道科创如何给予国盾量子一个合理的估值？
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本文结论：
1、国盾量子在量子通信设备领域技术绝对优势，量子通信设备出货量接近垄断。
2、放眼国内几*与之竞争的对手。
3、行业成长逻辑将成为公司的主要增长逻辑（现阶段为20%-30%）。
4、政府需求主导了行业需求。在行业中最大的疑虑点在于商业化程度不高，可供商业化的基础不强，在产业周期理论中处于幼稚期——成长期的过度。现阶段盈利来源于政府项目的上马，由于国际上同样对该项目市场需求的稀缺，业务主要聚焦于国内的政府项目。
5、改变这种状况，要么他国量子计算有了突破，矛的强韧倒逼盾的建设，即政府有大量项目上马；要么随着时间推进或某些特殊的事件发生，大规模商业化苗头开始显现。
6、市场自身需求现阶段极低，商业需求极低。
7、该行业增长有明确、爆炸的远期预期，但缺乏近期预期的刺激点，不能套用市场需求来判断，应多采纳政策的角度（类似我国早前的光伏行业、军工行业里的卫星等等）。这类股票特别需要短期爆点，近期可以说是踩了电子行业的末班车。
8、现阶段国盾量子P/E值为544.32（2020.7.15），市场已套用有爆点、商业化需求起步或大规模政府项目上马的估值水平，与现实情况不符，属于过高估值水平。考虑到技术的先进性、产品垄断溢价与当前市场投资者对国产替代的偏好，P/E值为100-200应较为现实（并非合理，但是现实）。
量子通信是什么？要了解量子通信，首先我们先了解量子。量子的英语单词为quantum，来自拉丁语quantus，意为“有多少”，代表“相当数量的某物质”。是现代物理的重要概念。即一个物理量如果存在最小的不可分割的基本单位，则这个物理量是量子化的，并把最小单位称为量子。
通俗的解释，即像奥特曼发射的一段一段的光束波，那一段一段的光束波就像是量子的存在。就像这样：
来源：网络
而每一段的光束波都是有一队粒子组成的，这队粒子的组成现象即为量子缠结或量子纠缠（quantum entanglement）。这并不是无序组织的，在某种情况下是对称的，如图：
来源：网络
这个对称还很有意思，两个分离的量子，无论分离得有多远，当一个量子变化的时候，另一个也会产生相应的变化。
有些科学家瞬间就想到了：这就很有通讯利用价值啊！
于是科学家们构建了一对具有纠缠态的粒子，将两个粒子分别放在通信双方，而在无障碍的传输中，将具有未知量子态的粒子与发送方的粒子进行联合测量（一种操作），则接收方的粒子瞬间发生坍塌（变化），坍塌（变化）为某种状态，这个状态与发送方的粒子坍塌（变化）后的状态是对称的，然后将联合测量的信息通过经典信道传送给接收方，接收方根据接收到的信息进行变换，即可得到与发送方完全相同的未知量子态。这在理论上和实际上都已经被证明可行了。
并且，由于当一个量子变化的时候，另一个也会产生相应的变化，如果遇到拦截、窃取粒子的行为，马上会引起发送方的粒子变化，马上会被发现，同时粒子并不能复制，这也就保证了量子通信在信息传输过程中的绝对安全性。
这就决定了量子通信的第一大优势：安全性。
量子中的粒子队形是一段一段的状态，即可以表示多种状态，相较于传统的经典通信单一的传输方式，效率也大为提高。根据维基百科解释，光量子通信一次传输，类同于经典通信方式的128次。
这也决定了量子通信的第二大优势：高效性。
领域现状：1、量子通信的不可拦截、窃取粒子的特性从根本上保证了信息传输过程中的安全，窃听将不复存在，这在军用和政府部门将有巨大的应用价值。
2、但在短期由于成本因素，加上现有经典通信的保密协议已足够保证商用和民用的安全性，量子通信的商业参与度不高，企业参与的积极性不强，这将局限短期市场规模。
3、同样由于以上原因，量子通信的高效性尚需商业和民用参与度提高之后才可以得到显现。
