧，也是10.46亿元。
考虑到保健品行业的发展前景，给予龙头25倍PE，那么16.5元是相对合理的。
所以，17元以下，可以考虑一下！
汤臣倍健作为保健品龙头，年初也受疫情影响，一季报业绩不是很好：
收入14.95亿元，同降4.8%，扣非归母净利润5.26亿元，同增7.5%。
不过疫情也激发了国人健康意识的提升，市场看好其国内终端需求恢复，以及新品铺市可能的业绩快速增长。
所以，股价表现相当给力，从春节后第一天的最低15.03（前复权）到上周五最高到22.32（前复权），涨幅高达48.5%。
今天突然来这么一击闷棍，小伙伴们都被打蒙了，不禁发出这样的疑问：
汤臣倍健，你到底怎么了？
一、为什么会跌停
最直接的原因就是5月24日晚上，也就是端午节放假前，汤臣倍健抛出了高达36亿元的定增。
简单来说，就是在国内扩充一个老生产基地，同时新建一个生产基地，还要在澳大利亚新建一个基地，近66%的资金用于扩大产能。
二、跌停背后的思考
思考1：吃香有点难看了
当前，创业板的再融资新规相对宽松，不论是盈利要求、募集对象要求、定价要求，还是新股上市的规定。
公司利用证券市场的融资功能，让公司在同业竞争中有一定的竞争优势，这个可以理解。
不过，定增方案中，补充流动资金6亿元，占这次定增资金的16.7%。
问题是2020年一季报显示货币资金23.56亿元，账上的钱也不少啊。定增扩产也就算了，本来手上现金也不少再定增补充流动资金，这是不是有点过了？
我们再来看一下，汤臣倍健历年的分红，累计分红近36亿元，分红率达92.87%。
一方面的是慷慨的分红，哪怕是去年业绩暴露，依然每10股派3.60元，另一方面连定增都要补充流动资金，真的当人家是人傻钱多么？
市场和资金都很聪明，直接用脚投票，跌停板伺候。
思考2：并购也有可能是大坑
全球最大保健食品厂GNC宣告破产，将出售公司关闭所有门市。而哈药股份是他的最大股东，这一宣布破产，哈药股份投20亿或血本无归，妥妥的被外国人割了韭菜。
无独有偶，2018年8月，汤臣倍健花了35亿元左右收购澳洲益生菌品牌Life-Space Group，结果2019年就计提商誉减值10亿元及无形资产减值5.6亿元。
这次商誉暴雷造成了公司自2010年上市以来第一次亏损。最后，2019年的业绩是营收52.62亿元，归母净利润-3.56亿元。
汤臣倍健刚刚商誉暴雷，财务大洗澡，市场的信心还没有完全恢复，就在股价高位玩定增，新建澳洲生产基地主要是“Life-Space”扩产，加之还补充流动资金（刚才已经分析），老实说吃香有点难看了。
市场对管理层的重视程度越来越高，上次并购Life-Space Group是否涉嫌利益输送还有待探讨，现在又急吼吼的抛出大额定增，市场不买账也就不难理解了。
思考3：扩产是核心矛盾么？
我也承认，扩产是未雨绸缪，是对整个行业和未来的信心。
问题是，国内保健品行业核心矛盾是产能问题么？
我认为：不是。
我们要认清一个现实：行业集中度不高。
中国保健品行业生产厂商数量众多，市场分散程度高。根据国家食品药品监督管理总局的统计，截至2017年年底中国有2317家保健品生产厂商。其中，绝大部分厂商为品牌力薄弱的小型企业，约占所有厂商数量的98%。
从2014年放开跨境电商渠道后，行业集中度开始出现下滑，而年销售额小于2000万的品牌占比逐年提升。
随着2016年保健食品注册+备案制的完善以及跨境电商48政策收紧的信号出现，电商品牌爆发期结束，其他品牌重振旗鼓，或调整产品结构、进军线上渠道；或整合线下渠道，整体头部品牌市场份额趋于稳定。
不论中美，保健品品牌的集中度显著低于其他快消品板块。2018年中国行业CR5为37.5%，前五大龙头无限极、汤臣倍健、安利、东阿阿胶、完美市占率分别为11%、8%、6.9%、5.8%、5.8%。
而美国的保健品市场的CR12仅为31.3%，收入规模最高的NBTY仅占整个市场的5.8%，集中度更低于我国。美国的保健品市场的品牌集中度在发展了数十年后，也并没有呈现出强者恒强的局面。
保健品消费者对于产品差异化的诉求，是导致市场分散的根本原因。
所以，这次定增并不是显著增强公司的核心竞争力，即在产品差异化方面发力。我认为产品差异化方面发力，包括但不限于：
加强产品研发，研发功能更好，更适合消费者需求的产品；
加强品牌打造，树立中高端的品牌形象；
精细化耕作电商渠道，抓住新生代消费主力。
三、现在怎么办？
考虑到去年商誉减值洗了个澡，今年应该是要释放业绩，业绩弹性大。当下割肉现在不合适，倒是出现好价，果断买入就是。
有小伙伴会说：怎么看公司都有瑕疵，特别是在管理层方面，还要买这个公司？
应该说，没有十全十美的公司，这个公司的管理层还没十恶不赦，从2010年上市以来，总的来说还算过得去，不能一棍子打死。
那么，什么价格买入呢？
2019年，如果未计提商誉和无形资产减值准备情况下，归母净利润10.46亿元。
除了2016年外，公司归母净利润每年都保持15%以上的增速，今年有疫情影响，就算和去年持平吧，也是10.46亿元。
考虑到保健品行业的发展前景，给予龙头25倍PE，那么16.5元是相对合理的。
所以，17元以下，可以考虑一下！
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