道科创天益医疗，增长稳健的医疗耗材小企业
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最近一段时间，A股的医疗板块涨势强劲。只要业绩不是太差的公司，股价都有了不错的表现。2020年6月10日，宁波天益医疗器械股份有限公司的上市申请获得通过，预计于近日登陆科创板。天益医疗主营血液净化及病房护理领域医用高分子耗材，在细分行业拥有一定的市场影响力。这家企业的基本面怎么样？我们今天来好好捋一捋。
规模不大，增长稳健
天益医疗的公司规模很小，但增长非常稳健。2014年至2019年，公司收入从1.35亿元上涨到3.16亿元，净利润从0.24亿元上涨到0.63亿元。2019年底，公司员工总数仅为959人。
来源：Choice（道科创整理）
但是，公司的利润率却非常靓丽。2014年至2019年，公司毛利率维持在35%以上，净利率在2019年接近20%的高水平。
来源：Choice（道科创整理）
医疗耗材是个好生意
天益医疗之所以取得了不错的业绩，是因为公司所在赛道不错。
公司的主要产品为医用高分子耗材，其中包括用于血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器，以及用于病房护理的一次性使用一体式吸氧管、喂食器及喂液管。
其中，用于血液净化的产品主要是一些输血的塑料管和穿刺针。因为涉及人体的生命安全，所以对产品质量的稳定性要求非常高。公司需要确保原材料较为纯净且无菌，不伤害人体健康，而且需要完善产品设计方案，方便护士的操作，还得保证多达几十个零件紧密配合稳定工作。
在这个领域公司是第一批实施国产化的企业，早在2003年即完成了基本型体外循环血路的研发和投产上市，并于2010年完成CRRT专用型体外循环血路的产品研发、注册及投产。目前为这个细分领域的国产厂商第二名。公司已经获得了欧洲CE认证，产品销往亚洲、欧洲、南美洲、非洲的部分国家和地区。
来源：公司招股书
公司在病房护理领域的产品主要为一次性使用一体式吸氧管和喂食器与喂液管。外观看，也是一些塑料制品。由于用于医疗领域，对质量稳定性、无菌等方面的要求较高，但相对略低于对血液净化耗材的要求。因此，这块业务的利润率也略低。血液净化产品毛利率一般在50-58%，而病房护理产品毛利率在27-35%。
来源：公司招股书
公司2019年收入约六成来自血液净化领域，约三成以上来自病房护理领域。除此以外，公司还生产一次性使用输血器、一次性医用口罩、一体式预冲器、一次性使用肛肠套扎器、一次性使用引流袋等多种高分子医疗器械及零配件。这些产品归类于其他类收入中，占比低于一成。
来源：Choice（道科创整理）
血液净化市场空间广阔
血液净化的市场空间不小且持续增长。由于老龄化、糖尿病和不良生活惯等原因，中国肾病患者数量持续增长。肾脏在人体中负责将血液中的废物过滤出来成为尿液。如果肾脏功能受损，人体的废物不能及时排除，可能会危及生命。根治肾病的方法是换肾。但由于肾源有限，大部分患者只能接受肾透析等血液净化手术。而且这种手术必须定期进行。
据全国血液净化病例信息登记系统（CNRDS）统计的数据显示，我国血透患者已经从2011年的23.5万人快速增长至2018年的57.94万人，年均复合增长率达到13.78%。不断增长的患者数量和透析治疗率的提升为行业成长提供广阔空间。中国体外循环血路市场规模从2014年的4.8亿元增加至2018年的8.2亿元，期间年均复合增长率达到14.5%。预计到2023年，中国体外循环血路市场将达到15.4亿元，期间年均复合增长率将达到13.4%。
来源：公司招股书
病房护理类耗材种类非常多，很难精确计算市场空间。不过，由于中国老龄化、医保覆盖范围上升和医院床位增加，住院病人人数持续上升，各类病房护理类耗材需求持续上涨。
据中国卫生健康统计年鉴的数据，自2014年至2018年，我国住院人数从2.0亿人次增长至2.5亿人次，期间年均复合增长率达到5.6%，相应病房护理耗材得到了快速发展。
员工薪酬水平不涨
不过，硬币总有两面。天益医疗也有不如人意的方面。公司的产品虽然很高端，但是公司给员工的薪酬水平却很低。公司2019年支付给员工的薪酬为0.73亿元，除以员工总数959人，人均仅为7.61万元。而且，过去几年这个薪酬水平不仅没上涨，还出现了下跌。这在劳动力短缺，职工薪酬水平持续上涨的大背景下，非常不寻常。