如同战壕的出现已足够阻挡单兵的冲锋，守方无意再修筑堡垒。直到坦克（量子计算）的出现，堡垒（量子通信）的建设才有可能爆发。
量子通信是一张盾，一张信息传输过程中的终极防御盾。盾的发展同样仰仗矛的进化。
中国量子信息技术的现状中国的量子信息技术整体上看在世界上属于一流水准，与最发达的美国、欧盟、日本相差不大。但在具体领域有差距。
1、我国在量子通信上处于国际一流水平。中国在量子通信的工程试验方面比较领先，量子通信工程试验的规模远超其他国家，研究成果已经逐步进入实际应用阶段。值得注意的是，其中成果最为领先的潘建伟院士也是国盾量子的第一大股东。
2、量子精密测量上相对落后。
3、量子计算上中美两国有3到4年的技术差距，也非不可克服。现阶段量子计算亦并不成熟，给我国赶超提供了一些客观条件。
量子通信的商业化前景1、国盾量子主要产品和技术
国盾量子主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类，如图（红色框出）：
图片来源：国盾量子招股说明书
用一个通俗的解释，如果国盾量子的产品是发射光波的奥特曼，国盾量子还是一个国内近乎垄断奥特曼生产的企业。
不仅在产品上存在垄断，国盾量子同样参与了国内外相关标准化机构的制定量子通信标准。如下图：
图片来源：国盾量子招股说明书
“公司是我国率先从事量子通信技术产业化的企业，是量子通信产业化的开拓者、实践者和引领者。公司目前已具备突破关键核心技术的基础和能力，掌握具有自主知识产权、实用化量子保密通信核心技术，拥有国内外量子技术相关专利212项以及多项非专利技术，先后承担科技部863计划项目、多个省市自主创新专项、省市科技重大专项等。”
2、市场规模预测
数据来源：gather，中商产业研究院
市场规模方面，根据相关机构预测，近5年量子通信市场交易规模的GAGR为27.82%，属于高增长市场。结合有关概念和前景预测，偏向乐观。随着量子通信领域建设的加速推进，将进一步推动我国的量子通信网络运营，量子通信的应用领域将会有更大的发展。在产业加速阶段，各级政府，产业界已开启对量子通信网络建设的大力支持。结合量子通信与传统业务的产品和服务，量子通信产业链将迎来新的发展机遇。量子通信网络在公网领域的发展具备极大潜力，将带动核心部件、部件相关产业率先收益。国盾量子的主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类，属于量子通信业务中的核心产品。
渗透率方面，国盾量子已是我国量子通信领域市场占有率最高的行业领先企业。根据其招股说明书显示，截至2018年末，我国已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长（光缆皮长）已达7000余公里，其中超过6000公里使用了公司提供的产品且处于在线运行状态。已属于某种程度上的产品垄断，竞品稀缺，行业渗透率有限。
总的来说，结合历史数据，可以以20%-30%的行业增长水平估值。
3、公司盈利性
国盾量子的量子通信保密硬件产品为其核心业务，利润占比93%以上，我们以其作为该公司盈利性依据。
数据来源：Wind
根据其近四年财务数据，该项业务毛利率保持在70%以上，属于高水平，并且没有明显的趋势性变化，证明其产品在业内有一定的保持盈利的能力，侧面映证了其技术垄断水平。
4、公司成长速度
数据来源：Wind
以营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益净利润为观测指标，国盾量子的营收及利润并未显著增长，而是维持在一个相对稳定水平，即量子网络建设是平稳有序推进的，其概念及量子通信的商业化成长尚未在实际情况体现。
总的来说，该公司现阶段处于高毛利、低增长的情况，与其主要收入仰赖于政府项目投入有关，目前来看，该部分政府投入较为平稳，并无大量项目短期上马的情况。
4、附加值提升空间
