个股 中天科技

“新基建”大动脉，拐点将至
1、专注精细制造，持续快速成长，未来将充分享受“新基建”建设红利
中天科技四大业务板块:光通信、海洋装备、电力业务、新能源，我们将 其比作为新基建“大动脉”。其中以光纤光缆为代表的光通信业务属于 5G、 物联网、数据中心基础设施连接通信的“血管”;特种导线、OPGW、海缆、 光伏等产品相当于智慧能源基础设施(特高压、海上风电、新能源光伏) 输电和通信连接的动脉。我们认为，公司在次轮的新基建浪潮中将有望充 分受益。
公司业务格局从最早单一的光通信发展到四驾马车，共同拉动收入/利润 规模持续成长，2007-2019 年收入复合增速 28.1%;2007-2019 年净利润复 合增速为 30%。
2、海上风电迎建设浪潮，中天海缆有望迎来高光时刻
1)海上风电市场空间广阔:2019 年我国海上风电新增装机容量 1.98GW， 累计装机达到 5.93GW，占总风电比例 2.82%;而全球海上风电累计装机量 已超 29GW，占总风电比例 4.45%。无论是从绝对值还是占比来看，我国 海上风能资源丰富且开发潜力大。
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2)抢装浪潮量价齐升:因电价和补贴政策的调整，驱动国内海上风电 2018 年出现“抢核准”、2019 年下半年开始出现“抢装”。其中 2019 年底前我 国核准的海上风电项目已超过 47GW，参考 2019 年海上风电项目海缆招 标平均价格 1.38 万元/KW，则对应海底电缆市场空间 648.6 亿元。需求 旺盛同时，供给端受限海缆产能和海工作业能力，导致供求关系紧张，相 关产品价格上涨。
3)公司在手订单充裕，未来持续高增长可期:中天科技年报披露 2019 年海缆在手订单 65 亿，海工 30 亿，2020 年又新公告海缆 海工订单超 75 亿元。公司 2019 年海洋业务收入 20.9 亿元，毛利率 38.8%，同比提升 10.5 个百分点，反映行业高景气度下价格上涨趋势，充裕的订单将为公司 海洋业务的高增长奠定坚实基础。
3、光纤光缆:风雨过后的彩虹更值期待
中天作为国内光纤光缆龙头之一，一方面公司棒-纤-缆产能逐步实现匹 配;另一方面，前几年国内光棒扩产新增产能基本已释放结束，未来几年 难以出现大规模扩产，同时受益 5G 规模建设以及流量扩容，光纤光缆需 求端有望企稳复苏向上。我们认为，当前光纤光缆价格止跌企稳，同时未 来供求关系有望边际改善，公司光通信业务有望重回增长。
4、新基建推动特高压建设加速，电力传输再迎新机遇 特高压建设是我国重要的能源基础设施网络，当前将进入第三轮建设高
峰，2020 年国家电网公司初步安排电网投资 4500 亿元，其中，特高压建 设项目投资规模 1811 亿元，而公司在特高压领域的特种导线、节能导线、 OPGW 等产品均保持份额领先，亦有望充分受益。
5、投资建议:公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布 局已完善。其中，未来光纤光缆业务有望企稳复苏，海缆在手订单充裕有 望迎来持续高增长，同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长 契机。因公司 2020 年海缆 海工大额订单持续落地，海洋业务板块高增 长趋势的持续性较强，我们调整 2020-2022 年盈利预测为 24.5 亿、31.9 亿和 38.4 亿元(原值为 23.7 亿、30.7 亿和 35.3 亿元)，对应 20 年 PE 16 倍，重申“买入”评级。
风险提示:疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期，光纤光 缆复苏时点的不确定性，海上风电长期成长的不确定性，新能源受政府补 贴政策影响具有一定不确定性等。
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