不过，公司的薪酬不高也情有可原。虽然公司2019年收入仅3亿元多一点，但员工总数接近1000人，人均产值常年维持在32-33万元左右，人均净利润更是仅为5.6-8.7万元左右。未来如果员工薪酬上涨，公司的净利润能否维持在现有水平？公司的人均产值能否向上突破？这需要时间来给出答案。
来源：Choice（道科创整理）
家族企业激励不足
天益医疗不仅在薪酬方面不慷慨，在股权分配方面更是保守。
公司股权结构非常简单，有五名股东。其中董事长总经理吴志敏、董事副总经理吴斌父子共同为发行人实际控制人，分别持有公司上市前63.33%和27.14%股权。另外张文宇为吴志敏的外甥，目前任职技术研发部职员，持有1.36%股权。张文宇为实际控制人的一致行动人。
金浦国调基金为风险投资机构，目前持有5%股权。目前金浦国调基金派驻夏志强先生进入公司董事会任董事。丁晓军为外部自然人，持有3.17%股权。丁晓军先生曾任公司董事，目前已经离职。
除以此外，公司的其他高管和核心技术人员均没有持有公司股权，无法分享公司的长期发展成果。是否存在激励不足导致绩效不佳的风险？这个问题也需要更多时间才能得到答案。
来源：公司招股书
研发投入水平不高
除此以外，天益医疗的研发投入水平也很难让人兴奋。众所周知，高端耗材领域，国内企业与国外先进水平还有较大差距。持续高强度的研发投入是国内企业实现反超的前提。但是，天益医疗的研发投入不是太高。
2017年至2019年，公司研发投入分别为914.27万元、898.10万元和1607.24万元，研发费用率分别为3.81%、3.48%和5.08%。对比科创板医疗同行动辄10%的研发费用率，这个投入水平未免太低。不过，对比创业板和主板的医用耗材同行，比如三鑫医疗、维力医疗和康德莱，4-5%左右的研发费用率也还算正常。这可能是因为对标企业的产品普遍处于成熟阶段，已经完成了进口替代。
结论
天益医疗主营医疗高分子耗材，收入规模虽小但增长稳健。下游血液净化行业空间持续增长。但公司人均产值较低，薪酬和股权分享不慷慨，以及研发投入水平有限，都给公司的投资前景带来了疑问。这家公司还需要更多时间观察，才能明确其前景。
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作者：乌鸦炸酱面
来源：道科创
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规模不大，增长稳健
天益医疗的公司规模很小，但增长非常稳健。2014年至2019年，公司收入从1.35亿元上涨到3.16亿元，净利润从0.24亿元上涨到0.63亿元。2019年底，公司员工总数仅为959人。
来源：Choice（道科创整理）
但是，公司的利润率却非常靓丽。2014年至2019年，公司毛利率维持在35%以上，净利率在2019年接近20%的高水平。
来源：Choice（道科创整理）
医疗耗材是个好生意
天益医疗之所以取得了不错的业绩，是因为公司所在赛道不错。
公司的主要产品为医用高分子耗材，其中包括用于血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器，以及用于病房护理的一次性使用一体式吸氧管、喂食器及喂液管。
其中，用于血液净化的产品主要是一些输血的塑料管和穿刺针。因为涉及人体的生命安全，所以对产品质量的稳定性要求非常高。公司需要确保原材料较为纯净且无菌，不伤害人体健康，而且需要完善产品设计方案，方便护士的操作，还得保证多达几十个零件紧密配合稳定工作。
在这个领域公司是第一批实施国产化的企业，早在2003年即完成了基本型体外循环血路的研发和投产上市，并于2010年完成CRRT专用型体外循环血路的产品研发、注册及投产。目前为这个细分领域的国产厂商第二名。公司已经获得了欧洲CE认证，产品销往亚洲、欧洲、南美洲、非洲的部分国家和地区。
公司在病房护理领域的产品主要为一次性使用一体式吸氧管和喂食器与喂液管。外观看，也是一些塑料制品。由于用于医疗领域，对质量稳定性、无菌等方面的要求较高，但相对略低于对血液净化耗材的要求。因此，这块业务的利润率也略低。血液净化产品毛利率一般在50-58%，而病房护理产品毛利率在27-35%。