图片来源：国盾量子招股说明书
根据其招股说明书介绍，目前，量子保密通信的应用主要集中在利用 QKD 链路加密的数据中心防护、量子随机数发生器，并延伸到政务、国防等特殊领域的安全应用；未来，随着 QKD 组网技术 成熟，终端设备趋于小型化、移动化，QKD 还将扩展到电信网、企业网、个人 与家庭、云存储等应用领域。
即，未来附加值的突破点集中于量子安全互联网阶段，目前仍在量子保密通信网络阶段，具体时间未知，这部分将随着大规模商业化的启动随之到来。
总结1、国盾量子在该当下领域技术绝对优势，量子通信设备领域接近垄断。
2、放眼国内几无能与之竞争的对手。
3、行业成长逻辑将成为公司的主要增长逻辑。
4、政府需求主导了行业需求。在行业中最大的疑虑点在于商业化程度不高，可供商业化的基础不强，在产业周期理论中处于幼稚期——成长期的过度。现阶段盈利来源于政府项目的上马，由于国际上同样对该项目市场需求的稀缺，业务主要聚焦于国内的政府项目。
5、改变这种状况，要么他国量子计算有了突破，矛的强韧倒逼盾的建设；要么随着时间推进或某些特殊的事件发生，政府开始大规模上马该类项目。
6、市场自身需求现阶段极低，商业需求极低。
7、该行业增长有明确、爆炸的远期预期，但缺乏近期预期的刺激点，不能套用市场需求来判断，应多采纳政策的角度（类似我国早前的光伏产业、军工里的卫星等）。这类股票特别需要短期爆点，近期可以说是踩了电子行业的末班车。
8、现阶段国盾量子P/E值为544.32（2020.7.15），市场已套用有爆点、商业化需求起步或大规模政府项目上马的估值水平，与现实情况不符，属于过高估值水平。考虑到技术垄断溢价与当前市场投资者对国产科技的偏好，P/E值为100-200应较为现实（并非合理，但是现实）
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作者：曲水
来源：道科创
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1、国盾量子在量子通信设备领域技术绝对优势，量子通信设备出货量接近垄断。
2、放眼国内几*与之竞争的对手。
3、行业成长逻辑将成为公司的主要增长逻辑（现阶段为20%-30%）。
4、政府需求主导了行业需求。在行业中最大的疑虑点在于商业化程度不高，可供商业化的基础不强，在产业周期理论中处于幼稚期——成长期的过度。现阶段盈利来源于政府项目的上马，由于国际上同样对该项目市场需求的稀缺，业务主要聚焦于国内的政府项目。
5、改变这种状况，要么他国量子计算有了突破，矛的强韧倒逼盾的建设，即政府有大量项目上马；要么随着时间推进或某些特殊的事件发生，大规模商业化苗头开始显现。
6、市场自身需求现阶段极低，商业需求极低。
7、该行业增长有明确、爆炸的远期预期，但缺乏近期预期的刺激点，不能套用市场需求来判断，应多采纳政策的角度（类似我国早前的光伏行业、军工行业里的卫星等等）。这类股票特别需要短期爆点，近期可以说是踩了电子行业的末班车。
8、现阶段国盾量子P/E值为544.32（2020.7.15），市场已套用有爆点、商业化需求起步或大规模政府项目上马的估值水平，与现实情况不符，属于过高估值水平。考虑到技术的先进性、产品垄断溢价与当前市场投资者对国产替代的偏好，P/E值为100-200应较为现实（并非合理，但是现实）。
量子通信是什么？要了解量子通信，首先我们先了解量子。量子的英语单词为quantum，来自拉丁语quantus，意为“有多少”，代表“相当数量的某物质”。是现代物理的重要概念。即一个物理量如果存在最小的不可分割的基本单位，则这个物理量是量子化的，并把最小单位称为量子。
通俗的解释，即像奥特曼发射的一段一段的光束波，那一段一段的光束波就像是量子的存在。就像这样：
来源：网络
而每一段的光束波都是有一队粒子组成的，这队粒子的组成现象即为量子缠结或量子纠缠（quantum entanglement）。这并不是无序组织的，在某种情况下是对称的，如图：
来源：网络
这个对称还很有意思，两个分离的量子，无论分离得有多远，当一个量子变化的时候，另一个也会产生相应的变化。
有些科学家瞬间就想到了：这就很有通讯利用价值啊！
于是科学家们构建了一对具有纠缠态的粒子，将两个粒子分别放在通信双方，而在无障碍的传输中，将具有未知量子态的粒子与发送方的粒子进行联合测量（一种操作），则接收方的粒子瞬间发生坍塌（变化），坍塌（变化）为某种状态，这个状态与发送方的粒子坍塌（变化）后的状态是对称的，然后将联合测量的信息通过经典信道传送给接收方，接收方根据接收到的信息进行变换，即可得到与发送方完全相同的未知量子态。这在理论上和实际上都已经被证明可行了。
并且，由于当一个量子变化的时候，另一个也会产生相应的变化，如果遇到拦截、窃取粒子的行为，马上会引起发送方的粒子变化，马上会被发现，同时粒子并不能复制，这也就保证了量子通信在信息传输过程中的绝对安全性。
这就决定了量子通信的第一大优势：安全性。
量子中的粒子队形是一段一段的状态，即可以表示多种状态，相较于传统的经典通信单一的传输方式，效率也大为提高。根据维基百科解释，光量子通信一次传输，类同于经典通信方式的128次。
这也决定了量子通信的第二大优势：高效性。
领域现状：1、量子通信的不可拦截、窃取粒子的特性从根本上保证了信息传输过程中的安全，窃听将不复存在，这在军用和政府部门将有巨大的应用价值。
2、但在短期由于成本因素，加上现有经典通信的保密协议已足够保证商用和民用的安全性，量子通信的商业参与度不高，企业参与的积极性不强，这将局限短期市场规模。
3、同样由于以上原因，量子通信的高效性尚需商业和民用参与度提高之后才可以得到显现。
如同战壕的出现已足够阻挡单兵的冲锋，守方无意再修筑堡垒。直到坦克（量子计算）的出现，堡垒（量子通信）的建设才有可能爆发。
量子通信是一张盾，一张信息传输过程中的终极防御盾。盾的发展同样仰仗矛的进化。
中国量子信息技术的现状中国的量子信息技术整体上看在世界上属于一流水准，与最发达的美国、欧盟、日本相差不大。但在具体领域有差距。
1、我国在量子通信上处于国际一流水平。中国在量子通信的工程试验方面比较领先，量子通信工程试验的规模远超其他国家，研究成果已经逐步进入实际应用阶段。值得注意的是，其中成果最为领先的潘建伟院士也是国盾量子的第一大股东。
2、量子精密测量上相对落后。
3、量子计算上中美两国有3到4年的技术差距，也非不可克服。现阶段量子计算亦并不成熟，给我国赶超提供了一些客观条件。
量子通信的商业化前景1、国盾量子主要产品和技术
国盾量子主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类，如图（红色框出）：
图片来源：国盾量子招股说明书
用一个通俗的解释，如果国盾量子的产品是发射光波的奥特曼，国盾量子还是一个国内近乎垄断奥特曼生产的企业。
不仅在产品上存在垄断，国盾量子同样参与了国内外相关标准化机构的制定量子通信标准。如下图：
图片来源：国盾量子招股说明书
“公司是我国率先从事量子通信技术产业化的企业，是量子通信产业化的开拓者、实践者和引领者。公司目前已具备突破关键核心技术的基础和能力，掌握具有自主知识产权、实用化量子保密通信核心技术，拥有国内外量子技术相关专利212项以及多项非专利技术，先后承担科技部863计划项目、多个省市自主创新专项、省市科技重大专项等。”
2、市场规模预测
数据来源：gather，中商产业研究院