公司2019年收入约六成来自血液净化领域，约三成以上来自病房护理领域。除此以外，公司还生产一次性使用输血器、一次性医用口罩、一体式预冲器、一次性使用肛肠套扎器、一次性使用引流袋等多种高分子医疗器械及零配件。这些产品归类于其他类收入中，占比低于一成。
血液净化市场空间广阔
血液净化的市场空间不小且持续增长。由于老龄化、糖尿病和不良生活惯等原因，中国肾病患者数量持续增长。肾脏在人体中负责将血液中的废物过滤出来成为尿液。如果肾脏功能受损，人体的废物不能及时排除，可能会危及生命。根治肾病的方法是换肾。但由于肾源有限，大部分患者只能接受肾透析等血液净化手术。而且这种手术必须定期进行。
据全国血液净化病例信息登记系统（CNRDS）统计的数据显示，我国血透患者已经从2011年的23.5万人快速增长至2018年的57.94万人，年均复合增长率达到13.78%。不断增长的患者数量和透析治疗率的提升为行业成长提供广阔空间。中国体外循环血路市场规模从2014年的4.8亿元增加至2018年的8.2亿元，期间年均复合增长率达到14.5%。预计到2023年，中国体外循环血路市场将达到15.4亿元，期间年均复合增长率将达到13.4%。
病房护理类耗材种类非常多，很难精确计算市场空间。不过，由于中国老龄化、医保覆盖范围上升和医院床位增加，住院病人人数持续上升，各类病房护理类耗材需求持续上涨。
据中国卫生健康统计年鉴的数据，自2014年至2018年，我国住院人数从2.0亿人次增长至2.5亿人次，期间年均复合增长率达到5.6%，相应病房护理耗材得到了快速发展。
员工薪酬水平不涨
不过，硬币总有两面。天益医疗也有不如人意的方面。公司的产品虽然很高端，但是公司给员工的薪酬水平却很低。公司2019年支付给员工的薪酬为0.73亿元，除以员工总数959人，人均仅为7.61万元。而且，过去几年这个薪酬水平不仅没上涨，还出现了下跌。这在劳动力短缺，职工薪酬水平持续上涨的大背景下，非常不寻常。
不过，公司的薪酬不高也情有可原。虽然公司2019年收入仅3亿元多一点，但员工总数接近1000人，人均产值常年维持在32-33万元左右，人均净利润更是仅为5.6-8.7万元左右。未来如果员工薪酬上涨，公司的净利润能否维持在现有水平？公司的人均产值能否向上突破？这需要时间来给出答案。
来源：Choice（道科创整理）
家族企业激励不足
天益医疗不仅在薪酬方面不慷慨，在股权分配方面更是保守。
公司股权结构非常简单，有五名股东。其中董事长总经理吴志敏、董事副总经理吴斌父子共同为发行人实际控制人，分别持有公司上市前63.33%和27.14%股权。另外张文宇为吴志敏的外甥，目前任职技术研发部职员，持有1.36%股权。张文宇为实际控制人的一致行动人。
金浦国调基金为风险投资机构，目前持有5%股权。目前金浦国调基金派驻夏志强先生进入公司董事会任董事。丁晓军为外部自然人，持有3.17%股权。丁晓军先生曾任公司董事，目前已经离职。
除以此外，公司的其他高管和核心技术人员均没有持有公司股权，无法分享公司的长期发展成果。是否存在激励不足导致绩效不佳的风险？这个问题也需要更多时间才能得到答案。
来源：公司招股书
研发投入水平不高
除此以外，天益医疗的研发投入水平也很难让人兴奋。众所周知，高端耗材领域，国内企业与国外先进水平还有较大差距。持续高强度的研发投入是国内企业实现反超的前提。但是，天益医疗的研发投入不是太高。
2017年至2019年，公司研发投入分别为914.27万元、898.10万元和1607.24万元，研发费用率分别为3.81%、3.48%和5.08%。对比科创板医疗同行动辄10%的研发费用率，这个投入水平未免太低。不过，对比创业板和主板的医用耗材同行，比如三鑫医疗、维力医疗和康德莱，4-5%左右的研发费用率也还算正常。这可能是因为对标企业的产品普遍处于成熟阶段，已经完成了进口替代。
结论
天益医疗主营医疗高分子耗材，收入规模虽小但增长稳健。下游血液净化行业空间持续增长。但公司人均产值较低，薪酬和股权分享不慷慨，以及研发投入水平有限，都给公司的投资前景带来了疑问。这家公司还需要更多时间观察，才能明确其前景。
本文仅代表作者个人观点，不代表道科创平台。文章观点仅供交流、分享，不构成对投资人的任何投资建议。据此操作，风险自担。
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