市场规模方面，根据相关机构预测，近5年量子通信市场交易规模的GAGR为27.82%，属于高增长市场。结合有关概念和前景预测，偏向乐观。随着量子通信领域建设的加速推进，将进一步推动我国的量子通信网络运营，量子通信的应用领域将会有更大的发展。在产业加速阶段，各级政府，产业界已开启对量子通信网络建设的大力支持。结合量子通信与传统业务的产品和服务，量子通信产业链将迎来新的发展机遇。量子通信网络在公网领域的发展具备极大潜力，将带动核心部件、部件相关产业率先收益。国盾量子的主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类，属于量子通信业务中的核心产品。
渗透率方面，国盾量子已是我国量子通信领域市场占有率最高的行业领先企业。根据其招股说明书显示，截至2018年末，我国已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长（光缆皮长）已达7000余公里，其中超过6000公里使用了公司提供的产品且处于在线运行状态。已属于某种程度上的产品垄断，竞品稀缺，行业渗透率有限。
总的来说，结合历史数据，可以以20%-30%的行业增长水平估值。
3、公司盈利性
国盾量子的量子通信保密硬件产品为其核心业务，利润占比93%以上，我们以其作为该公司盈利性依据。
数据来源：Wind
根据其近四年财务数据，该项业务毛利率保持在70%以上，属于高水平，并且没有明显的趋势性变化，证明其产品在业内有一定的保持盈利的能力，侧面映证了其技术垄断水平。
4、公司成长速度
数据来源：Wind
以营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益净利润为观测指标，国盾量子的营收及利润并未显著增长，而是维持在一个相对稳定水平，即量子网络建设是平稳有序推进的，其概念及量子通信的商业化成长尚未在实际情况体现。
总的来说，该公司现阶段处于高毛利、低增长的情况，与其主要收入仰赖于政府项目投入有关，目前来看，该部分政府投入较为平稳，并无大量项目短期上马的情况。
4、附加值提升空间
图片来源：国盾量子招股说明书
根据其招股说明书介绍，目前，量子保密通信的应用主要集中在利用 QKD 链路加密的数据中心防护、量子随机数发生器，并延伸到政务、国防等特殊领域的安全应用；未来，随着 QKD 组网技术 成熟，终端设备趋于小型化、移动化，QKD 还将扩展到电信网、企业网、个人 与家庭、云存储等应用领域。
即，未来附加值的突破点集中于量子安全互联网阶段，目前仍在量子保密通信网络阶段，具体时间未知，这部分将随着大规模商业化的启动随之到来。
总结1、国盾量子在该当下领域技术绝对优势，量子通信设备领域接近垄断。
2、放眼国内几无能与之竞争的对手。
3、行业成长逻辑将成为公司的主要增长逻辑。
4、政府需求主导了行业需求。在行业中最大的疑虑点在于商业化程度不高，可供商业化的基础不强，在产业周期理论中处于幼稚期——成长期的过度。现阶段盈利来源于政府项目的上马，由于国际上同样对该项目市场需求的稀缺，业务主要聚焦于国内的政府项目。
5、改变这种状况，要么他国量子计算有了突破，矛的强韧倒逼盾的建设；要么随着时间推进或某些特殊的事件发生，政府开始大规模上马该类项目。
6、市场自身需求现阶段极低，商业需求极低。
7、该行业增长有明确、爆炸的远期预期，但缺乏近期预期的刺激点，不能套用市场需求来判断，应多采纳政策的角度（类似我国早前的光伏产业、军工里的卫星等）。这类股票特别需要短期爆点，近期可以说是踩了电子行业的末班车。
8、现阶段国盾量子P/E值为544.32（2020.7.15），市场已套用有爆点、商业化需求起步或大规模政府项目上马的估值水平，与现实情况不符，属于过高估值水平。考虑到技术垄断溢价与当前市场投资者对国产科技的偏好，P/E值为100-200应较为现实（并非合理，但是现实）
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作者：曲水
来源：道科创
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